劉建民 張瑤

【摘 要】 隨著直接融資比重的增加以及整體上市的需求，我國(guó)資本市場(chǎng)中掀起了定向增發(fā)資產(chǎn)注入的浪潮，大股東普遍通過(guò)向上市公司注入資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。文章以大股東通過(guò)定向增發(fā)向上市公司注入資產(chǎn)為研究視角，對(duì)我國(guó)A股主板2011—2017年的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，實(shí)證檢驗(yàn)了定向增發(fā)資產(chǎn)注入對(duì)上市公司市場(chǎng)績(jī)效的影響。研究發(fā)現(xiàn)：大股東對(duì)上市公司表現(xiàn)出“支持”作用，資產(chǎn)注入后上市公司市場(chǎng)績(jī)效普遍向好;注入資產(chǎn)相關(guān)性越高，上市公司市場(chǎng)績(jī)效表現(xiàn)越好，相關(guān)資產(chǎn)的注入越有利于資源整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】 定向增發(fā); 資產(chǎn)注入; 注入資產(chǎn)相關(guān)性

【中圖分類號(hào)】 F272? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）04-0095-06

一、引言

黨的十九大報(bào)告指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，企業(yè)正處在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期，與之相適應(yīng)，在進(jìn)一步優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重，大力發(fā)展股權(quán)融資的政策背景下，通過(guò)定向增發(fā)這種股權(quán)再融資模式對(duì)上市公司實(shí)行資產(chǎn)注入，有助于企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，資源整合，適應(yīng)新時(shí)代社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。同時(shí)定向增發(fā)資產(chǎn)注入具有實(shí)施成本較低、審核較為寬松、操作簡(jiǎn)單的特點(diǎn)，成為近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)熱切追捧的對(duì)象。我國(guó)滬深兩市2011—2017年共1 926家上市公司完成資產(chǎn)注入，其中846家上市公司選擇通過(guò)定向增發(fā)的股權(quán)再融資模式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入，并且通過(guò)大股東完成資產(chǎn)注入的上市公司共256家，占總數(shù)的三分之一以上。

定向增發(fā)資產(chǎn)注入是指上市公司通過(guò)定向增發(fā)的股權(quán)再融資模式募集資金進(jìn)而再收購(gòu)對(duì)方資產(chǎn)，但當(dāng)交易對(duì)象為大股東時(shí)，其本質(zhì)就是大股東與上市公司之間一次規(guī)模較大的關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易就會(huì)存在“雙向利益輸送”，因此大股東定向增發(fā)向上市公司注入資產(chǎn)可能是有助于企業(yè)，也可能是掏空企業(yè)。在“掏空”理論視角下，大股東會(huì)利用其控制權(quán)的優(yōu)勢(shì)來(lái)尋求額外利潤(rùn)，采取向上市公司注入劣質(zhì)資產(chǎn)的手段來(lái)侵占中小股東的利益，進(jìn)行自我利益輸送[1-2];然而，基于“支持”理論，大股東通過(guò)定向增發(fā)向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以完善上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈，提高行業(yè)集中度，改善公司績(jī)效，提高競(jìng)爭(zhēng)力，還可以推動(dòng)上市公司與大股東之間資源優(yōu)化整合，避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)化公司治理[1]，表現(xiàn)出其對(duì)上市公司的利益支持。那么，基于我國(guó)當(dāng)前社會(huì)背景，定向增發(fā)注入資產(chǎn)交易中大股東對(duì)上市公司到底是“掏空”還是“支持”？這種關(guān)聯(lián)交易到底會(huì)對(duì)我國(guó)上市公司產(chǎn)生何種影響？基于此，以2011—2017年滬深兩市主板A股上市公司為研究樣本，利用實(shí)證研究的方法，對(duì)大股東通過(guò)定向增發(fā)向上市公司注入資產(chǎn)進(jìn)行分析，并進(jìn)一步以注入資產(chǎn)的相關(guān)性為視角，深入挖掘大股東資產(chǎn)注入動(dòng)機(jī)，并提出相關(guān)對(duì)策建議。

