論中國股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及監(jiān)管對策

吳宜函

(萊蕪第一中學(xué),山東 萊蕪 271100)

論中國股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及監(jiān)管對策

吳宜函

(萊蕪第一中學(xué),山東 萊蕪 271100)

近年來,股權(quán)眾籌行業(yè)在我國迅速發(fā)展,已成為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要組成部分和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的高效融資渠道。文章在對“股權(quán)眾籌”的定義、主要模式及發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行簡要分析的基礎(chǔ)上,聚焦于該行業(yè)存在的問題及現(xiàn)行監(jiān)管政策,并結(jié)合國外的監(jiān)管經(jīng)驗,為我國對股權(quán)眾籌行業(yè)的監(jiān)管提出了三條建議,即：適度放寬政策限制；實行有區(qū)別的適當(dāng)性監(jiān)管；完善“領(lǐng)投—跟投”制度。

股權(quán)眾籌；互聯(lián)網(wǎng)金融；天使投資；金融監(jiān)管

1 “股權(quán)眾籌”的定義及主要模式

顧名思義,眾籌(Crowdfunding)指為達(dá)到某種目的,通過互聯(lián)網(wǎng)向數(shù)量不等的人進(jìn)行籌款的活動。而股權(quán)眾籌則是以股權(quán)融資為目的,通過網(wǎng)絡(luò)平臺向潛在的投資者宣傳、推薦某一企業(yè)或項目并進(jìn)行股權(quán)認(rèn)購的互聯(lián)網(wǎng)金融活動。

目前,股權(quán)眾籌主要一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)項目提供融資服務(wù),其中既有咖啡館、書店等規(guī)模較小的個體工商戶,也有規(guī)模較大的高新技術(shù)企業(yè)。股權(quán)眾籌主要由專業(yè)的股權(quán)眾籌平臺運(yùn)營。這些平臺在融資人(即項目經(jīng)營者)和投資者之間“牽線搭橋”,一方面負(fù)責(zé)審核融資人提供的信息、考察項目的盈利前景與風(fēng)險狀況；另一方面負(fù)責(zé)向潛在投資者介紹項目情況,并向有意參與該項目的投資者提供一系列服務(wù)(包括法律文件撰寫、工商手續(xù)辦理等),最終完成股權(quán)融資。而平臺則在項目獲得的融資中抽取一定比例作為服務(wù)費(fèi)(目前一般為3%～5%),以實現(xiàn)盈利。

由此可見,股權(quán)眾籌在一定程度上類似于天使投資,其實質(zhì)是通過投資早期創(chuàng)業(yè)項目獲得潛在高額回報——這也就決定了股權(quán)眾籌區(qū)別于其他互聯(lián)網(wǎng)金融形式的顯著特點,即風(fēng)險高、周期長。由于天使投資具有很強(qiáng)的專業(yè)性,因此一些股權(quán)眾籌平臺發(fā)明了“領(lǐng)投—跟投”模式,即由有經(jīng)驗、有實力的天使投資人親身考察項目并率先投資,再通過網(wǎng)絡(luò)平臺征集一般投資者進(jìn)行“跟投”。由于這一模式能夠較好地維護(hù)投資者利益,一些資深天使投資人對項目的背書也容易吸引普通投資者跟進(jìn),目前“領(lǐng)投—跟投”模式已成為國內(nèi)股權(quán)眾籌的主流形式。

2 股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與問題

股權(quán)眾籌主要為創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)項目提供融資服務(wù),因此對于解決創(chuàng)業(yè)項目融資難問題具有積極意義。在“大眾創(chuàng)業(yè),萬眾創(chuàng)新”的政策背景下,大批創(chuàng)業(yè)項目不斷涌現(xiàn),為股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展造就了肥沃的土壤。據(jù)統(tǒng)計,2015年全年中國股權(quán)眾籌行業(yè)融資規(guī)模達(dá)61.15億元*數(shù)據(jù)來源：《2015中國股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展報告》,上海交通大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究所、京北智庫。,而2014年全年這一數(shù)字僅為10.31億元。*數(shù)據(jù)來源：《2015年中國眾籌市場發(fā)展報告》,清科研究中心。截至2015年年底,國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺已達(dá)159家(其中正常運(yùn)營的為141家)。*數(shù)據(jù)來源：同①。目前,國內(nèi)股權(quán)眾籌行業(yè)已初步形成了以京東東家、人人投、眾投邦、36氪、天使匯等平臺為第一梯隊的競爭格局,逐步告別“野蠻生長”、走向規(guī)范和有序。

