潘曉 王穎 趙鵬飛 曾金波

摘 要：當(dāng)我國(guó)人口、資源優(yōu)勢(shì)逐漸減弱，傳統(tǒng)實(shí)體企業(yè)盈利壓力日益增大，而伴隨我國(guó)資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，更多的公司選擇將資源用于主營(yíng)業(yè)務(wù)外的金融領(lǐng)域。廣西作為面向東盟的金融開(kāi)放門(mén)戶(hù)，其非金融上市公司有不斷金融化的趨勢(shì)，企業(yè)本身除主營(yíng)業(yè)務(wù)不斷優(yōu)化外，也進(jìn)一步擴(kuò)大金融投資。但金融投資相比于傳統(tǒng)實(shí)業(yè)體投資，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更高，一旦發(fā)生投資決策失誤，可能導(dǎo)致企業(yè)難以正常經(jīng)營(yíng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)是上市企業(yè)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，若大量資源投入在非主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)，無(wú)疑會(huì)在某種程度上影響公司主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。在廣西金融市場(chǎng)體系不健全的情況下，公司是否進(jìn)行金融化決策、金融化程度高低，對(duì)其發(fā)展具有極其重要的影響。文章結(jié)合廣西非金融上市公司的金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)，通過(guò)動(dòng)態(tài)分析研究，找出廣西非金融上市公司金融化對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，為廣西企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中進(jìn)行金融資產(chǎn)管理提供有效的實(shí)踐性指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：金融化;金融資產(chǎn);經(jīng)營(yíng)績(jī)效

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1005-6432（2022）03-0040-03

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.03.040

1 引言

自2000年以來(lái)，我國(guó)政府監(jiān)管部門(mén)逐步開(kāi)放了限制條件，開(kāi)始引導(dǎo)并支持上市企業(yè)與股東進(jìn)行金融投資，尤其是隨著2006年企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的頒布和實(shí)施，大量資金涌入，進(jìn)一步推動(dòng)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換與證券市場(chǎng)的發(fā)展，2007年我國(guó)非金融上市企業(yè)金融資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)出大幅增長(zhǎng)。

金融行業(yè)的快速發(fā)展，企業(yè)資本的趨利性質(zhì)將導(dǎo)致資金流向金融行業(yè)，但容易忽略其中的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)提高金融化程度雖然可以提高資金流動(dòng)性與收益性，實(shí)現(xiàn)資本的保值增值，但也在一定程度上導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化，同時(shí)企業(yè)將資源過(guò)多地用于金融以及房地產(chǎn)投資，也對(duì)企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擠兌效用，導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)展資金脫實(shí)向虛。對(duì)于非金融上市公司而言，資金的合理運(yùn)用能決定公司的未來(lái)發(fā)展。在公司進(jìn)行金融化決策時(shí)，對(duì)公司發(fā)展產(chǎn)生“蓄水池效應(yīng)”還是“擠出效應(yīng)”？本文將對(duì)廣西非金融上市公司公布的各項(xiàng)金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，分析2008—2019年廣西上市公司金融化的變化趨勢(shì)，并探究廣西非金融上市公司金融化的影響因素。

2 廣西非金融上市公司金融化程度

非金融企業(yè)金融化的表現(xiàn)之一即為企業(yè)將自身資本由經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)投金融領(lǐng)域，而投資行為最終都會(huì)在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)。因此，利用金融資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的比例可以衡量非金融企業(yè)的金融化水平。根據(jù)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)的金融資產(chǎn)主要包括庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款、股權(quán)投資、債權(quán)投資和衍生金融資產(chǎn)形成的資產(chǎn)等。但是更進(jìn)一步思考可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)持有庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)以及其他應(yīng)收款主要是服務(wù)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并非投資增值的目的，所以并不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)直接的資本增值。文章所說(shuō)的金融資產(chǎn)是剔除這些項(xiàng)目后的狹義金融資產(chǎn)，在測(cè)量非金融企業(yè)金融化程度時(shí)更應(yīng)該關(guān)注其占比情況。

由此可以得出金融資產(chǎn)持有比例的計(jì)算公式：

FAR=FAAsset=TFA+IRE+FDDebt+OE

其中，F(xiàn)A代表狹義的金融資產(chǎn)，Asset代表企業(yè)的總資產(chǎn)，TFA代表交易性金融資產(chǎn)，IRE代表投資性房地產(chǎn)，F(xiàn)D代表衍生金融資產(chǎn)，Debt代表企業(yè)債權(quán)，OE代表企業(yè)所有者權(quán)益。

