與風險賽跑：分級產品成長中的煩惱

金蘭昕

在發(fā)現(xiàn)分級產品等金融創(chuàng)新的風險后，監(jiān)管層多次調整相關監(jiān)管要求，如約定杠桿率、投資者門檻等，創(chuàng)新與監(jiān)管的賽跑正在上演。

A股市場持續(xù)低迷，以股票為主要投資標的的券商資管分級產品（股票型）也遭遇嚴峻考驗。

根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，截至2017年6月8日，507只資管類分級產品中，低于凈值的產品有105只，其中興業(yè)證券的四只產品墊底，最高虧損額高達99.5%。

值得關注的是，500多只產品中有113只數(shù)據(jù)缺省，而資管界知情人士稱，缺省的原因多為數(shù)據(jù)難看隱藏披露。

在當前507只此類產品中，單位凈值實現(xiàn)負增長的有84只，其余219只數(shù)據(jù)為“缺省”狀態(tài)；而從各產品近一年的投資回報情況看，總回報率為負值有80只，缺省數(shù)據(jù)的為193只。

另據(jù)統(tǒng)計，上述分級產品中有近八成的年化收益都未跑贏固收收益。而這其中，更不乏慘烈如“興證資管鑫眾51號B”的產品，其年內收益為-98.01%，幾乎虧損殆盡，其中風險不言而喻。

風險不可小覷

據(jù)業(yè)內人士介紹，券商資管的分級產品是一種結構化集合理財產品。目前國內市場所談的結構化是指：優(yōu)先、夾層和劣后，三者清償順序和收益分配不一樣。

其中，優(yōu)先類是預期風險和收益均較低且優(yōu)先享受收益分配的部分，而劣后類則是預期風險和收益均較高但次優(yōu)先享受收益的部分。當前大多數(shù)資管產品的劣后是通過把資產包入結構化的方式，來放杠桿融資，其核心是增加杠桿。

從產品設計初衷看，通過兩類份額風險收益特征的差異，在資管集合產品中既照顧了穩(wěn)健投資者現(xiàn)金管理需求，又能滿足進取型投資者的融資需求。但值得關注的是，分級產品的魅力在于杠桿，而一旦杠桿風險釋放也是非?？膳碌摹?/p>

對此，業(yè)內人士表示，在不追加投資的情況下，投資者的最大損失金額為全部投資，而一旦追加投資，虧損數(shù)額沒有上限。因此，客觀上講，該工具僅適用于滿足一定資產金額、有充分風險承受能力并充分認識相關風險的投資者。

與風險賽跑

分級產品等金融創(chuàng)新的核心驅動力主要來源于社會對金融市場的新金融需求。金融各業(yè)正是在新金融需求的引領下和金融監(jiān)管部門推動業(yè)務創(chuàng)新政策的鼓勵下，開展了一系列業(yè)務創(chuàng)新活動，形成了大量新的金融產品和投融資工具。

但創(chuàng)新與風險、創(chuàng)新與監(jiān)管之間如影隨形，如何平衡其中的關系至關重要。

針對分級產品出現(xiàn)的風險，監(jiān)管層的態(tài)度相當明確。一方面，確保產品的管理者和發(fā)行者——金融機構盡到告知風險和如實披露的義務，不允許過度包裝產品、罔顧購買者的實際情況和需要推薦高風險產品的行為。

另一方面，要求尊重契約精神，打破“剛性兌付”，即投資的收益和風險均由投資者享有和承擔。

多位業(yè)內人士告訴記者，不管是央行和證券業(yè)協(xié)會都釋放出打破“剛性兌付”，按照協(xié)議處理投資虧損的態(tài)度。

“這是監(jiān)管理念的進步?！币晃毁Y管業(yè)從業(yè)高管表示，他認為在遵守相關法律法規(guī)和監(jiān)管要求的前提下，管理者和投資者雙方的底線是合同。

但是，監(jiān)管的腳步并未停止。在發(fā)現(xiàn)分級產品等金融創(chuàng)新的風險后，監(jiān)管層多次調整相關監(jiān)管要求，如約定杠桿率、投資者門檻等，創(chuàng)新與監(jiān)管的賽跑正在上演。