左佳丹陽　姜璐

摘要：在我國，上市公司股利的政策不同于發(fā)達國家，我國企業(yè)大多股利支付水平較低，特別是現(xiàn)金股利的支付率有時甚至低于同期國債利率。本文從我國股利政策的現(xiàn)狀出發(fā)，分析企業(yè)股利政策存在的問題并提出解決方案。

關(guān)鍵詞：股利政策；股利分配；上市公司

股利政策是現(xiàn)代公司金融活動的三大核心內(nèi)容之一，股利政策好壞不僅直接關(guān)系到股東的切身利益而且關(guān)系到企業(yè)的融資活動關(guān)系到公司未來的發(fā)展狀況。但在我國，企業(yè)的股利政策普遍不規(guī)范、不穩(wěn)定而且傾向于少發(fā)股利，這樣一方面制約了企業(yè)的發(fā)展另一方面也限制了資本市場的發(fā)展，因此應(yīng)當重視上市公司的股利政策。

一、 我國上市公司股利政策現(xiàn)狀

1.上市公司普遍推行少股利政策

投資者投資于風(fēng)險較高的股票本就應(yīng)該獲得豐厚的收益，但事實上公司普遍不愿意履行分配股利的責任。根據(jù)2000-2008年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示僅有51.97%的上市公司發(fā)放了現(xiàn)金股利，可見我國上市公司大多不愿意發(fā)放現(xiàn)金股利，有些發(fā)放現(xiàn)金股利的上市公司也只是以“微利”草草打發(fā)投資者。這種行為不僅損害了投資者的利益而且助長了資本市場的投機行為，使投資者更關(guān)注股票利得而不是股票紅利。

2.股利政策依附于公司的籌資行為

股利政策作為資本市場的信號之一，本就應(yīng)該向資本市場公允的反應(yīng)公司價值、公司盈利情況等信息。但由于證監(jiān)會要求上市公司配股每年凈資產(chǎn)收益率不低于6%三年平均不低于10%，為了達到這一要求上市公司往往通過發(fā)放股利降低自己的未分配利潤從而提高自身的凈資產(chǎn)收益率。這使得公司的股利政策成為了配股的手段，不能公允的反應(yīng)公司的業(yè)績。

3.股利政策多傾向于股票股利

我國上市公司中普遍存在著股本擴張現(xiàn)象。上市公司的股利政策本應(yīng)該根據(jù)自己的實際情況制定，但在我國由于公司希望更多的從投資者手中獲得資本往往以股票形式發(fā)放股利。這樣不僅會稀釋股東權(quán)益、破壞股票增長的穩(wěn)定性而且會帶來資本效用遞減規(guī)律。這樣做既不利于公司自身的發(fā)展也大大影響了資本市場的良性發(fā)展。

4.股利政策不規(guī)范

首先，在國外上市公司的股利政策在若干年內(nèi)基本維持不變，這樣有利于投資者據(jù)此判斷公司的盈利狀況從而做出投資決策；但在我國，上市公司經(jīng)常修改股利政策這不僅使投資者無法判斷未來股利變化而且頻繁的變化會引發(fā)大量的投機行為，使股票市場出現(xiàn)換手頻繁現(xiàn)象。其次，由于我國是社會主義市場經(jīng)濟國家上市公司大多會出現(xiàn)國家股、法人股和公眾股等多種股票并存現(xiàn)象，為滿足不同投資者的偏好公司往往制定多套投資分配方案這將不利于股利政策的規(guī)范化發(fā)展。

5.股利分配政策缺乏嚴肅性

股利政策經(jīng)管理層授權(quán)就能隨意進行更改，頻繁的變動一方面影響了上市公司的形象使其缺乏公信力，另一方方面也造成了二級市場的波動影響了證券市場的穩(wěn)定，使投資者對資本市場缺乏信心。

