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      財政縱向失衡與企業(yè)非效率投資

      2024-05-20 19:13:53胡曉東胡子杰黎宇霞
      稅收經(jīng)濟(jì)研究 2024年2期
      關(guān)鍵詞:非效率投資分稅制高質(zhì)量發(fā)展

      胡曉東 胡子杰 黎宇霞

      內(nèi)容提要:地方政府長期面臨財力不足壓力,在“經(jīng)濟(jì)錦標(biāo)賽”“晉升錦標(biāo)賽”激勵下,有強(qiáng)烈動機(jī)去影響域內(nèi)企業(yè)投資決策,刺激企業(yè)非效率投資。以2006—2020年滬深A(yù)股上市企業(yè)為樣本,實(shí)證考察財政縱向失衡對轄區(qū)企業(yè)非效率投資的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn),在中國式財政分權(quán)體制下,財政縱向失衡會刺激企業(yè)的非效率投資行為,且主要表現(xiàn)為企業(yè)的過度投資。機(jī)制檢驗(yàn)表明,財政縱向失衡下稅收競爭和政府補(bǔ)助刺激了企業(yè)的非效率投資。高質(zhì)量發(fā)展五維度異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),財政縱向失衡對企業(yè)非效率投資的刺激效應(yīng)在非高科技企業(yè)中和基礎(chǔ)設(shè)施投入大、市場開放程度低、環(huán)保支出和基本公共服務(wù)支出低的地區(qū)更加顯著。較高的縱向失衡引發(fā)地方財稅競逐幫扶直接形成企業(yè)投資損益,刺激了企業(yè)的非效率投資,但高質(zhì)量發(fā)展理念也為扭轉(zhuǎn)上述傳導(dǎo)路徑提供了方向指引。

      關(guān)鍵詞:財政縱向失衡;非效率投資;高質(zhì)量發(fā)展;分稅制;財稅體制改革

      中圖分類號:F812.2 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:2095-1280(2024)02-0078-11

      一、引言

      財政縱向失衡引發(fā)的預(yù)算軟約束力、地區(qū)競爭和官員自利行動,會促使地方政府非理性舉債融資、擴(kuò)大投資、建設(shè)政績工程等,導(dǎo)致有限財政預(yù)算資金與巨額財政支出之間缺口擴(kuò)大。此外,地方政府還熱衷于利用各種稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助手段爭奪稀缺資源、吸引投資,形成了地區(qū)間激烈的財稅競爭。財政縱向失衡對地方政府行為的深度作用,已在債務(wù)市場、資本市場、土地市場和公共服務(wù)支出上對地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和微觀市場主體產(chǎn)生深刻影響。2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出必須把堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展作為新時代的硬道理,完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念,推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。企業(yè)的有效投資是深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵,不僅關(guān)乎自身經(jīng)營和發(fā)展,而且對國家整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生深刻影響。鑒于此,在財政縱向失衡和橫向競逐的雙重壓力下,地方政府的財稅行為如何影響轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的投資決策極具研究價值。與現(xiàn)有研究相比,本文主要有以下兩個方面的邊際貢獻(xiàn):首先,嘗試構(gòu)建財政縱向失衡與企業(yè)投資效率之間的理論框架,并從財政收入端稅收競爭和支出端政府補(bǔ)助揭示調(diào)控機(jī)制,豐富中國財政分權(quán)理論和投資理論;其次,為解析央地間現(xiàn)代財政關(guān)系和地區(qū)層面新型政企關(guān)系拓展了新的研究視角,為地方政府如何科學(xué)供給企業(yè)優(yōu)良投資環(huán)境,提升轄區(qū)企業(yè)投資績效提供理論指導(dǎo)。

