居鑫源 秦洪軍

摘 要：金融是新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要支撐，但金融在支持一國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的同時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也日益突出。墨西哥、韓國(guó)與阿根廷作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中金融支持異化為金融危機(jī)的典型案例，其失敗的原因在于貨幣高估引起外匯風(fēng)險(xiǎn)積聚、金融體系不完善及政府債務(wù)積累。因此，面對(duì)我國(guó)金融體系薄弱等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，充分發(fā)揮金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的助推作用，應(yīng)通過(guò)合理控制外匯風(fēng)險(xiǎn)、提高政府償債能力及健全金融體系等措施，防范潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí);金融風(fēng)險(xiǎn);國(guó)際比較;防范對(duì)策

中圖分類(lèi)號(hào)：F831.59 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2019）19-0115-03

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，是任何一個(gè)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)要求。而金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈[1]，是一國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要支撐。但在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過(guò)程中，由于金融開(kāi)放節(jié)奏失控、金融體系不健全及一國(guó)政府債務(wù)增加等原因，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，甚至引發(fā)金融危機(jī)。其中，墨西哥、韓國(guó)與阿根廷三國(guó)，作為標(biāo)準(zhǔn)的升級(jí)國(guó)家[2]，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中，由于上述諸多原因，相繼在1994年、1997年及2001年發(fā)生了金融危機(jī)。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段[3]，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換，大力推進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，著力建設(shè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)代金融協(xié)同發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系，發(fā)揮金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的助推作用。但與此同時(shí)，由于我國(guó)現(xiàn)代金融服務(wù)體系建設(shè)起步較晚，潛在金融風(fēng)險(xiǎn)仍然存在[4]。因此，對(duì)于墨西哥、韓國(guó)與阿根廷三國(guó)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中金融風(fēng)險(xiǎn)的形成進(jìn)行多維度的比較分析，總結(jié)其失敗的教訓(xùn)，并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際，提出相應(yīng)的對(duì)策建議，將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)產(chǎn)生積極促進(jìn)作用，形成各類(lèi)金融工具協(xié)同支持創(chuàng)新發(fā)展的良好局面[5]。

一、國(guó)家轉(zhuǎn)型升級(jí)下金融風(fēng)險(xiǎn)形成的國(guó)際比較

根據(jù)對(duì)墨西哥、韓國(guó)及阿根廷的對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)其金融危機(jī)的形成主要由以下幾點(diǎn)原因促成：貨幣高估外匯風(fēng)險(xiǎn)積聚、金融體系不完善及政府債務(wù)積累。充分總結(jié)這三個(gè)國(guó)家金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)并進(jìn)行廣泛的比較研究，力求為我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的防范提供有益的啟示。

1.貨幣高估外匯風(fēng)險(xiǎn)積聚。不恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策，導(dǎo)致貨幣高估，外匯儲(chǔ)備下降，外匯風(fēng)險(xiǎn)積聚，是轉(zhuǎn)型升級(jí)國(guó)家中普遍存在的一種貨幣危機(jī)現(xiàn)象。以墨西哥為例，20世紀(jì)80年代，較高的通貨膨脹率困擾著墨西哥經(jīng)濟(jì)。為此，墨西哥政府采取了以“匯率錨”為核心的反通貨膨脹政策，以抵消墨西哥通貨膨脹率與美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹率之間的距離。該政策在治理通貨膨脹方面是有效的，使得墨西哥的通貨膨脹率1987年的160%，下降到1994年的7%，但與此同時(shí)卻帶來(lái)了墨西哥比索的高估。據(jù)統(tǒng)計(jì)，墨西哥比索在1991年高估了9%，1992年高估了10%，1993年高估了5%[6]。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)改革初期，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景較好，總需求增加，墨西哥采取了降低貿(mào)易壁壘的貿(mào)易政策，進(jìn)而使得墨西哥進(jìn)口大幅度增加，而出口增加有限，經(jīng)常項(xiàng)目赤字大幅增加。1989—1994年，墨西哥出口提高了2.7倍，進(jìn)口卻擴(kuò)大了3.4倍，導(dǎo)致其貿(mào)易逆差從1989年的6億美元上升至1994年的185億美元，而經(jīng)常項(xiàng)目逆差從1989年的41億美元上升至1994年的289億美元[6]。加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，大量投機(jī)資金從墨西哥外逃，致使墨西哥的外匯儲(chǔ)備從1994年初的280億美元降到了11月份的179億美元[7]，進(jìn)而降到12月份的60億美元[8]，全年外匯儲(chǔ)備降幅達(dá)到79%。