圖1顯示，廣西非金融上市公司整體金融化比例在3.43%左右，在2009—2011年，F(xiàn)AR每年持續(xù)增長(zhǎng)，在2011年達(dá)到最大值3.31%，2012—2013年出現(xiàn)小幅度下滑，跌至2.27%。從2013年后，4年內(nèi)一直呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，在2017年達(dá)到5.59%的頂峰。之后兩年有所下降，但仍舊在4%左右。

綜合來(lái)看，廣西非金融上市公司并沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的“偏離實(shí)業(yè)”現(xiàn)象，以柳工為代表的廣西實(shí)業(yè)企業(yè)仍舊發(fā)揮著中流砥柱的作用。

3 廣西非金融上市公司金融化對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響分析

企業(yè)金融化經(jīng)營(yíng)績(jī)效是對(duì)金融化后企業(yè)在一定經(jīng)營(yíng)期間的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行的綜合評(píng)判。公司的盈利能力主要是指在正常的營(yíng)業(yè)狀況下對(duì)營(yíng)銷(xiāo)能力、成本費(fèi)用管理水平、資產(chǎn)管理水平的整體反映，這里的資產(chǎn)管理水平指的是企業(yè)擴(kuò)張與市場(chǎng)需求密切相關(guān)，上、下游收購(gòu)重組鏈接產(chǎn)業(yè)鏈的管理，所以在本研究中，將針對(duì)企業(yè)的償債能力與營(yíng)運(yùn)能力進(jìn)行分析。

償債能力包括長(zhǎng)期償債能力和短期償債能力，分別采用資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率作為參考指標(biāo)。通過(guò)凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量公司利用自有資本的效率，該指標(biāo)越高，則企業(yè)利用自有資本的效率越高，即利用自有資本獲取收益的能力越強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)能力越好。通過(guò)固定資產(chǎn)比率分析主營(yíng)業(yè)務(wù)投資的變化情況。以2009—2019年廣西非金融上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，結(jié)合企業(yè)可獲取的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過(guò)對(duì)一定時(shí)間內(nèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行縱向比較分析，從而衡量出發(fā)生金融化行為給企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效帶來(lái)的影響。

通過(guò)選擇廣西37家非金融上市公司2008—2019年每年的FAR進(jìn)行分析，剔除未報(bào)告金融資產(chǎn)的樣本，共得到樣本422個(gè)。

從表1可以看出：企業(yè)的金融化程度FAR的平均值為0.021968，說(shuō)明廣西非金融上市企業(yè)的整體金融化水平還比較低，但是其標(biāo)準(zhǔn)差為0.079815，最大值為0.665871，最小值是0.00%。也就是說(shuō)有的企業(yè)金融資產(chǎn)可以占到企業(yè)總資產(chǎn)的一半以上，而有的企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為0，說(shuō)明不同企業(yè)的金融化程度相差很大，且有企業(yè)沒(méi)有進(jìn)行金融化。其中，中位數(shù)為 0.002062，達(dá)不到平均值的一半，這說(shuō)明廣西絕大多數(shù)非金融上市企業(yè)的金融化程度并不高，只有較少的企業(yè)呈現(xiàn)較高的金融化程度。

由圖2可知，在2009—2019年間企業(yè)的股東權(quán)益比率與流動(dòng)比率逐年上升，股東權(quán)益比率在40%之間浮動(dòng)，說(shuō)明公司抵御外部的沖擊能力和利用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的能力適中;流動(dòng)比率在1.04左右浮動(dòng)，說(shuō)明公司的短期償債能力一般，而金融投資率在研究期間相對(duì)于這兩個(gè)率來(lái)說(shuō)趨于平緩，對(duì)長(zhǎng)、短期償債能力的影響沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)。

凈資產(chǎn)收益率在2008—2019年只在2008年表現(xiàn)為負(fù)，為-1.03%，并不高。之后2009年凈資產(chǎn)收益率正增長(zhǎng)較為明顯。在2012年后，凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，維持在6.66%左右，未出現(xiàn)負(fù)值，雖在2017年有所增長(zhǎng)，但未突破10%。

