周育紅 王鵬宇 梁小敏

(華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，廣東 廣州 510006)

一、引言

創(chuàng)新是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)能，初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展一直是我國(guó)政府關(guān)注的重要議題。促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新也成為政府引導(dǎo)基金期望達(dá)到的政策目標(biāo)。黨的二十大報(bào)告指出，要構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用。作為一種政府調(diào)控手段，政府引導(dǎo)基金兼具政策性和市場(chǎng)化的雙重屬性，在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，可以更好地發(fā)揮政府這只“看得見的手”的調(diào)控引導(dǎo)作用，解決創(chuàng)業(yè)投資(以下簡(jiǎn)稱創(chuàng)投)市場(chǎng)失靈問(wèn)題(Cui et al.，2021；Karsai，2018；周育紅等，2021)[1][7][34]。政府引導(dǎo)基金通常以母基金形式存在，通過(guò)讓利吸引其他社會(huì)資本作為有限合伙人(limited partner，LP)共同成立創(chuàng)投子基金，委托專業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)作為一般合伙人(general partner，GP)管理。政府引導(dǎo)基金會(huì)設(shè)定促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新的政策目標(biāo)，引導(dǎo)社會(huì)資本投資合適的初創(chuàng)企業(yè)，初創(chuàng)企業(yè)融資后整合資源力求創(chuàng)新發(fā)展。傳統(tǒng)創(chuàng)投運(yùn)作過(guò)程中LP、GP和初創(chuàng)企業(yè)間由于經(jīng)濟(jì)利益不完全一致而存在著雙重委托代理關(guān)系(郭建鸞，2004；周育紅和宋光輝，2012)[17][36]，但三方都是以經(jīng)濟(jì)利益最大化為目標(biāo)。而政府引導(dǎo)基金不同于傳統(tǒng)的有限合伙人，政府的政策性目標(biāo)使得原有的雙重委托代理問(wèn)題更加復(fù)雜和嚴(yán)峻。因此，政府引導(dǎo)基金要設(shè)定最優(yōu)的運(yùn)作模式來(lái)減少雙重委托代理問(wèn)題，促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)。

現(xiàn)有學(xué)者對(duì)政府引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)政府引導(dǎo)基金存在著多重委托代理關(guān)系(孟兆輝等，2014)[23]。在委托代理關(guān)系中，政府、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和初創(chuàng)企業(yè)由于信息不對(duì)稱會(huì)產(chǎn)生逆向選擇問(wèn)題，道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使信息優(yōu)勢(shì)的代理方產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義傾向(朱滔和李夢(mèng)姣，2018)[39]。而且政府引導(dǎo)基金和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的目標(biāo)沖突會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生很大的負(fù)面影響，這導(dǎo)致政府引導(dǎo)基金并沒有有效實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的政策目標(biāo)(叢菲菲和張強(qiáng)，2019；徐明，2022；左志剛等，2017)[16][30][40]。對(duì)于解決委托代理問(wèn)題，現(xiàn)有學(xué)者主要從激勵(lì)和監(jiān)管兩個(gè)角度進(jìn)行研究。有效的激勵(lì)機(jī)制是緩解創(chuàng)投機(jī)構(gòu)代理問(wèn)題的有效方法，直接影響政府引導(dǎo)基金的效果(孟兆輝等，2014；張敦力和馬德水，2017)[23][33]。提高投資收益分成比例能夠激勵(lì)基金管理人付出更多努力，減少代理問(wèn)題(Gompers and Lerner，1999；Lerner and Watson，2008)[4][8]。同時(shí)，健全監(jiān)管評(píng)價(jià)機(jī)制也能預(yù)防道德風(fēng)險(xiǎn)(祁玉清，2017)[25]?，F(xiàn)有文獻(xiàn)僅限于對(duì)政府引導(dǎo)基金的定性分析或?qū)ζ浼?lì)方式的簡(jiǎn)單量化實(shí)證研究，缺少對(duì)主體行為策略選擇的研究，以及對(duì)政府引導(dǎo)基金適用場(chǎng)景的分析。本文基于演化博弈方法，研究政府引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式設(shè)定如何通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作影響創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資策略選擇和初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新策略選擇的演化路徑，以及如何通過(guò)運(yùn)作模式的調(diào)整達(dá)到三方理想的演化均衡。

本文的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，首次通過(guò)動(dòng)態(tài)視角研究政府、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和初創(chuàng)企業(yè)三方行為，以演化博弈的方法推演政府引導(dǎo)基金促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新的均衡路徑。第二，分析政府引導(dǎo)基金運(yùn)作模式時(shí)加入監(jiān)管懲罰策略，拓寬原有文獻(xiàn)只局限于對(duì)政府引導(dǎo)基金讓利激勵(lì)的分析。第三，找到將劣后均衡轉(zhuǎn)向理想均衡的路徑，為政府引導(dǎo)基金制定運(yùn)作模式的實(shí)踐提供理論依據(jù)。

二、理論分析

(一)政府引導(dǎo)基金的雙重屬性

政府引導(dǎo)基金通常以有限合伙人身份出資參股創(chuàng)投基金，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)則作為一般合伙人管理創(chuàng)投基金并做出投資決策。政府引導(dǎo)基金具有政策性和市場(chǎng)化的雙重屬性特性(夏思穎，2021)[29]。首先，政策性主要表現(xiàn)在：第一，政府引導(dǎo)基金的設(shè)立可以改善初創(chuàng)企業(yè)的融資市場(chǎng)環(huán)境(Guerini and Quas，2016)[5]。政府引導(dǎo)基金可以將創(chuàng)投基金收益優(yōu)先讓利于其他有限合伙人來(lái)吸引社會(huì)資本，使有限的財(cái)政資金發(fā)揮更大的杠桿作用(Xu et al.，2020)[13](見圖1①)。第二，政府引導(dǎo)基金通過(guò)制定管理辦法、規(guī)定投資方向和范圍來(lái)約束創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的行為，雖不直接干預(yù)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的決策，但對(duì)其投資方向產(chǎn)生影響(李善民和梁星韻，2020)[20](見圖1②)。第三，政府引導(dǎo)基金在宏觀層面通過(guò)政策制定引導(dǎo)社會(huì)資金投資初創(chuàng)企業(yè)(見圖1③)，解決市場(chǎng)失靈，促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展(Minola et al.，2017)[10]。

圖1 政府引導(dǎo)基金組織形式

其次，政府引導(dǎo)基金是市場(chǎng)化運(yùn)作。政府引導(dǎo)基金投資的子基金由專業(yè)的創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行募、投、管、退等運(yùn)作，篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)資本增值再退出(見圖1④)，整個(gè)過(guò)程按照市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)作。