二、規(guī)范上市公司股利政策的幾點建議

通過以上陳述，我們知道我國上市公司的股利政策還很不完善，雖然股利政策是微觀企業(yè)的行為但股利政策的實施不僅關(guān)系到企業(yè)自身的發(fā)展也關(guān)系到我國資本市場的發(fā)展。為了使企業(yè)和市場都得到長足有效的發(fā)展，我們有必要改進現(xiàn)行的股利政策。

1.優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。

在我國大多數(shù)上市公司都是由國有企業(yè)轉(zhuǎn)型而來，所以在股份上國家股和法人股占到主導(dǎo)地位。為了規(guī)范上市公司的股利政策必須優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，減少國家股和法人股在股權(quán)結(jié)構(gòu)中的比例，加快股權(quán)多元化進程，只有這樣股利政策才能更好的反映投資者的利益特別是中小投資者的利益。目前，我國正在積極的實行股權(quán)分置改革，即將以前的非流通股拿到證劵市場上進行交易。股權(quán)分置的實施縮小了國有控股的持股比例使以前的一股獨大轉(zhuǎn)變?yōu)閹状蠊蓶|相互牽制的格局，這樣做不僅有利于實施惠及全體股東的股利政策而且有利于公司的長足發(fā)展。

2.強調(diào)外部監(jiān)管，規(guī)范股利分配政策。

我國證券市場起步較晚至今也不過短短數(shù)十年，因此在證劵監(jiān)管方面還很不完善。上市公司中存在著很多股利分配不規(guī)范、依靠股利政策達到配股目的現(xiàn)象，這種違規(guī)操作不僅影響了企業(yè)自身的信譽也破壞了市場秩序。為解決這一現(xiàn)象：首先，積極引導(dǎo)。證監(jiān)會要積極引導(dǎo)上市公司以全體股東利益最大化為根本目標，不能為了少部分人的利益犧牲了其他投資者特別是中小投資者的利益。其次，規(guī)范股利分配政策。我國的大多數(shù)上市公司都采取少發(fā)放甚至不發(fā)放現(xiàn)金股利的政策，證監(jiān)會應(yīng)當出臺規(guī)章加以限制。對于當年盈利，又有充足留存收益和現(xiàn)金的公司應(yīng)當鼓勵他們發(fā)放現(xiàn)金股利，這樣才能減少投機行為使證劵市場有效運行，才能有助于投資者正確預(yù)期公司的前景。再次，加強信息披露。上市公司要積極披露股利的發(fā)放情況，特別是對不分配股利的公司要求其注明不分配的原因以及留存收益的使用情況。

3.加快完善資本市場，縮小籌資成本間的差距。

一般企業(yè)通過內(nèi)部籌資和外部籌資兩種方式來融通企業(yè)所需要的資金。在外部籌資面，債務(wù)融資的成本主要是利息費用，股權(quán)融資的成本則是股利。對于債務(wù)融資債務(wù)人要定期還本付息而股權(quán)融資的股利發(fā)放則以上市公司的意愿為轉(zhuǎn)移。在我國資本市場不發(fā)達的情況下，上市公司大多不發(fā)放股利這樣股權(quán)融資成本就大大低于債務(wù)融資成本，使得上市公司多通過發(fā)放股票來籌資。為改變這一狀況首先要規(guī)范我國的資本市場拓寬企業(yè)的融資渠道；其次，制定相關(guān)政策鼓勵復(fù)合條件的公司發(fā)放股利，根據(jù)風(fēng)險與收益對等原則平衡不同籌資方式的收益。

4.主動尋找利潤增長點，提高盈利能力。

雖然政府出臺了一系列的政策扶植上市公司，但上市公司的經(jīng)營業(yè)績并不理想，所以派發(fā)的股利自然很少。為使上市公司股利政策穩(wěn)定必須拓展業(yè)務(wù)提高自身的盈利水平，只有利潤的平穩(wěn)增長才能帶來穩(wěn)定的股利政策。（作者單位：河北大學(xué)管理學(xué)院）

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