應(yīng)用自由現(xiàn)金流量進(jìn)行企業(yè)價值評估的探討

焦淑紅

摘要：我國最近幾年一直鼓勵創(chuàng)業(yè)，新公司不斷增加，但是經(jīng)濟(jì)市場變化莫測，公司之間并購、重組以及破產(chǎn)倒閉的情況也不少見。而一個企業(yè)究竟是否會面臨上面的問題已經(jīng)不能單單從它的財務(wù)報表中利潤的多少來評估。在不斷發(fā)展中，依照現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對企業(yè)價值評估已經(jīng)被廣泛認(rèn)可且使用，本文從現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基礎(chǔ)即自由現(xiàn)金流量的應(yīng)用對企業(yè)的價值評估進(jìn)行探析。

關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流量;價值評估;優(yōu)劣

一、企業(yè)價值評估方法的分析

（一）目前企業(yè)價值評估的主要方法

在企業(yè)價值的評估方法中有三種方式較為經(jīng)典，即市場法、成本法和收益法[1]。

1.市場法

市場法的主要原理是通過對近期市場上類似的資產(chǎn)交易得出一個大概價格，通過類比的方式對企業(yè)的價值評估。然而在實際的運(yùn)用中，很難找到一個相似的參照物，我國的市場不夠公開、活躍，而且關(guān)于比較中需要評估的指標(biāo)、參數(shù)、價格等在實際的收集中存在難度。

2.成本法

成本法的原理是對需要評估企業(yè)的現(xiàn)存資產(chǎn)估算重新購置一遍所需要的成本，從而得出該企業(yè)的價值。在實際應(yīng)用中，成本法并沒有考慮到企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，沒有考慮企業(yè)的無形資產(chǎn)，對企業(yè)進(jìn)行價值評估時人為設(shè)定了不持續(xù)經(jīng)營的背景，對企業(yè)的評估不全面。比如像通訊行業(yè)，這幾年通訊行業(yè)的發(fā)展也較為迅速，從2G到3G再到4G，還有馬上要來的5G時代，以及現(xiàn)在寬帶不斷普及化，通訊行業(yè)的無形資產(chǎn)占比較重，發(fā)展?jié)摿^大，單從成本法分析，使企業(yè)的價值嚴(yán)重被低估。

3.收益法

收益法的主要原理是企業(yè)在經(jīng)營過程中的投入不會超過未來所能產(chǎn)生的收益，所以通過對資產(chǎn)預(yù)期收益的判斷進(jìn)行價值評估。這種方式的主要問題在于認(rèn)為一切投資者都是理性的。

（二）自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的優(yōu)劣

自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是收益法中應(yīng)用廣泛、認(rèn)可度高的企業(yè)價值評估方式。自由現(xiàn)金流量通常指企業(yè)中真正剩余的現(xiàn)金流量，可以由企業(yè)自由進(jìn)行支配。估算公式為，其中TVa表示企業(yè)的價值，F(xiàn)CFt表示企業(yè)在第t期的自由現(xiàn)金流量，Vt表示企業(yè)在第t期的殘值，t表示時間，k表示折現(xiàn)率。

1.自由現(xiàn)金流量分析法的優(yōu)勢

企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)評估時評估的越全面，企業(yè)的價值越真實。首先，自由現(xiàn)金流量中基本上囊括了資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)，能夠從更加綜合的角度評估企業(yè)，而且由于自由現(xiàn)金流量是企業(yè)的運(yùn)營中真實的數(shù)據(jù)，在財務(wù)中有記錄，也避免了人為操縱因素的影響，屏蔽虛假會計信息，加強(qiáng)企業(yè)價值評估的真實性[2]。其次，自由現(xiàn)金流量在進(jìn)行企業(yè)收支確認(rèn)時采用的是收付實現(xiàn)制的方法，以企業(yè)真實的收入支出為主，不計入應(yīng)收款項、應(yīng)付款項等，從而也杜絕了企業(yè)通過不當(dāng)行為吹高企業(yè)價值、套取高額價格的現(xiàn)象。最后，現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法還充分考慮到了通脹的因素，將未來產(chǎn)生的收益折現(xiàn)到現(xiàn)在，減少了由于貨幣的時間價值帶來的不確定性。而且在現(xiàn)金流的計算上考慮到了企業(yè)的未來發(fā)展情況，將其折射到當(dāng)前一起評估，對企業(yè)的評估更加準(zhǔn)確。基于此，故而在企業(yè)評估方法中，理論界很認(rèn)可通過自由現(xiàn)金流量的方式評估企業(yè)。

2.自由現(xiàn)金流量分析法的劣勢

在現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中，自由現(xiàn)金流量涉及到了企業(yè)未來的現(xiàn)金流，在進(jìn)行測量的時候較為困難，未來各期的現(xiàn)金流測量缺乏精準(zhǔn)的依據(jù)，而且最核心的折現(xiàn)率較難被確定出來。有研究表明，折現(xiàn)率被高估和低估對企業(yè)的價值影響差異非常大，折現(xiàn)率低估了25%，企業(yè)的價值就會被高估50%;而折現(xiàn)率高估相同數(shù)值，企業(yè)的價值只會被低估15%。

自由現(xiàn)金流量模型對企業(yè)在未來的自由現(xiàn)金流量是按照已有的數(shù)據(jù)進(jìn)行固有模式化估量，雖然考慮到了企業(yè)的長期發(fā)展性，但是未曾真正發(fā)掘出企業(yè)的潛力。企業(yè)存在的潛力雖然在目前階段并沒有顯露出來，但是在未來可以凸顯出它的價值，帶來較大的回報。比如通信行業(yè)建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)初期，投資大，自由現(xiàn)金流較低，但企業(yè)以后的發(fā)展?jié)摿Σ豢上蘖?。自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型評估價值甚微。

