黎仲儀

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的快速發(fā)展，大部分行業(yè)從分散低效向集中高效過渡;優(yōu)質(zhì)企業(yè)對(duì)同業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的并購(gòu)則加速了這一過程。并購(gòu)所需成本對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)影響較大，因此帶來的融資問題也就成了世界學(xué)術(shù)研究者的新課題。作者從我國(guó)目前常見的并購(gòu)融資方式著手，結(jié)合全球的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和法律環(huán)境來分析，以此來找到我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資優(yōu)化的策略。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)融資;市場(chǎng)環(huán)境;方式優(yōu)化

通過并購(gòu)，企業(yè)可以學(xué)習(xí)更多新的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)和模式、提高在市場(chǎng)占有率及縮小投資風(fēng)險(xiǎn)，積極實(shí)現(xiàn)企業(yè)的國(guó)際化戰(zhàn)略和元素多樣化的管理，提高國(guó)際知名度，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。并購(gòu)是大多企業(yè)在發(fā)展道路上必須經(jīng)歷的一個(gè)階段。

1.我國(guó)并購(gòu)融資方式的現(xiàn)狀

1.1融資方式的單一化

由于受種種因素影響，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)融資方式比較單一，缺少多樣化的選擇。據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，大部分的企業(yè)以在自己企業(yè)內(nèi)部的融資作為第一選擇。

最近幾年，股權(quán)交易成為企業(yè)選擇并購(gòu)融資的一種常見方式，現(xiàn)金支付是主流，占總比例的百分之八十左右，股票支付只占百分之十幾，債券支付那就更少了，幾乎為零。在現(xiàn)金支付中的自留資金又占了相當(dāng)大的比例。即使自留資金很大程度上降低企業(yè)的融資成本，但使用了太多的內(nèi)部資金，一旦企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)問題，極易發(fā)生資金鏈斷裂，從而給企業(yè)埋下經(jīng)濟(jì)隱患。

1.2融資方式選擇的失衡

我國(guó)主要的融資方式分為銀行貸款融資、權(quán)益融資和債券融資。

1.2.1銀行貸款融資。銀行貸款融資這種方式是企業(yè)在外部融資經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最常使用的一種方式，相對(duì)于企業(yè)并購(gòu)來說，銀行貸款融資方式具有很大的局限性。并購(gòu)所消耗的資金數(shù)額較大，單一銀行有時(shí)無法及時(shí)滿足資金的供給，必須組建并購(gòu)銀團(tuán)拉長(zhǎng)融資周期;并購(gòu)后的效益不能顯而易見，且資金使用周期較長(zhǎng)，這時(shí)銀行就會(huì)把它評(píng)估為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)過大;銀行貸款融資要求企業(yè)的信譽(yù)度要很高，放貸的標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)謹(jǐn)苛刻;銀行貸款融資還帶有偏向性，比較偏向國(guó)有大型企業(yè)。

1.2.2權(quán)益融資。權(quán)益融資的形式是通過增發(fā)股票或換股來實(shí)現(xiàn)資金的籌集，是當(dāng)前融資比較常用的一種方式，但自身也具有一定的局限性，一般僅僅適合上市企業(yè);對(duì)于非上市公司而言，由于自身股權(quán)缺乏流動(dòng)性，一般被并購(gòu)方的股東（或資產(chǎn)所有者）并不愿意持有其股權(quán)。但即使是上市企業(yè)，增發(fā)股份也要經(jīng)歷商業(yè)談判，形成預(yù)案，上報(bào)監(jiān)管部門，獲得審批通過等步驟，時(shí)間冗長(zhǎng)。

1.2.3債券融資

由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展的不成熟，我國(guó)的債券主體具有局限性，多數(shù)是上市公司和較特殊的大型國(guó)有企業(yè)。與此同時(shí)，目前我國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展還不完善，存在許多缺點(diǎn)，市場(chǎng)的兼的容量小，所發(fā)行的債券有限，對(duì)企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)情況、信譽(yù)度都有較高的入標(biāo)準(zhǔn)。