      二、制度背景、文獻(xiàn)回顧與理論分析

      (一)中國式財政分權(quán)的制度背景

      中國式財政分權(quán)伴隨國家戰(zhàn)略調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型走出了一條中國特色的演進(jìn)之路。1980年以前我國實(shí)行高度集權(quán)型財政管理體制,成功解決了重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略面臨的資金短缺問題,但壓抑了企業(yè)和地方政府的積極性。從20世紀(jì)70年代末開始,伴隨企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營自主權(quán)的擴(kuò)大,企業(yè)收入在財政收入中比重下降,國家財政陷入連年赤字、調(diào)控能力衰減的困境,這也直接催生了財政分權(quán)改革。1980年實(shí)行“劃分收支,分級包干”體制。為適應(yīng)“利改稅”,1985年進(jìn)一步實(shí)行“劃分稅種,核定收支,分級包干”體制。1988年中央再次調(diào)整政府間財政分配關(guān)系,實(shí)行“多種形式包干”體制。這一階段,全國財政收入中中央財政比例下降至1993年的22%,而地方財政占比上升至78%。地方財力顯著增強(qiáng),但也引發(fā)了重復(fù)建設(shè)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)、地區(qū)封鎖、市場分割等問題,制約了國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。1994年開啟的分稅制改革,從管理體制上突破了“行政隸屬關(guān)系”和“條塊分割”限制,實(shí)現(xiàn)從行政性分權(quán)向經(jīng)濟(jì)性分權(quán)的跨越(劉卓珺和于長革,2010),徹底扭轉(zhuǎn)了中央政府宏觀調(diào)控能力不足的問題,但也使地方政府陷入“入不敷出”的被動局面(儲德銀等,2019)?!按媪坎粍?、增量調(diào)整”保證了改革的順利推進(jìn),但事權(quán)下沉而財權(quán)沒有同步造成基層財政困難,省以下各級財政未真正進(jìn)入分稅制軌道(呂煒和王偉同,2021;高培勇,2023)?,F(xiàn)行財政管理運(yùn)行格局是一種“雙失衡”狀態(tài)下的平衡,即經(jīng)濟(jì)分權(quán)與政治集權(quán)并存,地方政府在財政收支中不具完全對稱自主權(quán)(劉卓珺和于長革,2010)。從財政收入端看,地方財政收入占全國財政收入的比重下滑至2020年的55%左右。從財政支出端看,2012年以來,地方與中央的財政支出之比維持在85:15的水平。財政支出分權(quán)大于收入分權(quán),地方相比中央承擔(dān)了更多支出責(zé)任但獲得更少財政收入,地方政府長期面臨赤字壓力(魯建坤和李永友,2018)。

      (二)文獻(xiàn)回顧

      目前,國內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為分權(quán)體制的固有安排導(dǎo)致財政縱向失衡。在財政體制改革中,事權(quán)重心下移財權(quán)重心上移,地方出現(xiàn)財政收支缺口,正是這種收入與支出分權(quán)的非對稱性,導(dǎo)致財政縱向失衡(范子英和趙仁杰,2020;儲德銀和費(fèi)冒盛,2020)。轉(zhuǎn)移支付制度理論上既可解決轄區(qū)公共物品外溢問題,也能有效緩解財政縱向失衡。但Cincera et al.(2018)研究發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)移支付加劇了我國財政的縱向失衡,地方對轉(zhuǎn)移支付形成路徑依賴問題,通過“公共池”效應(yīng)將財政責(zé)任轉(zhuǎn)嫁中央,降低自身稅收努力,特別是在轉(zhuǎn)移制度規(guī)范性不高和激勵功能不健全背景下,其對財政縱向失衡的抑制效應(yīng)難以得到有效發(fā)揮(賈俊雪和應(yīng)世為,2016)。此外,國內(nèi)學(xué)者還認(rèn)為政治激勵不足導(dǎo)致的財政激勵擴(kuò)張,也是財政體制縱向失衡的原因(劉丹等,2018)??偟膩碚f,中國式財政分權(quán)的典型特性致使地方政府財政收入分權(quán)與財政支出分權(quán)的不匹配,面臨著“天然型財力缺口”,引發(fā)財政縱向失衡(蔡慶豐和陳熠輝,2023)。同時地方官員出于政治晉升目的以財政赤字為代價強(qiáng)推任期內(nèi)地方經(jīng)濟(jì)粗放增長,造成“競爭型財力缺口”,加劇財政縱向失衡(洪源等,2018)。