本文的主要貢獻(xiàn)：（1）在國(guó)家大力提倡上市公司通過(guò)定向增發(fā)完成資產(chǎn)注入的政策背景下，深入挖掘定向增發(fā)資產(chǎn)注入對(duì)上市公司的影響，發(fā)現(xiàn)其中可能存在的問(wèn)題，并提出相關(guān)政策建議;（2）從注入資產(chǎn)相關(guān)性視角出發(fā)研究資產(chǎn)注入對(duì)公司績(jī)效的影響，有利于上市公司完善其治理機(jī)制，制定更加科學(xué)合理的審核制度，從而提升其市場(chǎng)價(jià)值，同時(shí)也為投資者做出科學(xué)合理的決策提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù);（3）以往大多數(shù)學(xué)者研究均集中于大股東定向增發(fā)資產(chǎn)注入后一個(gè)月以內(nèi)短期市場(chǎng)績(jī)效或一年以上對(duì)上市公司市場(chǎng)績(jī)效的影響，很少有學(xué)者對(duì)資產(chǎn)注入后一個(gè)月以上一年以內(nèi)市場(chǎng)績(jī)效進(jìn)行研究，因此本文的研究成果有利于豐富委托代理等相關(guān)理論體系。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）定向增發(fā)資產(chǎn)注入與上市公司績(jī)效

我國(guó)上市公司“一股獨(dú)大”現(xiàn)象較為嚴(yán)重，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)也帶來(lái)了第二類代理問(wèn)題——大股東與中小股東之間的利益沖突。在公司治理機(jī)制不完善的環(huán)境下，大股東向上市公司注入資產(chǎn)很可能利用其手中控制權(quán)來(lái)獲取內(nèi)幕信息，因此其有動(dòng)機(jī)也有能力利用這一關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行自我利益輸送，侵占中小股東權(quán)益[4-5];劉建勇[6]研究也發(fā)現(xiàn)，大股東通過(guò)控制注入資產(chǎn)質(zhì)量，向上市公司注入劣質(zhì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行自我利益輸送。但以往這些研究都是基于當(dāng)時(shí)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)以及經(jīng)濟(jì)制度背景。近年來(lái)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及制度的巨大改善，對(duì)大股東的監(jiān)管體制越來(lái)越成熟，大股東正在從“掏空”上市公司向通過(guò)資產(chǎn)“支持”上市公司轉(zhuǎn)變，表現(xiàn)出與上市公司的利益協(xié)同，并且大股東持有的定向增發(fā)股份具有三年的限售期，因此其有動(dòng)機(jī)通過(guò)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入向上市公司進(jìn)行利益輸送。章衛(wèi)東等[7]從企業(yè)治理結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，基于注入資產(chǎn)價(jià)值、相關(guān)性以及股東持股比例三個(gè)方面研究大股東資產(chǎn)注入對(duì)上市公司績(jī)效的促進(jìn)作用，從而發(fā)現(xiàn)大股東向上市公司的利益輸送行為。胡云[8]結(jié)合協(xié)同效應(yīng)動(dòng)機(jī)理論，以中國(guó)電建并購(gòu)重組為例，說(shuō)明并購(gòu)作為一種價(jià)值增值的投資，對(duì)公司收益具有正面影響，對(duì)公司價(jià)值也有顯著提升，從而揭示大股東對(duì)上市公司的“支持”作用。另一方面，從公司外部市場(chǎng)考慮，大股東通過(guò)定向增發(fā)增持上市公司股份，向資本市場(chǎng)傳遞出積極信號(hào)，大股東更看好企業(yè)的發(fā)展前景，由此刺激二級(jí)市場(chǎng)，從而提升上市公司市場(chǎng)價(jià)值[9]。因此，上市公司通過(guò)定向增發(fā)的股權(quán)再融資模式向大股東收購(gòu)資產(chǎn)，不管是從公司內(nèi)部發(fā)展驅(qū)動(dòng)還是外部市場(chǎng)導(dǎo)向，在大股東利益協(xié)同的驅(qū)使下都表現(xiàn)出對(duì)上市公司的“支持”作用。

章衛(wèi)東等[10]以注入資產(chǎn)規(guī)模作為大股東資產(chǎn)注入的替代變量，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)大股東資產(chǎn)注入規(guī)模越大，越有利于上市公司產(chǎn)業(yè)鏈整合，發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，從而對(duì)上市公司產(chǎn)生積極影響。季華等[11]研究發(fā)現(xiàn)大股東注入資產(chǎn)越多，監(jiān)督管理職能表現(xiàn)越強(qiáng)，對(duì)上市公司利益侵占動(dòng)機(jī)越小。由此，大股東通過(guò)定向增發(fā)向上市公司注入資產(chǎn)行為與注入資產(chǎn)規(guī)模具有重要內(nèi)在聯(lián)系，并且資產(chǎn)注入規(guī)模越大，大股東對(duì)上市公司“支持”動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，越有利于股票價(jià)值增值，從而提升市場(chǎng)績(jī)效。因此，本文提出假設(shè)1。

