海外并購與創(chuàng)新績效的關(guān)系研究

郭麗婷

【摘 要】近年來國際經(jīng)濟往來密切，海外并購成為企業(yè)向外尋求發(fā)展的方式，企業(yè)通過海外并購來獲取外部資源與信息，為企業(yè)創(chuàng)新提供新動力。本文選取2014至2018年我國滬深A(yù)股上市企業(yè)海外并購事件為樣本，采用負二項回歸方法對海外并購創(chuàng)新績效展開探討。結(jié)果表明：海外并購股權(quán)、并購規(guī)模與海外并購創(chuàng)新績效有顯著的正效應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】海外并購;創(chuàng)新;創(chuàng)新績效

一、引言

改革開放以來，中國經(jīng)濟發(fā)展迅速，不再只是制造大國，而在努力成為創(chuàng)新源地。并購作為獲取外部資源的重要方式，拓展了企業(yè)的技術(shù)范圍[1]。有學(xué)者研究顯示，跨國并購對創(chuàng)新的促進作用大于抑制作用，總體上跨國并購對企業(yè)創(chuàng)新的影響為正[2]。海外并購可以減少研發(fā)成本，快速獲取戰(zhàn)略資產(chǎn)和技術(shù)，合理整合后可以實現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)移，迅速提升企業(yè)的技術(shù)能力。

近年來，我國企業(yè)海外并購呈現(xiàn)迅速發(fā)展。海外并購可以快速引進、吸收和利用國外先進的技術(shù)，建立強大的研發(fā)力量。因此，為了獲取先進技術(shù)，越來越多的中國企業(yè)開始實施海外并購戰(zhàn)略。對于海外并購與企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系，國內(nèi)外學(xué)者已從不同角度進行探討，但在研究中國海外并購的創(chuàng)新績效的文獻中，學(xué)者們多從國家和企業(yè)層面進行分析，極少考慮到海外并購的交易特征（并購規(guī)模和并購股權(quán)）。本文將探討中國企業(yè)海外并購的成效以及海外并購如何影響企業(yè)的創(chuàng)新績效。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）海外并購股權(quán)與創(chuàng)新績效

并購企業(yè)對被并購企業(yè)的股權(quán)比重體現(xiàn)了支配意愿和支配強度[3]。高比例的股權(quán)收購使并購企業(yè)掌握了更大的話語權(quán)和控制力，企業(yè)在并購整合過程里可以更好地實施和落實自己的管理策略和管理模式，能更高效地實現(xiàn)整合的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)[4]。海外并購股權(quán)對創(chuàng)新績效的影響主要體現(xiàn)在以下方面：

第一，企業(yè)海外并購可以從外部獲取知識、技術(shù)等戰(zhàn)略資源，并購企業(yè)占據(jù)被并購企業(yè)的股權(quán)比重直接影響企業(yè)資源的獲取程度與效率。第二，并購股權(quán)影響組織學(xué)習(xí)能力，創(chuàng)新能力包含于被并購企業(yè)組織中，需要通過組織學(xué)習(xí)才能獲取。企業(yè)并購獲取髙的股權(quán)比重，擁有更強的自主性。第三，高股權(quán)比例意味著可以盡量減少股東間的決策沖突損害，為企業(yè)創(chuàng)新活動創(chuàng)造一個良好的制度環(huán)境，促進創(chuàng)新績效。綜上，提出如下假設(shè)：

H1：海外并購股權(quán)與企業(yè)創(chuàng)新績效正相關(guān)。

（二）海外并購規(guī)模與創(chuàng)新績效

而海外并購規(guī)模對并購后的整合的影響較大，會對企業(yè)創(chuàng)新活動產(chǎn)生進一步的影響，從而影響創(chuàng)新績效。中國企業(yè)海外并購主要采取現(xiàn)金支付方式，并購規(guī)模越大，企業(yè)投入的現(xiàn)金也就越多，資金流動性降低，有可能導(dǎo)致企業(yè)減少創(chuàng)新投入。另外，對中國企業(yè)而言，如果自身管理能力薄弱，國際化經(jīng)驗不足，在海外并購中缺乏自信，容易出現(xiàn)決策失誤[5]。海外并購規(guī)模越大，整合成本和難度越高，整合過程中出現(xiàn)戰(zhàn)略失誤的可能性越大，從而阻礙知識轉(zhuǎn)移以及協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮[6]，對創(chuàng)新績效產(chǎn)生不利影響。綜上，本文提出如下假設(shè)。

