辛輝

【摘要】隨著市場體系的不斷完善，多元化投資是很多企業(yè)增強自身競爭力的不錯選擇。然而對于多元化投資是否能給企業(yè)帶來經(jīng)濟效益也眾說紛紜?；诖耍恼乱院柤瘓F為例，探討海爾在多元化投資過程中企業(yè)價值的變化，并提出相應(yīng)啟示。研究表明：海爾集團多元化戰(zhàn)略總體上提升了企業(yè)價值。家電企業(yè)在多元化投資中應(yīng)該注重節(jié)奏并促進自身核心競爭性產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對于海爾來講應(yīng)強調(diào)管理監(jiān)督能力，適時進行戰(zhàn)略調(diào)整。

【關(guān)鍵詞】多元化投資；海爾集團；企業(yè)價值

【中國分類號】F275

多元化投資在企業(yè)戰(zhàn)略管理過程中發(fā)揮了巨大的作用，因為多元化投資可以分散企業(yè)經(jīng)營的系統(tǒng)風險，同時能避免主要業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊而給企業(yè)造成的損失。然而，多元化投資有利也有弊，部分企業(yè)由于盲目追求多元化，沒有投入于企業(yè)主營業(yè)務(wù)，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營效益反而低于專業(yè)化階段。

多元化投資到底能不能提升企業(yè)價值？企業(yè)如何進行實施可以促進多元化投資對企業(yè)價值的積極影響？對于家電行業(yè)來說，由于經(jīng)營業(yè)務(wù)等諸多因素存在差異可能答案有所不同?；诖艘院柤瘓F為例進行分析，探討海爾集團在實施多元化投資戰(zhàn)略過程中企業(yè)價值的變化，并通過其與同行業(yè)其他家電企業(yè)的對比來了解其經(jīng)營模式，進而為海爾集團增進企業(yè)價值提供參考和借鑒。

一、文獻回顧

多元化投資，是相對于專業(yè)化投資來說的概念，指的是企業(yè)跨行業(yè)投資，投資方向超出了一個行業(yè)或一個產(chǎn)品品種的范圍，而涉足于多個行業(yè)或多個產(chǎn)品品種的一種投資模式。多元化投資戰(zhàn)略是企業(yè)為擴大業(yè)務(wù)范圍、占據(jù)資本市場而制定的業(yè)務(wù)組合戰(zhàn)略，對企業(yè)的經(jīng)營成果起到很大作用。企業(yè)是以價值最大化作為經(jīng)營目標，多元化投資是否是增加企業(yè)價值的一種手段？關(guān)于多元化投資與企業(yè)價值之間的關(guān)系，主要有以下三種觀點：

（一）多元化投資與企業(yè)價值負相關(guān)

Lang和Stulz（1994）研究Tobin Q和企業(yè)多元化之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，在整個1980年代，Tobin Q與企業(yè)多元化負相關(guān)[1]。王敏（2018）考察不同生命周期企業(yè)的多元化經(jīng)營與其財務(wù)績效之間的關(guān)系，認為多元化損害企業(yè)價值，企業(yè)的生命周期影響兩者關(guān)系[2]。

（二）多元化投資與企業(yè)價值正相關(guān)

傅繼波和楊朝軍（2005）以上海證券交易所的上市公司為樣本進行研究，結(jié)果表明中國上市公司多元化為企業(yè)創(chuàng)造了價值，并且資產(chǎn)負債率的提高是多元化創(chuàng)造價值的主要來源[3]。吳科（2019）以房地產(chǎn)企業(yè)為研究對象發(fā)現(xiàn)多元化的經(jīng)營戰(zhàn)略可以提高企業(yè)的盈利能力[4]。

（三）多元化投資與企業(yè)價值沒有相關(guān)關(guān)系

韓忠偉等人（2007）對52起股權(quán)收購事件進行研究，發(fā)現(xiàn)并購雙方所在的行業(yè)與并購后收購公司的價值下降沒有顯著關(guān)系[5]。Yoo-Kyung Sung（2017）總結(jié)了過去十年的文獻，發(fā)現(xiàn)多數(shù)研究表明，企業(yè)實施多元化戰(zhàn)略對于企業(yè)價值沒有顯著變化，并不能導(dǎo)致企業(yè)價值增加或減少[6]。