H1：大股東定向增發(fā)注入資產(chǎn)規(guī)模越大，“支持”動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，上市公司市場(chǎng)績(jī)效表現(xiàn)越好。

（二）注入資產(chǎn)相關(guān)性與上市公司績(jī)效

眾多研究表明，注入資產(chǎn)相關(guān)性是衡量大股東注入資產(chǎn)質(zhì)量的重要因素。結(jié)合Weston提出的協(xié)同效應(yīng)理論，當(dāng)大股東注入資產(chǎn)與上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)相關(guān)性時(shí)，可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)整合，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，降低交易成本，同時(shí)提高上市公司盈利能力，增強(qiáng)股價(jià)效應(yīng)。主要可以表現(xiàn)為以下三個(gè)方面：（1）管理協(xié)同。上市公司與大股東之間存在管理能力的密度差異，上市公司一般治理結(jié)構(gòu)較為完善，管理能力較強(qiáng)，當(dāng)大股東將資產(chǎn)注入上市公司時(shí)，能夠?qū)崿F(xiàn)管理的快速整合[12]。（2）經(jīng)營(yíng)協(xié)同。大股東相關(guān)性資產(chǎn)的注入，可以減少與上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易，降低交易費(fèi)用，同時(shí)增強(qiáng)上市公司的獨(dú)立性[13]。（3）財(cái)務(wù)協(xié)同。使上市公司資本結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化，資本實(shí)力的增強(qiáng)使上市公司可以在談判中占據(jù)主導(dǎo)地位，利用討價(jià)還價(jià)的能力在經(jīng)濟(jì)性交易中降低購(gòu)買成本，從而增加上市公司收益。

而當(dāng)大股東向上市公司注入不相關(guān)資產(chǎn)時(shí)，就可能導(dǎo)致上市公司從事多元化經(jīng)營(yíng)，資產(chǎn)整合效應(yīng)降低，甚至使上市公司盈利能力下降，影響二級(jí)市場(chǎng)股票收益。首先，多元化經(jīng)營(yíng)使上市公司資源分配較為分散，容易造成資源分散效應(yīng)，使上市公司原有業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下降，并且當(dāng)上市公司進(jìn)入一個(gè)全新的行業(yè)，必將投入大量人力資源、貨幣資金以及社會(huì)資本，甚至還會(huì)挪用主營(yíng)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)投入其中，使主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率降低，從而導(dǎo)致上市公司整體盈利能力下降[14-15]。其次，多元化經(jīng)營(yíng)雖然可以分散一部分非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也帶來(lái)了新的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)[16]。進(jìn)入一個(gè)全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，就面臨著新的進(jìn)入壁壘，面臨更多的運(yùn)營(yíng)成本，并且由于企業(yè)對(duì)該領(lǐng)域本身并不熟悉，就增加了其決策性失誤的風(fēng)險(xiǎn)，使上市公司面臨經(jīng)營(yíng)失敗的可能性。

基于以上分析，大股東注入相關(guān)性資產(chǎn)比非相關(guān)性資產(chǎn)更有利于企業(yè)增值，即注入資產(chǎn)相關(guān)性程度越高，上市公司績(jī)效表現(xiàn)越好，股價(jià)效應(yīng)越明顯。但是，在資產(chǎn)注入初期，就算大股東向上市公司注入非相關(guān)性資產(chǎn)，也會(huì)向外界公布其注入資產(chǎn)為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，基于信息不對(duì)稱理論，中小股東很難判別大股東注入資產(chǎn)質(zhì)量，因此其會(huì)在資產(chǎn)質(zhì)量并不明確的情況下對(duì)進(jìn)行定向增發(fā)資產(chǎn)注入的上市公司進(jìn)行追捧，致使短期內(nèi)股價(jià)效應(yīng)對(duì)注入資產(chǎn)相關(guān)性的反應(yīng)并不明顯。但一段時(shí)間后，上市公司對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行公告，相關(guān)性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入會(huì)提升公司業(yè)績(jī)水平，而不相關(guān)資產(chǎn)的注入則會(huì)使業(yè)績(jī)水平降低，從而影響其股票價(jià)格。因此，短期而言，注入資產(chǎn)相關(guān)性對(duì)上市公司市場(chǎng)績(jī)效并無(wú)顯著影響，但長(zhǎng)期來(lái)看，相關(guān)性資產(chǎn)的注入有利于提升公司業(yè)績(jī)水平，從而提高其市場(chǎng)價(jià)值。由此，本文提出假設(shè)2。

