常媛++王美玲

【摘 要】 以采礦業(yè)上市公司為例，分別從資產負債結構、股東權益結構等方面，收集整理了近年國內外采礦業(yè)上市公司財務報表數(shù)據(jù)，計算獲得相關資本結構數(shù)據(jù)指標，從同一行業(yè)不同區(qū)域的角度對比分析國內外采礦業(yè)上市公司資本結構的差異現(xiàn)狀；同時收集計算了相同時期國內主要行業(yè)上市公司報表相關數(shù)據(jù)，從同一區(qū)域不同行業(yè)的角度對比分析采礦業(yè)與國內其他主要行業(yè)資本結構的整體現(xiàn)狀，以此揭示我國采礦企業(yè)資本結構的特征與缺陷，并提出改善國內采礦企業(yè)資本結構的相關建議。

【關鍵詞】 采礦企業(yè)； 資本結構； 對比分析

【中圖分類號】 F234.3 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2018）04-0076-04

采礦業(yè)作為資金主導型行業(yè)，發(fā)達國家采礦業(yè)資本管理經過了一個自有資金—債務資金—財政資金—資本資金的過程，必和必拓等國際大型采礦企業(yè)的發(fā)展無不與成功的資本管理密切相關，國內紫金礦業(yè)等大型采礦業(yè)公司的崛起也是資本運作的成功范例。資本作為企業(yè)發(fā)展所依靠的最重要的資源，其來源卻是資本結構的重大體現(xiàn)；資本結構的調整和改變作為一種有力信號，經常被外部投資者看作是衡量企業(yè)收益期望的一面鏡子，是財務決策的基石[1]。針對企業(yè)資本結構的分析不僅可以從側面反映企業(yè)的經營績效及公司管理行為，還可以為企業(yè)投融資決策提供一定的指導作用，對企業(yè)乃至整個行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有著重大的意義。故本文將結合采礦業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，以采礦業(yè)上市公司為例，通過對比我國采礦企業(yè)與國外采礦企業(yè)，以及與國內其他主要行業(yè)資本結構相關數(shù)據(jù)指標，多角度分析我國采礦企業(yè)的資本結構現(xiàn)狀。

一、國內外采礦企業(yè)資本結構對比分析

本文研究采用的所有財務數(shù)據(jù)來源于東方財富Choice數(shù)據(jù)，收集了滬深股票證監(jiān)會行業(yè)類（新）中的采礦業(yè)，共75家上市公司，剔除*ST釩鈦、*ST煤氣、*ST新集和ST華澤4家公司，以及財務數(shù)據(jù)異常的新建礦業(yè)公司，最終選取了70家采礦業(yè)上市公司2011—2015年的相關財務數(shù)據(jù)。國外采礦業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)來源于美股全球行業(yè)分類標準（GICS）中的金屬與采礦類，經篩選最終選取了131家采礦業(yè)上市公司2011—2015年的相關財務數(shù)據(jù)。通過數(shù)據(jù)整理計算獲得國內外采礦企業(yè)資本結構相關數(shù)據(jù)指標，如表1所示。

（一）資產負債結構分析

衡量企業(yè)資產負債結構的常用指標主要包括資產負債率和產權比率。資產負債率指標反映了債權人向企業(yè)提供資金的風險程度，也反映了企業(yè)舉債經營的能力。產權比率則反映了由債權人提供的和由投資者提供的資金來源的相對關系，說明企業(yè)資金來源結構是否合理、穩(wěn)定。

由表1可知，國外采礦企業(yè)資產負債率近年來一直保持在40%左右，而國內采礦企業(yè)資產負債率明顯高于國外采礦企業(yè)的水平，在2011—2015年期間僅有略微波動，相對于2011年呈現(xiàn)增長趨勢，2014年自“新常態(tài)”提出后，資產負債率小幅度降低，但仍然持續(xù)處于45%以上。從產權比率來看，國內外采礦企業(yè)該指標相差較大，2015年國外采礦企業(yè)產權比率只有60.82%，而國內采礦企業(yè)同年產權比率卻高達125.61%；近年來國外采礦企業(yè)產權比率均小于1，且有逐年下降的趨勢，說明國外采礦企業(yè)自有資本充足；而國內采礦企業(yè)產權比率均大于1，且還有逐年增長的趨勢，說明國內采礦企業(yè)更傾向于負債經營，財務風險相對較高。

