股權(quán)眾籌風(fēng)險分析
———以大家投為例

方江紅

（武漢理工大學(xué)管理學(xué)院，湖北武漢430070）

股權(quán)眾籌風(fēng)險分析
———以大家投為例

方江紅

（武漢理工大學(xué)管理學(xué)院，湖北武漢430070）

眾籌是一種具有低門檻、受眾廣、注重創(chuàng)新等特點(diǎn)的新型互聯(lián)網(wǎng)金融模式。眾籌雖然在我國起步較晚，但是發(fā)展十分迅速，大批股權(quán)眾籌平臺的出現(xiàn)，股權(quán)眾籌行業(yè)也面臨較大競爭。本文通過分析其面臨的風(fēng)險，針對法律、監(jiān)管以及平臺方面提出相應(yīng)的建議，從而降低股權(quán)眾籌籌資風(fēng)險，促進(jìn)小微企業(yè)發(fā)展和股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展。

股權(quán)眾籌；股權(quán)眾籌風(fēng)險

一、股權(quán)眾籌概述

股權(quán)眾籌是投資者對項目或公司進(jìn)行投資，獲得一定比例的股份，并有權(quán)分享項目和公司未來收益。股權(quán)籌資籌資門檻低、成本低，是小微企業(yè)的重要籌資手段。股權(quán)眾籌一般涉及金額較大，且與其他三種眾籌模式相比，其風(fēng)險最大，所以眾籌平臺必須對融資方的資格進(jìn)行嚴(yán)格審查。由于其收益不固定、風(fēng)險大，股權(quán)籌資對融資者的要求也是最高的，融資者必須有良好的創(chuàng)意項目和規(guī)劃才能獲得投資者的青睞。

大家投于2012年10月正式上線，專注于股權(quán)眾籌融資項目，為創(chuàng)業(yè)者和投資人提供高效的眾籌服務(wù)。大家投上線后的時間里，李群林先后推出了“領(lǐng)投＋跟投”機(jī)制；先成立有限合伙企業(yè)再入股項目公司的投資人持股制度；以及資金托管產(chǎn)品“投付寶”等。

大家投運(yùn)作流程分為以下幾個步驟：一是籌資者將項目投到大家投網(wǎng)站由大家投網(wǎng)站對項目進(jìn)行審查；二是投資人收藏項目并與籌資者約談；三是領(lǐng)投人認(rèn)領(lǐng)項目，跟投人跟投；四是跟頭人轉(zhuǎn)款至第三方賬戶統(tǒng)一管理。

二、股權(quán)眾籌融資風(fēng)險

1、法律風(fēng)險

由于平臺、籌資人資格認(rèn)定程序存在缺陷以及相關(guān)法律法規(guī)的不完善，所以網(wǎng)絡(luò)眾籌融資極有可能觸及非法集資的紅線。法律上，對非法吸收公眾存款罪的判定僅依表面投資人數(shù)以及集資額來判定，在很大程度上抑制互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資的發(fā)展。大家投采用“領(lǐng)投＋跟投”并建立有限合伙企業(yè)的創(chuàng)新制度，規(guī)定跟投人的最低投資額度為項目融資額度2%，使得一個項目的最高投資人數(shù)僅為50人。大家投在參與人數(shù)上符合《證券法》和《公司法》的規(guī)定，但由于受到股東人數(shù)的限制，籌集到的資金額度有限，風(fēng)險分散能力有限，導(dǎo)致股權(quán)眾籌在現(xiàn)有的法律法規(guī)下難以得到快速的成長。

2、信用風(fēng)險

在股權(quán)眾籌中，投資者根據(jù)融資者披露的信息，評估企業(yè)風(fēng)險水平，進(jìn)而達(dá)成契約簽訂。在這個過程中關(guān)鍵介質(zhì)就是信息，信息的傳遞涉及到信用風(fēng)險。此外，對籌資者的合格分析完全依賴平臺工作人員的自身專業(yè)能力，眾籌平臺根據(jù)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)來評價籌資者的信用級別并不完全可靠，網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)易于篡改和造假，并給信用評級造成噪音，無法真正識別籌資者發(fā)布信息的真假，從而給投資者帶來超預(yù)期的風(fēng)險。大家投采用的是“領(lǐng)投+跟投”模式，跟投人是基于對領(lǐng)投人的信任才投資的，大家投在對領(lǐng)投人合格要求中并沒有規(guī)定領(lǐng)投人的投資比例，這大大降低了領(lǐng)投人的造假、違約成本，領(lǐng)投人可能勾結(jié)融資者虛報項目信息，套取投資者資金，或?qū)椖客逗蠊芾聿簧闲?，從而加大信用風(fēng)險。