政府引導(dǎo)基金結(jié)合了創(chuàng)投基金和政府主導(dǎo)型基金的優(yōu)點(diǎn)(燕志雄等，2016)[31]，又彌補(bǔ)了它們的不足，雙重屬性使其兼顧政府調(diào)控作用和市場(chǎng)運(yùn)作效率。

(二)政府引導(dǎo)基金代理問(wèn)題

創(chuàng)投基金的LP和GP一般都追求投資收益最大化的目標(biāo)，而政府引導(dǎo)基金的目標(biāo)包含政策性，這與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)追求的商業(yè)目標(biāo)有可能產(chǎn)生沖突(程聰慧和郭俊華，2019)[15]。政府引導(dǎo)基金作為L(zhǎng)P將資金委托給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理和經(jīng)營(yíng)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)偏好投資于能使自身利益最大化的項(xiàng)目，很可能對(duì)基礎(chǔ)科研創(chuàng)新、周期長(zhǎng)利潤(rùn)低的項(xiàng)目避而遠(yuǎn)之(Semieniuk and Mazzucato，2017)[11]。而政府更加注重多元的政治經(jīng)濟(jì)目標(biāo)(Zhang and Mayes，2018)[14]，傾向解決基礎(chǔ)科研創(chuàng)新、高科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等領(lǐng)域的資金短缺問(wèn)題。所以，政府政策目標(biāo)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的利益訴求存在分歧。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)作為代理人擁有信息優(yōu)勢(shì)，存在道德風(fēng)險(xiǎn)，具有采取有利于自己利益最大化行為的機(jī)會(huì)主義傾向(孫健等，2002)[26]，驅(qū)使投資結(jié)果偏離政府設(shè)立引導(dǎo)基金的初衷(唐雨虹等，2022；余琰等，2014)[27][32]。另外，在委托代理關(guān)系中由于信息不對(duì)稱，政府引導(dǎo)基金會(huì)出現(xiàn)選擇偏差，產(chǎn)生逆向選擇問(wèn)題。這就出現(xiàn)了委托與被委托人間的第一重委托代理問(wèn)題。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資于初創(chuàng)企業(yè)并獲得股權(quán)，需要通過(guò)初創(chuàng)企業(yè)的努力發(fā)展實(shí)現(xiàn)股權(quán)增值，再退出股權(quán)以獲得收益(周育紅和宋光輝，2014)[35]。但向創(chuàng)投機(jī)構(gòu)出讓初創(chuàng)企業(yè)部分所有權(quán)會(huì)削弱創(chuàng)業(yè)企業(yè)家努力的動(dòng)力(de Bettignies and Brander，2007)[2]，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家獲得資金投入后可能會(huì)有懈怠創(chuàng)新的機(jī)會(huì)主義傾向(李紀(jì)琛等，2022；牛華偉，2020)[19][24]。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)作為信息獲取的弱勢(shì)方，由于信息不對(duì)稱無(wú)法準(zhǔn)確辨識(shí)初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新能力，可能做出錯(cuò)誤決策。為此，具有創(chuàng)新能力的初創(chuàng)企業(yè)無(wú)法融資，造成逆向選擇局面(朱滔，2020)[38]。這就出現(xiàn)了第二重委托代理問(wèn)題。因此，政府引導(dǎo)基金面臨著初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府的特殊雙重委托代理問(wèn)題，這成為影響政府引導(dǎo)基金提高運(yùn)行效率、實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的重要因素。

(三)政府引導(dǎo)基金運(yùn)作模式

針對(duì)由政府引導(dǎo)基金投融資關(guān)系綁定的初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府三者之間特殊的雙重委托代理問(wèn)題，政府引導(dǎo)基金通常會(huì)設(shè)定合適的讓利激勵(lì)和監(jiān)管懲罰的運(yùn)作模式，從而約束創(chuàng)投機(jī)構(gòu)行為、調(diào)控社會(huì)資本投資方向，以期達(dá)到政策性目標(biāo)。引導(dǎo)基金可以將一部分投資收益讓利給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，彌補(bǔ)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)放棄投資利潤(rùn)更大企業(yè)的機(jī)會(huì)成本，激勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)按政府導(dǎo)向進(jìn)行投資(Gompers and Lerner，1999；Lerner and Watson，2008)[4][8]，減小道德風(fēng)險(xiǎn)緩解投機(jī)行為。因此，讓利運(yùn)作模式的設(shè)定可以使政府引導(dǎo)基金引導(dǎo)社會(huì)資本投向初創(chuàng)企業(yè)，促進(jìn)其進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)。但激勵(lì)政策可能會(huì)產(chǎn)生激勵(lì)扭曲效應(yīng)，接受激勵(lì)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)會(huì)采取策略性的迎合政策，挑選短期、低風(fēng)險(xiǎn)的中后期創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，偏離政府扶持高風(fēng)險(xiǎn)早中期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的政策初衷(李善民等，2020)[21]。因此，單純的讓利激勵(lì)運(yùn)作模式是不夠的，政府還要發(fā)揮監(jiān)督作用，通過(guò)監(jiān)管懲罰機(jī)制約束創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資方向和行為，減少信息不對(duì)稱，防止發(fā)生逆向選擇，解決委托代理問(wèn)題。

綜上，政府引導(dǎo)基金采取讓利激勵(lì)和監(jiān)管懲罰相結(jié)合的運(yùn)作模式，可以更好發(fā)揮其政策性與市場(chǎng)化相結(jié)合的雙重屬性特點(diǎn)，引導(dǎo)社會(huì)資本流向早中期創(chuàng)業(yè)企業(yè)，使創(chuàng)投機(jī)構(gòu)按照政策目標(biāo)進(jìn)行投資，解決雙重委托代理問(wèn)題，有效促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新(見圖2)。