      針對財政縱向失衡帶來的經(jīng)濟(jì)后果,現(xiàn)有研究大多集中于損害經(jīng)濟(jì)增長(儲德銀和遲淑嫻,2020)、低效配置資源(梁紅梅和湯非平,2021)、加劇資本錯配(趙娜等,2020)、過度依賴土地財政(梅冬州等,2018)、扭曲稅收努力(Eyraud和Lusinyan,2013)和抑制政府治理能力提升(儲德銀和費(fèi)盛冒,2021)等宏觀層面,較少文獻(xiàn)從域內(nèi)實(shí)體產(chǎn)業(yè)和企業(yè)微觀經(jīng)營角度考察財政縱向失衡的微觀效應(yīng)。既有關(guān)于企業(yè)投資支出、投資效率、投資過度和投資不足的實(shí)證研究,大多關(guān)注企業(yè)投資與公司治理(Billett et al.,2011)、會計信息質(zhì)量(Habib,2008)和現(xiàn)金流(Chen et al.,2016)等內(nèi)部微觀因素,以及財政分權(quán)(馬海濤和朱夢珂,2022)、稅收征管(孫剛,2017)、政府補(bǔ)助(Musacchio et al.,2015)、金融結(jié)構(gòu)(楊大宇等,2023)和市場化水平等外部因素對企業(yè)投資的影響。

      (三)理論分析

      在我國,地方在中央縱向激勵和約束下往往會通過各種政策組合影響企業(yè)投資,然而地方政府在引導(dǎo)企業(yè)投資的過程中容易引發(fā)投資的非效率問題。稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助能夠有效緩解企業(yè)融資約束和投資不足,通過降低企業(yè)固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和資本成本,提高現(xiàn)金持有水平和投資規(guī)模,促進(jìn)企業(yè)投資。但地方財稅競逐也會增加管理者選擇和風(fēng)險代理費(fèi)用,引發(fā)企業(yè)無效投資,削弱企業(yè)投資效益(劉行和葉康濤,2013)。對于企業(yè)而言,與地方政府建立“互惠互利”關(guān)系,可以擴(kuò)大尋租空間和成本轉(zhuǎn)嫁機(jī)會,獲得更多優(yōu)惠攫取更大利益(鄧博夫等,2019)。因此,轄區(qū)企業(yè)為了維持和政府的關(guān)系,可能通過擴(kuò)大投資去迎合地方政府需求,導(dǎo)致企業(yè)投資效率下降。盡管稅收競爭和政府補(bǔ)助存在直接異化為企業(yè)投資收益的跡象,地方政府基建投資和土地財政等機(jī)制也可能透過生產(chǎn)要素間接影響企業(yè)成本,但是在縱向失衡和橫向競逐的雙重壓力下,地方政府的財稅行為將對轄區(qū)內(nèi)企業(yè)投資效益造成怎樣的傳導(dǎo)效應(yīng),依然有待系統(tǒng)性剖析。

      三、研究設(shè)計

      (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

      本文以2006—2020年我國A股上市公司為研究樣本,探討省市級層面的地方財政縱向失衡對域內(nèi)企業(yè)投資效率的影響。其中省市級相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局、《中國統(tǒng)計年鑒》《中國財政年鑒》《中國人口和就業(yè)統(tǒng)計年鑒》《中國城市統(tǒng)計年鑒》《中國國土資源統(tǒng)計年鑒》等;企業(yè)層面的數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。此外,本文還對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理:(1)剔除在研究期間被ST、ST*、PT或退市處理的上市公司;(2)剔除金融行業(yè)樣本;(3)剔除數(shù)據(jù)缺失樣本;(4)對連續(xù)變量按照上下1%的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行縮尾處理。最終獲取了21325個“公司—年度”樣本觀測值。上市企業(yè)投資以大區(qū)域、省市為效應(yīng)范圍,在獲得企業(yè)層面和省市級層面的數(shù)據(jù)之后,再依據(jù)企業(yè)辦公地址,將省市層面與企業(yè)層面的數(shù)據(jù)相匹配。