（二）負債資本結構分析

負債資金內部的比例關系也是資本結構的一個重要變量，只有當企業(yè)合理利用資金的期限和安排合適的比重，才能降低企業(yè)償債壓力和財務風險。流動負債成本雖低于非流動負債，但若企業(yè)在長期項目中利用短期資金，在一定程度上會導致企業(yè)財務風險增大，如果遇到還債高峰期，則對企業(yè)正常生產經營產生不利影響，另外也會使企業(yè)喪失利用非流動負債進行投資獲得收益的機會，更不利于企業(yè)長遠發(fā)展。根據(jù)國務院國資委頒布的《企業(yè)績效評價標準》，企業(yè)流動負債比率在50%左右，才可以有效應對面臨的金融風險等狀況，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

如表1所示，國外采礦企業(yè)流動負債比率在2011—2015年期間呈現(xiàn)逐年下降趨勢，至2015年下降至27%，國外采礦企業(yè)流動負債比率遠低于其非流動負債比率，可見國外采礦企業(yè)負債融資偏好于長期負債；而國內采礦企業(yè)流動負債比率遠高于國外采礦企業(yè)，除2014年，其余年度均保持在75%以上，且國內采礦企業(yè)流動負債比率一直遠遠大于其非流動負債比率，說明國內采礦企業(yè)在進行債務資本融資時更偏好于高風險的短期債務經營，而長期債務資本利用不足，但針對采礦業(yè)投資規(guī)模大、資金回收慢、回收期較長的行業(yè)特點，高流動負債比率可能對采礦企業(yè)的發(fā)展產生不利影響。

（三）股東權益結構分析

企業(yè)的股東權益主要來自投入資本與留存收益兩大部分，其中留存收益來源于企業(yè)日常生產經營活動所實現(xiàn)的凈利潤，是企業(yè)從歷年實現(xiàn)的利潤中提取或形成的留存于企業(yè)的內部積累。留存收益占比高說明該企業(yè)股東權益的增長更多的是在企業(yè)盈利能力不斷增強的基礎上獲得，企業(yè)的內源融資能力強。內源融資一直是發(fā)達國家企業(yè)融資的主要來源，一般占50%以上，而且越是市場化程度高的國家，內源融資比例越高。美國、英國等國家企業(yè)內源資金占比一直處于較高水平，其中，英國留存收益融資比率高達72%，美國、加拿大、德國三個國家的留存收益融資比率也平均在54%以上；即使實行主銀行制的日本，其企業(yè)內源融資的占比近年也呈現(xiàn)快速提高的趨勢[2]。

如表1所示，在2011—2015年期間國外采礦企業(yè)留存收益占比高達85%以上，主要是因為西方發(fā)達國家采礦企業(yè)自我積累和盈利能力較強，經營趨于成熟，使國外采礦企業(yè)內源資金充足；而國內采礦企業(yè)股東權益則主要來自于投入資本，傾向于通過權益融資獲得權益資本，留存收益占比遠低于國外采礦企業(yè)，且呈逐年下降的趨勢，至2015年下降至23.21%，主要原因是近年來亞洲地區(qū)的煤礦、鐵礦石和其他礦產資源都出現(xiàn)了供大于求的情況，包括國內礦產品在內的大宗商品價格近年持續(xù)走低，且采礦企業(yè)普遍存在著活難攬、錢難掙、項目運營資金壓力大等問題，致使采礦企業(yè)利潤逐年下降所致，致使自身盈利能力下降，內源融資能力不足，只能通過外源融資獲取資金需求。endprint

二、國內主要行業(yè)上市公司資本結構對比分析

本文還依據(jù)證監(jiān)會新的行業(yè)分類標準收集了國內主要行業(yè)上市公司報表相關數(shù)據(jù)，通過整理計算獲得以下國內主要行業(yè)資本結構相關數(shù)據(jù)指標（如表2所示）。

（一）資產負債結構分析

行業(yè)的經營特性在一定程度上影響了企業(yè)的資本結構[3]。有的行業(yè)從投入資金到實現(xiàn)其資金的回流時間長，占用在生產和流通過程中的資金多，而且有形資產（固定資產和存貨）比重越高，如房地產業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)，資產破產清算及擔保價值越大，其就有需求和能力承擔更多的負債。如表2所示，近年來房地產業(yè)，建筑業(yè)與電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)這三行業(yè)資產負債率均高于采礦業(yè)，尤其房地產業(yè)資產負債率呈現(xiàn)逐年增長，至2015年高達68.13%。相反，資金循環(huán)周轉速度快，占用在生產和流通過程中的資金少，而且企業(yè)無形資產比率較高的行業(yè)，如文化、體育和娛樂業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)等行業(yè)，一旦破產，成本較高，一般具有較低的資產負債率。如表2所示，近年來文化、體育和娛樂業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)資產負債率在各行業(yè)中處于較低水平，近年來均保持在30%左右。而采礦業(yè)資產負債率偏高于國內其他大部分行業(yè)，由于其屬于固定資產需求高、經營相對穩(wěn)定的傳統(tǒng)壟斷行業(yè)，所以負債比率略高。但從產權比率來看，采礦業(yè)，房地產業(yè)，建筑業(yè)，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)這四個行業(yè)的產權比率均大于1，說明近年來這四個行業(yè)企業(yè)較偏好于負債經營，企業(yè)財務風險明顯大于國內其他行業(yè)企業(yè)。