2.我國(guó)并購(gòu)融資方式選擇的影響因素

2.1法律環(huán)境影響

企業(yè)并購(gòu)融資的資金來源是十分的廣泛，所產(chǎn)生的影響也是相當(dāng)大的。我國(guó)目前仍為發(fā)展中國(guó)家，在企業(yè)并購(gòu)融資方面的法律法規(guī)等制度體系還不完善，發(fā)展速度比較遲緩。近些年，為了維護(hù)國(guó)內(nèi)還不穩(wěn)定的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，我國(guó)對(duì)此也出臺(tái)了一些較為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆煞ㄒ?guī)制度，對(duì)企業(yè)并購(gòu)資金的來源問題也做出了較嚴(yán)格的要求，明確規(guī)定了資金的來源與走向，這就限制了不少并購(gòu)融資方式的開通與發(fā)展。比如，根據(jù)《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》的要求，商業(yè)銀行在給企業(yè)并購(gòu)融資中所提供的資金不能超過并購(gòu)規(guī)模的百分之六十，而且商業(yè)銀行對(duì)單一借款人的并購(gòu)貸款余額占同期本行一級(jí)資本凈額的比例不應(yīng)超過5%。

2.2市場(chǎng)環(huán)境影響

銀行會(huì)以企業(yè)借貸或者發(fā)行債券這兩種方式來給并購(gòu)融資的企業(yè)發(fā)放貸款資金。其一，我國(guó)現(xiàn)狀決定了我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不完善，利率方面受到中央銀行的控制較多，還沒有實(shí)現(xiàn)利率的完全市場(chǎng)化。企業(yè)發(fā)行的債券和銀行發(fā)給企業(yè)的貸款是與市場(chǎng)的基本利率相互制約的，利率的變化會(huì)直接對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資的資金造成影響;其二，和其他國(guó)家相比較，參加我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的投入者較少，只有兩家較大較正規(guī)的證券交易場(chǎng)所，其他交易平臺(tái)是少之又少，這就無法滿足我國(guó)并購(gòu)融資企業(yè)對(duì)融資的多種多樣的需求。

在與外國(guó)的資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的對(duì)比之下，我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自我調(diào)節(jié)能力較差，并受我國(guó)目前國(guó)情的制約，政府對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管和控制占主導(dǎo)地位。根據(jù)資料顯示，大型國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)份額在并購(gòu)融資中占將近百分之五十，私有經(jīng)濟(jì)企業(yè)在并購(gòu)融資上雖然數(shù)量上稍多于國(guó)有企業(yè)，但在經(jīng)濟(jì)份額占有量上存在著巨大的反差，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)份額在并購(gòu)融資過程中的成交率也高于私有企業(yè)經(jīng)濟(jì)。政府部門過分傾向于國(guó)有企業(yè)并對(duì)其進(jìn)行人為干涉，并忽略了其他的并購(gòu)融資方式，尤其在資金上，只提供并購(gòu)活動(dòng)本身的資金，并且想到最多的則是非經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，也違背了資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律。

3.我國(guó)并購(gòu)融資方式的優(yōu)化

3.1對(duì)管理層的收購(gòu)方式進(jìn)行優(yōu)化

依據(jù)我國(guó)的法律法規(guī)的相關(guān)要求，假如企業(yè)中的某個(gè)經(jīng)營(yíng)者或是企業(yè)內(nèi)部的工作人員想要收購(gòu)該企業(yè)，那么需要董事會(huì)找來相關(guān)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)來對(duì)該企業(yè)進(jìn)行公平公正的評(píng)估。在相關(guān)管理?xiàng)l例中雖然沒有對(duì)管理層的收購(gòu)意義給出正面的解釋，但對(duì)這種方式卻是認(rèn)可的，只是沒有出臺(tái)明確具體的法律條文而已。從某種意義上來說，管理層的收購(gòu)這種方式是符合我國(guó)現(xiàn)有國(guó)情發(fā)展的，分化所有權(quán)的集中性，減少政府的管控，讓政府慢慢退出企業(yè)并讓企業(yè)向著民營(yíng)的方向發(fā)展，得到更多的發(fā)展空間。

3.2提升融資地位

在融資過程中，提高信托融資的地位。企業(yè)可以把自身好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以非流動(dòng)資產(chǎn)的形式變成信托的模式，找來一家信托機(jī)構(gòu)，讓信托機(jī)構(gòu)出手將資產(chǎn)售出給其他公司或個(gè)人并將售后的資金交給所需的并購(gòu)企業(yè)，這就加強(qiáng)了非流動(dòng)資產(chǎn)的流通性。信托融資在我國(guó)現(xiàn)階段的融資平臺(tái)中的使用率很高，并與貨幣和證券等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)都有聯(lián)系，是企業(yè)并購(gòu)融資可信賴的一種方式。