      (二)變量說明

      被解釋變量:企業(yè)非效率投資水平(Inveff)細(xì)分為過度投資(Overinv)和投資不足(Undinv)。本文借鑒Richardson(2006)的模型來估算企業(yè)投資效率。結(jié)合企業(yè)上一年的新增投資支出水平(Invi,t-1)、現(xiàn)金持有水平(Cashi,t-1)、企業(yè)規(guī)模(Sizei,t-1)、資產(chǎn)負(fù)債率(Levi,t-1)、營業(yè)收入增長率(Growthi,t-1)、考慮現(xiàn)金分紅再投資的年個股回報率(Retsi,t-1)和企業(yè)年齡(Agei,t-1),并在控制行業(yè)和時間固定效應(yīng)后擬合出企業(yè)當(dāng)年的理論投資支出(Invi,t),變量定義見表1。

      QQ截圖20240329150923

      QQ截圖20240329150934 (1)

      對模型(1)進(jìn)行OLS回歸,得到企業(yè)第t年預(yù)期投資支出,然后用企業(yè)實(shí)際投資支出減去理論投資支出可以得到未預(yù)期到的投資支出,即回歸殘差。該殘差表示的是企業(yè)非正常投資支出,借鑒劉行和葉康濤(2013)的研究,取該殘差絕對值作為企業(yè)投資效率(Inveff)的代理變量,該值越大表明企業(yè)非效率投資水平越高。當(dāng)殘差大于0時,表示企業(yè)過度投資(Overinv);當(dāng)該殘差小于0時,表示企業(yè)投資不足(Undinv)。

      核心解釋變量:財政縱向失衡(Vfi)。對于財政縱向失衡程度的測算,國內(nèi)外研究存在多種不同方法??紤]到中國式財政分權(quán)具有非常顯著的非對稱特征,測算過程中需要考慮財政收支分權(quán)和財政收支缺口率等因素,國內(nèi)學(xué)者多以Eyraud和Lusinyan(2013)的測量方法為基礎(chǔ)進(jìn)行改進(jìn)。本文借鑒儲德銀等(2019)的做法對我國的財政縱向失衡程度進(jìn)行測算。具體測算過程如表2所示。

      中介變量。中介變量一為稅收競爭(Compe)。稅收競爭實(shí)質(zhì)上反映某地區(qū)實(shí)際稅率水平與其他地區(qū)稅負(fù)水平的比較。本文借鑒馮曦明和張仁杰等(2021)的研究來衡量地方政府的稅收競爭,即用式(2)來構(gòu)建測度指標(biāo)。

      QQ截圖20240329154153 (2)

      其中Taxt,表示t年30個?。ㄖ陛犑?、自治區(qū))稅收收入的總和;GDPt表示t年30個?。ㄖ陛犑?、自治區(qū))地區(qū)生產(chǎn)總值的總和;Taxi,t表示i地區(qū)t年的稅收收入;GDPi,t表示i地區(qū)t年的地區(qū)生產(chǎn)總值;Taxt/GDPt表示所有地區(qū)總體平均實(shí)際稅率;Taxi,t/GDPi,t表示i地區(qū)的實(shí)際稅率。因此Compei,t表示的是全部地區(qū)的平均實(shí)際稅率與某一地區(qū)的實(shí)際稅率之比,如果某地區(qū)的實(shí)際稅率越小,Compei,t就越大,即稅收競爭強(qiáng)度就越大。

      中介變量二為政府補(bǔ)助(Sub)。為減少企業(yè)規(guī)模的影響,采取政府補(bǔ)助中的財政撥款、財政貼息、政府劃撥與企業(yè)總資產(chǎn)的比值進(jìn)行計量。為避免與稅收競爭的內(nèi)生性問題,政府補(bǔ)助中剔除稅收返還、稅收減免、即征即退等稅收優(yōu)惠。

      控制變量?;谝延醒芯浚x擇企業(yè)層面的企業(yè)規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、凈資產(chǎn)收益率(Roe)、上市年限(Age)、營業(yè)收入增長率(Growth)、現(xiàn)金流比率(Cashflow)、固定資產(chǎn)比率(Fixed)、托賓Q值(TobinQ)、機(jī)構(gòu)投資者持股比例(Inst)、股權(quán)制衡度(Balance)及地區(qū)層面的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平(GDP)作為控制變量,具體定義如表3所示。