在趨勢(shì)變化上，凈資產(chǎn)收益率與FAR在總體趨勢(shì)上符合，在凈資產(chǎn)收益率較低的情況下，F(xiàn)AR出現(xiàn)下降趨勢(shì)，可見(jiàn)非金融上市公司的金融活動(dòng)在企業(yè)資本活動(dòng)中處于同向運(yùn)動(dòng)。廣西上市公司中分別有化工、電力、機(jī)械等行業(yè)板塊，對(duì)固定資產(chǎn)投入要求較高，在2008—2019年期間，固定資產(chǎn)從2008年的46.09%持續(xù)下降，到2019年已降至31.81%，十年期間降幅為30.98%。在總資產(chǎn)逐步上升的情況下，固定資產(chǎn)比重降低，而金融投資率在2013年與2019年增長(zhǎng)速度較快，說(shuō)明公司對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)投資沒(méi)有減少，且廣西非金融上市公司金融投資活動(dòng)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)投資沒(méi)有產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。

綜上所述，根據(jù)2009—2019年各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，廣西非金融上市公司金融化對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響的主要在營(yíng)運(yùn)方面，金融化程度越高，公司對(duì)資本的運(yùn)作能力越強(qiáng)，且在資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，公司可以通過(guò)處置交易性金融資產(chǎn)回籠資金。在償債能力方面，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)明顯的關(guān)聯(lián)性，在主營(yíng)業(yè)務(wù)投資上，金融化沒(méi)有表現(xiàn)出擠出效應(yīng)。

4 研究結(jié)論及建議

在廣西非金融上市公司金融化對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響研究中，發(fā)現(xiàn)公司的金融化對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響不明顯，有可能是出于廣西非金融上市公司的金融化仍處于初級(jí)階段以及廣西金融發(fā)展水平較低，導(dǎo)致金融化的數(shù)據(jù)相比于公司的其他數(shù)據(jù)還較小，說(shuō)明金融化發(fā)展還有極大的空間。同樣的情況下對(duì)于個(gè)別公司的考察，又發(fā)現(xiàn)金融化活動(dòng)對(duì)于非金融上市公司來(lái)說(shuō)起到的是正向促進(jìn)作用，值得其他公司借鑒。另外，在研究金融化進(jìn)程中廣西非金融上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，但許多老牌上市公司因市場(chǎng)變化、投資決策與戰(zhàn)略布局的改變，已經(jīng)連年虧損，基本失去造血功能，在行業(yè)不景氣的情況下，非金融上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)難以維持經(jīng)營(yíng)，沒(méi)有多余資金進(jìn)行金融投資，金融業(yè)務(wù)難以開(kāi)展。而且廣西非金融上市公司金融化活動(dòng)可選范圍較小，主要還是經(jīng)營(yíng)投資性房地產(chǎn)、參股銀行、參與證券股權(quán)交易并參與代理委托理財(cái)活動(dòng)。

值得注意的是，由于我國(guó)大部分資本市場(chǎng)處于非強(qiáng)勢(shì)有效的市場(chǎng)，盲目性較大，比較缺乏效率，且廣西金融發(fā)展水平總體較低，嚴(yán)重影響廣西上市公司的金融性投資行為和投資效率。最近幾年股權(quán)融資、區(qū)域經(jīng)濟(jì)得到迅速發(fā)展，上市公司發(fā)展較快，但廣西大部分上市公司仍處于發(fā)展不成熟不穩(wěn)定期，投資效率較低。所以在公司的發(fā)展過(guò)程中，金融化進(jìn)程不應(yīng)盲目過(guò)度，需要結(jié)合市場(chǎng)與公司本身情況考慮，合理運(yùn)用資金。