綜上，我們可以看出，關(guān)于多元化與企業(yè)價值之間的關(guān)系眾說紛紜，這也為本文探索海爾多元化投資對企業(yè)價值的影響提供了可能。

二、海爾多元化投資戰(zhàn)略案例概況

（一）海爾集團簡介

海爾集團于1984年成立于青島，在海爾集團首席執(zhí)行官張瑞敏“名牌戰(zhàn)略”思想的引領(lǐng)下，海爾經(jīng)過幾十年的艱苦奮斗和卓越創(chuàng)新，從一個瀕臨倒閉的集體小廠發(fā)展壯大成為國內(nèi)外具有較高榮譽的跨國企業(yè)。海爾能夠不斷做大做強離不開其實行的多元化投資戰(zhàn)略，目前海爾涉及的行業(yè)不僅有家電領(lǐng)域，還有很多和主營業(yè)務(wù)不相關(guān)的方向，諸如醫(yī)藥、金融、物流等領(lǐng)域。相比于其他大多數(shù)家電企業(yè)來說，海爾是成功實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的典型代表。海爾對產(chǎn)品的質(zhì)量嚴格把關(guān)，前期非常重視專業(yè)化經(jīng)營，只生產(chǎn)電冰箱一種產(chǎn)品，力求盡善盡美，要做就做到最好。之后海爾進行多元化投資，陸續(xù)進軍更多領(lǐng)域，并在互聯(lián)網(wǎng)時代，海爾實施了兩個戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：企業(yè)轉(zhuǎn)型，從“賣產(chǎn)品”轉(zhuǎn)變?yōu)椤百u服務(wù)”；商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型為人單合一雙贏模式。海爾也是通過這種模式上的創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型，逐步成為互聯(lián)網(wǎng)時代遙遙領(lǐng)先的家電品牌。

（二）海爾多元化投資發(fā)展歷程

目前，海爾集團企業(yè)戰(zhàn)略大致經(jīng)歷了六個階段，分別是：1984—1991年，名牌戰(zhàn)略階段，高品質(zhì)的產(chǎn)品出自于高素質(zhì)的人，海爾專注于生產(chǎn)電冰箱一種產(chǎn)品；1991—1998年，多元化戰(zhàn)略階段，盤活資產(chǎn)先盤活人，“東方亮了再亮西方”，海爾多行業(yè)發(fā)展；1998—2005年，國際化戰(zhàn)略階段，欲創(chuàng)國際品牌，先創(chuàng)人的國際化，海爾形成了由質(zhì)量國際化、科技國際化、市場國際化三部分組成的海爾國際化戰(zhàn)略；2005—2012年，全球化品牌戰(zhàn)略階段，以海爾人的本土化創(chuàng)全球化本土品牌；2012—2019年，網(wǎng)絡(luò)化戰(zhàn)略階段，以鏈群（生態(tài)鏈上的小微群）創(chuàng)用戶體驗場景；生態(tài)品牌戰(zhàn)略階段（2019-），海爾推行“物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)”，并榮登BRANDZ“全球最具價值品牌100強”。

從海爾多元化投資發(fā)展進程來看，海爾的多元化進程可以根據(jù)與主業(yè)的相關(guān)程度劃分為兩個階段，即相關(guān)多元化階段和非相關(guān)多元化階段。在相關(guān)多元化階段，海爾主要經(jīng)營和制冷技術(shù)相關(guān)的家電產(chǎn)品；在非相關(guān)多元化階段，海爾不但經(jīng)營家電領(lǐng)域的諸多產(chǎn)品，還涉足于很多與主業(yè)關(guān)聯(lián)度很低的其他產(chǎn)業(yè)[7]。具體多元化情況如表1所示。

三、海爾多元化投資對企業(yè)價值的影響

（一）縱向?qū)Ρ?/p>

1.報表層面

考慮到多元化投資是一個長期的過程，海爾實施多元化投資后給企業(yè)帶來的效益要經(jīng)過一段時間才能顯現(xiàn)出來，同時考慮數(shù)據(jù)的最新性，本文選取2009—2019年企業(yè)相關(guān)經(jīng)營數(shù)據(jù)進行分析。