      (三)模型構(gòu)建

      為探究地方財政縱向失衡對企業(yè)非效率投資的影響,構(gòu)建基準(zhǔn)模型(3):

      1 (3)

      其中,Inveffijt代表企業(yè)非效率投資水平,Vfijt代表財政縱向失衡程度,Xijt代表一系列企業(yè)層面控制變量,Yjt代表地區(qū)層面控制變量,下標(biāo)i代表企業(yè)個體,j代表省份,t代表年份。另外,還控制不隨時間變化的個體效應(yīng)γi和不隨個體變化的時間效應(yīng)πt,εijt代表隨機(jī)干擾項(xiàng)。

      財政縱向失衡可能不僅直接影響企業(yè)非效率投資,還會通過稅收競爭和政府補(bǔ)助間接對企業(yè)非效率投資產(chǎn)生影響。為規(guī)避單方程建??赡墚a(chǎn)生的內(nèi)生性問題,本文構(gòu)建如下面板聯(lián)立方程模型進(jìn)行考察:

      1 (4)

      2 (5)

      表4為描述性統(tǒng)計結(jié)果,可以直觀看出各地間的財政縱向失衡水平及域內(nèi)企業(yè)的投資效率存在明顯差異。

      四、實(shí)證結(jié)果與回歸分析

      (一)基準(zhǔn)回歸

      構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行基準(zhǔn)回歸,結(jié)果如表5所示,其中第(1)列核心解釋變量的系數(shù)為0.030,在1%的水平上顯著為正,表明財政縱向失衡對于企業(yè)非效率投資存在正向影響,即財政縱向失衡降低了企業(yè)的投資效率。在第(2)(3)列中將企業(yè)非效率投資細(xì)分為過度投資和投資不足做進(jìn)一步分析??梢钥吹剑诘冢?)列中,財政縱向失衡的系數(shù)為0.078,且在1%的水平上顯著為正,說明財政縱向失衡加劇了企業(yè)過度投資,地方政府財政縱向失衡水平越高,域內(nèi)企業(yè)越容易過度投資。第(3)中的回歸結(jié)果未表現(xiàn)出顯著性。以上結(jié)果說明地方財政縱向失衡會刺激企業(yè)的非效率投資,并且主要表現(xiàn)為企業(yè)過度投資。

      (二)內(nèi)生性檢驗(yàn)

      針對可能存在的內(nèi)生性問題,本文借鑒劉樹鑫和楊森平(2021)的思路,將財政縱向失衡滯后一期和當(dāng)期的平均值作為模型(3)的核心解釋變量重新回歸,具體結(jié)果見表6第(1)列,可以看到財政縱向失衡的系數(shù)為0.076且在5%的水平上顯著為正。此外,本文還借鑒黃炳藝和黃雨婷(2022)的做法,在模型(3)中同時引入企業(yè)非效率投資未來一期Inveffijt+1和滯后一期Inveffijt-1作為額外控制變量,再次回歸,結(jié)果如表6第(2)列所示,可以看出財政縱向失衡系數(shù)在1%的水平上顯著為正,結(jié)果與基準(zhǔn)回歸保持一致。

      (三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

      1.排除遺漏變量。在已有基礎(chǔ)上增加管理費(fèi)用率(Mfee)、高管薪酬(Salary)、管理層持股比例(Mshare)、獨(dú)立董事比例(Indep)及兩職合一(Dual)作為額外控制變量?;貧w結(jié)果如表7第(1)列所示,財政縱向失衡的系數(shù)0.031在1%水平上顯著為正,與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。

      2.排除特殊樣本。直轄市作為地區(qū)政治或經(jīng)濟(jì)中心,存在一定經(jīng)濟(jì)集聚效應(yīng),這可能會對本文研究結(jié)果產(chǎn)生一定干擾,因此本文在剔除位于四個直轄市的研究樣本后重新進(jìn)行回歸,具體結(jié)果如表7第(2)列所示,財政縱向失衡的系數(shù)在5%水平上的顯著為正。