（二）負債資本結構分析

從負債資本結構來看，如表2所示，近年來采礦業(yè)雖其流動負債比率高達75%，但在國內各行業(yè)中卻是偏低的，國內大部分行業(yè)流動負債比率均保持在80%～95%左右。這些數(shù)據(jù)說明我國大部分上市公司流動負債比率嚴重偏高，負債結構不合理。眾所周知，較高的流動負債比率將致使企業(yè)的財務風險增加，存在較高的短期償債壓力，一定程度上對企業(yè)資產的變現(xiàn)性和流動性要求較高，進而影響企業(yè)資產的盈利性，將不利于企業(yè)財務狀況的穩(wěn)定。我國的股票市場從誕生之時至今蓬勃發(fā)展，但債券市場卻與股票市場的發(fā)展比例很不協(xié)調，主要是由于企業(yè)發(fā)行債券審批手續(xù)過于復雜，實際操作中存在各種困難；再者，由于信用風險和市場風險的存在，國內各商業(yè)銀行從自身利益出發(fā)，對企業(yè)中長期信貸提出越來越嚴格的要求，這使得上市公司長期貸款難度加大。此外，我國的各種稅收優(yōu)惠政策使得債務融資的財務杠桿優(yōu)勢效應變弱，這也是國內大部分上市公司不愿意優(yōu)先考慮長期債務融資的原因。

（三）股東權益結構分析

從股權資本結構來看（表2），近年來國內各行業(yè)留存收益占比都不高，除信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)偏高些，平均保持在65%以上，其他眾多行業(yè)留存收益占比均在25%左右，而采礦業(yè)留存收益占比在國內各行業(yè)中處于偏低水平，說明我國大部分上市公司整體規(guī)模擴張所需的資金來源并非都是依賴于自身的盈余積累。在資本市場發(fā)展相對成熟的西方發(fā)達國家，融資偏好理論得到普遍認可，然而，在我國的實際情況則正好相反，上市公司在做出融資決策時，更傾向于選擇外源融資，并且優(yōu)先考慮股權融資，其次是風險較低的舉債融資，最后才是內源融資，這樣往往會導致股權與債務比例不合理，影響公司的資本配置效率，不利于公司的良性發(fā)展。

三、我國采礦企業(yè)資本結構現(xiàn)狀綜合評價及建議

（一）促進融資渠道多元化，降低“雙高”

采礦業(yè)具有投資規(guī)模大、資金需求量大、資金回收慢、周期性強的行業(yè)特點。國內采礦企業(yè)普遍存在資本結構不合理，內源融資能力不足，形成的是以外源融資為主、高財務風險的資本結構。其中，對于采礦上市公司來說，更傾向于選擇外源融資，其次是風險較低的舉債融資，最后才是內源融資；但對于非上市采礦企業(yè)來說，由于國內資本市場不夠完善，股票與債券的流動性受限制較多，且股票與債券發(fā)行又有著嚴格限制，融資渠道非常狹窄，加之近年國家和地方政府財政壓力日益增大，中央及地方地勘資金投入放緩，銀行借貸就成為國內大部分采礦企業(yè)的主要獲取資本的方式。由于采礦企業(yè)融資選擇的單一性，進而造成了采礦企業(yè)的高資產負債率和高產權比率。

本文認為我國在完善健全礦業(yè)資本市場的同時，應擴大直接融資渠道，促進采礦業(yè)企業(yè)進行債券融資；并創(chuàng)新融資方式以拓寬融資渠道，比如可大力推進采礦業(yè)項目融資、推行礦業(yè)權資產證券化，致使采礦企業(yè)融資渠道多元化，可將礦產資源優(yōu)勢轉化為資本優(yōu)勢，促進采礦企業(yè)、投資者、中介機構、政府的多方共贏，以此“去杠桿”降低企業(yè)資產負債率，降低財務風險，改善采礦企業(yè)資本結構。

