淺議銀行理財資金投資證券公司融資債權(quán)收益權(quán)業(yè)務(wù)

創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，十八屆五中全會確定創(chuàng)新為“五大發(fā)展理念”之首。近年來，隨著國家“供給側(cè)改革”、“一帶一路”等重點國家發(fā)展戰(zhàn)略的有序推進，金融行業(yè)創(chuàng)新支持實體經(jīng)濟發(fā)展力度不斷加強。銀行、證券、信托、保險等金融機構(gòu)積極響應(yīng)國家號召，以更好服務(wù)實體經(jīng)濟、更嚴防控金融風險為基本原則，促進金融行業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟社會發(fā)展協(xié)調(diào)。

一、業(yè)務(wù)背景

伴隨利率市場化進程加快推進，金融脫媒日益嚴重，銀行存貸利差的傳統(tǒng)經(jīng)營模式面臨深刻變革，銀行、證券和信托等金融機構(gòu)優(yōu)勢需要互補，在利潤增長、資本約束、風險控制的多重約束下，同業(yè)業(yè)務(wù)出現(xiàn)跨越式發(fā)展，銀行理財資金投資證券公司融資債權(quán)收益權(quán)業(yè)務(wù)極具發(fā)展?jié)摿ΑＲ皇琴Y本市場不斷發(fā)展，證券公司現(xiàn)有融資方式難以完全滿足自身融資需求；二是資管新規(guī)下銀行理財資金投資思路的轉(zhuǎn)型需要。

二、證券公司融資債權(quán)收益權(quán)

1.融資債權(quán)收益權(quán)簡介

融資債權(quán)收益權(quán)指的是證券公司合法開展融資融券中的融資業(yè)務(wù)及股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)所產(chǎn)生并享有的債權(quán)項下的財產(chǎn)性收益權(quán)利，包括：融資業(yè)務(wù)債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓清單所列示賬戶下的融資業(yè)務(wù)利息收入及違約情況下?lián)Ｆ纷儸F(xiàn)收入和保證金等。通過合同約定，證券公司到期向銀行回購標的融資業(yè)務(wù)債權(quán)收益權(quán)，并向銀行支付標的融資業(yè)務(wù)債權(quán)收益權(quán)回購價款。其中，回購價款包括回購本金和回購溢價兩個部分：回購本金為期初銀行支付給招商證券的標的融資業(yè)務(wù)債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓價款，即本金部分；回購溢價為雙方商議并通過合同約定的固定利率水平所對應(yīng)的金額。

2.融資債權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)

（1）融資融券業(yè)務(wù)。融資融券又稱“證券信用交易”或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。融資融券以股權(quán)運用及管理為核心，通過自有和外籌得到資金和證券，為客戶提供資本支持，其業(yè)務(wù)本質(zhì)是一種信用交易業(yè)務(wù)，是信貸類的資本中介業(yè)務(wù)。

滬深交易所的融資融券交易實施細則對證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)的風險控制環(huán)節(jié)進行了明確的要求，目前大部分券商也基本按照交易所的要求設(shè)計自己的融資融券風控措施。主要包括：

①設(shè)立標的證券標準；②設(shè)置保證金和折算率；③設(shè)置保證金比率；④設(shè)置維持擔保比率。交易所風險控制措施的要求，確保了融資融券標的證券流動性較強、客戶參與融資融券的擔保物充足、券商可有條件進行平倉，因此若券商嚴格執(zhí)行上述措施，則開展融資融券業(yè)務(wù)出現(xiàn)違約的風險極低。

（2）股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)。股票質(zhì)押式回購是在交易所場內(nèi)實現(xiàn)質(zhì)押融資的交易品種，融資方客戶以其持有的股票或其他證券質(zhì)押，向證券公司融入資金，并約定在未來返還資金并解除質(zhì)押；交易所提供成交平臺，結(jié)算公司代為辦理資金劃付和質(zhì)押登記。

相較于其他股權(quán)質(zhì)押融資模式，股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)交易效率更高、股票處置更便捷、安全保障更加徹底。所有交易流程均通過交易所、中證登公司完成，交易流程高效、透明；信用違約情況下，不用借助司法，券商可直接處置，安全便捷；大部分券商已按照交易所辦法制定細則，設(shè)定標的證券準入標準及質(zhì)押率，設(shè)置預(yù)警線和平倉線，明確盡職調(diào)查和投后管理流程等。

三、風險與防控

1.銀行資金面臨的風險

（1）市場風險。市場若出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌，造成融資融券收益權(quán)、股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)債權(quán)收益權(quán)的資產(chǎn)包中股票整體連續(xù)下跌將會對資產(chǎn)整體的擔保比例產(chǎn)生影響，進一步影響銀行理財資金的安全。

（2）信用風險。融資融券、股票質(zhì)押回購的融入方在交易期間違背協(xié)議中約定的承諾未及時補倉或融入方在購回交易日未履約購回，質(zhì)押標的證券被違約處置后，融資融券收益權(quán)、股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)債權(quán)收益權(quán)的資產(chǎn)包整體市值可能面臨損失的風險。

（3）流動性風險。股票持有人違約后，因標的股票流動性差導(dǎo)致證券公司無法處置全部或部分股票的風險或集合計劃提前終止但股票回購未到期或違約處置尚未完成的導(dǎo)致無法及時收回投資的風險。

