中小財險公司融資方式研究探討

景明 李振華

【摘 ?要】在償二代二期工程下，中小財險公司償付能力充足率有下滑的趨勢，同時面對競爭日益激烈的財險市場，中小財險公司如何有效地補充資本從而脫穎而出，值得深入研究。論文通過股權(quán)性、債務性融資等多角度進行分析，尤其是對債務性的多種融資方式進行研究，最終得出適合中小財險公司的融資方式，以供行業(yè)參考。

【關鍵詞】中小財險公司；股權(quán)融資；債務融資

【中圖分類號】F832；F842 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2024）04-0179-03

1 財險行業(yè)市場現(xiàn)狀

1.1 保險行業(yè)發(fā)展較快，是經(jīng)濟減震器和社會穩(wěn)定器

保險業(yè)是我國現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，根據(jù)主營業(yè)務劃分，保險公司分為壽險、財險和再保險公司等。其中，壽險公司主要經(jīng)營人身保險等保險業(yè)務，財險公司主要經(jīng)營財產(chǎn)保險等保險業(yè)務，再保險公司則主要接受壽險及財險的再保險分出業(yè)務。當前，保險行業(yè)發(fā)展較快，從保費收入來看，截至2022年，我國保險業(yè)實現(xiàn)原保險保費收入4.7萬億元，2001-2022年的保費收入年均復合增長率達到15.92%；從保險總資產(chǎn)來看，截至2023年11月，保險行業(yè)總資產(chǎn)達到29.42萬億元，增速維持在10%左右。圖1展示了2010-2023年我國保險行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模及增速情況，圖2展示了2010-2023年我國保險行業(yè)保費規(guī)模及增速情況。

圖1 ?保險行業(yè)的總資產(chǎn)情況

資料來源：Wind。下同。

圖2 ?保險行業(yè)的保費收入情況

1.2 財險行業(yè)競爭激烈，馬太效應非常明顯

財險行業(yè)資產(chǎn)僅占保險業(yè)總資產(chǎn)的10%左右，但作為金融市場的重要組成部分，財險行業(yè)持續(xù)增強服務國民經(jīng)濟和社會民生能力，在經(jīng)濟減震器方面發(fā)揮著重要作用，但財險行業(yè)內(nèi)部競爭激烈，馬太效應明顯。

從保費收入來看，財產(chǎn)保險行業(yè)集中度高。2022年，86家財險公司總保費收入為1.5萬億元，同比增長8.7%，前3名公司市場份額合計63.6%，前7名市場份額合計約80%，前10名市場份額合計約85%，剩余76家公司僅瓜分15%的剩余市場份額。圖3展示了2022年財險行業(yè)保費收入分布情況。

圖3 ?2022年財險公司保費分布

從盈利水平來看，2022年86家財險公司凈利潤共計551億元，同比增加25億元，人保財險、平安財險、太保財險等3家領頭的財險公司凈利潤為461億元，占比84%，盈利前15名的財險公司拿走幾乎全部的利潤。

1.3 中小財險公司償付能力充足率存在壓力

保險公司的償付能力，是保險公司對保單持有人履行賠付義務的能力，償付能力充足率是監(jiān)管機構(gòu)重點關注的指標。償付能力充足率是實際資本與最低資本的比值。實際資本，是可以吸收損失的自身資源，其包括核心資本和附屬資本，其中核心資本主要包括實收資本、資本公積等，附屬資本主要是指公司發(fā)行優(yōu)先股、資本補充債等籌集的資本；最低資本則是監(jiān)管要求應對各類量化風險所需要的資本。圖4主要介紹了保險公司的實際資本的構(gòu)成情況。

圖4 ?保險公司實際資本情況

財險行業(yè)發(fā)展較快，保費收入不斷增加，同時，債券及股票市場風險事件不斷，財險公司的償付能力有下降趨勢，尤其是車險綜合改革之后，保費收入在減少，綜合成本率在上升，償付能力承壓。同時，隨著償二代二期工程的實施，資本認定更為嚴格，風險基礎因子普遍提高，財險公司償付能力可能進一步下滑。特別是一些中小財險公司，由于競爭壓力很大，大都處于盈虧平衡線附近，償付能力充足率面臨更大壓力。圖5顯示了中小財險公司償付能力下滑的趨勢。

圖5 ?中小財險公司償付能力充足率變動趨勢

因此，中小財險公司在資本內(nèi)生性比較差的情況下，如何有效地補充資本，減輕償付能力壓力，并且如何合適地增厚資本，在馬太效應明顯的財險行業(yè)做大做強，值得深入探討。

2 保險公司融資方式研究

2.1 股權(quán)性融資

2.1.1 普通股融資

2015年出臺的《保險公司資本補充管理辦法（征求意見稿）》規(guī)定，保險公司可以發(fā)行股份以補充資本。公開發(fā)行普通股的，應當根據(jù)證監(jiān)會和保險監(jiān)管機構(gòu)的有關規(guī)定申請發(fā)行。保險公司私募發(fā)行普通股的，應當根據(jù)保險監(jiān)管機構(gòu)的有關規(guī)定申請，經(jīng)監(jiān)管機構(gòu)批準后，向符合有關規(guī)定的合格投資人發(fā)行。目前，普通股融資是保險公司增資或引入新的投資者進行股權(quán)融資的主要方式。