3、技術(shù)風(fēng)險

股權(quán)眾籌的全過程都是通過互聯(lián)網(wǎng)完成，交易過程中涉及到投資者和融資者的個人信息，以及資金的轉(zhuǎn)移等，所以網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和系統(tǒng)的安全尤為重要。由于技術(shù)系統(tǒng)的問題可能造成投資者和籌資者的個人信息泄露、資金被挪用、交易異常等問題，給投資者帶來重大損失。此外，當(dāng)籌資者進(jìn)入平臺時，平臺必須對其技術(shù)進(jìn)行必要的審查，以及向投資者披露項目相關(guān)必要信息才能吸引投資者，這就極有可能造成獨(dú)有技術(shù)的泄密。

4、資金安全風(fēng)險

在眾籌期間，投資者將資金轉(zhuǎn)入深圳大家投互聯(lián)網(wǎng)金融股份有限公司設(shè)立的賬戶中，雖然是設(shè)立了專門的賬戶，并有銀行監(jiān)管，但是賬戶所在公司仍由大家投設(shè)立，賬戶資金調(diào)配權(quán)還是在眾籌平臺手中，仍然存在資金被挪用的風(fēng)險，而且我國信用體系并不完善，平臺中介也可能存在攜款潛逃的可能。

當(dāng)認(rèn)籌額達(dá)到發(fā)起者預(yù)定的融資金額后，由領(lǐng)投人負(fù)責(zé)以融資金額為法定注冊資金成立有限合伙企業(yè)，在有限合伙企業(yè)中，領(lǐng)投人為普通合伙人，跟投人為有限合伙人。有限合伙企業(yè)賬戶的資金流轉(zhuǎn)及有限合伙企業(yè)存續(xù)期間所有資金往來，均由領(lǐng)投人與大家投共同管理，有限合伙企業(yè)開立的銀行基本賬戶將設(shè)置兩個企業(yè)U盾，一個U盾由領(lǐng)投人持有，另一個U盾由大家投持有，非經(jīng)兩個U盾同時操作，所有投資款均不得轉(zhuǎn)出。投資者無法控制資金，領(lǐng)頭人與眾籌平臺極有可能成為共同利益人，不加強(qiáng)對資金的管理，甚至挪用資金，損害投資者利益。

5、經(jīng)營管理風(fēng)險

股權(quán)眾籌中領(lǐng)頭人、發(fā)起人、特定出資人參與企業(yè)的經(jīng)營管理，由于管理者對企業(yè)經(jīng)營管理不善，使得眾籌投資者無法獲得相應(yīng)的投資收益，甚至威脅到投資成本的收回。此外，眾籌投資者都互不認(rèn)識，而且各自的理念都不一致，這也不利于眾籌項目的發(fā)展。

股權(quán)眾籌完成之后，跟投者并不參與管理和監(jiān)督，大家投眾籌平臺在投后管理和服務(wù)中只規(guī)定要披露中期報告和年度報告，并進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)會議，財務(wù)報告極有可能存在造假，投資者根本無法實(shí)際了解和監(jiān)督資金詳細(xì)的使用進(jìn)度和用途，這就可能會出現(xiàn)管理者肆意運(yùn)用籌集的資金，甚至將資金用于非指定用途，給投資者帶來更大的風(fēng)險。

6、退出風(fēng)險

股權(quán)眾籌多半都為天使投資，項目成功幾率小，風(fēng)險大，如果沒有完善的退出機(jī)制，無形中也增加投資者的投資風(fēng)險，所以投資者對退出機(jī)制也越加重視。很多投資者在投資時，并不是全面了解項目和企業(yè)，當(dāng)投資一段時間后，發(fā)現(xiàn)項目和企業(yè)與其預(yù)期并不一致，當(dāng)退出機(jī)制不完善時，會導(dǎo)致撤資難的問題。大家投的退出方式有并購?fù)顺?、回購?fù)顺觥⑹状喂_上市退出、清算退出。從這些方式可以看出，并沒有體現(xiàn)出投資者退出實(shí)質(zhì)上的自由，跟投人只能持幣觀望，且風(fēng)險大流動性小，這會會降低投資者的投資積極性，進(jìn)而制約了行業(yè)發(fā)展。

三、風(fēng)險控制建議

1、完善法律法規(guī)

在現(xiàn)有法律下無法促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資的合法發(fā)展，無法促進(jìn)小微企業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新，不能釋放民間投資需求，必須調(diào)整和完善法律，適應(yīng)不斷變化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢。首先需要根據(jù)社會發(fā)展的大背景，對非法集資刑事政策進(jìn)行調(diào)整，并以此為政策基礎(chǔ)對非法吸收公眾存款罪的成立范圍進(jìn)行限縮解釋?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的融資模式因為欺詐或高風(fēng)險而侵害到諸多投資者的利益，具有危害性，而不是給傳統(tǒng)的金融秩序帶來巨大沖擊，危及金融機(jī)構(gòu)的利益而具有危害性，現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)要求金融刑事政策貫徹金融交易本位主義，需立足于契約理念來建構(gòu)刑法中的非法吸收公眾存款罪，而不是金融秩序。