但也應(yīng)看到,在融資規(guī)模高速擴(kuò)張、行業(yè)巨頭風(fēng)生水起的同時,股權(quán)眾籌行業(yè)也面臨一些亟待解決的問題。筆者認(rèn)為,目前股權(quán)眾籌行業(yè)主要面臨三大問題,即政策風(fēng)險、道德風(fēng)險和投資成功率。所謂“政策風(fēng)險”,指的是監(jiān)管政策在普遍模糊或缺位的大背景下,大量眾籌平臺游走于法律法規(guī)邊緣、面臨很大的政策不確定性。所謂的“道德風(fēng)險”,是由于投資者與融資人、投資者與平臺、跟投人與領(lǐng)投人之間存在嚴(yán)重的信息不對稱,導(dǎo)致融資人、眾籌平臺或領(lǐng)投人具有侵害廣大中小投資者利益的傾向。而投資成功率的問題則較為復(fù)雜——一方面,股權(quán)眾籌一般投資于創(chuàng)業(yè)項目,本身就具有極大的風(fēng)險(據(jù)統(tǒng)計,即使是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行的天使投資,成功率也僅為10%左右)；另一方面,即使創(chuàng)業(yè)項目取得成功,由于缺乏靈活高效的退出機(jī)制(如企業(yè)上市),投資者也很難將持有的股權(quán)變現(xiàn)從而實現(xiàn)盈利。因此,目前國內(nèi)的股權(quán)眾籌項目還鮮有為投資者帶來收益的案例。

3 股權(quán)眾籌行業(yè)的現(xiàn)行監(jiān)管政策——基于中、美兩國的對比

目前,國內(nèi)針對股權(quán)眾籌這一新興行業(yè)的監(jiān)管還處于起步階段。2014年12月18日,中國證券業(yè)協(xié)會對外發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》(以下簡稱《管理辦法》),對股權(quán)眾籌進(jìn)行了較為嚴(yán)格的規(guī)定,包括“不得公開或采用變相公開方式發(fā)行證券”“單一項目投資者不得超過200人”“不得在同一時間通過兩個或兩個以上的股權(quán)眾籌平臺就同一融資項目進(jìn)行融資”等。尤其值得注意的是,該《管理辦法》還對股權(quán)眾籌的合格投資者設(shè)置了較高的門檻,對個人投資者而言,需滿足“金融資產(chǎn)不低于300萬元人民幣或最近三年個人年均收入不低于50萬元人民幣”才可以參與股權(quán)眾籌。需要注意的是,這一《管理辦法》尚未正式出臺,因此目前國內(nèi)對股權(quán)眾籌行業(yè)的監(jiān)管政策仍處于模糊狀態(tài)。

作為股權(quán)眾籌的發(fā)源地,美國對股權(quán)眾籌行業(yè)的監(jiān)管同樣先行一步。2012年4月,美國出臺JumpstartOurBusinessStartupsAct(簡稱JOBS法案)。該法案不再要求非上市企業(yè)通過私募方式募集資金時不得公開宣傳,允許創(chuàng)業(yè)企業(yè)每年通過網(wǎng)絡(luò)平臺募集不超過100 萬美元的資金,還將非上市公司的股東人數(shù)上限由500人調(diào)高至2000人。對參與股權(quán)眾籌的投資者,法案規(guī)定年收入10萬美元以下的投資者最多可以投入2000美元(或其年收入的5%),而年收入10萬美元以上的投資者則可以投入其年收入的10%,但上限為10萬美元。顯然,相較于前述的《管理辦法》,JOBS法案較為寬松,也更具靈活性。