2.針對上述風險，采用以下防控措施進行風險防控

（1）采取扣占證券證券公司銀行理財投資授信額度方式。該方式要求證券公司首先需要在銀行獲得相應(yīng)額度的授信規(guī)模。

（2）以資產(chǎn)包的模式受讓。該模式相當于受讓了一攬子股票的質(zhì)押式回購，分散了非系統(tǒng)性風險，相對于單個股票股質(zhì)押式回購而言，其非系統(tǒng)性風險相對較小。

（3）強化投后管理。股票質(zhì)押式回購債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)售中，密切關(guān)注市場和質(zhì)押股票價格變化，發(fā)生異常情況及時向上級行匯報，要求證券公司按照其跟客戶的合同約定，資產(chǎn)包中單個股票觸及到預(yù)警線時，及時通知客戶補倉，若沒按規(guī)定補倉，及時強行平倉，確保銀行資金的安全；兩融債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)售中，密切關(guān)注證券公司兩融資產(chǎn)規(guī)模，發(fā)生異常情況及時向總行匯報，要求證券公司按照其跟單個融資客戶的合同約定，資產(chǎn)包中單個融資質(zhì)押股票觸及到預(yù)警線時，及時通知客戶補倉，若沒按規(guī)定補倉，及時強行平倉，確保銀行資金的安全。

3.同類型產(chǎn)品風險比較

據(jù)悉，目前市場上類似于該產(chǎn)品的為股票質(zhì)押式回購債權(quán)資產(chǎn)證券化、兩融收益權(quán)資產(chǎn)證券化。以A證券公司股票質(zhì)押債權(quán)資產(chǎn)支持證券為例，其專項資產(chǎn)管理計劃，用于購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)為中信證券的股票質(zhì)押式回購債權(quán)，采用結(jié)構(gòu)化安排，其劣后比例不超過5%，并且為循環(huán)購買中信證券的股票質(zhì)押式回購債權(quán)，劣后對優(yōu)先的保護相對較低，且市場風險相對較大；以B證券公司證券兩融收益權(quán)資產(chǎn)證券化為例，其專項資產(chǎn)管理計劃，用于購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)為B證券公司的兩融債權(quán)，采用結(jié)構(gòu)化安排，其劣后比例不超過5%，劣后對優(yōu)先的保護相對較低，且市場風險相對較大。

隨著資本市場的不斷發(fā)展，人民銀行、證監(jiān)會鼓勵企業(yè)提高直接融資比例，股權(quán)類融資占比逐步提升，證券公司股票質(zhì)押式回購、交易業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模將穩(wěn)步增長，加之嚴格的風險控制措施，證券公司以股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)的資產(chǎn)向外融資的需求逐漸增大。可以說，這一類型的產(chǎn)品很好的順應(yīng)了資本市場發(fā)展和監(jiān)管要求，有利于擴大銀行在資管領(lǐng)域的影響力。通過開展融資融券債權(quán)收益權(quán)、股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)債權(quán)收益權(quán)進一步擴展銀行與證券公司合作領(lǐng)域。

四、相關(guān)建議

人民銀行、中國證監(jiān)會鼓勵企業(yè)提高直接融資比例，各證券公司開始試水融資債權(quán)收益權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，采用資產(chǎn)證券化方式進行直接融資，預(yù)計2018年將有更多證券公司采用該方式進行融資，資產(chǎn)證券化方式融資是資本市場未來發(fā)展主要方向。為進一步擴大銀行證券公司融資債權(quán)轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)投資規(guī)模、創(chuàng)新理財資金投資渠道、拓寬中間業(yè)務(wù)收入來源以及滿足高凈值客戶對于理財產(chǎn)品投資需求，建議如下：

1.加強對資本市場的監(jiān)控與分析

一是及時了解監(jiān)管政策，做到對監(jiān)管政策的正確解讀，如：資管新規(guī)、資管產(chǎn)品增值稅等；二是對市場趨勢、需求的合理判斷，把控市場需求，培養(yǎng)銀行專家，形成銀行對市場需求的理性判斷。

2.加強對同業(yè)的動態(tài)跟蹤

一是加強對同業(yè)產(chǎn)品的跟蹤，包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計、資產(chǎn)要求等；二是了解其他可能加入證券公司融資債權(quán)轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)的動向。

3.加強對客戶的營銷與維護

一是加強對新增客戶營銷的同時加強對存量客戶的維護；二是加強對銀行客戶經(jīng)理專業(yè)性的培育，形成專業(yè)團隊為客戶提供優(yōu)質(zhì)、專業(yè)的服務(wù)。

4.加強銀行自身業(yè)務(wù)能力水平建設(shè)

一是允許證券公司在轉(zhuǎn)售資產(chǎn)包規(guī)?？焖傧陆禃r進行提前回購；二是基于優(yōu)質(zhì)證券公司信用，適當放寬融資融券資產(chǎn)清單長度、股票質(zhì)押式回購債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)售質(zhì)押資產(chǎn)的要求，擴大銀行在證券公司融資債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)售投資市場規(guī)模，進一步提升銀行理財投資大行市場地位。

5.改良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品推薦流程，提高推薦投資效率

一是改良優(yōu)質(zhì)證券公司融資債權(quán)收益權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品專項授信流程，提高推薦投資效率；二是適當加大優(yōu)質(zhì)證券公司融資債權(quán)收益權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資力度，為進一步營銷證券公司融資債權(quán)收益權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品托管以及存款支持打下基礎(chǔ)，提高綜合營銷效應(yīng)。

作者簡介：

劉子楊（1977—），男，籍貫：湖南省邵陽人，學(xué)歷：本科，畢業(yè)于湖南大學(xué)，現(xiàn)有職稱：高級經(jīng)濟師，研究方向：金融。