圖2 理論分析框架

三、演化博弈模型的構(gòu)建

(一)演化博弈理論闡述

演化博弈理論是將生物進(jìn)化論和博弈論相結(jié)合的創(chuàng)新理論。傳統(tǒng)博弈論是建立在“完全理性”的假設(shè)條件上，對(duì)博弈方采取的決策和最終達(dá)到的均衡結(jié)果進(jìn)行研究。但是，現(xiàn)實(shí)生活很難滿足“完全理性”的假設(shè)條件，演化博弈論通過(guò)引入生物進(jìn)化論的觀點(diǎn)解決了這個(gè)問(wèn)題，參與人不再是完全理性人，而是有限理性人，可以根據(jù)歷史信息不斷觀察學(xué)習(xí)、模仿和改進(jìn)。博弈各方在不斷地動(dòng)態(tài)調(diào)整之后最終達(dá)到均衡(何玨等，2021)[18]。演化博弈理論的兩個(gè)核心概念是演化穩(wěn)定策略(evolutionary stable strategy，ESS)(Maynard，1974)[9]和復(fù)制動(dòng)態(tài)方程(replicator dynamics)(Taylor and Jonker，1978)[12]。演化穩(wěn)定策略也稱進(jìn)化穩(wěn)定策略，是指如果群體絕大多數(shù)個(gè)體選擇該策略，那么其他策略的群體就不會(huì)侵入這個(gè)群體。初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府三方由于有限理性很難一開始就達(dá)到均衡點(diǎn)，隨著不斷學(xué)習(xí)和模仿優(yōu)勢(shì)策略，三方會(huì)趨于某個(gè)穩(wěn)定的策略。復(fù)制動(dòng)態(tài)方程則進(jìn)一步促進(jìn)了演化博弈理論的發(fā)展，它是通過(guò)微分方程描述有限理性的博弈方通過(guò)學(xué)習(xí)和模仿優(yōu)勢(shì)策略來(lái)達(dá)到均衡的一種動(dòng)態(tài)策略調(diào)整機(jī)制。復(fù)制動(dòng)態(tài)方程形式如下：

其中，x表示采取該策略博弈方的比例；U1表示采取該策略的收益，表示博弈方的平均收益，兩者之差表示模仿對(duì)象的難易程度，關(guān)系到學(xué)習(xí)優(yōu)秀策略的速度(何玨等，2021)[18]。

(二)問(wèn)題描述與模型構(gòu)建

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)獲得政府引導(dǎo)基金的投資，并簽訂有限合伙協(xié)議約束創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資于初創(chuàng)企業(yè)。初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府三者在此投融資關(guān)系中因信息不對(duì)稱和利益沖突產(chǎn)生了特殊的雙重委托代理問(wèn)題，所以本文在演化博弈模型中，將初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府設(shè)置為博弈主體。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的初創(chuàng)企業(yè)，一般由企業(yè)家或高層管理人員進(jìn)行管理，管理人有可能在獲得融資后不努力工作或進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)謀取私利而懈怠創(chuàng)新(王壘等，2020)[28]。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)注重投資收益最大化的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，在選擇投資對(duì)象時(shí)可能會(huì)偏離政府目標(biāo)而傾向于投資成熟、風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目，但政府希望撬動(dòng)社會(huì)資本投向風(fēng)險(xiǎn)更大的早中期創(chuàng)新企業(yè)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的政策目標(biāo)(Jaki and Molnar，2021)[6]。政府可以通過(guò)讓利機(jī)制激勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)按照政策導(dǎo)向進(jìn)行投資，通過(guò)監(jiān)督懲罰機(jī)制約束創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的行為。因此，本文將讓利激勵(lì)和懲罰機(jī)制納入演化博弈模型，研究政府引導(dǎo)基金運(yùn)作模式對(duì)引導(dǎo)社會(huì)資本促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的影響。

讓利激勵(lì)和監(jiān)管懲罰也就是激勵(lì)約束機(jī)制。激勵(lì)是管理者通過(guò)各種方式使人具有工作的積極性和主動(dòng)性，從而實(shí)現(xiàn)管理者的目標(biāo)。政府引導(dǎo)基金普遍采取讓利的運(yùn)作模式，將投資收益優(yōu)先分配給有限合伙人和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，從而激發(fā)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的積極性。約束是運(yùn)用各種方式限制人的行為以防做出偏離管理者目標(biāo)的行為。政府可以對(duì)沒有按照政策目標(biāo)進(jìn)行投資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)作出一定的懲罰。

基于上述背景，本文提出以下假設(shè)：

H1：本文的演化博弈主體是初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府，三者都是有限理性并且以群體的形式存在。初創(chuàng)企業(yè)可能為了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展將融到資金用于創(chuàng)新研發(fā)，也可能利用融到資金進(jìn)行一般商業(yè)活動(dòng)而不進(jìn)行創(chuàng)新，因此初創(chuàng)企業(yè)策略選擇空間為(創(chuàng)新，不創(chuàng)新)。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可能會(huì)遵循政府的政策目標(biāo)，將資金投向高風(fēng)險(xiǎn)的初創(chuàng)企業(yè)，也可能出于自身利益最大化而將資金投向低風(fēng)險(xiǎn)的中后期成熟企業(yè)，因此，考慮創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的兩種策略選擇空間(投資，不投資)。對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的行為，政府可以選擇只根據(jù)基金的投資收益給予讓利激勵(lì)，不實(shí)施監(jiān)管懲罰；也可以進(jìn)行積極監(jiān)管，通過(guò)激勵(lì)與約束機(jī)制相結(jié)合限制創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的行為，根據(jù)是否按照政策目標(biāo)投資給予相應(yīng)的讓利和懲罰，因此，政府的策略選擇空間是(積極監(jiān)管，消極監(jiān)管)。

H2：初創(chuàng)企業(yè)選擇“創(chuàng)新”的概率為x(0＜x＜1)，采取“不創(chuàng)新”的概率為1-x；創(chuàng)投機(jī)構(gòu)采取“投資”策略的概率為y(0＜y＜1)，采取“不投資”的概率為1-y；政府采取“積極監(jiān)管”策略的概率為z(0＜z＜1)，采取“消極監(jiān)管”的概率為1-z。

H3：初創(chuàng)企業(yè)會(huì)評(píng)估企業(yè)創(chuàng)新后的市場(chǎng)價(jià)值。假定初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新的期望收益為RE1，不創(chuàng)新的期望收益為RE2，RE1＞RE2，接受投資出讓的股權(quán)比例為α(0＜α＜1)。若沒有接受創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資，初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新的期望收益為RE3，不創(chuàng)新的期望收益為RE4。因此，當(dāng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)選擇“投資”策略時(shí)，初創(chuàng)企業(yè)實(shí)施“創(chuàng)新”和“不創(chuàng)新”策略的收益分別為(1-α)RE1和(1-α)RE2；創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不投資時(shí)，初創(chuàng)企業(yè)實(shí)施“創(chuàng)新”和“不創(chuàng)新”策略的收益分別是RE3和RE4。

H4：創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資初創(chuàng)企業(yè)，股權(quán)增值后退出獲益。假定創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行估值的行業(yè)平均市盈率倍數(shù)為p，初創(chuàng)企業(yè)在項(xiàng)目中的收益分配比例為k(0＜k＜1)。當(dāng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)選擇“投資”初創(chuàng)企業(yè)時(shí)，可以從成功投資初創(chuàng)企業(yè)中獲取收益；當(dāng)選擇“不投資”策略時(shí)，通過(guò)投資風(fēng)險(xiǎn)較低的中后期成熟企業(yè)獲得收益pRV。