H2：大股東注入資產(chǎn)相關(guān)性對(duì)上市公司市場(chǎng)績(jī)效有顯著正向影響，隨著時(shí)間的推移，顯著性逐漸增強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2011年1月1日至2017年6月31日通過(guò)定向增發(fā)的股權(quán)再融資模式收購(gòu)資產(chǎn)，并且資產(chǎn)注入形式為大股東資產(chǎn)注入的上市公司為樣本，研究實(shí)施定向增發(fā)資產(chǎn)注入對(duì)上市公司市場(chǎng)績(jī)效的影響。為更準(zhǔn)確地進(jìn)行研究，本文篩除如下樣本：（1）剔除金融、保險(xiǎn)類上市公司樣本數(shù)據(jù);（2）剔除定向增發(fā)當(dāng)年ST、*ST上市公司樣本數(shù)據(jù);（3）剔除非A股類樣本公司;（4）剔除一年內(nèi)進(jìn)行多次資產(chǎn)注入的樣本公司;（5）剔除其他數(shù)據(jù)缺失的上市公司樣本數(shù)據(jù)。經(jīng)過(guò)以上篩選，最終得到滿足條件的樣本數(shù)據(jù)249個(gè)。本文主要使用SPSS 20.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理與計(jì)量分析。此外，為降低極端異常值對(duì)研究結(jié)果的影響，本文在1%的水平上對(duì)各連續(xù)變量進(jìn)行了縮尾處理。

本文樣本數(shù)據(jù)主要通過(guò)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)獲得。其中，注入資產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)績(jī)效兩個(gè)變量通過(guò)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)提供的個(gè)股和市場(chǎng)的月回報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算獲得，公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性、杠桿水平、所有權(quán)性質(zhì)、盈利能力、固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率、折價(jià)率、股權(quán)集中度通過(guò)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)直接下載獲得，注入資產(chǎn)相關(guān)性通過(guò)查閱上市公司公告《××公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)》手工整理獲得。

四、實(shí)證分析與結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

由表2中列示變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，在2011—2017年實(shí)施定向增發(fā)資產(chǎn)注入的249家上市公司中，各考察期超額收益率均值分別為0.079、0.080、0.125，表明隨著時(shí)間的推移，上市公司市場(chǎng)績(jī)效整體表現(xiàn)逐漸向好，初步體現(xiàn)出大股東對(duì)上市公司的支持作用，驗(yàn)證了假設(shè)1。注入資產(chǎn)規(guī)模極大值為10.479，極小值為0.004，均值為1.172，說(shuō)明上市公司資產(chǎn)注入規(guī)模差距較大。注入資產(chǎn)相關(guān)性極大值為1，極小值為0，均值為0.711，說(shuō)明大股東注入資產(chǎn)既有相關(guān)資產(chǎn)，也有不相關(guān)資產(chǎn)，但總體上大股東注入資產(chǎn)與上市公司原有資產(chǎn)相關(guān)性程度較高。

（二）相關(guān)性分析

各變量進(jìn)行相關(guān)性分析（見(jiàn)表3）如下：注入資產(chǎn)規(guī)模（Inject）與超額收益率（BHAR[0，1]）在1%水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明大股東通過(guò)定向增發(fā)向上市公司注入資產(chǎn)與上市公司市場(chǎng)績(jī)效之間存在正向關(guān)系，初步驗(yàn)證H1。注入資產(chǎn)相關(guān)性（Relation）與超額收益率（BHAR[0，1]）在5%水平上顯著正相關(guān)，表明相關(guān)資產(chǎn)的注入與上市公司市場(chǎng)績(jī)效之間是促進(jìn)作用，H2得到初步驗(yàn)證。同時(shí)控制變量公司規(guī)模（Size）、公司成長(zhǎng)性（Growth）、杠桿水平（Lev）、所有權(quán)性質(zhì)（Type）、盈利能力（Roa-1）、折價(jià)率（Disc）、股權(quán)集中度（Fsp）與上市公司市場(chǎng)績(jī)效之間存在顯著相關(guān)關(guān)系。注入資產(chǎn)規(guī)模與注入資產(chǎn)相關(guān)性之間相關(guān)系數(shù)為-0.074，因此因變量之間不存在多重共線性。并且因變量與其他控制變量之間相關(guān)系數(shù)均小于0.5，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯著，因此各變量之間均不存在多重共線性。其余考察期各變量相關(guān)性與上述結(jié)果并無(wú)顯著差異。