2.金融體系不完善。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中，伴隨經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的不斷提升，不完善的金融體系，加速了金融危機(jī)的進(jìn)程。一方面，外部金融監(jiān)管體系不完善。墨西哥在進(jìn)行國(guó)有銀行私有化的過(guò)程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)從不審查投資者是否有金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)與管理經(jīng)驗(yàn)，且法案出臺(tái)滯后，從而損害了國(guó)家金融體系的穩(wěn)定;韓國(guó)政府在20世紀(jì)90年代，由于居民高儲(chǔ)蓄率傾向，一再降低金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，即使客戶不能滿足風(fēng)險(xiǎn)防控的要求，仍要求金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)提供優(yōu)惠的信貸資金，致使1997年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，韓國(guó)銀行業(yè)壞賬達(dá)到500億美元，占該國(guó)GDP的1/10;阿根廷政府的金融自由化政策，致使中央銀行缺乏獨(dú)立性，由此導(dǎo)致央行無(wú)法控制短期資金外逃，失去了防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。另一方面，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理體系不完善，導(dǎo)致壞賬激增，利潤(rùn)率低下。墨西哥在1992—1994年之間，其商業(yè)銀行不能償還貸款余額占比從5.6%增至8.3%，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)由51%增加至70%，信用卡負(fù)債額增長(zhǎng)率每年超過(guò)30%，信用卡“倒賬”現(xiàn)象嚴(yán)重[8];韓國(guó)銀行的“官辦金融”模式，極大地削弱了銀行的活力，在此期間，韓國(guó)銀行業(yè)的純利潤(rùn)僅為美國(guó)銀行業(yè)純利潤(rùn)的0.04%，德國(guó)銀行純利潤(rùn)的1.25%，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力低下[9]。

3.政府債務(wù)積累。政府債務(wù)對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要含義，處于不同發(fā)展階段的國(guó)家，都應(yīng)維持適度的政府債務(wù)規(guī)模，否則過(guò)度的政府債務(wù)將使得轉(zhuǎn)型升級(jí)國(guó)家演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)衰退國(guó)家。以阿根廷為例，如在梅內(nèi)姆總統(tǒng)執(zhí)政期間，阿根廷采取了限制貨幣發(fā)行量，并配合采取赤字財(cái)政政策，以解決通貨膨脹問(wèn)題。這導(dǎo)致阿根廷的財(cái)政赤字激增，從1995年的40億美元，上升到1996年的73億美元[10]，加之沒(méi)有采取相應(yīng)的財(cái)政改革措施，阿根廷的政府債務(wù)總額從1990年的500億美元，上升至2001年的14 44億美元[11]。與此同時(shí)，由于政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)提供隱性與顯性擔(dān)保，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)普遍存在敗德行為。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)資本實(shí)力有限時(shí)，它們更傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，致使資產(chǎn)泡沫化。而一旦資產(chǎn)泡沫破滅，金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)狀況惡化，政府就需要花費(fèi)龐大的財(cái)政資金，對(duì)問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行救援，從而進(jìn)一步加重政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，使得金融風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)相互轉(zhuǎn)化交錯(cuò)出現(xiàn)。

二、我國(guó)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)因素

黨的十八大以來(lái)，我國(guó)的金融改革有序推進(jìn)，金融體系、金融服務(wù)、金融開(kāi)放及金融監(jiān)管等各方面均取得進(jìn)展，“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線的能力增強(qiáng)?！盵1]金融穩(wěn)定事關(guān)經(jīng)濟(jì)全局。在中國(guó)改革開(kāi)放取得顯著成效的時(shí)期，在中國(guó)日益融入世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際市場(chǎng)的階段，諸多矛盾和問(wèn)題仍然突出，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)因素仍然存在，具體包括以下三個(gè)方面。