3.3提高資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的成熟度

企業(yè)并購(gòu)融資方式的單一化是我國(guó)目前并購(gòu)融資市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的根本問題，并且沒有相關(guān)的法律法規(guī)做其支撐，融資環(huán)境的不完善，所以發(fā)展較緩慢。政府要發(fā)揮各部門的工作職能，對(duì)資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的整體結(jié)構(gòu)框架進(jìn)行提升，使之更加成熟與完善。融資方式上不要太單一，盡量發(fā)展多元化，讓企業(yè)并購(gòu)融資有更多的選擇性。政府部門應(yīng)加大力度進(jìn)行扶持，為進(jìn)行并購(gòu)融資的企業(yè)提供更多的平臺(tái)和保障，讓資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境得到更好的發(fā)展，既而對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資的需求能最大限度的滿足。

3.4調(diào)整金融制度

我國(guó)現(xiàn)有的相關(guān)法律條文在一定程度上制約了企業(yè)并購(gòu)融資方式的選擇，這種金融管制是對(duì)國(guó)家企業(yè)的一種保護(hù)和對(duì)發(fā)生巨大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的一種措施。若要企業(yè)并購(gòu)融資的步伐繼續(xù)前進(jìn)，我們就不能拘泥于原有的金融條框，要放寬融資渠道，使融資方式朝著多樣化的方向發(fā)展。國(guó)有企業(yè)在長(zhǎng)期的磨練中自身也具備了一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，企業(yè)自身要不斷吸收新鮮血液，為自己增強(qiáng)力量，假如長(zhǎng)時(shí)間沒有符合條件的融資方式，那么有的企業(yè)很可能通過一些違法的方法來集資，如不合法的小額貸款、不合理的籌集資金等，最終會(huì)導(dǎo)致對(duì)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的破壞，使其不能健康穩(wěn)定的發(fā)展。所以，在融資方式出現(xiàn)新的時(shí)，法律法規(guī)的制定和變更也要同步進(jìn)行。

3.5換股的并購(gòu)融資

換股的并購(gòu)融資方式是指，一個(gè)企業(yè)對(duì)其要并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行股票兌換，按照相對(duì)應(yīng)的比例兌換成自己企業(yè)所需的股票比例，而且被并購(gòu)企業(yè)不能繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，或以現(xiàn)在這個(gè)公司的子公司的模式存在。換股并購(gòu)融資的這種方式主要以三種形式存在：增加資金兌換股票、使用原有股票兌換股票、母公司與子公司互相持有股票。這種方式對(duì)要并購(gòu)的企業(yè)來講投入資金較少，更不會(huì)占用企業(yè)內(nèi)部的流動(dòng)資金。這不僅給想要并購(gòu)的企業(yè)大大節(jié)省了并購(gòu)成本，還使并購(gòu)融資又增加了一種新的方式。

3.6充足的利用金融工具

企業(yè)想要拓寬并購(gòu)融資的道路，就要突破原來制度的弊端和約束，在不違法的情況下讓更多合理有效的資金注入并購(gòu)融資市場(chǎng)?，F(xiàn)有企業(yè)若想對(duì)指定企業(yè)發(fā)起并購(gòu)，自有資金占并購(gòu)資金的百分之十到百分之二十，余下的百分之八十到百分之九十就可以引進(jìn)外部資金，這種并購(gòu)融資的方式被稱為杠桿收購(gòu)融資，不但可以補(bǔ)充自己資金的不足，還能提升每股的收益。

4.結(jié)束語

綜上所述，企業(yè)應(yīng)對(duì)不同方式的并購(gòu)融資有一個(gè)較全面的認(rèn)識(shí)，以此來運(yùn)用國(guó)家現(xiàn)有的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和相關(guān)的法律法規(guī)，積極主動(dòng)的開拓并購(gòu)融資道路，發(fā)展融資的多樣化，為企業(yè)的并購(gòu)融資創(chuàng)造更便利的條件并促進(jìn)并購(gòu)的成功。

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