王淑豪，張春強，王文兵

(安徽財經大學 會計學院，安徽 蚌埠 233000)

我國債券市場的不斷發(fā)展中，伴隨著信用風險的上升，擔保需求不斷提升，擔保公司重要性日漸凸顯。但由于法律及行業(yè)制度不健全，一些擔保公司不履行擔保代償責任，甚至自身資金鏈出現問題，出現變相騙貸等惡性事件，對信用環(huán)境造成嚴重不良影響，因此市場對擔保公司擔保效力關注度不斷提升。本文從擔保利差入手對不同類型的擔保公司進行對比分析，探究擔保效力差異及成因，發(fā)現相關問題并提出結策建議。

一、擔保公司擔保效力分析

(一)分析方法及數據總體表現

擔保公司的效力可表現為降低債券融資成本。對比同一發(fā)債企業(yè)在同年內擔保債和非擔保債的發(fā)行成本來衡量不同擔保公司的債券擔保效力。將有擔保債券發(fā)行時票面利率減去發(fā)行日當天同期限國債到期收益率得出該債券發(fā)行利差，再為其匹配一支同一發(fā)債主體同年內其他條件相同或基本相近的非擔保債券的發(fā)行利差，二者相減得出擔保利差。擔保利差越大，說明債券在該擔保的情況下降低的融資成本越多，擔保效力越顯著。

我國擔保公司分為全國性和地方性兩類。以wind數據庫中2016—2019年四年內發(fā)行的信用債為樣本，選取的五家全國性擔保公司——中合擔、中投保、中債增、中證增和瀚華擔保的平均擔保利差為79.76bp 。選取的地方性擔保公司以省級大型擔保公司為主，江蘇再擔保、安徽擔保、廣東再擔保、湖北擔保、東北中小擔、湖南擔保、重慶三峽擔保等13家擔保公司，它們的平均擔保利差為57.09bp。從數據總體上看，全國性擔保公司平均擔保利差大于地方性擔保公司，擔保效力更強。

但全國性和地方性擔保公司內部也存在擔保效力的差異。只有從更加全面的角度分析差異及形成原因，才能夠在統(tǒng)籌兼顧的同時又能提出針對性的建議，以促進擔保行業(yè)均衡發(fā)展。

(二)對不同類型擔保公司的分析

1.全國性擔保公司擔保效力表現

總體上看全國性擔保公司股東實力較雄厚，有央企和國外實力強勁資本的支持，并且信用等級大多為AAA，信任度高，償債能力較強。另一方面，全國性擔保公司自身風險管控能力較強，選擇客戶時審核嚴格。從擔保客戶分布區(qū)域看，大多集中在經濟較發(fā)達、市場完善程度較高的地區(qū)，包括華北、華中、華東地區(qū)，其中江蘇省、湖南省、浙江省、北京市尤為突出。從行業(yè)看，建筑與工程、房地產、多元金融服務、交通基礎建設及綜合類行業(yè)等較集中。行業(yè)基礎較好，加上地域優(yōu)勢，盈利有一定保障，同時各項制度較為完善，債券發(fā)行環(huán)境較安全，擔保對象信用級別較高，大多在AA及以上，違約風險在一定程度上減弱。

但全國性擔保公司內部，各擔保公司擔保效力仍有差異，中投保和中債增的擔保利差大，分別為157.8bp和93.9bp；中合擔保、中證增位列第三和第四，擔保利差分別為88.2bp和52.6bp；瀚華擔保的擔保利差最低，僅為6.2bp。中投保主要股東是國家開發(fā)投資公司，中債增主要股東有中石油、首鋼總公司等，都是大型央企，為擔保提供強大的資金支持。中合擔保由海航、中國寶武鋼鐵集團、中國進出口銀行以及JP Morgan China Investment Company Limited等持股，強大的中外合資共同承擔擔保責任，但受到海航負面事件影響，擔保效力有所下降。相比之下，中證增股東實力較弱，由一般企業(yè)(東吳證券股份有限公司)擔任大股東，且持股比例僅為4.91%，股權過于分散。瀚華擔保也是由瀚華金控股份有限公司這一實力較薄弱的民營企業(yè)控股，資金實力相對較弱影響擔保效力。由于擔保公司自身擔保實力受限，其擔保對象資質也有所下降，AA及以下的主體較多?？蛻糍|量有所下降也影響了擔保有效程度。但總的來說，全國性擔保公司依靠自身強大穩(wěn)健的資本實力，在我國擔保業(yè)占據著主導地位。