H5：當(dāng)政府實(shí)施“積極監(jiān)管”策略時(shí)，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是否按照政策目標(biāo)進(jìn)行投資設(shè)置監(jiān)督懲罰機(jī)制。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)遵守與政府簽訂的投資協(xié)議投資初創(chuàng)企業(yè)，政府給予創(chuàng)投機(jī)構(gòu)讓利激勵(lì)R1，讓利最大不得超過(guò)政府從項(xiàng)目投資中獲得的收益，即政府可以出讓所有收益進(jìn)行讓利。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)違背協(xié)議不投資初創(chuàng)企業(yè)，政府給予一定的懲罰K，同時(shí)付出一定的監(jiān)管成本CG。當(dāng)政府實(shí)施“消極監(jiān)管”策略時(shí)，不監(jiān)督創(chuàng)投是否按照政府政策目標(biāo)進(jìn)行投資，不設(shè)置懲罰機(jī)制，只根據(jù)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資收益進(jìn)行讓利。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)遵守與政府簽訂的投資協(xié)議投資初創(chuàng)企業(yè)，政府給予讓利激勵(lì)R1；創(chuàng)投機(jī)構(gòu)違背協(xié)議不投資初創(chuàng)企業(yè)投資其他企業(yè)，政府給予的讓利激勵(lì)為R2。

相關(guān)參數(shù)和定義如表1所示。

表1 相關(guān)參數(shù)和定義

根據(jù)上述假設(shè)，可以得出初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府三方之間的演化博弈支付矩陣，具體如表2所示。

表2 三方演化博弈支付矩陣

四、系統(tǒng)的演化博弈分析

(一)初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府的復(fù)制動(dòng)態(tài)分析

初創(chuàng)企業(yè)采取“創(chuàng)新”和“不創(chuàng)新”策略所獲得的期望收益分別是UE1和UE2，具體如下：

根據(jù)式(1)和(2)，可以得出初創(chuàng)企業(yè)的復(fù)制動(dòng)態(tài)方程：

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)采取“投資”和“不投資”策略所獲得的期望收益分別是UV1和UV2，具體如下：

根據(jù)(4)和(5)，可以得出創(chuàng)投機(jī)構(gòu)復(fù)制動(dòng)態(tài)方程：

政府采取“積極監(jiān)管”和“消極監(jiān)管”策略所獲得的期望收益分別是UG1和UG2，具體如下：

根據(jù)式(7)和(8)，可以得出政府引導(dǎo)基金復(fù)制動(dòng)態(tài)方程：

(二)三方演化博弈系統(tǒng)的均衡點(diǎn)及穩(wěn)定性分析

根據(jù)上述分析，由微分方程系統(tǒng)來(lái)描述群體動(dòng)態(tài)，可以得到三方動(dòng)力系統(tǒng)如下：

令F(x)=F(y)=F(z)=0，可得該動(dòng)力系統(tǒng)8個(gè)純策略均衡點(diǎn)：E1(0,0,0)、E2(1,0,0)、E3(0,1,0)、E4(0,0,1)、E5(1,1,0)、E6(1,0,1)、E7(0,1,1)和E8(1,1,1)。在演化博弈中均衡點(diǎn)必須滿足嚴(yán)格納什均衡(即純策略納什均衡)，才能成為穩(wěn)定解(盧超等，2023；朱立龍和榮俊美，2020)[22][37]，因此，只判斷上述8個(gè)均衡點(diǎn)的穩(wěn)定性。

根據(jù)F r i e d m a n(1991)[3]提出的方法，本文通過(guò)Jacobian矩陣來(lái)分析復(fù)制動(dòng)力系統(tǒng)穩(wěn)定性，Jacobian矩陣如下：

分別求解后得到：

依據(jù)Lyapunov間接法判斷準(zhǔn)則，當(dāng)Jacobian矩陣3個(gè)特征值均為負(fù)值時(shí)，均衡點(diǎn)為演化穩(wěn)定策略；若特征值至少一個(gè)為正，則均衡點(diǎn)為不穩(wěn)定點(diǎn)；若特征值除零以外，其他特征值都為負(fù)，則穩(wěn)定性不能確定，處于臨界狀態(tài)(朱立龍和榮俊美，2020)[37]。當(dāng)將8個(gè)點(diǎn)都代入Jacobian矩陣時(shí)，a12、a13、a21、a23、a31和a32都為0，則a11、a22和a33為Jacobian矩陣的特征值。8個(gè)均衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)的Jacobian矩陣的特征值對(duì)應(yīng)如表3所示。

表3 均衡點(diǎn)的Jacobian矩陣

根據(jù)假設(shè)條件、均衡點(diǎn)穩(wěn)定性的判定標(biāo)準(zhǔn)和表3結(jié)果，均衡點(diǎn)E3、E7和E8的Jacobian矩陣的特征值至少有一個(gè)不為負(fù)，顯然不滿足條件，則這3個(gè)點(diǎn)不是演化穩(wěn)定的均衡點(diǎn)。而E1、E2、E4、E5和E6可能會(huì)達(dá)到演化穩(wěn)定策略，因此本文分為五種情況進(jìn)行討論。

情況1：當(dāng)R E3-R E4＜0、α k p R E2-k p R V-R2＜0 且K-CG+R2＜0，均衡點(diǎn)(0,0,0)的Jacobian矩陣的3個(gè)特征值均為負(fù)，均衡點(diǎn)E1為漸進(jìn)穩(wěn)定點(diǎn)。RE3-RE4＜0表明初創(chuàng)企業(yè)在沒有獲得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資情況下進(jìn)行創(chuàng)新的期望收益小于不創(chuàng)新的期望收益，αkpRE2-kpRV-R2＜0表明創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資于中后期企業(yè)獲得的收益大于投資初創(chuàng)企業(yè)，K-CG+R2＜0表明政府積極監(jiān)管的監(jiān)管成本大于獲得懲罰收益。初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府三方最終達(dá)到(不創(chuàng)新，不投資，消極監(jiān)管)的“較劣”策略組合。

情 況2：當(dāng)R E3-R E4＜0、α k p R E2-k p R V+K＜0 且CG-R2-K＜0，均衡點(diǎn)E4(0,0,1)的Jacobian矩陣的3個(gè)特征值均為負(fù)，均衡點(diǎn)E4為漸進(jìn)穩(wěn)定點(diǎn)。RE3-RE4＜0表明初創(chuàng)企業(yè)在沒有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資情況下不創(chuàng)新的期望收益大于創(chuàng)新的期望收益，αkpRE2-kpRV+K＜0表明創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資中后期企業(yè)獲得的收益扣除政府的懲罰仍大于投資初創(chuàng)企業(yè)獲得的收益，CG-R2-K＜0表明政府的懲罰收益大于政府進(jìn)行積極監(jiān)管的成本。初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府三方最終的演化均衡為(不創(chuàng)新，不投資，積極監(jiān)管)的“最劣”策略組合。