二、自由現(xiàn)金流量模型在企業(yè)價值評估的優(yōu)化措施

（一）提高模型的適用性

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的前期假設(shè)使所有投資人均為理性，企業(yè)后的經(jīng)營如同現(xiàn)在一樣穩(wěn)定，假設(shè)過于武斷，我國目前經(jīng)濟(jì)市場還處于發(fā)展階段，資本市場不完善，企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨的市場環(huán)境也較為復(fù)雜。影響企業(yè)的經(jīng)營因素眾多，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營戰(zhàn)略不斷面臨改變，并不能完美的符合自由現(xiàn)金流量模型運(yùn)用的條件。所以基于此，對于現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的使用范圍提出了要求，需要提高模型的適用性滿足多條件需求。

（二）合理估計未來自由現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中，自由現(xiàn)金流量多是對企業(yè)未來的經(jīng)營預(yù)測，自由現(xiàn)金流量的預(yù)測對企業(yè)的價值估計影響較大，而且隨著時間的增加，現(xiàn)金流量的預(yù)測準(zhǔn)確性逐漸減少。目前官方數(shù)據(jù)建議以10年為限，但是企業(yè)可以根據(jù)自身的發(fā)展對期限適當(dāng)做出調(diào)整，保證預(yù)測數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。

（三）折現(xiàn)率的合理選擇

在企業(yè)的估算公式中，折現(xiàn)率也是影響企業(yè)價值估算的因素之一，在通常情況下，隨著現(xiàn)金流量的風(fēng)險，企業(yè)的回報率也隨著變動，折現(xiàn)率相應(yīng)跟隨變動，風(fēng)險越高，回報率越高，折現(xiàn)率也越高。在不斷發(fā)展中，折現(xiàn)率的計算也有相應(yīng)的方法，常用的有風(fēng)險累積法和加權(quán)平均資本成本法兩種方法，企業(yè)在進(jìn)行折現(xiàn)率的選擇上需要結(jié)合自身發(fā)展選擇適合的方法計算。折現(xiàn)率的確定主要受到無風(fēng)險利率、通脹率、財務(wù)杠桿、經(jīng)營風(fēng)險等的影響，不單來自于公司的因素，還有來自市場的因素。所以從市場的角度來說，我國的資本市場還不完善，要建立健全的市場管理機(jī)制。從公司的角度，公司要及時做好各種經(jīng)營風(fēng)險的預(yù)估，優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，積極配合市場要求做出各種需求數(shù)據(jù)的及時披露。

三、對企業(yè)價值的改進(jìn)應(yīng)用

對企業(yè)的價值評估不單是為了在企業(yè)收購、被收購或者重組等，還是為了給企業(yè)實現(xiàn)價值最大化提供思路，基于自由現(xiàn)金流量模型，有以下幾個思路[3]：

（一）從企業(yè)現(xiàn)金流量入手

通過自由現(xiàn)金流量模型的估算公式可以分析得出，在其他變量不變的情況下，通過增加企業(yè)的現(xiàn)金流量就可以實現(xiàn)企業(yè)價值的增加，企業(yè)可以通過增加現(xiàn)有營業(yè)收入、減少成本的方式來提高價值。

（二）減輕稅負(fù)

在自由現(xiàn)金流量的計算中，稅收處于減數(shù)位置，所以一個企業(yè)如果稅收過高，則其自由現(xiàn)金流量將會降低。所以針對于這一點(diǎn)，企業(yè)可以在財務(wù)管理中對稅收進(jìn)行合理的籌劃，在稅法的準(zhǔn)則下，合理減輕企業(yè)的稅收。

（三）提高企業(yè)的競爭力

企業(yè)的競爭力越強(qiáng)，則其產(chǎn)品的市場會被打開，銷量上升，相比其他企業(yè)可以獲得更多收入，回報率更高，自由現(xiàn)金流量自然也會增加，企業(yè)的價值也越高。在目前變幻莫測的經(jīng)濟(jì)市場中，企業(yè)必須要對自己的發(fā)展有短、中、長期的發(fā)展規(guī)劃，對于企業(yè)的運(yùn)營有科學(xué)合理的決策，企業(yè)的潛力也不斷變大。

（四）降低資本成本

企業(yè)在發(fā)展過程中，資本成本也是重要的成本組成板塊，一般企業(yè)在資金方面的需求較高，相應(yīng)地其財務(wù)賬目中債務(wù)成本也較高。企業(yè)可以通過提高企業(yè)信用和地位等方式降低這塊成本，從而通過對資本成本的管控提高企業(yè)自由現(xiàn)金流量。

四、結(jié)束語

企業(yè)的價值是衡量一個企業(yè)發(fā)展情況的重要指標(biāo)，對企業(yè)價值進(jìn)行合理的評估并不單單是作用在企業(yè)并購或者重組，還為企業(yè)指導(dǎo)發(fā)展方向。自由現(xiàn)金流量模型是目前各種評估方式中較為合適的方法，但是不可否認(rèn)，在使用這個模型過程中存在著一些問題，對企業(yè)的價值評估存在誤差。企業(yè)在使用現(xiàn)金流量模型時，需要對影響因素進(jìn)行合理的分析，結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展進(jìn)行相應(yīng)的評估。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙曉芳.應(yīng)用自由現(xiàn)金流量進(jìn)行企業(yè)價值評估的探討[J].山西農(nóng)經(jīng)，2017 （17）：89-89.

[2]李霖娜.基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價值評估方法的改進(jìn)及其應(yīng)用[D].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，2016.

[3]施玲玲.自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價值評估[J].當(dāng)代會計，2016 （8）：5-6.