2.1.2 優(yōu)先股融資

《保險公司資本補充管理辦法（征求意見稿）》明確規(guī)定，優(yōu)先股是依照相應法律制度，在普通股以外的其他股份，可以享受收益，但不能參與表決。該辦法雖然明確了保險公司優(yōu)先股的發(fā)行條件，但缺乏操作細則，故目前暫無保險公司發(fā)行優(yōu)先股融資。

2.2 債務性融資

2.2.1 次級債融資

2004年9月出臺的《保險公司次級定期債務管理暫行辦法》明確提出，保險公司可以發(fā)行次級債，此后發(fā)行次級債的發(fā)行主體及融資額不斷擴大。2011年10月《保險公司次級定期債務管理辦法》正式發(fā)布，同時，暫行管理辦法予以廢止。2013年3月對該辦法進行了修訂，規(guī)定保險集團（或控股）公司募集次級債適用該辦法。次級債是指為了補充資本，保險公司經(jīng)批準募集、期限在5年以上（含5年），且本金和利息的清償順序列于保單責任和其他負債之后、先于保險公司股權(quán)資本的債務。

2004年11月，泰康人壽經(jīng)監(jiān)管機構(gòu)批準，在國內(nèi)資本市場上發(fā)行了首只保險公司的次級債券，此后次級債的發(fā)行規(guī)模、覆蓋的險企數(shù)量及發(fā)行頻率顯現(xiàn)出逐年增長的態(tài)勢，發(fā)行規(guī)模在2011年和2012年達到高點。2015年12月，浙商財險發(fā)行了最后一只保險公司次級定期債務“14浙商次”。

2.2.2 資本補充債券融資

2015年1月，中國人民銀行與保險監(jiān)管機構(gòu)聯(lián)合發(fā)文，允許險企在銀行間債券市場發(fā)行資本補充債券。資本補充債償付順序和次級債一樣，但可以計入附屬一級資本，提升綜合償付能力充足率。

2015年6月25日，首單資本補充債券正式落地，保險監(jiān)管機構(gòu)同意平安財險發(fā)行規(guī)模不超過50億元的10年期可贖回資本補充債券，這標志著保險業(yè)利用新方式補充資本金進入實操階段。隨后，不少保險公司開始陸續(xù)制定發(fā)行方案，申請資本補充債券的發(fā)行，如今這種方式已成為險企融資的重要方式之一。圖6展示了2016-2023年保險公司資本補充債發(fā)行情況。

圖6 ?保險公司資本補充債發(fā)行情況

2.2.3 永續(xù)債融資

根據(jù)2022年8月發(fā)布的《關于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關事項的通知》，保險公司可以發(fā)行永續(xù)債，即保險公司發(fā)行的沒有固定期限、含有減記或轉(zhuǎn)股條款、在持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)下和破產(chǎn)清算狀態(tài)下均可以吸收損失、滿足償付能力監(jiān)管要求的資本補充債。表1介紹了近期保險公司發(fā)行永續(xù)債的情況。

3 中小財險公司融資方式建議

3.1 依靠股東，優(yōu)先進行股權(quán)融資

中小財險公司往往注冊資本較小、保費規(guī)模較小、盈利能力較差，在債券市場進行融資時往往得不到投資者的認可，同時，根據(jù)監(jiān)管機構(gòu)最新導向，新的股東入資保險公司，需要進行嚴格的審查，因此建議中小財險公司優(yōu)先依靠現(xiàn)有股東進行股權(quán)融資。例如，2023年經(jīng)監(jiān)管批準中原農(nóng)險依靠實際控制人增資18.91億元，注冊資本增至40億元；有預案依靠實際控制人增資的有珠峰財險擬增0.8億元至10.8億元，恒邦財險擬增3.03億元至23.63億元，長江財險擬增12億元至30.1億元。同時，在新增股東方面，由于目前經(jīng)濟發(fā)展處于波動期，民營企業(yè)在自身能力、意愿等方面存在一定的問題，建議優(yōu)先選擇央企或地方國企進行股權(quán)融資。

3.2 看準市場，擇機優(yōu)先發(fā)行資本補充債

目前，保險公司次級定期債由于是私募發(fā)行，投資人難以尋覓，發(fā)行成本較高，幾乎沒有保險公司發(fā)行此類債券。對于保險資本補充債和永續(xù)債，二者均要求凈資產(chǎn)不低于10億元，償付能力充足率不低于100%，但永續(xù)債沒有到期期限，且補充核心二級資本，有減記或轉(zhuǎn)股風險，因此更難以在市場上發(fā)行，中小財險公司自身資本、盈利等能力較弱，從難易程度來講，建議優(yōu)先選擇發(fā)行資本補充債，同時，中小財險公司可以以股東或第三方擔保的方式發(fā)行，更有利于找到投資機構(gòu)及降低發(fā)行成本。當然中小財險公司發(fā)行資本補充債，需要綜合考慮公司自身資本狀況、負債結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略規(guī)劃及監(jiān)管政策等因素，綜合權(quán)衡后作出最合適的選擇。表2介紹了各類資本補充工具的特點，中小財險公司可根據(jù)實際情況自行選擇。

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