（1）償債能力分析

首先，本文就海爾集團多元化投資戰(zhàn)略對企業(yè)的償債能力影響進行了縱向比較，用流動比率、速動比率來衡量海爾的短期償債能力，用資產(chǎn)負債率來衡量海爾的長期償債能力。從表2和圖1中可以看出，2009—2011年間，海爾集團的流動比率和速動比率呈現(xiàn)下降趨勢，之后2012年有所回升，經(jīng)過一段時間波動后到2019年流動比率保持在1.0附近，可能是2012年海爾對企業(yè)戰(zhàn)略進行改革，放棄了一些不相關(guān)的業(yè)務(wù)，因此當時短期償債比率有所提升。資產(chǎn)負債率整體上看保持在60%附近，根據(jù)以往經(jīng)營情況，家電企業(yè)正常的資產(chǎn)負債率在50%～70%之間，根據(jù)圖中折現(xiàn)變化情況可以看出，海爾實施多元化后長期負債率均處于合理范圍內(nèi)。

（2）營運能力分析

我們接著通過表3和圖2對海爾的營運能力情況進行分析，從圖中可以直觀的發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體變動不大，存貨周轉(zhuǎn)率在2009—2010年間上升，但在2010—2017年呈現(xiàn)遞減趨勢，其中存貨周轉(zhuǎn)率之后不斷下降可能和當時的國家政策有關(guān)，國家停止家電補貼，很多家電企業(yè)銷量都受到了不同程度的影響，庫存較多，周轉(zhuǎn)率下降。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總體呈現(xiàn)下降趨勢，在2017年后有所上升，說明多元化投資短期內(nèi)會減少企業(yè)可以利用的資金，但長期看，資金的流動性有所提高。

（3）盈利能力分析

從以上對海爾盈利情況的分析可以看出，ROE普遍高于ROA，營業(yè)利潤率和營業(yè)凈利率總體呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，表明海爾多元化長期來看會使企業(yè)的盈利能力得到增強（見表4和圖3）。

（4）發(fā)展能力分析

最后本文選取了總資產(chǎn)增長率、營業(yè)總收入增長率和凈利潤增長率來衡量海爾集團多元化投資后企業(yè)的發(fā)展能力，從表5和圖4可以看出，除了2015年總資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率小于0外，其他年份海爾集團這三個增長率雖然不斷波動，但其總資產(chǎn)、營業(yè)總收入、凈利潤一直處于增長狀態(tài)。因此海爾多元化投資總體上看在未來具有不錯的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

綜上，我們從四個指標來對海爾報表層面的數(shù)據(jù)進行了分析。從整體上看，海爾多元化投資對企業(yè)的價值有提升作用，相關(guān)多元化投資由于和主營業(yè)務(wù)有關(guān)，有利于企業(yè)的發(fā)展，而非相關(guān)多元化跨行業(yè)經(jīng)營，風險比較大，對企業(yè)發(fā)展存在不利影響。具體來說，海爾多元化投資后短期償債能力整體下降，但長期來看償債能力穩(wěn)步提升，并處于合理范圍內(nèi)；存貨周轉(zhuǎn)率由于國家政策很多家電企業(yè)都受到影響；長期盈利能力得到增強，并且企業(yè)未來具有良好的發(fā)展能力。

2.市場層面

為了更全面地衡量海爾多元化投資后企業(yè)價值的縱向變化，本文又從市場份額和品牌價值兩個維度來進行市場層面的價值分析。

（1）市場份額

市場份額是指一種產(chǎn)品的銷售量在市場同類產(chǎn)品中所占的比重，衡量了企業(yè)在市場中的地位和控制力。海爾的經(jīng)營擺脫了很多企業(yè)盲目追求多元化的詬病，其根據(jù)企業(yè)的運營能力控制了多元化的節(jié)奏，實現(xiàn)了內(nèi)部發(fā)展——外部并購——合資聯(lián)盟的有效跨越。從海爾集團官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，海爾實施多元化后市場份額在國內(nèi)外都占有很大的比重，據(jù)美國家電生產(chǎn)商協(xié)會對2000年一月至九月份的美國國內(nèi)冰箱銷售量統(tǒng)計，海爾中小型冰箱已占美國市場份額的35.88%，另外國家統(tǒng)計局中怡康也對全國1000多家重點商場2002年10月份的銷售進行統(tǒng)計，海爾洗衣機、冰箱、空調(diào)、冷柜市場占有率連續(xù)10個月保持第一。一系列的統(tǒng)計調(diào)查都表明，海爾多元化進程總體創(chuàng)造了企業(yè)價值，提升了國內(nèi)外市場地位。