此外，信息不對稱造成的輕率選擇和集資人的有意隱瞞企業(yè)經(jīng)營信息（尤其是企業(yè)的利潤）是造成集資風(fēng)險的根本原因，這也是非法吸收公眾存款具有法益侵害性的內(nèi)在根據(jù)?；ヂ?lián)網(wǎng)眾籌融資與非法吸收公眾存款應(yīng)該以風(fēng)險為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行區(qū)分。如果投資者了解籌資者信息，明確其投資風(fēng)險，則不存在犯罪行為。只有籌資者通過偽造信息，欺騙投資者投資，使得投資風(fēng)險遠(yuǎn)高于投資者所預(yù)測的則是犯罪行為，所以針對互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資的法律制定應(yīng)以風(fēng)險為導(dǎo)向，加大虛假信息披露的違法成本，促進(jìn)投資者與籌資者之間契約有效的簽訂。

2、完善第三方監(jiān)督體系

股權(quán)眾籌也屬于證券業(yè)務(wù)，同樣應(yīng)被納入到證監(jiān)會的監(jiān)管范圍中。由于股權(quán)籌資與傳統(tǒng)線下融資不同，所以證監(jiān)會應(yīng)單獨(dú)設(shè)立對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)督部門，制定相應(yīng)的信息披露制度，規(guī)定籌資者的信息披露范圍。另外，還要明確懲罰制度，加大籌資者的違規(guī)成本，促使企業(yè)信息的披露，降低信用風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等

對眾籌平臺的監(jiān)督，首先要對眾籌平臺的合規(guī)性進(jìn)行審查、監(jiān)督，保證眾籌平臺應(yīng)有的專業(yè)能力以及專業(yè)團(tuán)隊，降低平臺信用風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險。對于股權(quán)眾籌中經(jīng)出資平臺劃轉(zhuǎn)的資金，應(yīng)建立第三方資金保管機(jī)構(gòu)，并由第三保管機(jī)構(gòu)進(jìn)行集中保管，避免籌資平臺私自挪用資金的行為，確保資金安全，降低資金安全風(fēng)險。要不斷完善監(jiān)管制度和監(jiān)督模式。監(jiān)督機(jī)構(gòu)可以引入負(fù)面清單監(jiān)管模式，在負(fù)面清單制度下，明確了股權(quán)眾籌融資中不可觸及的“雷區(qū)”，未在清單之上的內(nèi)容允許在市場規(guī)則下進(jìn)行。負(fù)面清單應(yīng)在實(shí)施過程中不斷調(diào)整和完善，以適應(yīng)市場發(fā)展和監(jiān)管需求。負(fù)面清單主要包括以下幾方面：股權(quán)眾籌平臺準(zhǔn)入和股權(quán)眾籌流程設(shè)定負(fù)面清單；股權(quán)眾籌融資者準(zhǔn)入及具體項目負(fù)面清單；股權(quán)眾籌領(lǐng)頭人準(zhǔn)入負(fù)面清單；第三方專業(yè)評級機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入負(fù)面清單。

3、完善平臺的建設(shè)

第一，完善股權(quán)眾籌平臺的眾籌流程。必須完善籌融資者的準(zhǔn)入機(jī)制，平臺作為一個信息傳遞的中介機(jī)構(gòu)，必須確保信息的真實(shí)可靠，并且籌資者的資格也應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)格的審查。此外，要針對投資者的經(jīng)濟(jì)狀況給予不同的項目選擇，對于收入或資產(chǎn)較少的投資者其風(fēng)險吸收能力較小，所以應(yīng)給予其相對風(fēng)險較小的項目，使金融資產(chǎn)的風(fēng)險與投資者的風(fēng)險吸收能力相匹配。

第二，平臺要完善退出機(jī)制?？梢猿闪⒐蓹?quán)眾籌交易市場，投資者可以隨時將自己的股權(quán)在交易市場上出售，這樣可以縮短投資周期，提高行業(yè)的流動性，盤活整個股權(quán)眾籌融資市場的資金，解決退出障礙，降低退出風(fēng)險。

第三，眾籌平臺要不斷提高自身的專業(yè)能力。平臺作為信息傳遞中介必須具備甄別真實(shí)性的能力并保障投融資者信息安全，降低信用風(fēng)險和技術(shù)風(fēng)險。

四、總結(jié)

在國內(nèi)，各類股權(quán)中眾籌平臺運(yùn)作模式和流程都大同小異，通過對股權(quán)眾籌中整體面臨的風(fēng)險進(jìn)行分析，在法律、監(jiān)管以及平臺建設(shè)方面提出相應(yīng)的建議，從而促使股權(quán)眾籌不斷發(fā)展和完善。

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（責(zé)任編輯：范曦卓）