2.地方性擔保公司擔保效力表現

地方性擔保公司股東大多為地方國企或其他民營企業(yè)，和全國性擔保公司相比，其資金穩(wěn)健性不足。同時作為地方企業(yè)發(fā)債重要增信主體，有較強的政策優(yōu)惠，導致發(fā)行環(huán)境較為寬松，相關規(guī)章制度也不夠完善。并且很多客戶正處于成長發(fā)展階段，本身資質不足，信用評級不高，AA、AA-及以下企業(yè)居多，債務風險加大，擔保公司違約代償風險也隨之上升，影響擔保有效性。

從地方性擔保公司的內部差異來看，江蘇再擔保、安徽擔保、湖北擔保、廣東再擔保的擔保利差較高，高于120bp。這些擔保公司股東大多為地方政府或國資委，政策傾斜力度較強。例如擔保效力最強的江蘇再擔保公司，是江蘇省唯一的省級政策性擔保機構，擁有較多政策便利，包括稅費減免、政府增資、補助、風險分擔補償等。除此之外，國家資金也加強了擔保支持，2018年國家融資擔保基金和省級擔保機構簽訂再擔保業(yè)務合同，其中江蘇再擔保、安徽擔保以及廣東再擔保為首批簽約對象。河南中小擔、天府信增、晉商信增等公司擔保利差較低，擔保效力不足。究其原因，一方面一部分公司因為本身成立時間不長，基礎較弱，擔保業(yè)務發(fā)展不足，例如天府信增和晉商信增；另一方面這些公司大多地處中西部，受到地域限制，發(fā)債企業(yè)本身發(fā)展欠缺，易誘發(fā)信用違約，同時政府財力有限，支持力度不強，擔保公司資金保障度不夠，未來代償風險增大，擔保效力不強。地方性擔保公司受自身資本保障程度及客戶質量影響，擔保實力和全國性擔保公司相比仍有差距。

二、擔保公司債券擔保存在的問題

(一)擔保公司資質分化以致擔保業(yè)務集中

擔保公司股東實力差異造成擔保業(yè)高度集中，即以全國性擔保公司為主導，地方性擔保公司擔保效力仍有待提升。擔保業(yè)務集中，使得現有擔保公司杠桿放大過高，債券違約風險也集中到這些大型擔保公司上，從長遠看反而增加了擔保行業(yè)的系統(tǒng)性風險[1]。另外地方性擔保公司擁有地方政策支持，對當地企業(yè)也更為了解，應該更有利于紓解信息不對稱的困境，幫助地方擔保公司和發(fā)債企業(yè)進行有效的雙向選擇。但是擔保業(yè)務過多投放到全國性大型擔保公司上不利于地方擔保公司認可度、信任度、采用度的提升，從而阻礙地方擔保業(yè)的成長和中小企業(yè)因地制宜發(fā)展，同時還會導致全國性擔保公司擔保壓力集中，一旦發(fā)生違約，波及范圍將從地方蔓延至全國，負面影響擴大。

(二)擔保公司客戶資質不佳加劇擔保風險

從客戶質量來看，信用評級較高，經營較好的企業(yè)本身違約風險較低，因此擔保代償率也隨之降低。反之，一些發(fā)債企業(yè)財務體系不完善，信息透明度較低等不良資信狀況會加大信息不對稱對擔保有效性的不利影響[2]。尤其是一些擔保公司風險識別能力偏低，它們?yōu)榱隧槕?，或者過于看重業(yè)務量和自身盈利，往往缺乏事先全面審慎的評估，做出不合理決策，甚至為了增大盈利，對于一些輕資產、少信用、無抵押的企業(yè)所發(fā)債券也盲目提供擔保，這只會適得其反，增加擔保公司未來可能承擔的違約風險，而不是獲得更多的利潤[3]。

(三)擔保債券行業(yè)和地域集中不利于風險分散和地區(qū)經濟均衡發(fā)展

從行業(yè)上看，擔保債券主要集中在建筑與工程、公用事業(yè)、房地產、多元金融及綜合類等行業(yè)上，一方面不利于新興行業(yè)通過擔保降低發(fā)債難度進行融資，用以擴大經營規(guī)模，另一方面擔保風險會集中到一定的行業(yè)，一旦違約發(fā)生，對發(fā)債企業(yè)、擔保公司以及整個行業(yè)的影響都難以在短時間內消散。從地域上看，華中、華東等經濟發(fā)展狀況較好和金融市場較完善的地區(qū)擔保集中程度高，這對于中西部地區(qū)的金融進一步開發(fā)和地區(qū)經濟均衡發(fā)展是不利的。