1.人民幣幣值高估。自2017年以來(lái)，隨著美元指數(shù)的回調(diào)，人民幣兌美元的匯價(jià)持續(xù)上升，截至2018年底，已達(dá)到1美元兌換6.89元人民幣的比價(jià)，而在2018年初甚至突破1美元兌換6.5元人民幣的關(guān)卡。根據(jù)經(jīng)濟(jì)基本面判斷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)今處于上升期，是一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)周期，但中國(guó)同時(shí)進(jìn)入了“新常態(tài)”發(fā)展階段，兩國(guó)都處在結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段，兩相比較之后可以說(shuō)目前人民幣兌美元沒(méi)有大幅升值的空間，但2017年一年內(nèi)升值幅度大于7%，明顯過(guò)度，人民幣幣值高估現(xiàn)象明顯。當(dāng)一國(guó)貨幣被高估，并形成良好預(yù)期時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致金融投資過(guò)度擴(kuò)張，致使資產(chǎn)高風(fēng)險(xiǎn)化和泡沫化明顯。而一旦貨幣高估的表象被揭穿，資產(chǎn)泡沫變化破滅，誘發(fā)危機(jī)。因此，人民幣被高估在一定程度上會(huì)有明顯的下行壓力，隨之而來(lái)的可能是人民幣的貶值，加之國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的做空聲音，極易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.政府債務(wù)不斷增加。相關(guān)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的財(cái)政赤字占GDP的比重自2011年以來(lái)開(kāi)始大幅上升，政府債務(wù)總額占GDP的比重自2014以來(lái)大幅上升[12]。截至2017年末，全年財(cái)政赤字總額為30 763億元，政府性債務(wù)余額總額為29.95萬(wàn)億元。從中央到地方，財(cái)政赤字對(duì)財(cái)政造成的影響都是顯而易見(jiàn)的。這是一個(gè)惡性循環(huán)的過(guò)程，債務(wù)逐年累積，債務(wù)利息也會(huì)越發(fā)高昂，赤字缺口成倍地?cái)U(kuò)大，使得政府的債務(wù)規(guī)模也越來(lái)越大。政府背負(fù)的債務(wù)過(guò)多，其信譽(yù)肯定也會(huì)下降，一旦沒(méi)有了信用保證，國(guó)債或市政債就失去了其優(yōu)勢(shì)，新的債務(wù)發(fā)行就會(huì)極其困難。與此同時(shí)，加之未來(lái)公共投資風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家保險(xiǎn)體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)保障體系下的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)等隱性風(fēng)險(xiǎn)的存在，無(wú)疑都會(huì)使得政府的債務(wù)問(wèn)題日益惡化。在重壓之下，政府就會(huì)被迫增發(fā)貨幣，實(shí)行債務(wù)貨幣化，這樣通貨膨脹不可避免進(jìn)而形成金融風(fēng)險(xiǎn)。

3.金融體系薄弱。首先，監(jiān)管體系薄弱。雖然我國(guó)目前已經(jīng)形成了“一委一行兩會(huì)”的金融監(jiān)管格局，金融法律法規(guī)日益完善，但由于歷史原因，整個(gè)社會(huì)普遍缺少法律意識(shí)及誠(chéng)信觀念，潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題依然存在，加之監(jiān)管滯后，導(dǎo)致金融投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)加大，如我國(guó)股票市場(chǎng)的股票換手率高達(dá)250%～500%[13]，市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)問(wèn)題明顯。其次，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)體系薄弱。以商業(yè)銀行為例，目前我國(guó)銀行業(yè)整體集中度高，同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)明顯，銀行業(yè)效率低下。銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款高達(dá)1.71萬(wàn)億元，不良貸款率為1.74%，但相對(duì)于2010年4 293億元的不良貸款規(guī)模，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率同比增加了298%。

三、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下我國(guó)防范潛在金融風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