情況3：當(dāng)RE4-RE3＜0、αkpRE1+R1-kpRV-R2＜0且K-CG+R2＜0，均衡點(diǎn)E2(1,0,0)的Jacobian矩陣的3個(gè)特征值均為負(fù)，均衡點(diǎn)E2為漸進(jìn)穩(wěn)定點(diǎn)。RE4-RE3＜0表明初創(chuàng)企業(yè)在沒有獲得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資情況下不創(chuàng)新的期望收益小于創(chuàng)新的期望收益，αkpRE1+R1-kpRV-R2＜0表明創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資中后期企業(yè)獲得收益和讓利之和大于投資初創(chuàng)企業(yè)獲得的收益和讓利之和，K-CG+R2＜0表明政府積極監(jiān)管的監(jiān)管成本大于獲得懲罰收益。此時(shí)初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府三方最終演化均衡達(dá)到了(創(chuàng)新，不投資，消極監(jiān)管)的“無(wú)效”策略組合。

情況4：當(dāng)-RE3+RE4＜0、αkpRE1+R1-kpRV+K＜0且CG-R2-K＜0，均衡點(diǎn)E6(1,0,1)的Jacobian矩陣的3個(gè)特征值均為負(fù)，均衡點(diǎn)E6為漸進(jìn)穩(wěn)定點(diǎn)。-RE3+RE4＜0表明初創(chuàng)企業(yè)在沒有獲得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資情況下進(jìn)行創(chuàng)新期望收益大于不創(chuàng)新的期望收益，αkpRE1+R1-kpRV+K＜0表明創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資中后期企業(yè)獲得收益與受到的懲罰之差大于投資初創(chuàng)企業(yè)獲得收益和讓利之和，CG-R2-K＜0表明政府進(jìn)行積極監(jiān)管獲得懲罰收益大于政府的監(jiān)管成本。此時(shí)初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府三方最終達(dá)到了(創(chuàng)新，不投資，積極監(jiān)管)的“無(wú)效”策略組合。

情況5：當(dāng)-(1-α)R E1+(1-α)R E2＜0 且-α k p R E1-R1+k p R V+R2＜0，均衡點(diǎn)E5(1,1,0)的J a c o b i a n 矩陣的3 個(gè)特征值均為負(fù)，均衡點(diǎn)E5為漸進(jìn)穩(wěn)定點(diǎn)。-(1-α)RE1+(1-α)RE2＜0表明初創(chuàng)企業(yè)在獲得投資情況下進(jìn)行創(chuàng)新獲得的期望收益大于不創(chuàng)新獲得的收益，-αkpRE1-R1+kpRV+R2＜0表明創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資初創(chuàng)企業(yè)獲得的收益和獲得的讓利之和大于投資于中后期企業(yè)獲得的收益和讓利之和。此時(shí)初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府三方達(dá)到了(創(chuàng)新，投資，消極監(jiān)管)的“理想”策略組合。

五、數(shù)值仿真分析

通過(guò)上述計(jì)算和分析得到了五種不同情況下演化穩(wěn)定策略，在每種情況下初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府之間的策略選擇不僅取決于自身因素，而且還相互影響。為了更加直觀地觀察三方之間的演化軌跡和不同參數(shù)對(duì)各方策略選擇的影響，本節(jié)運(yùn)用Matlab軟件對(duì)模型中的參數(shù)賦值進(jìn)行仿真模擬。此外，進(jìn)一步調(diào)節(jié)政府讓利、監(jiān)管懲罰力度等變量，推演系統(tǒng)穩(wěn)定點(diǎn)如何由“較劣”“最劣”向“理想”策略組合演變。

(一)演化穩(wěn)定策略的情形驗(yàn)證

對(duì)于情況1，設(shè)定參數(shù)取值，令RE1=120、RE2=110、RE3=80、RE4=90、α=0.3、k=0.3、g=0.2、p=10、R1=5、R2=10、CG=25、K=10、RV=35，滿足RE3＜RE4、αkpRE2＜kpRV+R2且K＜CG-R2條件，初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府采取的演化穩(wěn)定策略是(不創(chuàng)新，不投資，消極監(jiān)管)。如圖3所示，無(wú)論三方的初始意愿如何，均衡點(diǎn)均為(0,0,0)。政府因?yàn)楸O(jiān)管成本太高選擇消極監(jiān)管，只采取讓利激勵(lì)的運(yùn)作模式；創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資初創(chuàng)企業(yè)獲得的期望收益和讓利之和低于投資于其他企業(yè)獲得的收益，所以創(chuàng)投機(jī)構(gòu)選擇不投資，違背了政策目標(biāo)，做出違約的投機(jī)行為，二者出現(xiàn)了委托代理問(wèn)題；沒有獲得投資的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的期望收益低，選擇不創(chuàng)新。政府引導(dǎo)基金設(shè)立之初存在情況1中問(wèn)題，政府選擇“消極監(jiān)管”策略時(shí)，讓利機(jī)制不完善，監(jiān)管約束機(jī)制不得力，較低的讓利程度不能解決委托代理問(wèn)題。此時(shí)政府引導(dǎo)基金大量投入創(chuàng)投市場(chǎng)卻沒有發(fā)揮引導(dǎo)作用，反而可能引發(fā)擠出效應(yīng)和其他投資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，政府行為破壞了原有的行業(yè)環(huán)境和格局。政府引導(dǎo)基金的讓利錯(cuò)誤地鼓勵(lì)了違約的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，造成逆向選擇，還惡化其他沒受到讓利的社會(huì)資本的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，這種獎(jiǎng)勵(lì)錯(cuò)誤的行為不應(yīng)該提倡。此種情況下是“較劣”的演化均衡。

圖3 情況1演化路徑

在情況2中，設(shè)定參數(shù)取值，令RE1=130、RE2=100、RE3=80、RE4=90、α=0.2、k=0.3、g=0.2、p=10、R1=1、R2=10、CG=11、K=10、RV=35，滿足RE3＜RE4、αkpRE2＜kpRV-K且CG-R2＜K條件，初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府三方采取的演化穩(wěn)定策略是(不創(chuàng)新、不投資、積極監(jiān)管)。如圖4所示，三方的演化結(jié)果為均衡點(diǎn)(0,0,1)。當(dāng)政府監(jiān)管成本降低時(shí)政府會(huì)選擇積極監(jiān)管策略，采用監(jiān)督懲罰的運(yùn)作機(jī)制；而創(chuàng)投機(jī)構(gòu)因?yàn)橥顿Y其他企業(yè)受到的懲罰不足使創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資其他企業(yè)獲得的收益仍大于投資初創(chuàng)企業(yè)獲得收益，因此創(chuàng)投機(jī)構(gòu)還是存在違背政府政策目標(biāo)的機(jī)會(huì)主義，仍存在道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；沒有獲得投資的初創(chuàng)企業(yè)因?yàn)楂@得的期望收益小于不創(chuàng)新獲得的收益，不會(huì)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)。在此情況下，政府的懲罰力度太弱不能約束創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的行為，此時(shí)監(jiān)督懲罰的運(yùn)作機(jī)制沒有解決委托代理問(wèn)題。政府引導(dǎo)基金的設(shè)立不但沒有起到引導(dǎo)效果，存在獎(jiǎng)勵(lì)錯(cuò)誤懲罰無(wú)辜的行為，產(chǎn)生了逆向選擇，同時(shí)增加了額外的監(jiān)管成本，這種均衡是“最劣”的演化均衡。