H2：企業(yè)并購規(guī)模負向影響企業(yè)創(chuàng)新績效。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)選取

本文選取2014年-2018年中國A股上市企業(yè)海外并購事件為研究樣本，初始樣本來自清科數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫，在此基礎(chǔ)上進行如下篩選：僅保留已完成并購的樣本;并購方為滬深兩市上市公司A股企業(yè);剔除關(guān)聯(lián)方交易。根據(jù)我國對外直接投資公報統(tǒng)計，中國內(nèi)地企業(yè)對香港的投資視為對外直接投資。本文將中國內(nèi)地對香港等地的并購視為海外并購，最終以148個海外并購事件為樣本研究。

（二）變量測量

1.被解釋變量

對于創(chuàng)新績效指標(biāo)的衡量，Hagedoom等[7]（2003）使用高技術(shù)企業(yè)為樣本，對比分析了多指標(biāo)是否比單一指標(biāo)衡量創(chuàng)新績效更合適，結(jié)果發(fā)現(xiàn)申請專利數(shù)量、引用專利數(shù)量和新產(chǎn)品發(fā)布數(shù)量這幾個指標(biāo)存在明顯的統(tǒng)計重復(fù)，建議使用單一指標(biāo)即可。因此，本文用企業(yè)總專利申請量（pat）來衡量企業(yè)創(chuàng)新績效。考慮到海外并購創(chuàng)新績效的滯后性，因此，采用海外并購后一年的新增專利申請總數(shù)來度量[8]。

2.解釋變量

（1）并購股權(quán)比重（equi）。本文使用企業(yè)海外并購所得的被并購企業(yè)的股權(quán)比重來度量。

（2）并購規(guī)模（scal）。本文用并購交易金額和企業(yè)總資產(chǎn)的比例來度量海外并購規(guī)模。

3.控制變量

借鑒以往研究，本文引入了盈利水平（roe=凈利潤/平均凈資產(chǎn)）、資本結(jié)構(gòu)（dl=企業(yè)總負債/總資產(chǎn)）、企業(yè)規(guī)模（size=期末總資產(chǎn)取自然對數(shù)）、企業(yè)年齡（age=企業(yè)成立時間至觀測年度時間的自然對數(shù)）等企業(yè)方面的控制變量[9]。

（三）模型設(shè)定

在研究方法層上，由于企業(yè)專利申請數(shù)據(jù)為計數(shù)型數(shù)據(jù)，如果采用普通的 OLS估計回歸，即便對專利申請數(shù)據(jù)進行對數(shù)變換等處理，也會有偏差，采用負二項模型更有效。因此，為考察海外并購對創(chuàng)新績效的影響，本文采用負二項回歸模型進行估計，運用stata進行計算。

本文的模型如下：

其中，β0 常數(shù)項，εi代表的是殘差。pat表示企業(yè)海外并購后1年總專利申請量，equi和 scal分別表示并購股權(quán)和并購規(guī)模。λi∑control是控制變量，包括盈利水平（roe）、資本結(jié)構(gòu)（dl）、企業(yè)規(guī)模（size）和企業(yè)年齡（age）。

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

本文采用stata得到各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。其中，專利申請數(shù)的最大值為992，最小值為0，平均值為46.9183，這說明中國海外并購企業(yè)總體上的專利申請數(shù)量整體偏少，企業(yè)的創(chuàng)新績效有待提高。專利申請數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差為138.8333，因變量的方差顯著大于均值，意味著存在“過度分散”，因此，本文選用負二項回歸模型。另外，全部變量的方差膨脹因子小于10，說明模型不存在多重共線性問題。

