曾迪

摘要：本文研究了存在時間在三個月內(nèi)的初始創(chuàng)業(yè)公司的信號特征對于外部融資的影響。初始創(chuàng)業(yè)公司的三個信號特征分別為新產(chǎn)品、新技術(shù)和創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗。外部融資者分別為機構(gòu)投資者和非正式投資者。非正式投資者和機構(gòu)投資者對于不同的信號特征的反應(yīng)不同。

關(guān)鍵詞：信號特征 非正式投資者 機構(gòu)投資者

獲得外部融資對創(chuàng)業(yè)很重要。全球有大量的關(guān)于大、中、小型企業(yè)的融資和資金結(jié)構(gòu)研究。然而，我們知道很少關(guān)于初創(chuàng)企業(yè)的外部融資情況，尤其是那些處于最初的階段。目前，學(xué)術(shù)界和實務(wù)界存在的大量的文獻(xiàn)研究的都是企業(yè)的后期融資，在企業(yè)更早時期的融資，現(xiàn)存文獻(xiàn)研究的較少。

一、初始創(chuàng)業(yè)企業(yè)外部融資者分類

初始創(chuàng)業(yè)企業(yè)籌措資金，一般有以下來源：1） 自己的儲蓄和收入；2） 家庭成員；3） 工作同事；4） 雇主；5） 朋友或鄰居；6）銀行或其他機構(gòu)；以及7）政府的計劃。這里將自己的儲蓄和收入以及家庭成員作為自我融資，工作同事、雇主和朋友或鄰居作為非正式投資者，銀行或其他機構(gòu)作為機構(gòu)投資者。外部融資者包括非正式投資者和機構(gòu)投資者。

二、影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的因素

對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資來說，存在著嚴(yán)重的信息不對稱和道德風(fēng)險，而企業(yè)傳遞出的一些信號，可以應(yīng)對信息不對稱和道德風(fēng)險的問題，從而吸引外部投資者，獲得外部融資資金。初始創(chuàng)業(yè)企業(yè)表現(xiàn)出來的信號一般包括：1）產(chǎn)品的類型（生產(chǎn)新產(chǎn)品和現(xiàn)有產(chǎn)品）；2）企業(yè)使用的技術(shù)類型（使用新技術(shù)和原有技術(shù)）；3）創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗。這些信號向外部投資者傳遞的信息，可以影響他們對企業(yè)的看法，從而影響他們投資的可能性。然而不同的外部投資者對于企業(yè)的信號，可能有著不同的解釋，從而對信號產(chǎn)生不同的反應(yīng)。

三、機構(gòu)投資者和非正式投資者對這些因素的反應(yīng)

在初始初創(chuàng)企業(yè)的融資中，機構(gòu)投資者和非正式投資者之間的區(qū)別可以歸因于以下三個方面。1）機構(gòu)投資者和非正式投資者在項目的選擇過程中，擁有不同的專業(yè)知識。機構(gòu)投資者擁有更好的資源，從而可以獲得更多的有關(guān)項目的知識，而且可以通過更有效的調(diào)查來克服信息不對稱問題。2）機構(gòu)中不同的投資者對于投資項目可能具有不同的偏好，在做出投資決策時可能會進行更多的調(diào)查，以便每一位投資者了解并且認(rèn)可所投資的項目。但是，非正式投資者投資自己的錢。這意味著非正式投資者可能更取決于其個人的判斷。3）機構(gòu)可能會更加依賴正式的法律保護來應(yīng)對道德風(fēng)險。對于非正式投資者，他們與企業(yè)家的關(guān)系可能帶給他們更多的關(guān)于企業(yè)的知識，并且?guī)Ыo他們更多保護，這在一個有法律保護較弱的環(huán)境中特別有用。

1.生產(chǎn)新產(chǎn)品對外部融資的影響

生產(chǎn)新產(chǎn)品可能傳遞兩種信號：具有更高的創(chuàng)新能力和競爭力或者代表更高的不確定性和失敗的可能性。非正式投資者與創(chuàng)業(yè)者之間具有一定的社會關(guān)系，關(guān)于投資者的社會關(guān)系問題，學(xué)術(shù)界已經(jīng)做了一些研究。Venkataraman認(rèn)為非正式投資者可以通過社會關(guān)系降低信息不對稱（1997）。與創(chuàng)業(yè)者的社會關(guān)系，能夠使非正式投資者了解更多的初始創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信息，從而降低風(fēng)險，所以對與非正式投資者而言，可能會更看重新產(chǎn)品的創(chuàng)新能力和競爭力，從而投資生產(chǎn)新產(chǎn)品的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。相反，機構(gòu)投資者更多的是通過法律環(huán)境來保護自身的利益，對他們而言，生產(chǎn)新產(chǎn)品相當(dāng)于更高的不確定性和失敗的可能性，所以他們可能會更多地投資于生產(chǎn)已經(jīng)存在的產(chǎn)品的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

2.使用新技術(shù)對外部融資的影響

使用新技術(shù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能具有更高的效率，爭強企業(yè)的創(chuàng)新能力從而吸引更多的投資者。Hellmann and Puri（2000）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資者更愿意向有著創(chuàng)新項目的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，而不是模仿型的企業(yè)。但是新技術(shù)同時也標(biāo)志著評估項目的困難，從而增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不確定性，會減少外部融資。JohnR.Nofsinger and WeichengWang（2011）的實證結(jié)果顯示，使用新技術(shù)對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)從機構(gòu)投資者和非正式投資者處融資的可能性都沒有影響。

3.創(chuàng)業(yè)者經(jīng)驗對外部融資的影響

創(chuàng)業(yè)家的個人特征，如財富（Hurst and Lusardi， 2004）和經(jīng)驗（Nanda， 2009），也許同樣會影響外部融資。一般情況下，創(chuàng)業(yè)者具有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗，能夠更好的管理創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從而吸引更多地外部投資者。但是不同的外部投資者對于企業(yè)家經(jīng)驗的關(guān)注程度可能不同。對于非正式投資者，因為其與創(chuàng)業(yè)者之間具有社會關(guān)系，所以他們能夠了解創(chuàng)業(yè)者的個人能力、性格和品性，所以創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗對他們的影響可能較小。而機構(gòu)投資者并不能很好的了解創(chuàng)業(yè)者，所以他們只能依靠創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗來進行判斷，創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗對于機構(gòu)投資者的影響較大。

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