圖4 情況2演化路徑

在情況3中，設(shè)定參數(shù)取值，令RE1=110、RE2=100、RE3=90、RE4=80、α=0.3、k=0.3、g=0.2、p=10、R1=5、R2=10、CG=25、K=10、RV=35，滿足RE4＜RE3、αkpRE1+R1＜kpRV+R2且K＜CG-R2條件，初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府采取的演化穩(wěn)定策略是(創(chuàng)新，不投資，消極監(jiān)管)。如圖5所示，三方演化結(jié)果最終穩(wěn)定在(1,0,0)均衡點(diǎn)。政府因?yàn)楸O(jiān)管成本太高選擇消極監(jiān)管，只采取讓利激勵(lì)的運(yùn)作模式；創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資初創(chuàng)企業(yè)獲得的收益和讓利之和較小無(wú)法滿足放棄投資其他企業(yè)的機(jī)會(huì)成本，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)寧愿投機(jī)而不選擇投資初創(chuàng)企業(yè)，存在道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；而初創(chuàng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力強(qiáng)，創(chuàng)新期望收益高，所以即使沒有獲得投資也會(huì)進(jìn)行創(chuàng)新。在此情況下初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新完全屬于自主行為。反而政府引導(dǎo)基金的讓利激勵(lì)運(yùn)作模式?jīng)]有效果，錯(cuò)誤地鼓勵(lì)了違約的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，產(chǎn)生了逆向選擇，還惡化其他社會(huì)資本的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，干預(yù)了原有的創(chuàng)投市場(chǎng)的環(huán)境和格局，這種獎(jiǎng)勵(lì)錯(cuò)誤的行為不應(yīng)該提倡，政府引導(dǎo)基金的設(shè)立對(duì)企業(yè)創(chuàng)新是無(wú)效的。所以這種條件下的均衡是“無(wú)效”的演化均衡。

圖5 情況3演化路徑

對(duì)于情況4，設(shè)定參數(shù)取值，令RE1=130、RE2=100、RE3=90、RE4=80、α=0.3、k=0.3、g=0.2、p=10、R1=1、R2=10、CG=11、K=2、RV=50，滿足RE4＜RE3、αkpRE1+R1＜kpRV-K且CG-R2＜K條件，初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府采取的演化穩(wěn)定策略是(創(chuàng)新，不投資，積極監(jiān)管)。如圖6所示，三方的演化結(jié)果穩(wěn)定在(1,0,1)均衡點(diǎn)。政府進(jìn)行積極監(jiān)管，采取監(jiān)督懲罰的運(yùn)作機(jī)制，而創(chuàng)投機(jī)構(gòu)因?yàn)閼土P力度太低使得投資其他企業(yè)帶來(lái)的收益與受到的懲罰力度之差大于投資初創(chuàng)企業(yè)的期望收益，所以投機(jī)選擇不投資的策略，存在道德風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題；初創(chuàng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力強(qiáng)，進(jìn)行創(chuàng)新的期望收益大于不創(chuàng)新的期望收益，所以選擇創(chuàng)新。在此情況下政府的積極監(jiān)管并沒有約束創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的行為，還付出額外的監(jiān)管成本；而且企業(yè)創(chuàng)新完全屬于自主行為，政府引導(dǎo)基金的設(shè)立是無(wú)效的，產(chǎn)生了逆向選擇，獎(jiǎng)勵(lì)錯(cuò)誤懲罰無(wú)辜破壞原有的創(chuàng)投市場(chǎng)格局，所以此時(shí)的均衡是雖有企業(yè)創(chuàng)新但是政府“無(wú)效”的演化均衡。

圖6 情況4演化路徑

在情況5中，設(shè)定參數(shù)取值，令RE1=130、RE2=100、RE3=90、RE4=80、α=0.3、k=0.3、g=0.2、p=10、R1=20、R2=10、CG=25、K=5、RV=35，滿足RE2＜RE1且kpRV+R2＜αkpRE1+R1條件，初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府三方采取的演化穩(wěn)定策略是(創(chuàng)新，投資，消極監(jiān)管)。如圖7所示，三方的演化結(jié)果穩(wěn)定在(1,1,0)均衡點(diǎn)。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)評(píng)估初創(chuàng)企業(yè)有較高的期望收益，投資獲得的收益和較高讓利之和大于投資中后期企業(yè)獲得的收益，因此創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有動(dòng)力投資于初創(chuàng)企業(yè)；獲得投資的初創(chuàng)企業(yè)同時(shí)可以獲得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)增值服務(wù)，進(jìn)行創(chuàng)新獲得的期望收益大于不創(chuàng)新帶來(lái)的收益，所以傾向于選擇創(chuàng)新；在此情況下政府的讓利激勵(lì)讓創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能夠按照自己的政策目標(biāo)進(jìn)行投資，政府選擇積極監(jiān)管和消極監(jiān)管結(jié)果是一致的，積極監(jiān)管還要付出監(jiān)管成本，所以政府的最優(yōu)政策是消極監(jiān)管。此時(shí)，政府能夠在減少對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)干預(yù)的情況下，引導(dǎo)社會(huì)資本流向初創(chuàng)企業(yè)，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，達(dá)到了三者均衡“理想”演化均衡。

