異象

記載，雖已有個(gè)別異象的出現(xiàn)，但更多是就廬墓行為本身進(jìn)行敘述。隋唐時(shí)期，盡管史料中廬墓異象的記載逐漸增多，但時(shí)人對(duì)廬墓行為的看法卻也產(chǎn)生了爭(zhēng)議，加之民間多以廬墓異象搏取旌表為由規(guī)避科役，使得廬墓異象的社會(huì)價(jià)值陡然下降。尤其是五代時(shí)期，廬墓及其異象見于史料者僅有數(shù)例。直至宋初，廬墓異象的記載才重新增多，并呈蔓延之勢(shì)。終有宋一代，史料中關(guān)于廬墓行為的記載屢見不鮮，廬墓異象更是多出其間，并獲得了宋代官方的大力旌表與宣揚(yáng)。目前關(guān)于宋人廬墓及其異象的研究，大都將其置于

為“低Beta 異象”[2]。對(duì)于低Beta 異象成因問題的討論，結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者過去的研究，可以分為以下兩類，一是低Beta 異象是由套利限制所引起，二是低Beta 異象可以被投資者行為所解釋。（一）套利限制視角1.杠桿約束Blitz 等[3]從CAPM 的基本假設(shè)角度出發(fā)討論了杠桿約束。在CAPM 的模型假設(shè)中，投資者是沒有杠桿限制的，每個(gè)投資者都在追求單位風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化，并可以通過資金的靈活借貸實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)收益水平。但在實(shí)際情況下，杠桿是有約束的

指標(biāo)(MA)收益異象的存在性，并從投機(jī)和套利限制視角分析了其形成的原因。通過構(gòu)造不同期限結(jié)構(gòu)的MA投資組合策略后發(fā)現(xiàn)，短、中和長期的MA組合在中國市場(chǎng)均存在顯著的超額收益異象。進(jìn)一步檢驗(yàn)了現(xiàn)有主流因子模型對(duì)于MA超額收益異象的有效性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有主流因子模型無法解釋不同期限結(jié)構(gòu)的MA收益異象。研究結(jié)論有助于理解不同投資期限結(jié)構(gòu)MA異象的成因，同時(shí)也對(duì)提升市場(chǎng)的有效性，完善因子定價(jià)模型有實(shí)踐意義。一、 引 言股票市場(chǎng)中的資本資產(chǎn)定價(jià)不僅是市場(chǎng)交易者所關(guān)心的

反應(yīng)不足這一市場(chǎng)異象會(huì)反映在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)環(huán)境中，而創(chuàng)業(yè)板的差質(zhì)量信息和低門檻入市標(biāo)準(zhǔn)會(huì)加大信息不確定。信息不確定是指在新信息對(duì)公司價(jià)值的影響方面存在模糊性，是投資者反應(yīng)不足異象的驅(qū)動(dòng)因素［3］。信息不確定會(huì)擴(kuò)大反應(yīng)不足異象對(duì)股價(jià)影響，對(duì)企業(yè)運(yùn)營和投資者都產(chǎn)生負(fù)面影響，如影響管理層的戰(zhàn)略決策、增加投資者損失，甚至加大股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。因此，研究數(shù)字化對(duì)反應(yīng)不足異象的影響，一方面有利于挖掘數(shù)字化的業(yè)務(wù)價(jià)值，對(duì)推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化實(shí)施提供一定幫助，另一方面有利于為解決反應(yīng)不

一、引言應(yīng)計(jì)盈余異象也被稱為應(yīng)計(jì)異象，是指公司利潤中應(yīng)計(jì)利潤部分的實(shí)際持續(xù)性低于市場(chǎng)所預(yù)期的水平，市場(chǎng)對(duì)于應(yīng)計(jì)利潤的持續(xù)性給予了過高的定價(jià)，從而導(dǎo)致后續(xù)股價(jià)回報(bào)的反轉(zhuǎn)。自Sloan[1]發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)異象以來，應(yīng)計(jì)異象作為一個(gè)有悖于有效市場(chǎng)假設(shè)的現(xiàn)象引起了學(xué)者們的廣泛關(guān)注。但此后數(shù)位學(xué)者（包括Sloan本人）的研究表明，現(xiàn)金利潤的持續(xù)性也存在被高估的可能[2-5]。由于現(xiàn)金利潤通常代表質(zhì)量較高的利潤部分，市場(chǎng)對(duì)其錯(cuò)誤定價(jià)將會(huì)嚴(yán)重?fù)p害市場(chǎng)效率[6，7]。與此同時(shí)，