（二）提高長期負債比率，改善債務資本結構

如前文分析，我國采礦企業(yè)的流動負債比率較高，其債務結構很不合理，并且國內采礦企業(yè)融資主要還是以銀行借貸為主，存在著較高的償債壓力，一旦金融市場的環(huán)境發(fā)生改變將會導致企業(yè)陷入資金周轉艱難的困境，影響企業(yè)的正常經營。

本文認為由于采礦業(yè)依靠區(qū)域性或全國性的壟斷優(yōu)勢，生產的產品或提供的服務，價格相對穩(wěn)定，在研究開發(fā)、更新?lián)Q代和市場營銷等方面不存在激烈的競爭。同時，在投資上表現(xiàn)為一次性投資規(guī)模大和后續(xù)投資小的特征。因此，可以適當降低流動負債比重，提高非流動負債比率，改善其債務資本結構。當然，要提高企業(yè)的長期負債率，更多的需要國家政策的支持，健全礦業(yè)資本市場，鼓勵礦業(yè)企業(yè)借助債券市場融資，并建立中小礦業(yè)企業(yè)信用和擔保體系，使更多的礦業(yè)企業(yè)通過債券市場獲得資金。同時，國家也可以鼓勵擔保公司或擔保機構創(chuàng)新?lián)７绞剑瑸楦嗟馁Y產優(yōu)良、設備優(yōu)良、項目優(yōu)良的采礦企業(yè)提供擔保，并考慮企業(yè)資產存量現(xiàn)狀，合理地分配和利用企業(yè)可擔保的資產，提高資產的管理水平，盤活企業(yè)閑置資金，從而提高企業(yè)長期負債的融資能力，以此改善采礦企業(yè)的資本結構，進而降低企業(yè)的經營風險。

（三）提高企業(yè)盈利能力、完善企業(yè)自我積累機制

如前文所述，國內采礦企業(yè)普遍留存收益占比較低，究其原因還是在于近年來受采礦企業(yè)產能過剩、礦業(yè)市場低迷大宗礦產品價格下滑、礦山勞動力和綜合治理成本上升等影響，導致國內采礦企業(yè)經濟效益下降，盈利能力較差，自我積累機制不完善，同時采礦企業(yè)資金需求量大，只能更多地依靠于外源資金，導致國內采礦企業(yè)留存收益占比較低。

本文認為國內采礦企業(yè)應在“去杠桿、去產能”的基礎上，提高企業(yè)的獲利水平，完善企業(yè)的自我積累機制。近年來，印度及歐美一些國家相繼發(fā)布了戰(zhàn)略性新興產業(yè)所需的關鍵礦產清單[4]，受到了各國的關注，而新興關鍵礦產因體量較小并未表現(xiàn)出周期性特征，但需求已呈現(xiàn)出井噴式增長。例如，各國近年都提出了節(jié)能和新能源汽車戰(zhàn)略，我國也加大了新能源汽車的扶持力度，鋰則廣泛應用于汽車電池的制造，由此鋰強勁的需求支撐了鋰價的持續(xù)上漲。同時，我國在很多關鍵礦產的資源發(fā)現(xiàn)和供應方面也具有較大的優(yōu)勢，可以借此拓寬采礦企業(yè)的需求市場，充分利用采礦企業(yè)的過剩產能，既能“去產能”，也以此提高企業(yè)的經濟效益。此外，采礦企業(yè)也可通過“互聯(lián)網+礦業(yè)”推出礦產品電商平臺，推動礦業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新。以平臺大數(shù)據(jù)為基礎，整合信息流、資金流、物流以及倉儲加工等服務環(huán)節(jié)，實現(xiàn)供需精準對接，不僅能提升采礦企業(yè)經營管理效率，拓寬礦產銷售市場，更能促進采礦企業(yè)盈利能力的增強，通過自我盈余的積累獲取更多的資金，進而改善采礦企業(yè)的資本結構。

【參考文獻】

[1] 王先斌，王明虎，許貫.貨幣政策、企業(yè)成長與資本結構波動[J].會計之友，2016（22）：85-89.

[2] 劉欣.中國礦業(yè)資本市場的發(fā)展與完善[J].中國礦業(yè)，2016（25）：9-14.

[3] 姜付秀.不同行業(yè)內公司之間資本結構差異研究——以中國上市公司為例[J].金融研究，2008（5）：172-185.

[4] 楊宗喜，周平，唐金榮，等.2016年全球礦業(yè)形勢分析及展望[J].中國礦業(yè)，2017（26）：1-6.endprint