圖7 情況5演化博弈

(二)參數(shù)調(diào)整改變政府引導(dǎo)基金運(yùn)作模式達(dá)到理想均衡

從前文的演化仿真結(jié)果可以看出，均衡狀態(tài)主要分為“無(wú)效”“理想”“較劣”“最劣”四種均衡。其中，“無(wú)效”均衡是初創(chuàng)企業(yè)完全自主創(chuàng)新，政府引導(dǎo)基金的加入有害無(wú)益，所以無(wú)需設(shè)立政府引導(dǎo)基金。(創(chuàng)新，投資，消極監(jiān)管)是理想的演化穩(wěn)定狀態(tài)：初創(chuàng)企業(yè)采取“創(chuàng)新”策略，才能將資金投入到創(chuàng)新研發(fā)，有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展；創(chuàng)投機(jī)構(gòu)采取“投資”策略，才能發(fā)揮政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)效應(yīng)，撬動(dòng)社會(huì)資本流向初創(chuàng)企業(yè)，解決創(chuàng)投市場(chǎng)失靈問(wèn)題；政府采取“消極監(jiān)管”策略，可以減少成本，充分進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，提高資金使用效率。這樣在政府引導(dǎo)基金運(yùn)作過(guò)程中既能抑制道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的投機(jī)行為，又能防止信息不對(duì)稱產(chǎn)生的逆向選擇，解決三方的雙重委托代理問(wèn)題。因此，本節(jié)探討參數(shù)變動(dòng)對(duì)三方策略選擇的影響，使其他“較劣”“最劣”均衡狀態(tài)向(創(chuàng)新，投資，消極監(jiān)管)的理想均衡狀態(tài)轉(zhuǎn)移。

1.情況1向理想均衡轉(zhuǎn)變

根據(jù)前述演化博弈分析，初創(chuàng)企業(yè)是否創(chuàng)新主要受期望收益的影響。通過(guò)創(chuàng)新可以獲得的收益是初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的動(dòng)力來(lái)源，還可以吸引創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資，因此，需在情況1其他參數(shù)不變的條件下，研究創(chuàng)新的期望收益變動(dòng)對(duì)于系統(tǒng)演化的影響。隨著創(chuàng)新期望收益的提高，初創(chuàng)企業(yè)改變“不創(chuàng)新”的策略選擇“創(chuàng)新”的策略(見圖8(a))，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)會(huì)從“不投資”越來(lái)越穩(wěn)定于選擇“投資”策略(見圖8(b))，政府堅(jiān)持采取“消極監(jiān)管”策略(見圖8(c))?？梢钥闯觯?dāng)提高初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新的期望收益時(shí)，初創(chuàng)企業(yè)會(huì)選擇“創(chuàng)新”，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)會(huì)選擇“投資”，而對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資初創(chuàng)企業(yè)符合政策目標(biāo)，可以選擇消極監(jiān)管，以節(jié)約監(jiān)管成本。因此，提高初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新的期望收益，三方最終會(huì)從情況1(不創(chuàng)新，不投資，消極監(jiān)管)的均衡狀態(tài)轉(zhuǎn)移到情況5(創(chuàng)新，投資，消極監(jiān)管)的最優(yōu)策略，即提高初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新期望收益有利于引導(dǎo)資金流入初創(chuàng)企業(yè)，促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

圖8 創(chuàng)新收益對(duì)演化路徑的影響

政府引導(dǎo)基金為了更好地發(fā)揮引導(dǎo)效應(yīng)，吸引更多社會(huì)資金投資到初創(chuàng)企業(yè)，會(huì)對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行一定的讓利。情況1說(shuō)明政府引導(dǎo)基金的較小讓利激勵(lì)并不會(huì)引導(dǎo)資金投資初創(chuàng)企業(yè)，那么有必要在其他條件不變的情況下，分析讓利程度對(duì)于系統(tǒng)演化的影響。仿真結(jié)果顯示，隨著讓利激勵(lì)水平的提高，初創(chuàng)企業(yè)策略會(huì)從“不創(chuàng)新”轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新”(見圖9(a))，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的策略會(huì)從“不投資”轉(zhuǎn)向“投資”(見圖9(b))，而且收斂速度越來(lái)越快，政府依舊采取“消極監(jiān)管”的策略(見圖9(c))?？梢?，提高政府引導(dǎo)基金的讓利激勵(lì)可以促進(jìn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資初創(chuàng)企業(yè)，獲得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新可以獲得更大的期望收益，從而會(huì)選擇創(chuàng)新策略。因此，提高政府引導(dǎo)基金的讓利激勵(lì)可以使情況1(不創(chuàng)新，不投資，消極監(jiān)管)的均衡移向情況5(創(chuàng)新，投資，消極監(jiān)管)的理想均衡狀態(tài)，即引導(dǎo)社會(huì)資金流向初創(chuàng)企業(yè)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與初創(chuàng)企業(yè)的合作有利于初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展；同時(shí)政府可以減少對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的監(jiān)管干預(yù)，降低監(jiān)管成本，充分利用市場(chǎng)機(jī)制，提高資金使用效率。

圖9 政府讓利對(duì)演化路徑的影響

政府的監(jiān)管成本是政府采取策略的重要影響因素。從情況1可以看出，因?yàn)檎谋O(jiān)管成本較高，即使創(chuàng)投機(jī)構(gòu)違背政策目標(biāo)，政府也不愿采取積極監(jiān)管。因此，有必要在情況1的基礎(chǔ)上，研究其他參數(shù)不變條件下政府積極監(jiān)管的成本對(duì)系統(tǒng)演化的影響。從仿真結(jié)果可以看出，隨著監(jiān)管成本的降低，初創(chuàng)企業(yè)出現(xiàn)了“創(chuàng)新”策略的選擇(見圖10(a))；創(chuàng)投機(jī)構(gòu)改變了“不投資”的策略，一部分采取“投資”策略，另一部分采取“不投資”策略(見圖10(b))；政府一部分采取“積極監(jiān)管”的策略，一部分采取“消極監(jiān)管”策略(見圖10(c))，三者并不能達(dá)到穩(wěn)定的均衡狀態(tài)。此時(shí)，政府進(jìn)行積極監(jiān)管，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)才會(huì)選擇轉(zhuǎn)向“投資”策略，政府監(jiān)管和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資變成了“貓捉老鼠”游戲，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)被動(dòng)地去選擇投資初創(chuàng)企業(yè)，呈現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，因此還需要通過(guò)讓利激勵(lì)和監(jiān)管懲罰相結(jié)合的運(yùn)作模式對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的策行為進(jìn)行一定的約束。

圖10 監(jiān)管成本對(duì)演化路徑的影響

當(dāng)降低監(jiān)管成本時(shí)，政府實(shí)施監(jiān)督懲罰的運(yùn)作模式，雖然創(chuàng)投機(jī)構(gòu)改變了“不投資”策略但三方不能達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，所以在監(jiān)管成本CG=10的基礎(chǔ)上提高讓利激勵(lì)后，初創(chuàng)企業(yè)穩(wěn)定在“創(chuàng)新”策略(見圖11(a))，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)穩(wěn)定在“投資”策略(見圖11(b))，當(dāng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)選擇“投資”策略時(shí)，政府可以選擇“消極監(jiān)管”策略(見圖11(c))。從仿真結(jié)果可以看出，當(dāng)政府可以降低監(jiān)管成本時(shí)，政府會(huì)采取積極監(jiān)管的政策，但并不能達(dá)到穩(wěn)定的均衡狀態(tài)，還需要通過(guò)結(jié)合讓利激勵(lì)運(yùn)作模式才能達(dá)到(創(chuàng)新，投資，消極監(jiān)管)的理想穩(wěn)定狀態(tài)。

