黃燕

摘 要：本文分析了企業(yè)在并購過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其產(chǎn)生的原因，并提出了處理的措施。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范風(fēng)險(xiǎn)

1 企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，即收購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的獲利能力和資產(chǎn)價(jià)值過高估計(jì)，估計(jì)價(jià)值與實(shí)際價(jià)值出現(xiàn)偏差而導(dǎo)致并購方承擔(dān)財(cái)務(wù)損失的可能性。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來自目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)主要是通過目標(biāo)企業(yè)提供的經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表了解其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，因此，目標(biāo)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性在一定程度上直接影響交易定價(jià)。如會(huì)計(jì)估計(jì)、會(huì)計(jì)政策選擇不同，或者目標(biāo)企業(yè)故意隱瞞不利信息、提供虛假信息，都會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表失真，導(dǎo)致交易定價(jià)出現(xiàn)偏差。財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)主要取決于信息不對(duì)稱的程度，一般而言，內(nèi)部控制較好、會(huì)計(jì)信息透明度較強(qiáng)的企業(yè)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較高，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)較小。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

并購的融資風(fēng)險(xiǎn)是指并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)困難影響正常生產(chǎn)經(jīng)營的可能性，不僅包括是否能夠按時(shí)足額地籌集到并購所需的資金，而且包括并購后企業(yè)是否有充足的資金進(jìn)行可持續(xù)經(jīng)營和資源整合。企業(yè)在并購中需要大量的資金支持，主要是依靠融資獲得資金進(jìn)行并購。在多種籌資方式并存的情況下，存在融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的融資方式包括內(nèi)部融資和外部融資。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購價(jià)款的支付方式包括現(xiàn)金支付、股票支付、和混合支付，目前我國企業(yè)并購以現(xiàn)金支付方式為主。如果支付方式選擇不當(dāng)，會(huì)給并購企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)金支付引起的風(fēng)險(xiǎn)。以現(xiàn)金作為支付方式，并購企業(yè)必須有巨大的即時(shí)現(xiàn)金支撐，企業(yè)面臨的現(xiàn)金支付壓力較大，降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的協(xié)調(diào)能力和反應(yīng)能力，增加企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，在分次支付現(xiàn)金的海外并購中，并購方必然會(huì)面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。

股票支付引起的風(fēng)險(xiǎn)。采用股票支付方式，并購方需要增發(fā)新股，稀釋每股收益和原有股東的控股權(quán)，而且新股發(fā)行要經(jīng)過層層審批，手續(xù)繁雜，發(fā)行時(shí)間長，成本高，可能會(huì)延誤并購的最好時(shí)機(jī)。

2 企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

（一） 并購雙方企業(yè)信息不對(duì)稱

信息不對(duì)稱性主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一是不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間；二是不對(duì)稱信息的內(nèi)容。從不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間上看有事前不對(duì)稱和事后不對(duì)稱，事前不對(duì)稱導(dǎo)致逆向選擇行為，事后不對(duì)稱導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)；從不對(duì)稱發(fā)生的內(nèi)容上看有性的不對(duì)稱和知識(shí)不對(duì)稱，行動(dòng)不對(duì)稱導(dǎo)致隱藏行動(dòng)，知識(shí)不對(duì)稱導(dǎo)致隱藏知識(shí)。

（二）收購企業(yè)管理者目標(biāo)不明確

1、收購企業(yè)管理者的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)。在現(xiàn)實(shí)并購活動(dòng)中，決策者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性認(rèn)識(shí)不足，缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺乏防范意識(shí)與防范措施，導(dǎo)致陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

2、收購企業(yè)管理者的盲目心態(tài)。一些收購企業(yè)的管理層為追求規(guī)模效應(yīng)、轟動(dòng)效應(yīng)，好大喜功，不考慮企業(yè)實(shí)際情況，盲目參與并購活動(dòng)，缺乏靜下心來扎扎實(shí)實(shí)進(jìn)行并購重組的心態(tài)。

