摘要 當(dāng)前受經(jīng)濟(jì)增速放緩、地方政府債務(wù)壓力大、高速公路建設(shè)邊際效益下降等因素影響，高速公路投融資可持續(xù)發(fā)展面臨困境。高速公路上市企業(yè)是高速公路投資建設(shè)管理的重要力量，具有市場化融資的優(yōu)勢，研究其可持續(xù)發(fā)展面臨的困境并提出破解對策，有利于更好地發(fā)揮資本市場對高速公路投融資的支持作用。文章基于國務(wù)院國資委考核分配局編制的《企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值2023》，對頭部高速公路上市企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)行了評估，分析了當(dāng)前面臨的主要問題。在此基礎(chǔ)上，從保證經(jīng)營穩(wěn)定、提升資產(chǎn)質(zhì)量、提升核心競爭力等方面提出了高速公路上市企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的對策。

關(guān)鍵詞 高速公路；上市公司；可持續(xù)發(fā)展；核心競爭力

中圖分類號 F542.6文獻(xiàn)標(biāo)識碼 A文章編號 2096-8949（2024）02-0192-03

0 引言

高速公路上市企業(yè)是我國高速公路投資建設(shè)管理的重要力量，為我國高速公路快速發(fā)展作出了不可忽視的貢獻(xiàn)，如江蘇寧滬高速公路股份有限公司投資的高速公路總里程約910 km，占江蘇省已建高速公路的18%。近年來，受核心資產(chǎn)收費期限臨近、多元化業(yè)務(wù)反哺能力不足等因素影響，高速公路上市企業(yè)面臨著可持續(xù)發(fā)展難題。

1 發(fā)展概況

截至2023年8月，A股擁有高速公路經(jīng)營業(yè)務(wù)的上市企業(yè)共22家，總市值約3 252億元，平均市值148億元，低于A股上市公司平均市值（192億元）。從投資的高速公路規(guī)?？?，山東高速、招商公路均超過1 000 km，位于第一梯隊，寧滬高速、浙江滬杭甬、深高速、粵高速A、贛粵高速、越秀交通基建介于800～1 000 km，位于第二梯隊。從資產(chǎn)規(guī)模看，浙江滬杭甬、山東高速、招商公路超過1 000億，明顯高于其他公司。從負(fù)債率看，超過60%的有8家，超過70%的有4家，債務(wù)情況不容樂觀。高速公路上市企業(yè)主要財務(wù)指標(biāo)見表1。

2 頭部企業(yè)可持續(xù)發(fā)展情況評估

22家高速公路上市企業(yè)中，2022年度營收前五的分別為山東高速、現(xiàn)代投資、浙江滬杭甬、寧滬高速、四川成渝，其中，營收最高的山東高速達(dá)到185億元。凈利潤前五的分別為浙江滬杭甬、招商公路（營收第七）、寧滬高速、山東高速、深高速（營收第六），其中，利潤最高的浙江滬杭甬達(dá)到54億元。

考慮營收前五的企業(yè)中，現(xiàn)代投資高速公路經(jīng)營收入占比僅為17%。四川成渝凈利潤僅排第十一，該次研究選取浙江滬杭甬、招商公路、寧滬高速、山東高速、深高速作為頭部高速公路上市企業(yè)進(jìn)行研究。參考國務(wù)院國資委考核分配局編制的《企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值2023》，從盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營增長四個方面對高速公路頭部上市企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)行評估[1]。

2.1 盈利能力

盈利能力主要從凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率2個指標(biāo)進(jìn)行評價。五家頭部高速公路上市企業(yè)2022年盈利能力指標(biāo)如表2所示。從財務(wù)數(shù)據(jù)看，頭部高速公路上市企業(yè)總體盈利能力較好，三家企業(yè)凈資產(chǎn)收益率達(dá)到優(yōu)秀水平，四家企業(yè)總資產(chǎn)報酬率達(dá)到優(yōu)秀水平。