（2）品牌價值

品牌價值指品牌在消費者心中的整體印象，諸如產(chǎn)品的個性、品質(zhì)、屬性等給需求者帶來的效用大小。海爾自實施多元化戰(zhàn)略以來的品牌價值表現(xiàn)如表6所示。

海爾的多元化促進了品牌價值的提升，增強了海爾的公信力，在一定程度上有利于企業(yè)價值的實現(xiàn)。

（二）橫向?qū)Ρ?/p>

在家電行業(yè)領(lǐng)域，海爾是成功進行多元化經(jīng)營的一個典型代表。但是，目前我國國內(nèi)有眾多家電企業(yè)，海爾集團不可能一枝獨秀，因此除了對海爾集團單個企業(yè)進行縱向分析外，有必要進行同行業(yè)其他企業(yè)的橫向?qū)Ρ确治?，來發(fā)現(xiàn)海爾在多元化進程中存在的差異和不足之處。之前我們通過海爾集團2009—2019年的數(shù)據(jù)進行了不同年份的縱向?qū)Ρ?，現(xiàn)在我們加入同一年份不同家電企業(yè)的多元化經(jīng)營的后果進行橫向?qū)Ρ取Ｖ挥袡M向?qū)Ρ群涂v向?qū)Ρ冉Y(jié)合起來，結(jié)論和建議才具有可靠性和可操作性。因此，本文選取海爾和春蘭最新的2019年的數(shù)據(jù)進行橫向?qū)Ρ?，以便企業(yè)增加價值提供參考。

1.春蘭集團簡介

春蘭集團前身是泰州冷氣設(shè)備廠，經(jīng)過十幾年的多元化發(fā)展，現(xiàn)在成為一家集“科、工、貿(mào)、房、金”為一體的特大型企業(yè)。春蘭集團的多元化經(jīng)營理念集中體現(xiàn)在其注重選擇獲利能力強的產(chǎn)業(yè)，春蘭集團采取多元化經(jīng)營戰(zhàn)略就是為了尋求獲利能力比較強的產(chǎn)業(yè)支柱，同時分散經(jīng)營風險。春蘭采取了不相關(guān)多元化發(fā)展戰(zhàn)略，在空調(diào)市場占據(jù)優(yōu)勢的同時又不斷進入到摩托車、汽車、彩電等獲利能力高的企業(yè)。春蘭憑借既有的資本實力，通過兼并、聯(lián)合、收購、控股和改組改造了一批企業(yè)，盤活了資產(chǎn)，實現(xiàn)了資本運行效益的最大化。

春蘭集團發(fā)展不相關(guān)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，強調(diào)產(chǎn)業(yè)潛力，追求產(chǎn)業(yè)吸引力，依靠其資本實力不斷擴大經(jīng)營范圍，然而向具有發(fā)展?jié)摿Φ怯帜吧漠a(chǎn)業(yè)涉足會存在一定的經(jīng)營風險，這也對春蘭集團高層管理者的決策能力等提出了更嚴格的要求。

2.海爾與春蘭企業(yè)價值橫向?qū)Ρ确治?/p>

考慮到海爾和春蘭是國內(nèi)兩大優(yōu)秀企業(yè)，都是從家電行業(yè)起家的，兩家企業(yè)之間具有很多相似之處，如實力雄厚、人才充足、聲譽良好、品牌價值高、多元化都取得成功等，將兩者進行橫向?qū)Ρ雀欣诹私馄髽I(yè)多元化戰(zhàn)略對價值的影響。由于多元化投資是個長期的過程，海爾和春蘭都實行了多元化投資，將最新的2019年數(shù)據(jù)進行分析比較，有助于理解多元化投資對企業(yè)的長期效應(yīng)影響和多元化視角下影響家電企業(yè)價值的因素。海爾和春蘭企業(yè)價值相關(guān)指標對比如表7所示。

