趙金寶

摘要：研究公司終極控制人兩權(quán)分離對盈余管理的影響以及我國的公司治理結(jié)構(gòu)究竟在多大程度上影響盈余管理行為，可以為有關(guān)監(jiān)管部門和政策制定者提供理論和事實依據(jù)，以便更加科學(xué)地制訂制約盈余管理的政策與措施。這對于建立健全我國上市公司治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范盈余管理行為、促進我國資本市場的長遠健康發(fā)展，都具有非常重要的意義。

關(guān)鍵詞：終極控制人；盈余管理；股權(quán)結(jié)構(gòu)；兩權(quán)分離

中圖分類號：F275文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2014）07-0233-01

一、盈余管理產(chǎn)生的原因及兩權(quán)分離的含義

盈余管理的產(chǎn)生，有其深刻的內(nèi)在原因，企業(yè)管理當(dāng)局在會計政策選擇、交易的安排以及重大經(jīng)濟事項的決策上所擁有的靈活性，使企業(yè)的盈余管理具備了現(xiàn)實的可能性及必然性?，F(xiàn)金流權(quán)：指對于存在終極控制股東的公司，其最大控制股東所擁有的最終所有權(quán)權(quán)益。公司最終所有權(quán)等于通過上市公司所有的每條控制鏈所有權(quán)權(quán)益乘積之和。控制權(quán)：最大控制股東控制的投票權(quán)比例。該比例等于所有的每條控制鏈投票權(quán)最小值之和。隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)研究的深入，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)在大多數(shù)國家，股權(quán)集中的現(xiàn)象更為普遍，在集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，控股股東享有的對公司的控制權(quán)可能超過其持有的股權(quán)(即現(xiàn)金流權(quán))，造成另一種形式的“兩權(quán)分離”。

二、上市公司兩權(quán)分離對盈余管理的影響

終極控制人通過復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易既可以轉(zhuǎn)移上市公司資源即“掏空”，也可以在上市公司業(yè)績較差時向上市公司輸送資源。終極控制人究竟實施轉(zhuǎn)移行為還是輸送行為，取決于?！皻ぁ?、保牌、配股、籌資等對上市公司盈余進行監(jiān)管和劃定“門檻”的特殊目的需要,這種打上了終極控制人烙印的、使這些特殊目的得以滿足的過程即體現(xiàn)為終極控制人主導(dǎo)下的盈余管理行為。

根據(jù)現(xiàn)有的文獻結(jié)論和中國的實際背景，本文認為,當(dāng)終極控制人現(xiàn)金流權(quán)比例在較低范圍時，其對上市公司盈余管理影響的能力受到限制，相應(yīng)上市公司體現(xiàn)出較低的盈余管理幅度。隨著終極控制人所有權(quán)比例的上升，其在上市公司的現(xiàn)金流權(quán)受到更大影響,因而對上市公司的盈余更敏感，盈余管理更多。當(dāng)終極控制人所有權(quán)比例超過一定范圍時，其對上市公司的控制能力和控制方式增多，對上市公司盈余影響的“注意力”轉(zhuǎn)移，盈余管理減少。

三、上市公司兩權(quán)分離對盈余管理產(chǎn)生影響的原因

（一）利益不一致

自二十世紀末，復(fù)雜組織結(jié)構(gòu)大量出現(xiàn)后，資本市場上終極控股股東可以用較少的現(xiàn)金流權(quán)實現(xiàn)對上市公司的控制，此時終極控股股東有動機和能力實現(xiàn)控制權(quán)私人收益的最大化。產(chǎn)生此類利益不一致時，終極控制人傾向于進行符合自身利益的盈余管理，而事實上，無論是調(diào)增還是調(diào)低利潤，管理層都是在對公司利潤進行操縱，其結(jié)果都會降低財務(wù)信息的可靠性，影響投資者對公司盈余質(zhì)量的判斷，同時也有可能會造成對中小股東利益的侵吞。

（二）利用金字塔式結(jié)構(gòu)形成的盈余管理

中國多數(shù)上市公司采用金字塔式股權(quán)結(jié)構(gòu)，此種股權(quán)結(jié)構(gòu)用較少的投資控制較多的股份，造成了現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離，這使得控制型股東可以通過內(nèi)部交易，盈余管理等行為轉(zhuǎn)移資源，形成對中小股東的利益傾吞。

（三）信息的不對稱

最終控制人作為公司的實際控制人，掌握的信息自然比并不參與公司日常經(jīng)營活動的中小股東或是外部投資者多，人都具有一定的機會主義傾向，在有可能的情況下，少付出投資，獲得大量的回報。而通過財務(wù)報告的操縱以誤導(dǎo)外部股東的決策。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

1.線上項目盈余管理程度與兩權(quán)分離度顯著正相關(guān)。換言之，上市公司控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離會加速股權(quán)集中下的代理問題，控股股東有更強的動機和能力從上市公司攫取控制權(quán)私利，在攫取控制權(quán)私利的同時，終極控制人更傾向于通過隱蔽性更強的線上項目進行盈余管理，以此掩飾其謀取控制權(quán)私利的行為。

2.終極控制人在上市公司的現(xiàn)金流量權(quán)與上市公司盈余管理程度呈倒U型，表明實際控制人對現(xiàn)金流權(quán)的關(guān)注程度小于控制權(quán)，這一結(jié)論與資本市場上大量存在的現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)相分離的現(xiàn)象一致。

3.資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)報酬率和公司規(guī)模與盈余管理程度均顯著正相關(guān)。就資產(chǎn)負債率而言，負債越高的企業(yè)違反債務(wù)契約的可能性越大，管理層一方面有為了獲得配股降低資產(chǎn)負債率的盈余管理動機，另一方面也有通過盈余管理避免違約的強烈動機?？傎Y產(chǎn)報酬率與公司規(guī)模的實證結(jié)果在一定程度上說明了上市公司在不同業(yè)績與成長階段會采取不同的盈余管理手段。

4.終極控制人在上市公司的現(xiàn)金流量權(quán)與控制權(quán)的分離程度與上市公司盈余管理幅度顯著正相關(guān)，終極控制人性質(zhì)與上市公司盈余管理程度顯著負相關(guān)，終極控制人為非國有身份時，上市公司盈余管理程度更大。

（二）建議

一是強化上市公司信息披露，增強公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的透明度。同時加大董事會治理的改革力度，優(yōu)化董事會的監(jiān)督行為。

二是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，適當(dāng)降低最終控股股東的控制權(quán)，減少其控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離，降低內(nèi)部人對外部人特別是中小股東利益的侵占，制定高質(zhì)量的會計準則，增強外部投資者識別盈余管理的能力。

三是鼓勵實際控制人持有的股份進入流通市場和采用直接控股方式，抑制非公正、公開的控制權(quán)轉(zhuǎn)移行為。

四是設(shè)計有效的股權(quán)激勵機制，借助自律機制減少管理層盈余管理的動機。同時，引進銀行、內(nèi)部職工等作為股東，借其雙重身份來發(fā)揮治理作用，積極培育和規(guī)范機構(gòu)投資者，使其成為大股東從而發(fā)揮股權(quán)制衡作用。

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［責(zé)任編輯：龐林］