史美進

摘要：BT模式集融資、投資、項目建設與政府特許、政府采購等行為于一體，體現(xiàn)了資本、技術、管理、市場及政府資源的有效整合，可以調(diào)動部分社會資本投資基礎設施項目?？梢詳U大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，促進企業(yè)管理水平地提高，同時能有效利用財務杠桿，具有較好地經(jīng)濟效益和社會效益。但任何投資項目，從來都是收益與風險并存，BT項目更要求我們事先做好風險評估并規(guī)劃好應對策略。

關鍵詞：BT；投資；移交；回購；風險評估

一、BT項目的基本情況

BT是由BOT演變而來，是Build(建設)和Transfer(轉讓)兩個英文單詞的縮寫，其含義是：政府通過合同約定，將擬建設的某個基礎設施項目合同授予建筑商，在規(guī)定的合同條件下，由建筑商負責該項目的投、融資和建設，并按照約定的條件，建筑商將該項目有償轉讓給政府。BT模式集融資、投資、項目建設與政府特許、政府采購等行為于一體，體現(xiàn)了資本、技術、管理、市場及政府資源的有效整合，可以調(diào)動部分社會資本投資基礎設施項目。國內(nèi)珠江三角洲、長江三角洲等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)城市已廣泛采用BT模式建設基礎設施項目，并創(chuàng)造了許多成功的案例，采用BT模式建設基礎設施項目已成為長江三角洲地區(qū)重要基礎設施和重點地區(qū)建設適度投入和有序實施的重要途徑。

二、分析比較BT項目與一般項目的差別

第一從企業(yè)整體運營情況來看，與一般項目相比，BT項目可以擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，鞏固本土市場競爭地位，快速做大做強企業(yè)。從行業(yè)的市場容量來看，社會對本行業(yè)的需求總量會隨著交通網(wǎng)絡逐步形成變得越來越小，特別是東南沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)已基本形成高速公路網(wǎng)，社會對交通基礎設施建設這一特殊產(chǎn)品的需求已漸漸發(fā)生變化，服務產(chǎn)品呈現(xiàn)出差異化需求的趨勢，僧多粥少的局面已經(jīng)充分顯現(xiàn)，市場競爭日趨激勵，工程的中標率呈逐年下降趨勢。而隨著政府部門融資能力的進一步減弱，尋求社會資本參與基礎設施建設成為一種發(fā)展趨勢，在經(jīng)濟發(fā)達的東南沿海地區(qū)采取BT融資模式，近年來涌現(xiàn)了不少成功的典范。地方政府可以通過社會資本迅速發(fā)展地方基礎設施建設，投資企業(yè)可以快速搶占建設市場。

第二從企業(yè)效益貢獻來看，與一般項目相比，BT項目經(jīng)濟效益明顯。目前一般招投標項目工程毛利在3％-5％，工程凈利在2％左右，BT項目的工程建設毛利在12％-15％，為一般項目的3倍。

第三從資本運作來看，與一般項目相比，BT項目可發(fā)揮資本運作優(yōu)勢，實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)快速增值。在投資建設BT項目過程中，企業(yè)可以通過與戰(zhàn)略伙伴伙作構建投資平臺，可以實現(xiàn)以2500萬元左右的自有資金啟動10000萬元項目工程，實現(xiàn)2-3億元招投標項目的工程利潤，財務杠桿效應明顯。

第四從維護企業(yè)經(jīng)濟利益、實現(xiàn)對等話語權來看，與一般項目相比，BT項目具有得天獨厚的優(yōu)勢。一般項目通常根據(jù)建設部或交通部招標范本采取業(yè)主邀約形式，投標方往往處于被動地位，投標單位往往沒有任何話語權，導致合同履行過程中可能失去投標方應有的經(jīng)濟利益。而承建BT項目，BT乙方可通過與BT甲方的對等談判中，優(yōu)化招標條件，以書面形式在真實合同文本中得以體現(xiàn)，如投資回報確認時點、額度、方式等，切實維護我方在一般項目中難以實現(xiàn)的經(jīng)濟利益。

第五從企業(yè)管理能力的培養(yǎng)來看，與一般項目相比，BT項目可提升企業(yè)綜合管理能力，使企業(yè)逐步從單一施工生產(chǎn)實現(xiàn)向經(jīng)營管理轉型。企業(yè)最大的收獲是其經(jīng)營管理取得了跨越式發(fā)展，具體表現(xiàn)為：企業(yè)經(jīng)營管理從生產(chǎn)經(jīng)營型向資本經(jīng)營與生產(chǎn)經(jīng)營并重的方向轉變，企業(yè)項目管理從作業(yè)管理型向經(jīng)營管理型轉變，企業(yè)綜合管理能力有了很大提高，特別是投資、財務部門投、融資安排與工程施工組織計劃的安排有了質(zhì)的飛躍，全面提升了企業(yè)的綜合管理水平。

三、投資建設BT項目的若干思考

1、投資建設BT項目的風險評估與風險控制

本企業(yè)通過投資建設的兩個BT項目的情況來看，總體上都是非常成功的，總結上述項目成功的經(jīng)驗，我們認為細致的項目調(diào)研與事先的風險評估是項目成功的關鍵，具體包括以下方面：