4 股權(quán)眾籌行業(yè)的監(jiān)管對策

4.1 適度放寬政策限制

筆者認(rèn)為,目前國內(nèi)針對股權(quán)眾籌設(shè)置的諸多限制中,有一些是不必要或不現(xiàn)實的。如前述的《管理辦法》規(guī)定“不得公開或采用變相公開方式發(fā)行證券”,而基于網(wǎng)絡(luò)平臺進(jìn)行的股權(quán)眾籌是否屬于“公開發(fā)行”,十分難以界定?！皢我豁椖客顿Y者不得超過200人”的規(guī)定則極大限制了股權(quán)眾籌的發(fā)展空間,不僅不符合該行業(yè)的現(xiàn)實狀況,也違背了“眾”籌的應(yīng)有之義。應(yīng)該注意到,以上要求實際上源于《證券法》對非公開發(fā)行證券的規(guī)定,但筆者認(rèn)為,為適應(yīng)現(xiàn)實需要、促進(jìn)股權(quán)眾籌行業(yè)的健康發(fā)展,政策制定者可以效仿JOBS法案,在《證券法》的總體框架下給予股權(quán)眾籌一定程度的豁免,適度放寬上述政策限制。

4.2 實行有區(qū)別的適當(dāng)性監(jiān)管

所謂適當(dāng)性原則,是指金融機(jī)構(gòu)所提供的金融產(chǎn)品需與客戶的財務(wù)狀況、風(fēng)險承受能力、投資經(jīng)驗和認(rèn)知水平相適應(yīng)。根據(jù)這一原則,股權(quán)眾籌作為高風(fēng)險投資應(yīng)當(dāng)面向財務(wù)狀況良好、風(fēng)險承受能力強(qiáng)、投資經(jīng)驗豐富且樂于承擔(dān)風(fēng)險的投資者。事實上,前述《管理辦法》中針對合格投資者的嚴(yán)格規(guī)定正是基于這一原則。但也應(yīng)看到,一方面，不同股權(quán)眾籌項目的風(fēng)險狀況是不同的,存在許多風(fēng)險水平與投資門檻較低的項目；另一方面,如果將股權(quán)眾籌的合格投資者局限于高凈值人群,將極大限制這一行業(yè)的發(fā)展,同時也剝奪了廣大普通投資者參與股權(quán)眾籌的機(jī)會。為解決這一矛盾,可以效仿JOBS法案針對合格投資者的規(guī)定,按照投資者收入的不同確定其可以參與的股權(quán)眾籌項目類別及最大投資金額,將“一刀切”政策改為靈活的、有區(qū)別的適當(dāng)性監(jiān)管。

4.3 完善“領(lǐng)投—跟投”制度

“領(lǐng)投—跟投”制度是國內(nèi)股權(quán)眾籌行業(yè)在實踐中探索出的重要經(jīng)驗,目前已得到國內(nèi)股權(quán)眾籌行業(yè)(尤其是一些規(guī)模較大的平臺)的廣泛采用。筆者認(rèn)為,監(jiān)管機(jī)構(gòu)對股權(quán)眾籌行業(yè)的監(jiān)管應(yīng)以這一制度為抓手,加強(qiáng)對領(lǐng)投人的監(jiān)督,同時積極引導(dǎo)股權(quán)眾籌平臺與專業(yè)天使投資(或風(fēng)險投資)機(jī)構(gòu)的合作,努力提高股權(quán)眾籌項目的成功率。尤其要注意強(qiáng)化領(lǐng)投人責(zé)任,努力消除領(lǐng)投人與跟投人之間的信息不對稱,防范道德風(fēng)險。

[1]楊東,蘇倫嘎.股權(quán)眾籌平臺的運(yùn)營模式及風(fēng)險防范[J].國家檢察官學(xué)院學(xué)報，2014(7):157-168.

[3]孫永祥,何夢薇,孔子君,等.我國股權(quán)眾籌發(fā)展的思考與建議——從中美比較的角度[J].浙江社會科學(xué),2014(8):146-151.

10.13939/j.cnki.zgsc.2016.48.122