方涵若

摘 要：我國上市公司管理層股權(quán)激勵計劃自2005年實施以來得到快速發(fā)展，許多上市公司根據(jù)公司的情況設(shè)置了股權(quán)激勵計劃。我國的股權(quán)激勵以業(yè)績型股權(quán)激勵為主，因此業(yè)績指標條件的設(shè)置對于我國的股權(quán)激勵的實施尤為重要，本文通過分析新大陸和遠光軟件的股權(quán)激勵計劃業(yè)績指標及相應(yīng)的激勵效應(yīng)，探討了業(yè)績指標與股權(quán)激勵計劃的激勵效應(yīng)之間的關(guān)系，為制定股權(quán)激勵計劃提供了建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵;委托代理理論;業(yè)績指標

一、引言

現(xiàn)代公司制企業(yè)的兩權(quán)分離，導(dǎo)致了股東與管理者之間的矛盾。由于對管理者監(jiān)督的復(fù)雜性、信息不對稱等問題的存在，使得公司的代理問題長期存在。股權(quán)激勵起源于美國，目前在許多西方發(fā)達國家得到普遍運用，是治理代理問題的有效手段。我國的股權(quán)激勵開始實施的時間較晚，為了防范激勵機制可能帶來的濫用風險，我國證監(jiān)會先后發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》，規(guī)范了我國上市公司股權(quán)激勵計劃的實施。截止至2019年末，我國有1596家上市公司發(fā)布過股權(quán)激勵計劃，占比高達40.22%。但實施質(zhì)量參差不齊，本文選取新大陸和遠光軟件兩家公司作為案例研究對象，探討股權(quán)激勵計劃中業(yè)績指標對于激勵效應(yīng)的影響，為上市公司建立健全股權(quán)激勵計劃以及規(guī)范上市公司實施股權(quán)激勵提供了建議。

二、文獻回顧

（一）關(guān)于股權(quán)激勵計劃的研究

國內(nèi)外學(xué)者對股權(quán)激勵的動機、市場反應(yīng)以及與業(yè)績的關(guān)系等各方面進行了研究。關(guān)于股權(quán)激勵的動機，目前學(xué)界有兩種看法：一是激勵型動機，認為股權(quán)激勵計劃的實施能使的管理層和股東的利益趨同，降低代理成本，進而降低信息不對稱（Lambert & Larcker，1987）、招募管理人才（呂長江等，2011）等目標;二是非激勵型動機，即管理層為了謀私，建立與激勵不匹配的行權(quán)條件（宮玉松，2012）。

目前國內(nèi)外學(xué)者對股權(quán)激勵與公司業(yè)績關(guān)系進行的研究呈現(xiàn)出不同的結(jié)論。一部分學(xué)者基于利益趨同假說，研究發(fā)現(xiàn)：公司管理層的持股比例與公司價值、公司業(yè)績呈正相關(guān)關(guān)系（李振華等，2012）;一部分學(xué)者支持管理層防御假說，認為管理層股權(quán)激勵計劃與公司業(yè)績不相關(guān)（Demsetz & Lehn，1985）或者呈顯著的負相關(guān)關(guān)系（李林倩，2017）。

（二）股權(quán)激勵計劃的業(yè)績指標相關(guān)研究

業(yè)績指標的設(shè)置作為股權(quán)激勵計劃的重要部分，學(xué)術(shù)界有很多學(xué)者對其進行了研究。謝德仁和湯曉燕（2014）對實施股權(quán)激勵的上市公司進行研究后發(fā)現(xiàn)，這部分上市公司的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率分別集中于“10%”和“20%”。我國上市公司的股權(quán)激勵計劃的業(yè)績條件目前存在兩個問題：一是行權(quán)的主要業(yè)績指標的標準較低，這是的股權(quán)激勵的方案缺乏激勵性（肖淑芳等，2013）;二是行權(quán)業(yè)績與歷史業(yè)績水平相比較為嚴格時，上市公司股權(quán)激勵計劃的有效性會降低（劉銀國等，2018）。