(1)區(qū)域經(jīng)濟風險評估。區(qū)域經(jīng)濟風險評估是BT項目風險評估的基礎，具體包括：區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展情況(GDP總量、財政收入)、區(qū)域經(jīng)濟在全國、全省、全區(qū)所處位置、區(qū)域經(jīng)濟未來發(fā)展?jié)摿Α^(qū)域經(jīng)濟發(fā)展對相關產(chǎn)業(yè)的依存度等宏觀分析。把握區(qū)域經(jīng)濟未來發(fā)展方向與動力，有利于企業(yè)從宏觀高度控制投資風險。

(2)回購主體的風險評估?；刭徶黧w的風險評估是BT項目風險評估的重點，主要是深入考察與全面分析回購主體的資信、現(xiàn)實與未來的償債能力、償債來源、擔保方式、擔保單位償債能力、抵押(質(zhì)押物)變現(xiàn)能力等，規(guī)避企業(yè)現(xiàn)實投資可能存在的未來回購風險。

(3)企業(yè)后續(xù)融資能力風險評估。BT項目投資速度快于企業(yè)資產(chǎn)增長速度勢必削弱企業(yè)后續(xù)融資能力，企業(yè)后續(xù)融資能力的風險評估涉及到企業(yè)資金鏈安全與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，這也是企業(yè)決定是否投資BT項目首先應做的自我評估。

2、投資建設BT項目應考慮的制約性因素及對策

根據(jù)本企業(yè)已投資項目的融資經(jīng)驗，綜合分析中小型企業(yè)現(xiàn)實融資能力，投資BT項目企業(yè)應考慮以下制約因素，并應針對不同情況，采取不同對策。

(1)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與自身融資能力。一般企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不夠，僅能通過企業(yè)自身間接融資，且融資能力十分有限。目前行業(yè)內(nèi)中型建筑商，一般注冊資本6000萬元，企業(yè)平均凈資產(chǎn)在8000-10000萬元，總資產(chǎn)規(guī)模在50000萬元左右，資產(chǎn)負債率在80％-85％，經(jīng)營活動現(xiàn)金收入在5-7億元，按銀行風險評估標準來看，銀行信用等級為A級(或BBB級)，企業(yè)間接融資能力最高為10000萬元，自身抗金融風險較弱，受國家宏觀金融政策調(diào)控影響很大，如負債結構不合理，將對企業(yè)主業(yè)產(chǎn)生重大不利影響。凈資產(chǎn)偏低、總資產(chǎn)規(guī)模過小、經(jīng)營活動現(xiàn)金流不足是中小型企業(yè)投資BT項目的最大制約因素。反觀行業(yè)內(nèi)投資建設BT項目比較成功的企業(yè)，往往是融資渠道多樣，即能通過銀行間接融資，又能通過股市直接融資，與單一的間接融資相比，融資成本相對較低，融資渠道相對通暢，并逐步形成低融資成本資金→高收益BT項目→高收益→強融資能力→低融資成本的良性循環(huán)。

(2)構筑合適的投、融資平臺。如上所述，如果企業(yè)僅僅依靠自身間接融資去搭建投、融資平臺顯然難以滿足投資BT項目高投入的需要，而除此之外，企業(yè)缺少可以依靠的、具有相當規(guī)模的投、融資平臺，這也是影響企業(yè)投資BT項目制約性因素。針對此問題，建筑商可充分利用社會資本或集團控股企業(yè)資本以投資入股形式，共同搭建具有一定規(guī)模的投、融資平臺，平臺在享有回購方投資回報的同時，建筑商可對建安費用作出適當讓利，從而實現(xiàn)BT項目回購方、投資方、建筑商三方共贏。

(3)防止BT項目合同條款中存在不合理、不對稱條款導致投資方的經(jīng)濟損失。在市場競爭日趨激烈基礎設施建設市場，業(yè)主處于絕對強勢地位，建筑商的話語權十分有限，與一般項目相比，BT項目投資方有了一定話語權得到了一定強化，BT項目合同條款也作了針對性的修訂，但仍然存在條款內(nèi)容不合理或責任與利益不對等的霸王性條款。因此，對初次涉足BT項目投資的建筑商(投資商)而言，在認真研讀招標文件的基礎上，應與業(yè)主或業(yè)主代表做好溝通、協(xié)調(diào)，盡可能在原則問題上強化投資方權益，防止洽談過程不分孰重孰輕，導致項目合同條款的明顯的不合理或權益與責任不對稱，一旦落實到合同文件，則給企業(yè)未來投資收益產(chǎn)生重大不利影響。

(4)積極爭取地方政府對重點工程項目的政策扶持。根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》第二十七條第三款規(guī)定“從事國家重點扶持的公共基礎設施項目經(jīng)營所得可免征、減征企業(yè)所得稅”，作為BT項目往往是各地方政府重大市政項目或民生項目，民間資本的投入無疑對項目的提前實施具有重大的推進作用，各地方政府往往會因此在稅收方面作出適當讓步，建筑商可在國家相關政策容許的情況下，尋求相關優(yōu)惠或扶持，以減少企業(yè)稅賦成本、資金成本，提高投資建設BT項目的綜合收益。