（三）價(jià)值評(píng)估缺乏系統(tǒng)性

與商品市場上的商品交易不同，企業(yè)并購是資本市場上交割企業(yè)和資產(chǎn)，需要評(píng)估整個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債。商品一般具有標(biāo)準(zhǔn)化和可分割性的屬性；而資產(chǎn)和企業(yè)則是一個(gè)動(dòng)態(tài)、復(fù)雜的系統(tǒng)，其在交易前、交易過程中和交易之后，受外在條件的交互影響和內(nèi)在因素的交互作用，會(huì)發(fā)生可控和不可控的變化，這些變化將導(dǎo)致并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購的價(jià)值評(píng)估發(fā)生變化。它不僅要考慮有形資產(chǎn)的價(jià)值，而且還要考慮無形資產(chǎn)的價(jià)值，甚至管理經(jīng)驗(yàn)、協(xié)作關(guān)系、市場占有率等項(xiàng)目的價(jià)值也不應(yīng)該忽略；不僅要接受所有的債權(quán)，還要承擔(dān)相應(yīng)的債務(wù)；不僅要考慮企業(yè)現(xiàn)時(shí)的使用價(jià)值，還要考慮企業(yè)的盈利能力，考慮其預(yù)期的收益。

3 企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（一）企業(yè)并購定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)并購的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)方面分別采取應(yīng)對(duì)措施。充分認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表局限性，改善雙方信息不對(duì)稱狀況。目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告所反映的信息是并購定價(jià)的重要依據(jù)，但是由于人為因素或者會(huì)計(jì)方法選擇的隨意性導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告上所反映的會(huì)計(jì)信息不一定就是目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)狀況，因此并購企業(yè)不能簡單地利用財(cái)務(wù)報(bào)表提供的價(jià)值信息，而應(yīng)該關(guān)注報(bào)表項(xiàng)目的構(gòu)成情況、結(jié)合市場調(diào)查分析資產(chǎn)的質(zhì)量狀況。此外，并購企業(yè)應(yīng)結(jié)合表外資源，分析報(bào)表中可能存在的財(cái)務(wù)陷阱，有效地?cái)D出財(cái)務(wù)報(bào)表中得水分。

（二）企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)并購需要大量的資金支出，僅依靠企業(yè)現(xiàn)存資金往往不能滿足資金需求，借助外部融資是資金來源地理想渠道。并購企業(yè)主要從以下兩個(gè)方面控制融資風(fēng)險(xiǎn)：

1、合理預(yù)算融資需求量，控制融資風(fēng)險(xiǎn)。并購融資需求量指企業(yè)完成并購交易且目標(biāo)企業(yè)能正常運(yùn)轉(zhuǎn)所需的融資額，加強(qiáng)并購企業(yè)資本預(yù)算可以有力控制并購內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、選擇合適的融資方式，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。在確定并購資金需求量后，并購企業(yè)要根據(jù)自身資金實(shí)力和融資能力，合理確定短期融資與長期融資的比例、自有資金與負(fù)債資金的比例。在選擇融資工具時(shí)，不僅要保證現(xiàn)有的融資工具和融資環(huán)境能為企業(yè)足額及時(shí)地提供所需的資金，而且還要考慮選擇何種融資方式組合可以優(yōu)化并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)綜合融資成本最低、風(fēng)險(xiǎn)最小。并購企業(yè)可依據(jù)資本成本的“啄食原理”確定融資順序，即“內(nèi)部留存收益融資優(yōu)于外部債權(quán)融資，外部債權(quán)融資優(yōu)于外部股權(quán)融資”。

（三）企業(yè)并購支付風(fēng)險(xiǎn)的防范

并購企業(yè)選擇不同的支付方式可以產(chǎn)生不同的收益分配和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效果，可以采取以下兩種措施控制并購過程的支付風(fēng)險(xiǎn)：

1、選擇適當(dāng)?shù)馁Y金支付方式。并購企業(yè)應(yīng)結(jié)合股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)稅收籌劃、資本結(jié)構(gòu)的需求等因素，合理選擇資金支付方式，將支付方式安排成股權(quán)、債權(quán)、現(xiàn)金的適當(dāng)組合，滿足并購雙方的不同需求，彌補(bǔ)單純一種支付方式帶來的缺陷，保證并購活動(dòng)順利進(jìn)行。

2、合理安排資金支付時(shí)間和數(shù)量。在確定資金支付方式后，并購企業(yè)應(yīng)與目標(biāo)企業(yè)協(xié)商進(jìn)一步確定資金支付進(jìn)度，如并購企業(yè)可以采用分期付款的方式，確定每一期支付的數(shù)量，緩解資金支付壓力，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)營運(yùn)資金管理。

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