2.2 資產(chǎn)質(zhì)量

資產(chǎn)質(zhì)量主要從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2個指標(biāo)進(jìn)行評價。五家頭部高速公路上市企業(yè)2022年資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)如表3所示。從財務(wù)數(shù)據(jù)看，頭部高速公路上市企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量一般，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均偏低。

2.3 債務(wù)風(fēng)險

債務(wù)風(fēng)險主要從資產(chǎn)負(fù)債率、已獲利息倍數(shù)2個指標(biāo)進(jìn)行評價。五家頭部高速公路上市企業(yè)2022年資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)如表4所示。從財務(wù)數(shù)據(jù)看，浙江滬杭甬高速公路負(fù)債率較高，山東高速、深高速負(fù)債率也偏高，招商公路和寧滬高速負(fù)債率相對健康。其中，招商公路積極發(fā)展輕資產(chǎn)的交通科技、智能交通業(yè)務(wù)，在營收增加的同時，負(fù)債率保持較低水平。從償債能力看，由于高速公路行業(yè)毛利率相對較高，利息償付能力尚可。

2.4 經(jīng)營增長

經(jīng)營增長主要從銷售增長率、總資產(chǎn)增長率2個指標(biāo)進(jìn)行評價。五家頭部高速公路上市企業(yè)2022年經(jīng)營增長指標(biāo)如表5所示。從財務(wù)數(shù)據(jù)看，2022年受客觀環(huán)境影響，銷售增長和資產(chǎn)增長情況均不佳。

剔除免通行費影響，對2019—2022年五家企業(yè)銷售增長率和總資產(chǎn)增長率數(shù)據(jù)進(jìn)行計算，結(jié)果如表6。從計算結(jié)果看，2019年以來，山東高速、深高速營業(yè)額增長較快，年均增速分別達(dá)到28.8%、27.1%；浙江滬杭甬、山東高速、深高速總資產(chǎn)增長率較快。

2.5 問題分析

由上述分析可知，當(dāng)前高速公路頭部上市企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營情況總體穩(wěn)定，但也面臨著資產(chǎn)質(zhì)量下降、負(fù)債率走高等問題，如表7、表8所示。如浙江滬杭甬總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2015年的0.17下降到2022年的0.08，負(fù)債率由70%增加至73%。

從長遠(yuǎn)發(fā)展看，高速公路頭部上市還面臨著原有路產(chǎn)收費到期、新增優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)標(biāo)的少等困境，可持續(xù)發(fā)展面臨較大挑戰(zhàn)，如表9所示。以深高速為例，2022年里程達(dá)70 km的武黃高速收費到期，無償移交給政府，2030年前將陸續(xù)到期的路產(chǎn)占公司總路產(chǎn)的比重達(dá)到43%。從新增路產(chǎn)看，該公司2017年以來無新開工高速公路項目。

3 可持續(xù)發(fā)展對策

基于上述分析，結(jié)合當(dāng)前部分企業(yè)成功經(jīng)驗，建議從以下三個方面，探索高速公路頭部上市企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的路徑。

3.1 提前謀劃，保持收費主業(yè)穩(wěn)定

高速公路頭部上市企業(yè)往往擁有該地區(qū)最繁忙的高速公路，當(dāng)前主業(yè)盈利能力較強(qiáng)，容易忽視可持續(xù)發(fā)展問題。部分頭部高速公路企業(yè)主營收入比較集中，如寧滬高速2022年營收中寧滬高速公路一個項目的營收占比達(dá)到32%。主營收入集中于部分核心路產(chǎn)，一方面抗風(fēng)險能力差，容易受突發(fā)因素影響，如2022年滬寧高速通行費收入降低17%，導(dǎo)致寧滬公司總體營收下降7%；另一方面，面臨核心路產(chǎn)收費到期問題，如寧滬高速公路將于2032年收費到期，屆時將導(dǎo)致營收出現(xiàn)斷崖式下降。因此，必須提前謀劃，通過收購存量路產(chǎn)、自有路產(chǎn)改擴(kuò)建、存量項目與新增項目統(tǒng)籌收費等路徑確保主業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。其中，最根本的是要積極探索收費公路政策創(chuàng)新，挖掘政策紅利，破解收費標(biāo)準(zhǔn)偏低、收費年限到期等突出問題。