（二）相關(guān)性分析

在回歸之前，本文使用Pearson相關(guān)性分析方法初步檢驗了各變量之間的相關(guān)關(guān)系。除企業(yè)規(guī)模與企業(yè)專利申請數(shù)的相關(guān)性系數(shù)為0.3478，并購規(guī)模與盈利水平相關(guān)系數(shù)0.2660，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)年齡相關(guān)系數(shù)0.2669外，其他各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.2。因此，說明本文的各個變量之間不存在高度相關(guān)。

（三）回歸結(jié)果分析

本文依次將各類變量納入模型，先檢驗控制變量，再是檢驗解釋變量。模型參數(shù)表明，各模型的Wald檢驗的卡方值均高度顯著，表明各模型均具有較好的擬合優(yōu)度。表1匯報了海外并購與創(chuàng)新績效的回歸結(jié)果。

模型1是對控制變量的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，盈利水平、資本結(jié)構(gòu)企業(yè)規(guī)模對企業(yè)的創(chuàng)新績效具有顯著影響。

模型2是加入解釋變量并購股權(quán)和并購規(guī)模的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，海外并購股權(quán)的回歸系數(shù)在5%水平下顯著為正（0.1342），說明海外并購股權(quán)對企業(yè)創(chuàng)新績效具有顯著的正向影響，H1獲得實證支持。海外并購規(guī)模的回歸系數(shù)在1%的水平下顯著為負（-0.3201），說明海外并購規(guī)模越大，其創(chuàng)新績效反而更不好，H2獲得實證支持。

（四）穩(wěn)健性檢驗

為驗證結(jié)論的可靠性，本文將發(fā)明專利申請量作為企業(yè)創(chuàng)新績效的另一度量指標(biāo)，進行穩(wěn)健性檢驗?；诎l(fā)明專利的回歸結(jié)果中，海外并購股權(quán)和并購規(guī)模對海外并購的創(chuàng)新績效在1%的水平下顯著，且方向與原回歸保持一致，檢驗結(jié)果與原回歸模型基本保持一致，說明本文的實證結(jié)果是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論與啟示

本文選取我國 2014-2018年我國A股上市企業(yè)海外并購事件為樣本，從海外并購股權(quán)和并購規(guī)模兩方面實證驗證了對創(chuàng)新績效的影響。本文得出以下結(jié)論和啟示：

海外并購中，取得被并購企業(yè)高的股權(quán)比例可以顯著提升企業(yè)并購的創(chuàng)新績效。這表明在企業(yè)能力范圍內(nèi)，并購獲得高股權(quán)比例非常重要，即使會增加并購成本投入，但對企業(yè)創(chuàng)新績效水平的提升十分有效，有助于吸收和整合并購獲取的外部資源，促進提升企業(yè)并購后的創(chuàng)新績效。因此，企業(yè)在制定海外并購決策時，需要對并購的利弊進行充分的討論和評估，采取更加有利的并購策略，達到更大的創(chuàng)新效益。同時，海外并購企業(yè)也要應(yīng)注重提升被并購企業(yè)的股權(quán)比例，獲取被企業(yè)控制權(quán)和決策權(quán)，提升創(chuàng)新產(chǎn)出。

海外并購規(guī)模與創(chuàng)新績效顯著負相關(guān)，說明企業(yè)并購規(guī)模過大，會造成自身的資金壓力，要想通過海外并購提升創(chuàng)新績效，需要合理調(diào)整并購在企業(yè)資產(chǎn)的占比，才能在海外并購中取得最高的創(chuàng)新績效產(chǎn)出。

在政府方面，目前我國國內(nèi)研發(fā)投入與發(fā)達國家相比仍差距明顯，要想提升我國技術(shù)能力，必須提高研發(fā)投入力度，政府可以借助相關(guān)政策來鼓勵企業(yè)提高研發(fā)支出，同時使用稅收優(yōu)惠、政府補貼等方法提升企業(yè)研發(fā)投入的積極性，提升創(chuàng)新績效。

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