圖11 監(jiān)管與讓利結(jié)合的演化路徑的影響

2.情況2向理想均衡轉(zhuǎn)變

政府可以設(shè)置懲罰機(jī)制來(lái)約束創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的行為，對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)違背政府引導(dǎo)基金政策目標(biāo)的行為進(jìn)行監(jiān)管懲罰。從情況2可以看出，盡管政府采取積極監(jiān)管的策略，但由于懲罰力度較小，不足以改變創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資中后期企業(yè)的機(jī)會(huì)主義傾向。因此，需在情況2的基礎(chǔ)上不改變其他參數(shù)，研究懲罰力度對(duì)系統(tǒng)演化的影響。隨著懲罰力度的提高，初創(chuàng)企業(yè)逐漸從“不創(chuàng)新”策略轉(zhuǎn)向了“創(chuàng)新”的策略(見圖12(a))；創(chuàng)投機(jī)構(gòu)逐漸改變“不投資”的策略，當(dāng)懲罰力度大于一定程度時(shí)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)采取“投資”和“不投資”的混合策略(見圖12(b))；政府改變“積極監(jiān)管”的策略，選擇“積極監(jiān)管”與“消極監(jiān)管”的混合策略(見圖12(c))。因此，從仿真結(jié)果可以看出，當(dāng)政府傾向于選擇“消極監(jiān)管”策略、慢慢放松監(jiān)管時(shí)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也慢慢轉(zhuǎn)變到“不投資”策略，被動(dòng)地遵循政府的投資目標(biāo)，依舊有脫離政策目標(biāo)的動(dòng)機(jī)。因此，政府設(shè)立監(jiān)管懲罰機(jī)制可以約束創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，一定程度上解決了兩者之間的委托代理問(wèn)題，改變了初創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的策略，但并不能達(dá)到理想的穩(wěn)定狀態(tài)。

在監(jiān)督懲罰的同時(shí)提高讓利程度可以更好地趨于理想狀態(tài)。在懲罰力度K=40時(shí)提高讓利程度，初創(chuàng)企業(yè)收斂于“創(chuàng)新”越來(lái)越快(見圖13(a))，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)策略穩(wěn)定于“投資”策略(見圖13(b))，政府穩(wěn)定于“消極監(jiān)管”的策略(見圖13(c))。結(jié)合圖12和圖13可以看出，監(jiān)管懲罰和讓利激勵(lì)機(jī)制相結(jié)合可以使情況2(不創(chuàng)新，不投資，積極監(jiān)管)移向情況5(創(chuàng)新，投資，消極監(jiān)管)的理想狀態(tài)。

圖13 懲罰與讓利結(jié)合對(duì)演化路徑的影響

可見，政府監(jiān)管懲罰的運(yùn)作模式主要是起到威懾作用，會(huì)給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)足夠壓力，使其投資中后期企業(yè)要付出更高代價(jià)；讓利激勵(lì)運(yùn)作模式又能進(jìn)一步激勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。因此，監(jiān)督懲罰機(jī)制和讓利激勵(lì)機(jī)制相結(jié)合更有利于解決雙重委托代理問(wèn)題，促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新。

六、結(jié)論與建議

政府引導(dǎo)基金兼具政策性和市場(chǎng)化的雙重屬性，使其有可能同時(shí)發(fā)揮政府調(diào)控作用和實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)作效率，但在運(yùn)作過(guò)程中會(huì)存在由于主體目標(biāo)不一致而導(dǎo)致的更加嚴(yán)重的雙重委托代理問(wèn)題。因此，本文構(gòu)建初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和政府的三方動(dòng)態(tài)演化博弈模型，分析不同情況下三方的演化穩(wěn)定均衡點(diǎn)以及政府引導(dǎo)基金的實(shí)施效果；同時(shí)，將讓利激勵(lì)和監(jiān)督懲罰運(yùn)作模式納入模型，以解決雙重委托代理問(wèn)題，尋找政府引導(dǎo)基金的最優(yōu)運(yùn)作模式。本文主要結(jié)論與建議如下：

第一，當(dāng)企業(yè)創(chuàng)新完全出自市場(chǎng)自發(fā)行為時(shí)，政府引導(dǎo)基金的設(shè)立是無(wú)效的，反而可能干預(yù)和破壞原有的創(chuàng)投市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、造成市場(chǎng)失靈。為此建議：一是，對(duì)于成長(zhǎng)周期較短、市場(chǎng)較為成熟的企業(yè)，減少政府引導(dǎo)基金的參與；二是，政府應(yīng)該加強(qiáng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，完善相關(guān)法律法規(guī)，營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，充分利用市場(chǎng)機(jī)制來(lái)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

第二，對(duì)于短時(shí)間創(chuàng)新收益不能反映在財(cái)務(wù)指標(biāo)上的基礎(chǔ)性創(chuàng)新項(xiàng)目，需要政府引導(dǎo)基金通過(guò)讓利去激勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資，以促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展。但讓利程度太低會(huì)產(chǎn)生委托代理問(wèn)題，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)虛與委蛇，既達(dá)不到政策目標(biāo)還造成市場(chǎng)失靈。為此建議：對(duì)基礎(chǔ)性創(chuàng)新，政府應(yīng)該加大引導(dǎo)基金的讓利程度，從而達(dá)到政策目標(biāo)。

第三，當(dāng)政府引導(dǎo)基金的全部讓利都不足以激勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)解決委托代理問(wèn)題時(shí)，政府可采取讓利激勵(lì)和監(jiān)督懲罰相結(jié)合的運(yùn)作模式以取得理想均衡。讓利是基于投資項(xiàng)目的投資收益的，當(dāng)全部收益小于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)違約而帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本時(shí)，單獨(dú)的讓利激勵(lì)或單獨(dú)采用監(jiān)督懲罰都不足以解決委托代理問(wèn)題；只有將兩者結(jié)合運(yùn)用才能取得最優(yōu)效果，即在提高對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)讓利程度的同時(shí)，設(shè)置較高的懲罰力度以威懾違約行為，同時(shí)降低監(jiān)管成本。此時(shí)，建議利用區(qū)塊鏈技術(shù)建立政府引導(dǎo)基金私鏈，由創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上傳投資相關(guān)數(shù)據(jù)，利用區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)可追溯、不可篡改的特點(diǎn)及高額懲罰來(lái)約束創(chuàng)投機(jī)構(gòu)行為，使創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不愿意以身犯險(xiǎn)，同時(shí)通過(guò)讓利激勵(lì)其按照政策目標(biāo)進(jìn)行投資，從而促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展?！?/p>