同時，要結(jié)合當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段的實際，從高速公路行業(yè)回報穩(wěn)定、回報周期長的特點出發(fā)，合理設(shè)置投資回報目標(biāo)，積極引入保險等低成本資金，科學(xué)選擇投資標(biāo)的，推動收費主業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

3.2 固本強(qiáng)基，提升核心競爭力

傳統(tǒng)的高速公路經(jīng)營企業(yè)作為交通基礎(chǔ)設(shè)施運營商，研發(fā)投入不足，缺少具有核心競爭力的產(chǎn)品，是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的隱患。根據(jù)《企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值2023》，高速公路企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度優(yōu)秀值僅為1.1%。近年來，高速公路頭部上市企業(yè)開始逐步重視研發(fā)投入。2020—2022年，招商公路研發(fā)投入強(qiáng)度分別為2.80%、3.15%、4.38%。2022年，共申報專利事項156項，獲授權(quán)專利203項。持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入，推動招商公路智慧交通產(chǎn)品競爭力不斷提升。智慧運營產(chǎn)品線應(yīng)用里程超過10 000 km，智慧收費產(chǎn)品線覆蓋全國14個省級收費平臺，市場范圍覆蓋全國28個省、自治區(qū)、直轄市；行云數(shù)聚建設(shè)運營全國收費公路行業(yè)唯一的通行費增值稅電子發(fā)票服務(wù)平臺，平臺已實現(xiàn)對我國經(jīng)營性收費公路業(yè)主及ETC發(fā)行方全覆蓋，截至2022年平臺累計注冊用戶2 935萬個。

3.3 發(fā)揮優(yōu)勢，研究探索關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)

首先，應(yīng)開展與主業(yè)高度契合的業(yè)務(wù)，利用現(xiàn)有資源培育新的利潤增長點[2]。比如依托高速公路廣泛的應(yīng)用場景，積極拓展與主業(yè)關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)的路衍經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)[3]，如招商公路依托高速公路投資建設(shè)管理，積極探索輕資產(chǎn)的交通科技板塊、智能交通板塊，2022年營收分別達(dá)到18.8億元、10.1億元，占總營收的22.6%、12.2%。

同時，要發(fā)揮資金優(yōu)勢和國有企業(yè)政策優(yōu)勢，積極探索符合國家戰(zhàn)略、具有較好成長性的未來產(chǎn)業(yè)，如深高速拓展了更具前景的大環(huán)保業(yè)務(wù)。2019年，深高速收購南京風(fēng)電科技有限公司51%股權(quán)。2022年，深高速風(fēng)力風(fēng)電業(yè)務(wù)營收達(dá)到6.92億元，毛利率達(dá)到61.05%，超過高速公路運營板塊毛利率（43.75%）。

4 結(jié)語

高速公路作為傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，可持續(xù)發(fā)展面臨較大挑戰(zhàn)，高速公路企業(yè)應(yīng)意識到自身發(fā)展的瓶頸和風(fēng)險，提前謀劃，圍繞核心主業(yè)功能發(fā)揮，提升核心資產(chǎn)可持續(xù)發(fā)展能力，培育鞏固核心競爭力，同時，結(jié)合自身優(yōu)勢探索關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)，提高其他業(yè)務(wù)反哺能力，為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)

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收稿日期：2023-11-23

作者簡介：張小燕（1991—），女，碩士研究生，經(jīng)濟(jì)師，從事投融資、企業(yè)改革工作。