根據(jù)以上對海爾和春蘭的橫向?qū)Ρ瓤梢灾庇^的看出，春蘭集團的流動比率和速動比率均高于海爾，但是資產(chǎn)負債率較低（11.30%）。根據(jù)以往經(jīng)驗，流動比率為2時，可以達到相對良好的狀態(tài)，如果企業(yè)流動比率過高，則企業(yè)利用流動資產(chǎn)的效率不高，同樣家電企業(yè)資產(chǎn)負債率合理的范圍是在50%～70%之間，因此春蘭的償債能力低于海爾，海爾多元化進程并沒有使債務(wù)超出可控范圍內(nèi)。營運能力方面，海爾2019年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率均低于春蘭，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于春蘭，雖然總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率較低，但是高于行業(yè)平均值，表明海爾的銷售能力很強，企業(yè)在穩(wěn)步經(jīng)營。盈利能力層面，海爾的營業(yè)利潤率和營業(yè)凈利率低于春蘭，可能是由于海爾涉足了大量的不相關(guān)業(yè)務(wù)，來自成本的壓力和市場利潤的攤銷抵消了很多收益，而春蘭在非相關(guān)多元化經(jīng)營中依托其資本實力，以產(chǎn)品優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為資本運營的成果，資本運營的成果又轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品經(jīng)營的更大優(yōu)勢，使得盈利能力相對較高。但是從發(fā)展?jié)摿砜?，春蘭2019年總資產(chǎn)增長率和營業(yè)總收入增長率均小于0，也就是說未來春蘭發(fā)展?jié)摿赡苓h低于海爾。再結(jié)合ROA和ROE來看，海爾的ROA和ROE均高于春蘭，充分體現(xiàn)了海爾的資產(chǎn)利用效率和資產(chǎn)利用效益較高，經(jīng)營管理水平較高，未來可能更有利于企業(yè)價值的提升（見圖5～9）。

綜上，通過對海爾和春蘭多元化投資的長期效益進行橫向?qū)Ρ确治?，我們發(fā)現(xiàn)海爾集團多元化投資并沒有使企業(yè)價值下降，相反，甚至高于同行業(yè)春蘭集團進行多元化投資所帶來的效益。

四、結(jié)論與啟示

（一）結(jié)論

本文以家電行業(yè)中的海爾集團為代表進行案例分析，結(jié)合海爾集團的實際情況來分析其多元化投資戰(zhàn)略對企業(yè)價值的影響，總體上可以得出結(jié)論：

1.縱向?qū)Ρ壬?，海爾多元化投資過程中報表層面（四個指標分析）和市場層面（市場份額、品牌價值）均表現(xiàn)出良好的結(jié)果，一定程度上提升了企業(yè)價值。

2.橫向?qū)Ρ壬?，海?019年的ROA、ROE以及相關(guān)的財務(wù)指標一定程度上優(yōu)于春蘭，長期來看可能更具有發(fā)展?jié)摿?，實施多元化?zhàn)略并沒有使海爾經(jīng)營受損。

總之，本文通過結(jié)合理論和案例研究進行分析，得出了海爾集團多元化戰(zhàn)略總體上提升了企業(yè)價值的這樣的結(jié)論，海爾無論是從財務(wù)指標層面還是從市場反應(yīng)層面企業(yè)價值都有所增加。

（二）啟示

從對海爾集團的案例解讀上我們會發(fā)現(xiàn)海爾多元化投資過程中有很多值得借鑒的地方，也有一些需要稍微改善的地方。具體來說，有以下幾點：

1.多元化投資要注重節(jié)奏，海爾之所以成功多元化也在于其根據(jù)企業(yè)能力控制了多元化的進行，量力而行而非盲目追逐多元化。

2.根據(jù)核心競爭力理論，核心產(chǎn)業(yè)的強大競爭力是后續(xù)進行多元化的基礎(chǔ)條件，沒有核心產(chǎn)業(yè)作為支柱，多元化投資只會顧此失彼。海爾多元化的進程就是以“努力成為全國同行業(yè)的前三名”為目標逐步取得成功的。

3.人工智能時代，海爾需要在新形勢下對其戰(zhàn)略調(diào)整、業(yè)務(wù)重組以及機構(gòu)改革等方面進行深入考量。

主要參考文獻：

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