(四)相關法律制度不完善且擔保監(jiān)管不力

隨著違約風險加劇，管理部門也制定了一系列規(guī)章制度進行規(guī)范，但隨著債券擔保種類不斷豐富，擔保情況變得愈加復雜，對其監(jiān)管涉及到金融、司法、信用評級機構及發(fā)債行業(yè)本身，監(jiān)管體系難以統(tǒng)一規(guī)范完善。此外，還存在多頭管轄的問題，2010年成立的融資性擔保行業(yè)部際聯席會議并非官方實體監(jiān)管部門，僅起到一個協調的作用。同時目前很多擔保管理機構的工作一定程度上還存在重審批、輕監(jiān)管、輕服務的現象，地方監(jiān)管力量不足、水平有限，基層管理部門缺少實地調研，政策制定及配套工作跟不上，難以及時發(fā)現和糾正擔保中存在的違規(guī)行為[4]；對于違約事件的處置也具有一定時滯性，常表現為事后低效整治，實際監(jiān)管執(zhí)行力遠遠不足。

三、相關建議

(一)擔保公司需不斷增強自身實力

擔保能力一個極為重要的支持就是股東的資金，全國性的擔保公司要利用好強大的股東背景支持，穩(wěn)定現金流，降低重要股東股權變化波動和一些負面事件所帶來的影響。地方性擔保公司要積極把握當地支持政策，利用財政增資、各項補貼、稅收減免不斷充實擔保資本實力，提升自身盈利能力，增強擔保信任度和有效性。

(二)擔保公司要在審慎評價客戶后進行合理決策

隨著債市的擴容和發(fā)展，一方面需要擔保服務的企業(yè)數量持續(xù)增長，另一方面?zhèn)€體差異化程度加大，擔保公司需要做好擔保風險的定性與定量評估工作，對客戶的情況深入了解，包括其經營現狀、信用評級、資本實力、違約歷史及后續(xù)處置情況等，建立風險數據庫，設置風險清單，并提前制定出多種化解風險的措施，提高擔保業(yè)務的控制審核的效率與效果[5]。地方性擔保公司尤其應注意的是，不能過于依賴政策從而忽視最本質的擔保對象情況，只有在審慎評價后才能有針對性地做出是否提供擔保的決策以及提供何種合適的擔保方案。在目前信息化迅速發(fā)展的潮流下，為達到更高效、更精確、更全面的判斷，可引入現代信息體系，要求處于擔保行業(yè)上中下游的企業(yè)、機構，如會計師事務所、律師事務所、金融機構等提高信息共享性，更加有效地提升擔保公司的決策正確性[6]。

(三)擴大擔保公司業(yè)務的行業(yè)和地域覆蓋面

擔保債券的行業(yè)和地區(qū)集中程度較高，可以通過出臺相關導向政策，鼓勵處于初期成長階段的企業(yè)尋找合適的擔保公司進行擔保，降低發(fā)債難度。同時針對目前發(fā)展情況不佳的行業(yè)及擔保較少輻射到的中西部地區(qū)，加大政府和大型國有資本的支持力度，為對這些行業(yè)和地區(qū)債券提供擔保服務的擔保公司提供資金支持，緩解擔保的壓力，擴大它們的生存和盈利空間，促進均衡、良好的擔保行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的完善。

(四)完善統(tǒng)一監(jiān)管體系并提升監(jiān)管實際執(zhí)行力

政府和相關機構要為擔保公司創(chuàng)造良好的政策和市場環(huán)境，切實解決擔保公司、被擔保企業(yè)方信息不對稱及由此產生的道德風險等問題。針對不同擔保公司及其擔保的不同種類、不同行業(yè)和地區(qū)的債券，統(tǒng)籌兼顧，在統(tǒng)一法律、規(guī)章下不斷調整擔保公司監(jiān)管配套細則，形成一套完備的擔保監(jiān)管體系；同時增設專門的監(jiān)管部門，明確監(jiān)管職能，讓監(jiān)管落于實處，提高監(jiān)管的實際執(zhí)行力。

四、結語

隨著我國債券市場的不斷擴張發(fā)展，更多債務主體進入，未來對擔保公司擔保有效性評價考量的重要程度會繼續(xù)提升，從擔保公司資質和擔保實力如何增強、擔?？蛻舻倪x擇以及整體信用環(huán)境和監(jiān)管體系完善多角度提升擔保效力，有助于消減債券違約的風險，提升債市的安全性和有效性，進一步推動我國金融體系的不斷完善。