1.合理控制外匯風(fēng)險(xiǎn)。首先，國(guó)家應(yīng)將外匯風(fēng)險(xiǎn)控制與貿(mào)易政策調(diào)整相結(jié)合。國(guó)家要轉(zhuǎn)變貿(mào)易增長(zhǎng)方式，對(duì)外貿(mào)商品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，要尋求對(duì)等的投資機(jī)會(huì)，獲得與其他國(guó)家相同的準(zhǔn)入待遇，鼓勵(lì)企業(yè)引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)，加大戰(zhàn)略物資進(jìn)口，從而達(dá)到資源的合理配置。同時(shí)，國(guó)家還要制定合理的進(jìn)出口政策，構(gòu)建公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，平抑外資的流入，保護(hù)國(guó)內(nèi)的資源和環(huán)境，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易穩(wěn)增長(zhǎng)，控制貨幣升值帶來(lái)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。其次，企業(yè)應(yīng)將外匯風(fēng)險(xiǎn)控制與企業(yè)管理改進(jìn)相結(jié)合。在貨幣升值局面不可逆轉(zhuǎn)的前提下，企業(yè)要提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力及自身產(chǎn)品質(zhì)量，形成品牌優(yōu)勢(shì)，將影響降到最低。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)采取多種手段，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。以20世紀(jì)90年代初的日本豐田汽車(chē)為例，在日元升值之前用日元進(jìn)行籌集資金，當(dāng)日元升值之后用美元籌集資金，從而降低了日元升值給企業(yè)帶來(lái)的不良影響。

2.提高政府償債能力。提高政府償債能力，對(duì)于一個(gè)國(guó)家能否防范金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)至關(guān)重要。因?yàn)椤叭绻粋€(gè)國(guó)家明顯的、可信的降低了其主權(quán)債務(wù)違約，即使它曾經(jīng)是一個(gè)連續(xù)的違約者，但是它之后就不再是了，而投資者也認(rèn)為，它就是一個(gè)升級(jí)國(guó)家”[9]。因此，根據(jù)外匯收入決定的償還能力優(yōu)于根據(jù)國(guó)民收入決定的償還能力標(biāo)準(zhǔn)，提高政府償債能力。首先，必須要提高外匯收入的增長(zhǎng)速度，比如通過(guò)按期償付到期外債的本息來(lái)提高國(guó)家信譽(yù)，確保外匯規(guī)模的擴(kuò)張;其次，要對(duì)各類(lèi)債務(wù)進(jìn)行事前評(píng)定論證，對(duì)資金進(jìn)行整體規(guī)劃;最后，應(yīng)限定政府的投資領(lǐng)域，保證債務(wù)資金得到合理的利用，從而使債務(wù)合理地增長(zhǎng)。

3.健全金融體系。建立一個(gè)健全的金融體系，優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)于處于升級(jí)轉(zhuǎn)型期的我國(guó)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。首先，作為新興市場(chǎng)國(guó)家，我國(guó)應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管，提高金融市場(chǎng)運(yùn)行效率。在監(jiān)管理念方面由原本的“貓與老鼠”轉(zhuǎn)變成協(xié)同合作關(guān)系。監(jiān)管機(jī)構(gòu)不應(yīng)該過(guò)度地干預(yù)市場(chǎng)，給予市場(chǎng)充分發(fā)展的空間，應(yīng)該把注意力放在提高金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制能力提升層面，從而能有效地防止市場(chǎng)出現(xiàn)的投機(jī)行為。其次，從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，應(yīng)及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)適應(yīng)金融自由化的潮流，擺脫業(yè)務(wù)同質(zhì)化的阻礙，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，努力實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)，達(dá)到提升內(nèi)在能力的目標(biāo)。

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——Based on a Comparative Analysis of Mexico，South Korea and Argentina

JU Xin-yuan，QIN Hong-jun

（School of International Business，Tianjin Foreign Studies University，Tianjin 300270，China）

Abstract：Finance is an important support for the economic transformation and upgrading of the emerging countries.But in supporting the transformation and upgrading of a countrys economy，financial risks are becoming increasingly prominent.In the process of economic transformation and upgrading，Mexico，South Korea and Argentina are the typical cases of the financial support have become the financial crisis.The causes of their failure are the overvaluation of currency leads to the accumulation of foreign exchange risk，the imperfect financial system and the buildup in government debt.Therefore，facing the problems of the weakness of the financial system in China，in order to booster the effect of financial innovation on economic transformation and upgrading，we should control the foreign exchange risk in a rational way，improve the government's debt paying ability，strengthen the financial system to prevent the potential financial risks.

Key words：economic transformation and upgrading;financial risk;international comparison;preventive measures

[責(zé)任編輯 吳明宇]