      3.替換被解釋變量。在基準(zhǔn)回歸中實(shí)質(zhì)用的是企業(yè)Tobin's Q來衡量企業(yè)成長機(jī)會。為了避免可能存在測量偏誤問題,借鑒姚立杰等(2020)的研究,采用營業(yè)收入增長率來刻畫企業(yè)成長,然后將新測算的企業(yè)非效率投資代入模型(3)中再次回歸,結(jié)果如表7(3)列所示,結(jié)論仍然穩(wěn)健。

      五、機(jī)制檢驗(yàn)與異質(zhì)性分析

      (一)機(jī)制檢驗(yàn)

      為明晰財政縱向失衡與企業(yè)非效率投資之間的傳導(dǎo)路徑,構(gòu)建面板聯(lián)立方程模型(4)(5)針對地方政府的稅收競爭和財政補(bǔ)助行為進(jìn)行檢驗(yàn),回歸結(jié)果如表8所示。表8第(1)列中財政縱向失衡的回歸系數(shù)為0.881,在1%的水平上顯著為正,說明財政縱向失衡加劇了地方政府間的稅收競爭;第(2)列將財政縱向失衡與稅收競爭同時納入回歸模型中,可以看到財政縱向失衡和稅收競爭的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正,且財政縱向失衡系數(shù)變小,說明財政縱向失衡加劇地方政府間的稅收競爭,從而刺激了企業(yè)的非效率投資。表8第(3)列中財政縱向失衡的系數(shù)為0.019,且在10%的水平上顯著為正,第(4)中財政縱向失衡和財政補(bǔ)助的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正,說明財政縱向失衡和地方政府財政補(bǔ)助的運(yùn)用加劇了企業(yè)的非效率投資。

      (二)異質(zhì)性分析

      前文證實(shí)了地方稅收競爭和政府補(bǔ)助直接對于企業(yè)非效率投資的影響機(jī)制,接下里從高質(zhì)量發(fā)展五維度進(jìn)行異質(zhì)性分析。

      1.創(chuàng)新發(fā)展與投資效率。將總體樣本分為高科技與非高科技企業(yè)進(jìn)行回歸,結(jié)果如表9(1)(2)列所示。在非高科技企業(yè)樣本中,財政縱向失衡地回歸系數(shù)為0.045,且在1%的水平上顯著為正。從中可以看出財政縱向失衡對企業(yè)非效率投資的刺激作用在非高科技企業(yè)中更加顯著,而在高科技企業(yè)樣本中不顯著。高科技企業(yè)更專注于研發(fā)創(chuàng)新,相較之下非高科技企業(yè)獲得政府補(bǔ)貼后傾向于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,容易發(fā)生非效率投資行為。

      2.協(xié)調(diào)發(fā)展與投資效率。以各省人均公路里程中位數(shù)進(jìn)行分組,在表9(3)列人均公路里程高組中,財政縱向失衡的系數(shù)為0.046,且在1%的水平上顯著為正;在表9(4)列人均公路里程低組中,財政縱向失衡的系數(shù)為0.03,在10%的水平上顯著為正。從中可以看到在人均公路里程高組中,財政縱向失衡對非效率投資影響更大,這表明在良好的基礎(chǔ)設(shè)施條件下,財政縱向失衡水平更容易刺激企業(yè)的非效率投資。這對地方不顧實(shí)際進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提出了警示。

      3.綠色發(fā)展與投資效率。以各省節(jié)能環(huán)保支出與一般公共預(yù)算支出比值的中位數(shù)劃分樣本。在表9(5)列高環(huán)保支出組中財政縱向失衡的回歸系數(shù)為0.031,在10%的水平上為正;在表9(6)列低環(huán)保支出組中,財政縱向失衡的回歸系數(shù)為0.036,在5%水平上顯著為正。表明在環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越低的地區(qū),財政縱向失衡對于企業(yè)非效率投資的影響越大??赡艿脑蚴?,當(dāng)面臨“天然型財力缺口”“競爭型財力缺口”壓力時,如果地方政府默許以破壞環(huán)境換取經(jīng)濟(jì)增長,那么更可能導(dǎo)致企業(yè)的非效率投資,最終會損害經(jīng)濟(jì)長期高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在動力。