（三）文獻評述

通過上述的文獻回顧可知，國內(nèi)外眾多學(xué)者對股權(quán)激勵計劃進行了研究，而且成果頗豐，但大樣本的研究結(jié)論較少的關(guān)注股權(quán)激勵計劃的具體條款的設(shè)置，很難反應(yīng)出管理層對于業(yè)績指標的感知。本文通過雙案例比較分析法來探究不同的業(yè)績指標激勵效應(yīng)的發(fā)揮，為上市公司選擇合理的業(yè)績指標，實現(xiàn)股權(quán)激勵的目標提供依據(jù)。

三、案例介紹

（一）新大陸（000997）公司及股權(quán)激勵計劃簡介

新大陸數(shù)字技術(shù)股份有限公司（后簡稱新大陸）成立于1994年，2000年8月在深圳證券交易所掛牌上市。該公司屬于軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，主要聚焦于條碼識別和電子支付兩個領(lǐng)域。從公司治理結(jié)構(gòu)來看，該公司的股權(quán)較為分散，社會公眾持股常年保持在60%以上;該公司董事長王晶兼任公司總經(jīng)理;截止2020年3月，該公司的第一大股東為新大陸科技集團有限公司，集團公司的控股股東胡鋼為公司的實際控制人。

2005年，公司發(fā)布第一期限制性股票的股權(quán)激勵計劃，涵蓋10名高管和21名核心技術(shù)人員，限售期和解鎖期分別為1年和3年，行權(quán)業(yè)績指標包括扣非后凈利潤、凈利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率;2014年發(fā)布第二期限制性股票的股權(quán)激勵計劃，涵蓋4名高管和188名核心技術(shù)人員，限售期和解鎖期同上，行權(quán)業(yè)績指標同上;2018年發(fā)布第三期限制性股票的股權(quán)激勵計劃，對象為5名高管和267名核心技術(shù)人員，限售期和解鎖期同上，行權(quán)業(yè)績指標變?yōu)榭鄯呛蟮闹鳡I凈利潤增長率。

（二）遠光軟件（0002063）公司及股權(quán)激勵計劃簡介

遠光軟件股份有限公司成立于1998年，，2006年8月在深圳證券交易所上市。該公司屬于軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，主要為電力行業(yè)的財務(wù)信息化服務(wù)。從公司治理結(jié)構(gòu)來看，2019年7月之前，第一大股東為董事長陳利浩;2019年7月，國網(wǎng)電子商務(wù)有限公司（后簡稱：國網(wǎng)電商）成為公司第一大股東;2019年11月，國網(wǎng)電商公司與陳利浩，黃華笑先生成為一致行動人，成為公司的控股股東，國務(wù)院國資委成為公司實際控制人。

2009年，公司發(fā)布股票期權(quán)的股權(quán)激勵計劃，涵蓋12名高管和180名核心技術(shù)人員，限售期和解鎖期分別為1年和3年，行權(quán)業(yè)績指標為扣非后凈利潤復(fù)合增長率>15%;2012年發(fā)布第二期限制性股票的股權(quán)激勵計劃，涵蓋4名高管和302名核心技術(shù)人員，限售期和解鎖期同上，業(yè)績指標變更為凈利潤增長率≥25%、凈資產(chǎn)收益率≥20%;2014年發(fā)布第三期限制性股票的股權(quán)激勵計劃，涵蓋9名高管和789名核心技術(shù)人員，限售期和解鎖期同上，業(yè)績指標變更為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率≥18%、市值增加（降低）率≥（≤）中小板綜指增加（降低）率的115%（85%）;2015年發(fā)布第四期，因已取消，此處不再贅述;2016年發(fā)布第四期限制性股票的股權(quán)激勵計劃，涵蓋11名高管和657名核心技術(shù)人員，限售期和解鎖期同上，業(yè)績指標變更為年均營業(yè)收入增長率≥10%。