（三）回歸分析與結(jié)果

表4為大股東以定方向增發(fā)的股權(quán)再融資模式進(jìn)行資產(chǎn)注入在加入控制變量后對(duì)上市公司市場(chǎng)績(jī)效影響的回歸結(jié)果。以資產(chǎn)注入如后1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月的超額收益率作為因變量的回歸分析可知，回歸模型整體擬合度較好，并都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。對(duì)各考察期模型1分析可知，資產(chǎn)注入規(guī)模（Inject）對(duì)上市公司超額收益率（BHAR）有顯著正向影響，資產(chǎn)注入規(guī)模越大，上市公司市場(chǎng)績(jī)效表現(xiàn)越好，說(shuō)明大股東對(duì)上市公司普遍表現(xiàn)出“支持”動(dòng)機(jī)，驗(yàn)證了H1。對(duì)模型2分析可知，注入資產(chǎn)相關(guān)性（Relation）在資產(chǎn)注入后3個(gè)月、6個(gè)月的考察期內(nèi)表現(xiàn)出在1%置信水平上的正向顯著性，表明注入資產(chǎn)的相關(guān)性對(duì)上市公司市場(chǎng)績(jī)效的影響具有滯后性，在資產(chǎn)注入一段時(shí)間后資本市場(chǎng)才會(huì)對(duì)不同類型的資產(chǎn)注入表現(xiàn)出顯著性差異，并且注入資產(chǎn)相關(guān)性程度越高，上市公司市場(chǎng)績(jī)效表現(xiàn)越好，驗(yàn)證了H2。

五、研究結(jié)論與啟示

本文以2011—2017年進(jìn)行定向增發(fā)資產(chǎn)注入的上市公司為研究樣本，探究大股東資產(chǎn)注入行為對(duì)上市公司市場(chǎng)績(jī)效的影響，深入挖掘大股東資產(chǎn)注入動(dòng)機(jī)，并提出相關(guān)政策建議。研究發(fā)現(xiàn)：（1）注入資產(chǎn)規(guī)模與上市公司市場(chǎng)績(jī)效存在顯著正相關(guān)關(guān)系，注入資產(chǎn)規(guī)模越大，市場(chǎng)績(jī)效表現(xiàn)越好。由此可知，大股東對(duì)上市公司“支持”動(dòng)機(jī)占主導(dǎo)作用，通過(guò)定向增發(fā)的股權(quán)再融資模式向上市公司注入資產(chǎn)有利于上市公司市場(chǎng)績(jī)效的提升，從而使其價(jià)值增值。（2）上市公司市場(chǎng)績(jī)效與注入資產(chǎn)相關(guān)性有關(guān)，相關(guān)資產(chǎn)的注入有利于企業(yè)進(jìn)行資源整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，從而提高其績(jī)效表現(xiàn)。并且大股東向上市公司注入資產(chǎn)大多為相關(guān)性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但同時(shí)也有少數(shù)大股東通過(guò)定向增發(fā)向上市公司注入劣質(zhì)資產(chǎn)，在短期內(nèi)哄抬股價(jià)，然后再通過(guò)減持或拋售股票的行為來(lái)進(jìn)行自我利益輸送。

基于以上分析可知：定向增發(fā)資產(chǎn)注入對(duì)我國(guó)上市公司長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展具有至關(guān)重要的作用，并且在近年來(lái)國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)的支持下，大股東普遍對(duì)上市公司表現(xiàn)出“支持”行為，但是由于注入資產(chǎn)質(zhì)量的判斷較為復(fù)雜，加大了監(jiān)管難度，所以還是存在大股東向上市公司注入劣質(zhì)資產(chǎn)來(lái)“掏空”上市公司以此謀取私人利益的現(xiàn)象?；诖?，本文提出如下建議：（1）鼓勵(lì)大股東向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，出臺(tái)相關(guān)政策強(qiáng)化大股東責(zé)任意識(shí)。通過(guò)相關(guān)法律法規(guī)的制定嚴(yán)懲其可能在交易過(guò)程中存在的違法違規(guī)行為，從而在源頭對(duì)其進(jìn)行規(guī)范，增強(qiáng)大股東自律意識(shí)。（2）對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，可以制定合理的資產(chǎn)注入決策機(jī)制。實(shí)行中小股東的累積投票制，并且嚴(yán)格執(zhí)行回避制度，不僅大股東要回避，其關(guān)聯(lián)方也要回避，必要時(shí)還可以設(shè)立審計(jì)委員會(huì)，從外部進(jìn)行監(jiān)管。（3）證監(jiān)會(huì)也要增強(qiáng)資產(chǎn)注入信息披露的透明度及規(guī)范性。以公平披露為宗旨，避免選擇性披露，可以建立統(tǒng)一的定向增發(fā)資產(chǎn)注入信息披露標(biāo)準(zhǔn)，要求各上市公司按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)披露交易中的詳細(xì)信息。

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