      4.開放發(fā)展與投資效率。將研究樣本按照市場化水平指數(shù)的中位數(shù)分為高市場化水平組和低市場化水平組分別進(jìn)行回歸,具體結(jié)果如表9第(7)(8)列所示。在低市場化水平組中,財政縱向失衡的回歸系數(shù)為0.068,且在1%的水平上為正,而在市場化水平高組別中結(jié)果并不顯著。這一結(jié)果表明,市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身就會起到抑制地方政府不當(dāng)財稅行為的作用。

      5.共享發(fā)展與投資效率。采用熵值法與線性組合法測度我國基本公共服務(wù)供給水平綜合指數(shù),具體通過公共教育、就業(yè)服務(wù)、社會保險、醫(yī)療衛(wèi)生、基礎(chǔ)設(shè)施、公共文化和環(huán)境保護(hù)七個方面27個具體指標(biāo)來刻畫,并以基本公共服務(wù)供給水平中位數(shù)進(jìn)行分樣本討論①。具體結(jié)果如表9列(9)(10)所示。在基本公共服務(wù)供給低水平組,財政縱向失衡的回歸系數(shù)為0.056,在1%的水平上顯著為正,而在供給水平高的組別中,結(jié)果并不顯著。這一結(jié)果表明,地方政府如果將更多精力投放在轄區(qū)基本公共服務(wù)供給上,對于抑制轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的非效率投資將起到積極作用。

      六、結(jié)論與政策建議

      (一)研究結(jié)論

      本文選取2006—2020年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù),實(shí)證考察財政縱向失衡對轄區(qū)企業(yè)非效率投資的影響,并進(jìn)行高質(zhì)量維度拓展檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn),在中國式財政分權(quán)體制下,財政縱向失衡會刺激企業(yè)的非效率投資行為,且主要表現(xiàn)為企業(yè)的過度投資。機(jī)制檢驗(yàn)表明,財政縱向失衡通過稅收競爭和政府補(bǔ)助刺激了企業(yè)的非效率投資。高質(zhì)量發(fā)展五維度異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),財政縱向失衡對企業(yè)非效率投資的刺激效應(yīng)在非高科技企業(yè)中和基礎(chǔ)設(shè)施投入大、市場開放程度低、環(huán)保支出低及基本公共服務(wù)支出低的地區(qū)更加顯著。本文認(rèn)為較高的縱向失衡引發(fā)地方財稅競逐幫扶直接形成企業(yè)投資損益,刺激了企業(yè)的非效率投資,但是高質(zhì)量發(fā)展理念也為扭轉(zhuǎn)上述傳導(dǎo)路徑提供了方向指引。

      (二)政策建議

      首先,繼續(xù)深化財政體制改革,控制財政縱向失衡在適度區(qū)間。一是進(jìn)一步明晰中央地方各級政府之間事權(quán)與支出責(zé)任的劃分。在“穩(wěn)定稅負(fù)、支持中小企業(yè)降負(fù)”的前提下通過此消彼長的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,優(yōu)化中央稅、地方稅及中央地方共享稅比例,保持中央和地方各層級政府財力、事權(quán)與支出責(zé)任的清晰穩(wěn)定和協(xié)調(diào)匹配,以縮小地方政府的財政收支缺口。二是加快完善地方稅體系。有效保證地方政府的財政自給水平,建立相對獨(dú)立的行使收支管理權(quán)和收支平衡權(quán)的地方財政。三是規(guī)范和優(yōu)化中央轉(zhuǎn)移支付,避免地方政府過度依賴轉(zhuǎn)移支付資金而加重自身支出行為異化。減少并規(guī)范中央和地方共同事權(quán),壓縮一般性轉(zhuǎn)移支付中的共同事權(quán)轉(zhuǎn)移支付占比。通過政府間財政轉(zhuǎn)移立法,形成地方政府對轉(zhuǎn)移支付的穩(wěn)定預(yù)期,專注提升政府治理能力和治理績效。此外,應(yīng)優(yōu)化地方官員考評機(jī)制,引導(dǎo)地方政府間合理競爭。完善官員考核機(jī)制,在評價體系中提升民生福祉比重,實(shí)現(xiàn)官員晉升激勵與經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展兼容。同時,強(qiáng)化地方官員異地交流互動機(jī)制,發(fā)揮“示范效應(yīng)”和“激勵效應(yīng)”,從相互間惡性競爭走向地區(qū)間協(xié)同發(fā)展。

