摘 要：選取民辦營利性教育培訓(xùn)行業(yè)企業(yè)作為研究對象，利用AHP分析法構(gòu)建數(shù)學(xué)模型，建立遞階層次構(gòu)架。從公司控制權(quán)爭奪威脅、公司治理改善、融資成本高低、融資規(guī)模大小四個角度構(gòu)建兩兩判別矩陣，最后通過層次排序比較不同融資決策。方案層的優(yōu)先次序為：公開上市、跨行業(yè)股權(quán)融資、私募、眾籌、銀行貸款。從資本市場中的實際情況來看，這一排序也基本符合總體行業(yè)的選擇。

關(guān)鍵詞：民營教育；融資渠道；多層次-AHP分析法；融資決策

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2095-3283（2016）12-0108-03

20世紀(jì)90年代以來，我國產(chǎn)生了現(xiàn)代商業(yè)文明中萌發(fā)的教育產(chǎn)業(yè)，極大改變了以往教育作為非盈利產(chǎn)業(yè)部門在人們心目中的地位，一大批培訓(xùn)機(jī)構(gòu)紛紛走入市場和普通人的生活中。經(jīng)歷了不斷創(chuàng)新和不斷發(fā)展，一批優(yōu)質(zhì)教育培訓(xùn)企業(yè)脫穎而出，形成了自身獨特的經(jīng)營理念和企業(yè)文化。這些企業(yè)在發(fā)展中發(fā)現(xiàn)如果要重組企業(yè)架構(gòu)、調(diào)整高層管理、更新經(jīng)營理念，就需要新鮮的資金支持。資本市場中可供選擇的融資渠道很多，融資方式也各有利弊。在企業(yè)融資渠道選擇過程中，會有一些決策指標(biāo)，也存在一些可選方案，這些復(fù)雜的因素使得決策過程變得困難。企業(yè)要客觀思考這些問題進(jìn)行融資決策，必須要借助一些量化的分析法來實現(xiàn)。

一、研究方法

1. 研究方法概述

美國匹茲堡大學(xué)教授運籌學(xué)家薩蒂提出了層次分析法（Analytic Hierarchy Process， AHP）。該方法將復(fù)雜的多目標(biāo)決策問題作為一個系統(tǒng)，并將目標(biāo)分解，形成多層次目標(biāo)或準(zhǔn)則，并通過定性指標(biāo)模糊量化的方法計算出層次單排序和總排序，以作為多目標(biāo)、多方案決策的系統(tǒng)方法。

2. 分析流程

該分析法分析流程分為四個階段：建立遞階層次結(jié)構(gòu)模型；構(gòu)造出各層次中所有判斷矩陣；層次單排序及一致性檢驗；層次總排序及一致性檢驗。

二、數(shù)據(jù)模型

1. 模型指標(biāo)選取

（1）目標(biāo)層（A層）指標(biāo)選取

目標(biāo)層指標(biāo)，即本分析模型希望解決的目的。在民營教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的融資問題中，最需要解決的是哪種融資渠道最優(yōu)的問題。因此目標(biāo)層指標(biāo)為融資渠道優(yōu)選排序。

（2）準(zhǔn)則層（B層）指標(biāo)選取

準(zhǔn)則層指標(biāo)，即本分析模型受什么條件的影響。在民營教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的融資過程中，決策主要受四個因素的影響。首先，融資帶來的不僅僅是資金的注入，投資方在注入資金的過程中也多多少少影響企業(yè)的控制權(quán)，不同的融資方式對公司控制權(quán)的影響不一樣，較好的融資方案帶來控制權(quán)爭奪的可能性較低。因此第一項影響因素為減少公司控制權(quán)爭奪的威脅。其次，在今天，把融資只是作為帶來資本的思想對于很多企業(yè)都是過時的。借由融資接觸更多先進(jìn)管理思想，甚至可能通過長遠(yuǎn)融資戰(zhàn)略規(guī)劃尋求同行或上下游產(chǎn)業(yè)的合作。因此第二項影響因素為公司治理的提升。第三，在融資中企業(yè)最關(guān)心的問題是融資的直接成本有哪些，如果融資成本過高，企業(yè)融資活動的實際收益就不夠高。因此第三項影響因素為融資成本。第四，融資方法不同，所能融到資金規(guī)模也不同。能融到更多資金的融資方案，在一定程度上比融資較少的方案更優(yōu)。因此最后一項影響因素為融資規(guī)模。

（3）方案層（C層）指標(biāo)選取

方案層指標(biāo)，即本分析模型需要決策的方案。目前民營教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)主要選擇的融資方式為公開上市、私募、銀行貸款、跨行業(yè)股權(quán)融資和教育眾籌這五種。

2. 分析流程

（1）建立遞階層次結(jié)構(gòu)模型

（2）構(gòu)建各層次中所有判斷矩陣

準(zhǔn)則層中四項準(zhǔn)則在目標(biāo)衡量中所占的比重并不相同，有些指標(biāo)對于融資決策的影響大一些，有一些則對融資決策的影響小一些，因此引用數(shù)字1—9及其倒數(shù)作為標(biāo)度來定義判斷矩陣，如表1。