面對(duì)高速發(fā)展的金融市場(chǎng)，企業(yè)可以將產(chǎn)融完美結(jié)合，利用金融這一有力工具，服務(wù)于實(shí)體產(chǎn)業(yè)，適度多元、延伸布局。企業(yè)不僅要加速布局產(chǎn)業(yè)鏈中具有高成長(zhǎng)性、高壁壘的戰(zhàn)略環(huán)節(jié)，改良產(chǎn)品格局和研發(fā)管線，還要通過(guò)設(shè)立金融化布局，從而為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)奠定良好基礎(chǔ)，深化資本運(yùn)作，實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合、實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張、提升公司可持續(xù)發(fā)展能力。同時(shí)廣西區(qū)政府應(yīng)當(dāng)利用建設(shè)面向東盟的金融開(kāi)放門(mén)戶(hù)，通過(guò)支持廣西上市公司有效提高金融化程度，促使廣西實(shí)體企業(yè)“走出去”項(xiàng)目為主要目標(biāo)，解決項(xiàng)目搭建和運(yùn)營(yíng)中的金融需求，為廣西制造業(yè)和服務(wù)業(yè)“走出去”提供持久動(dòng)力。助力企業(yè)從境外融資，進(jìn)一步加大實(shí)體企業(yè)融資渠道，搭建連接?xùn)|盟和境外國(guó)家的區(qū)域性跨境結(jié)算平臺(tái)，推進(jìn)人民幣對(duì)東盟國(guó)家貨幣區(qū)域銀行間交易平臺(tái)，為企業(yè)跨境貿(mào)易投資結(jié)算提供高效、便捷的金融服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

[1]鄧超，張梅，唐瑩.中國(guó)非金融企業(yè)金融化的影響因素分析[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2017，38（2）：1-7.

[2]張閆，周金榮.廣西區(qū)上市公司投資效率研究[J].時(shí)代經(jīng)貿(mào)，2016（9）：11-13.

[3]朱容成，黃盈瑩.公司金融化與企業(yè)業(yè)績(jī)的實(shí)證研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2019（9）：81-83.

[4]顏玉霞. 上市金融企業(yè)高管薪酬與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證分析[J].科教導(dǎo)刊， 2010（20）：77，81.

[5]王紅建，曹瑜強(qiáng)，楊慶，等.實(shí)體企業(yè)金融化促進(jìn)還是抑制了企業(yè)創(chuàng)新——基于中國(guó)制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)研究[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2017（1）.

[6]付春明.廣西資本市場(chǎng)發(fā)展探析[J].區(qū)域金融研究，2009（4）：49-51.

[7]張榮艷，章愛(ài)文.資本市場(chǎng)發(fā)展與中小企業(yè)融資行為關(guān)系研究——以廣西中小企業(yè)為例[J].中國(guó)證券期貨，2013（2）：33-34.

[8]莫磊，王秋霞.廣西上市公司股權(quán)再融資的歷程、績(jī)效與改進(jìn)[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2015（8）：17-20.

[9]徐玲，宋云雁.梧州市民營(yíng)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)研究[J].中外企業(yè)家，2017（22）：85-88.

[10]許罡，伍文中.公司金融化投資之謎：盈余管理抑或金融套利[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2018（8）：20-28.

[11]徐經(jīng)長(zhǎng)，曾雪云.金融資產(chǎn)規(guī)模、公允價(jià)值會(huì)計(jì)與管理層過(guò)度自信[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2012（7）：5-16.

[12]戴賾，彭俞超，馬思超.從微觀視角理解經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”——企業(yè)金融化相關(guān)研究述評(píng)[J].外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理，2018，40（11）：32-44.

[13]彭俞超，韓珣，李建軍.經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)金融化[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2018（1）：137-155.

[14]王紅建，李茫茫，湯泰劼.實(shí)體企業(yè)跨行業(yè)套利的驅(qū)動(dòng)因素及其對(duì)創(chuàng)新的影響[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2016（11）：73-89.

[15]孫國(guó)茂，陳國(guó)文.金融業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)對(duì)制造業(yè)的影響[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2014（4）：45-57.

[16]梁海，陳政，凌伶，等.供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革視角下廣西工業(yè)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的金融支持研究[J].區(qū)域金融研究，2020，579（10）：34-40.

[基金項(xiàng)目]本文系2020年度會(huì)計(jì)類(lèi)學(xué)科建設(shè)與專(zhuān)業(yè)教改研究項(xiàng)目研究成果（項(xiàng)目編號(hào)：2020&KJ23）。

[作者簡(jiǎn)介]潘曉（1983—），女，廣西南寧人，高級(jí)人力資源管理師;通訊作者：王穎（1988—），女，河南駐馬店人，講師;趙鵬飛（1995—），男，山東泰安人，在讀碩士研究生;曾金波（1998—），女，廣西欽州人，金融工程專(zhuān)業(yè)本科生。

3454501908252