龐海敏 張國(guó)棟
【摘 要】本文以2013-2017年滬深A(yù)股主板上市企業(yè)為研究樣本,研究管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,并檢驗(yàn)內(nèi)部控制質(zhì)量是否存在中介作用。
【關(guān)鍵詞】管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好;內(nèi)部控制質(zhì)量;企業(yè)價(jià)值
一、理論分析與研究假設(shè)
(一)管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)價(jià)值
管理者作為企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的管理者,陳菡(2018)認(rèn)為他們會(huì)影響企業(yè)的投資、融資決策,管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好越高則越傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目。Hackbarth(2008)發(fā)現(xiàn)過(guò)度自信和偏好風(fēng)險(xiǎn)的管理者傾向于選擇更高的債務(wù)比例而且比較頻繁的發(fā)行新債,金靜和汪燕敏(2017)研究發(fā)現(xiàn)負(fù)債融資與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。目前很少學(xué)者直接研究管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)企業(yè)價(jià)值的直接影響。本文認(rèn)為管理者為了追求自身利益最大化,會(huì)通過(guò)自身的決策去增加負(fù)債融資,投資一些高風(fēng)險(xiǎn)高收益的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),使企業(yè)獲得較高的收益,進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值,所以提出假設(shè):
假設(shè)1:管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系。
(二)管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好、內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值
管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好越高,越會(huì)選擇比較激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策(張鐵鑄,2010),提高投資水平(羅燕妮,2012),進(jìn)而影響企業(yè)的盈余,再通過(guò)盈余波動(dòng)來(lái)影響股票價(jià)值和股東價(jià)值(JPMorgan,1999)提升企業(yè)價(jià)值,當(dāng)管理者所做的決策給企業(yè)增加利益時(shí),他們會(huì)忽略企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(Christine等,2001)。但是管理者在采取比較激進(jìn)的籌資、投資、經(jīng)營(yíng)決策之前會(huì)受到企業(yè)內(nèi)部控制方面各種規(guī)章制度的約束,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好型管理者,當(dāng)信息不對(duì)稱的潛在收益效用高于其成本時(shí),管理者會(huì)選擇披露不真實(shí)或者隱匿會(huì)計(jì)信息(上官鳴和劉瑞嬌,2013),此時(shí)可能就會(huì)出現(xiàn)管理者凌駕于設(shè)計(jì)良好的內(nèi)控制度之上,把內(nèi)控質(zhì)量降低至審計(jì)師可接受的低水平,這樣既可以使管理者提高投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的水平來(lái)獲得更高的收益,又可以節(jié)約內(nèi)控的部分管理成本,從而提升企業(yè)價(jià)值(葉忠明和楊晨露,2019)。所以提出如下假設(shè):
假設(shè)2:管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好與內(nèi)部控制質(zhì)量存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。
假設(shè)3:內(nèi)部控制質(zhì)量在管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中存在中介作用。
二、研究設(shè)計(jì)
(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選取了2013-2017年滬深A(yù)股主板上市企業(yè)為初始樣本,對(duì)數(shù)據(jù)做了以下處理:(1)剔除金融行業(yè)公司。(2)剔除ST、*ST公司。(3)剔除指標(biāo)和數(shù)據(jù)不全的公司。最后得到594家企業(yè),2790組觀察值。所有數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù),使用EXCEL和stata15.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。
(二)變量定義
(1)被解釋變量:托賓Q值(Tobinsq)。(2)解釋變量:管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好(mrp)。借鑒湯穎梅(2011)做法。(3)中介變量:內(nèi)部控制質(zhì)量(ici)。采用迪博指數(shù)。(4)控制變量:企業(yè)規(guī)模(size)、資產(chǎn)負(fù)債率(lev)(或財(cái)務(wù)杠桿)、企業(yè)成長(zhǎng)性(growth)等
(三)模型構(gòu)建
本文借鑒溫忠麟(2004)的做法,檢驗(yàn)管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響以及內(nèi)部控制質(zhì)量的中介作用,建立如下三個(gè)模型:
tobinsq=α0+α1mrp+α2size+α3lev+α4growth+α5eps+α6boardsize+α7top1+α8dir+α9salary+α10bate+ε(模型1)
ici=β0+β1mrp+β2size+β3lev+β4growth+β5eps+β6boardsize+β7top1+β8dir+β9salary+β10bate+ε(模型2)
tobinsq=у0+у1mrp+у2ici+у3size+у4lev+у5growth+у6eps+у7boardsize+у8top1+у9dir+у10salary+у11bate+ε(模型3)
三、實(shí)證結(jié)果與分析
(一)回歸分析
為了驗(yàn)證前面的3個(gè)假設(shè),本文對(duì)構(gòu)建的3個(gè)模型進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果如表1。
(1)管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的回歸分析。模型1是進(jìn)行假設(shè)1的驗(yàn)證,表5顯示模型1調(diào)整的R2為0.261大于0.1,F(xiàn)為87.78,說(shuō)明模型擬合效果可以,有一定的解釋力度。管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好(mrp)系數(shù)為1.1787,且在1%的水平上與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān),因此假設(shè)1成立。由此說(shuō)明管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好越高,企業(yè)價(jià)值越高。
(2)管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好與內(nèi)部控制質(zhì)量之間關(guān)系的回歸分析。模型2用來(lái)驗(yàn)證假設(shè)2,表1顯示管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好的系數(shù)為-0.0328,且在10%水平上與內(nèi)部控制質(zhì)量顯著負(fù)相關(guān),因此假設(shè)2成立。由此說(shuō)明管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好越高,內(nèi)部控制質(zhì)量越低。
(3)管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好、內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的回歸分析。模型3是對(duì)假設(shè)3的驗(yàn)證。表1顯示模型1中α1的值是1.1787,模型2中β1的值是-0.0328,模型3中у1的值是1.1517,у2的值是-0.8213,且4個(gè)t檢驗(yàn)均顯著,這說(shuō)明內(nèi)部控制質(zhì)量發(fā)揮了部分中介效應(yīng),不是完全中介效應(yīng),因此假設(shè)3成立。由此表明管理者風(fēng)險(xiǎn)偏好越高,越傾向于適度降低內(nèi)控質(zhì)量來(lái)增加風(fēng)險(xiǎn)投資,促進(jìn)企業(yè)收益增加,價(jià)值提升。
注:***、**和*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著。
四、結(jié)論與建議
根據(jù)研究結(jié)果提出以下建議:(1)管理者應(yīng)該有較高的風(fēng)險(xiǎn)偏好,以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。(2)進(jìn)行籌資前,管理者可以適當(dāng)提高杠桿,但是要理性。進(jìn)行投資前,管理者不應(yīng)被高收益完全左右,應(yīng)該仔細(xì)分析,盡量投資高收益但是高風(fēng)險(xiǎn)不易發(fā)生的項(xiàng)目或資產(chǎn)。(3)管理者投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),適度降低內(nèi)控水平。(4)只有管理者有適度的風(fēng)險(xiǎn)偏好,理性的進(jìn)行投融資決策,在保證一定的內(nèi)控質(zhì)量基礎(chǔ)上才能真正促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。