2，4，6，8表示上述相鄰判斷的中間值

倒數(shù)若元素j與j的重要性之比為aij，那么元素j與元素i重要性之比為aji=1/aij

（3）層次單排序及一致性檢驗

根據(jù)上述方法，將準(zhǔn)則層指標(biāo)兩兩比較形成A矩陣，并利用權(quán)重計算方法計算出準(zhǔn)則層B的相對權(quán)重ω1，ω2，…，ωn寫成向量形式即為W=（ω1，ω2，…，ωn）T，權(quán)重的計算方法主要有方根法、和法、冪法等，本次分析利用和法計算相對權(quán)重，具體公式為：ωi=1n∑nj=1aij∑nk=1akj i=1，2，…，n，計算結(jié)果如表2。

在判斷矩陣的構(gòu)造中，由于客觀事物的復(fù)雜性和人認(rèn)識的主觀性，并不要求aijajk=aik嚴(yán)格成立，但判斷矩陣還是應(yīng)該滿足大體上的一致性，一個存在邏輯錯誤經(jīng)不起推敲的判斷矩陣有可能導(dǎo)致決策上的失誤。因此要對判斷矩陣的一致性進(jìn)行檢驗。具體方法為利用公式C.R.=C.I.R.I.，進(jìn)行一致性檢驗，其中C.I.=λmax-nn-1，R.I.值則來自于1～15階正互反矩陣計算1000次得到的平均隨機(jī)一致性指標(biāo)，見表3。計算結(jié)果C.R.<0.1時，認(rèn)為判斷矩陣的一致性是可以接受的。如表2所示的結(jié)果，本分析通過層次單排序一致性檢驗，所涉及的矩陣A符合一致性原則。

（4）層次總排序及一致性檢驗

最后要進(jìn)行層次總排序，得到方案層C層中各元素對于準(zhǔn)則層B層的排序權(quán)重，從而進(jìn)行五項方案的選擇?？偱判驒?quán)重將自上而下地將準(zhǔn)則層B層下的權(quán)重進(jìn)行合成，并逐層進(jìn)行層次總排序的一致性檢驗，最終結(jié)果如表4。

三、結(jié)論

從數(shù)據(jù)模型的最終結(jié)論來看，在減少控制權(quán)爭奪風(fēng)險、提高公司治理水平、減少融資成本、較好的融資規(guī)模這四項準(zhǔn)則層前提下，方案層的優(yōu)先次序為：公開上市、跨行業(yè)股權(quán)融資、私募、眾籌、銀行貸款。從資本市場的實際情況來看，這一排序也基本符合整體行業(yè)的選擇。

教育培訓(xùn)企業(yè)比較普遍選擇了權(quán)益性融資，債權(quán)融資比重較小。而在權(quán)益性融資中，企業(yè)偏好公開上市募資，目前教育培訓(xùn)企業(yè)選擇公開上市的資本市場主要集中在美國資本市場和中國的新三板，其中美國資本市場上中國教育培訓(xùn)企業(yè)的表現(xiàn)比較突出，無論是納斯達(dá)克還是紐交所都有他們的身影，甚至美國資本市場還產(chǎn)生了中國教育概念股這一表達(dá)。除了看重這些資本市場巨大的融資能力外，很多企業(yè)更加關(guān)注的通過海外上市獲得較好的宣傳效應(yīng)和架構(gòu)優(yōu)化的機(jī)會?？缧袠I(yè)股權(quán)融資則是一種比較特別的融資方式，近年出現(xiàn)的房地產(chǎn)業(yè)與民辦連鎖幼教機(jī)構(gòu)的聯(lián)姻就屬于這種股權(quán)融資。投資方企業(yè)以土地建筑物等固定資產(chǎn)或知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)入股教育機(jī)構(gòu)，融資的主要目的是為了實現(xiàn)雙贏。跨行業(yè)企業(yè)的投資往往不是以業(yè)務(wù)并購為目的的，對于教育企業(yè)來說，相對保持了較強(qiáng)的業(yè)務(wù)獨立性，融資風(fēng)險較低。而且，跨行業(yè)企業(yè)能為教育企業(yè)提供較多資源，解決了教學(xué)管理上很多問題。融資過程中無需經(jīng)過資本市場參與，雙方企業(yè)可以獨立安排股權(quán)結(jié)構(gòu)以及利潤分配問題，減少融資成本。私募是通過向投資機(jī)構(gòu)或少數(shù)投資者出售小部分股權(quán)的方式募資，這種融資方式在四項準(zhǔn)則層的指標(biāo)中表現(xiàn)都比較中庸。眾籌是一種較為靈活的融資方式，該方式針對投資方和融資方的門檻都比較低，投資收益分配的形式也比較靈活，特別適合小型教育項目。

教育培訓(xùn)行業(yè)普遍偏好股權(quán)融資，除了股權(quán)融資自身的優(yōu)點以外，教育行業(yè)自身的行業(yè)特質(zhì)也有很大影響。民辦營利性教育屬于輕資產(chǎn)的服務(wù)業(yè)，與公辦教育可以獲得政府擔(dān)保從而獲得大量銀行貸款不一樣，他們從一開始就屬于教育行業(yè)里不受債權(quán)市場青睞的部分。如何利用創(chuàng)新型融資模式，如教育資產(chǎn)證券化，規(guī)避弊端而獲得債權(quán)融資則是未來發(fā)展的方向。

對于民營教育企業(yè)來說，融資決策的選擇不僅僅是對于發(fā)展資金來源的選擇，還是企業(yè)戰(zhàn)略選擇的一部分，選擇好才能助推企業(yè)整體發(fā)展。

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（責(zé)任編輯：郭麗春）