      其次,較高的縱向失衡引致的稅收競爭和政府補(bǔ)助激發(fā)了地區(qū)之間的劇烈競逐,直接影響企業(yè)投資效率。一方面,科學(xué)規(guī)范地方政府之間的稅收競爭。適度競爭可激發(fā)地方政府積極性,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,而過度稅收競爭會扭曲地方政府支出結(jié)構(gòu),導(dǎo)致企業(yè)過度投資降低投資效率,不利經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。另一方面,健全政府補(bǔ)助規(guī)范化管理流程,使補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)、申請流程、補(bǔ)助金額和補(bǔ)助后資金的使用明細(xì)等都實(shí)現(xiàn)規(guī)范化、透明化,減少信息不對稱以及地方官員不當(dāng)干預(yù)帶來的消極影響,充分提升企業(yè)投資效率。發(fā)揮財政資金直達(dá)機(jī)制作用,推動涉企資金“直達(dá)快享”“精準(zhǔn)滴灌”。加大涉企補(bǔ)貼資金公開力度,接受社會監(jiān)督。優(yōu)化完善產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施方式,建立涉企優(yōu)惠政策目錄清單并及時向社會公開。厘清政府與市場邊界,把構(gòu)建親清政商關(guān)系落到實(shí)處。

      最后,地方政府要充分踐行高質(zhì)量發(fā)展理念。一方面,科創(chuàng)水平、金融支持、市場化、基礎(chǔ)設(shè)施、綠色環(huán)保和基本公共服務(wù)水平等是持續(xù)影響企業(yè)投資成本的經(jīng)營條件和發(fā)展環(huán)境。地方政府要不斷提升基本公共服務(wù)供給水平,吸引優(yōu)質(zhì)人才,為實(shí)現(xiàn)地方經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的提升奠定人力資源基礎(chǔ)。增強(qiáng)央行等部門金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的穩(wěn)定性,大力支持中小微企業(yè)、制造業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等重點(diǎn)領(lǐng)域,積極推動城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。另一方面,我國民營企業(yè)市場化和公司治理水平還較低,存在盲目投資和資源錯配現(xiàn)象。應(yīng)持續(xù)營造穩(wěn)定公平透明可預(yù)期的發(fā)展環(huán)境,充分激發(fā)民營經(jīng)濟(jì)生機(jī)活力。打破市場分割,強(qiáng)化競爭政策基礎(chǔ)地位,健全公平競爭制度框架和政策實(shí)施機(jī)制,堅(jiān)持對各類所有制企業(yè)一視同仁、平等對待。健全和完善企業(yè)治理機(jī)制,良好的企業(yè)治理機(jī)制可以有效地緩解信息不對稱問題和委托代理問題,緩解企業(yè)投資不足、抑制企業(yè)過度投資。構(gòu)建民營企業(yè)源頭防范和治理腐敗的體制機(jī)制,有效約束管理者行為,避免管理者為了自身利益而損害企業(yè)長遠(yuǎn)利益的投資決策行為。

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      (責(zé)任編輯:子奕)

      *基金項(xiàng)目:國家社會科學(xué)基金“各民族基本公共服務(wù)均等化的財政治理機(jī)制研究”(項(xiàng)目編號:21BMZ061);中央專項(xiàng)“思政元素融入財會專業(yè)核心課程教學(xué)創(chuàng)新研究”(項(xiàng)目編號:JYX20034)。

      作者簡介:胡曉東,男,中南民族大學(xué)管理學(xué)院副教授;胡子杰,男,武漢工程大學(xué)管理學(xué)院助教;黎宇霞,女,中南民族大學(xué)法學(xué)院副教授。

      ①篇幅所限不再展示,讀者可向作者索要結(jié)果。

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