崔婧

摘要：根據(jù)國(guó)外的融資優(yōu)序理論，股權(quán)融資應(yīng)該是排在最末位的，但在我國(guó)卻成了上市公司的首選，這一現(xiàn)象并不合理，會(huì)導(dǎo)致資本不能有效配置等負(fù)面效應(yīng)。我國(guó)對(duì)上市公司股權(quán)融資偏好問題的研究由來已久，很多學(xué)者都從不同角度對(duì)其進(jìn)行了研究。本文從股權(quán)融資成本的角度進(jìn)行研究，運(yùn)用了分紅上市公司所占比例，每股收益，每股股利，股利分配率等指標(biāo)，得出股權(quán)融資成本低是上市公司股權(quán)融資偏好的原因。

關(guān)鍵詞：上市公司 股權(quán)融資偏好 股權(quán)融資成本

一、文獻(xiàn)綜述

2001年，黃少安，張崗在《經(jīng)濟(jì)研究》中發(fā)表《中國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好分析》一文通過對(duì)比美國(guó)和我國(guó)的上市公司融資結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)證實(shí)了我過上市公司的確存在股權(quán)融資偏好的現(xiàn)象，并指出了股權(quán)融資成本偏低是直接原因，政策和制度是深層原因。在文章的第四部分，還提出了股權(quán)融資偏好帶來的不利影響。緊接著黃少安的研究，2004年，陸正飛在《經(jīng)濟(jì)研究》中發(fā)表了《中國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好解析-偏好股權(quán)融資就是源于融資成本低嗎？》一文，進(jìn)一步研究了股權(quán)融資偏好的原因。該文認(rèn)為除了股權(quán)融資成本低的原因外，上市公司偏好股權(quán)融資與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債能力約束，代理成本，控制權(quán)等因素都有很大的關(guān)系，正是由于這些因素的存在，上市公司才會(huì)在股權(quán)融資成本高的情況下仍然采用股權(quán)融資的方式。最后得出了企業(yè)資本規(guī)模和自由現(xiàn)金流越低，凈資產(chǎn)收益率和控股股東持股比例越高，則企業(yè)越可能采用股權(quán)融資的結(jié)論。

縱觀這些研究文獻(xiàn)，對(duì)于中國(guó)上市公司存在股權(quán)融資偏好這一事實(shí)，學(xué)者們都是認(rèn)可的。大多數(shù)學(xué)者的研究重點(diǎn)都是從整體上對(duì)這個(gè)問題進(jìn)行研究，力求全面，找到各種影響因素。本文另辟蹊徑，將研究重點(diǎn)只放在股權(quán)融資成本這個(gè)因素上，著重研究這個(gè)因素對(duì)股權(quán)融資的影響。

二、研究方法

由于股權(quán)融資成本的計(jì)算中分子上的資金占用費(fèi)就是各期分配的股利，通過分析我國(guó)上市公司股利分配的現(xiàn)狀，使用現(xiàn)金分紅的上市公司占全部上市公司的比例，每股收益，每股股利，股利支付率等指標(biāo)，得出我國(guó)上市公司股權(quán)融資成本偏低的事實(shí)，進(jìn)而能夠得出股權(quán)融資成本低的確是使上市公司產(chǎn)生股權(quán)融資偏好的一個(gè)原因。

三、我國(guó)上市公司股權(quán)融資成本的分析和比較

股權(quán)融資成本等于資金占用費(fèi)除以有效籌資額。其中有效籌資額指企業(yè)能夠籌到的資金數(shù)額，這個(gè)不用多做討論。資金的占用費(fèi)對(duì)于股權(quán)融資來講就是上市公司的所分配的現(xiàn)金股利，因此這里從現(xiàn)金股利入手，討論股權(quán)融資成本。

如表1所示是1996年至2000年上市公司的分紅情況，可以看出從1996年至2000年，采取現(xiàn)金分紅的企業(yè)越來越多，從33.02%到55.6%，上漲了22.58%，選擇分紅企業(yè)占全部上市公司的比例的平均數(shù)為35.36%，這一上漲的主要原因是我過在1996年至2000年不斷的對(duì)股利分配政策調(diào)整，給上市公司施加壓力，限制其股利分配的最低額度。

如圖1所示是上市公司2005至2010年的分紅比例，發(fā)現(xiàn)從2005年到2010年，分紅的上市公司所在的比例平均維持在45.27%，比1996年至2000年的平均數(shù)35.36%又有了9.91%的提高，有了這么多企業(yè)分紅，也并不能說明股權(quán)融資成本就上升了，還要分別看其每股股利的數(shù)據(jù)。

如圖2所示，從2005年至2010年，上市公司的每股收益都在0.35以上，可是其每股股利卻一直保持在0.15的低水平，也就是說雖然由于政策的限制，每年現(xiàn)金分紅的上市公司較以往雖然有了很大的提高，但是其分紅的數(shù)額卻還是很低。進(jìn)一步的，用每股股利的平均值0.15除以每股收益的平均值0.42，得出我國(guó)上市公司的平均股利支付率為35.71%，而美國(guó)的股利支付率是50%。

由上述的分析和比較可以看出，我國(guó)上市公司的平均股利支付率相比于美國(guó)還是很低的，在如此低的股利支付率的水平下，我國(guó)上市公司股權(quán)融資的資金占用費(fèi)可想而知，也是很低的，由此推出，我國(guó)上市公司的股權(quán)融資成本偏低，進(jìn)而導(dǎo)致了上市公司的股權(quán)融資偏好。

參考文獻(xiàn)：

[1]黃少安.中國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001.

[2]吳敏.西方融資優(yōu)序理論對(duì)我國(guó)上市公司融資的啟示[J].財(cái)經(jīng)視點(diǎn)，2003.

[3]李軼男.我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好影響因素分析[J].農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)問題，2007.

（責(zé)任編輯：何中軍）