務(wù)報(bào)告質(zhì)量低的“異象”，經(jīng)典的內(nèi)部控制理論難以對(duì)此作出合理解釋。文章基于上市公司內(nèi)部控制信息披露中存在機(jī)會(huì)主義行為和動(dòng)機(jī)選擇，研究企業(yè)內(nèi)部控制信息披露偏差理論基礎(chǔ)，探討其本質(zhì)、內(nèi)涵、影響因素和經(jīng)濟(jì)后果，構(gòu)建了企業(yè)內(nèi)部控制信息披露偏差理論框架，拓展了內(nèi)部控制及其信息披露經(jīng)濟(jì)后果理論，對(duì)內(nèi)部控制法規(guī)修改、完善具有借鑒價(jià)值?！娟P(guān)鍵詞】 內(nèi)部控制; 信息披露偏差; 理論框架; 內(nèi)部控制與財(cái)務(wù)報(bào)告“異象”【中圖分類號(hào)】 F275;F239.66? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A

］在《左傳》中，異象具有豐富的類型和形態(tài)。它們包含了“自然界和人類當(dāng)中的各種奇異之征”，且大多數(shù)無法用春秋時(shí)期的生活經(jīng)驗(yàn)和常識(shí)加以解釋。在諸多異象中，與人物相關(guān)的異象和人事的關(guān)系最為密切，也更能體現(xiàn)出春秋時(shí)期政治理性和道德理性的發(fā)展?！邦A(yù)敘”是一個(gè)來自西方敘事學(xué)的概念，用熱奈特的話來講，預(yù)敘就是“事先講述或提及以后事件的一切敘述活動(dòng)”，即對(duì)未來即將發(fā)生事件的一種暗示或預(yù)測(cè)?！蹲髠鳌分械念A(yù)敘手法已屢見不鮮，早有學(xué)者對(duì)其進(jìn)行研究，較為典型的如卜筮、預(yù)言等的預(yù)敘

驗(yàn)證了現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期異象與其他異象的不同。Lin 和Lin基于自下而上的1976—2018年公司層面現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期構(gòu)建了市場(chǎng)總現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)，對(duì)美國股票市場(chǎng)收益的可預(yù)測(cè)性進(jìn)行實(shí)證評(píng)估，發(fā)現(xiàn)總現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是一個(gè)強(qiáng)有力的正向預(yù)測(cè)因子。國內(nèi)對(duì)于現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的研究主要集中在財(cái)務(wù)分析和公司治理方面，對(duì)于中國股票市場(chǎng)是否存在現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期異象沒有涉及。相較于美國等發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，中國A股市場(chǎng)作為一個(gè)新興市場(chǎng)，在制度、交易方式等多個(gè)方面皆有著顯著的差別，Liu等也指出中國A股市場(chǎng)特有的

動(dòng)就此展開。二、異象、模型與α收益（一）推陳出新——FF-3因子模型和FM回歸在金融市場(chǎng)中一個(gè)重要問題是解釋為何不同資產(chǎn)會(huì)有不同的收益率，什么樣的變量可以更好地代理資產(chǎn)收益，如何使預(yù)測(cè)更為精準(zhǔn)一直都是眾多研究人員的重要課題。隨著時(shí)間的推移，人們發(fā)現(xiàn)CAPM并不能很好地解釋資產(chǎn)收益，也即α收益依然存在。模型上的重大進(jìn)展可以從經(jīng)典的Fama French三因子模型說起。而它的提出者正是時(shí)至今日仍在不斷推陳出新的Fama和French。基于當(dāng)時(shí)的研究，兩人最終選

所謂的股票定價(jià)“異象”（Anomalies），這些股市截面收益的預(yù)測(cè)因子也可以稱為異常變量（Anomaly Variables）。關(guān)于股票定價(jià)異象的研究可以回溯到Ball 和Brown（1968）[7]以及Blume 和Husic（1973）[8]的早期研究。然而，幾十年過去了，學(xué)術(shù)界仍然無法對(duì)究竟哪些異常變量可以預(yù)測(cè)股票收益，以及引起這些股票收益異常的可預(yù)測(cè)性原因這兩個(gè)問題達(dá)成共識(shí)。本文對(duì)國內(nèi)外與股市截面收益異常變量相關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行了系統(tǒng)梳理，并歸納了截面

現(xiàn)象，稱為“贖回異象”。這種現(xiàn)象不僅損害投資者和基金公司的利益，而且?guī)砹鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，不利于開放式基金健康發(fā)展。表1 2019年1月我國公募基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)為加強(qiáng)開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理，2018年4月27日，中國人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”），打破了剛性兌付。為強(qiáng)化對(duì)投資者短期投資行為的管理，2017年8月31日，中國證監(jiān)會(huì)頒布《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》，

關(guān)自然災(zāi)害、自然異象部分也有涉獵，“還保存了不少古代神話的材料”，[1]其中，自然異象往往帶有神話色彩，反映古人對(duì)天的崇敬以及對(duì)大自然力量的敬畏，是早期人類對(duì)自然崇拜、向往之情的真實(shí)反映。一、《博物志》中自然異象概況《博物志》中的自然異象與人物、動(dòng)物、植物等緊密相連，很多時(shí)候并不是單獨(dú)發(fā)生的普通自然現(xiàn)象，而是借助神話形式，使氣象變?yōu)?span id="j5i0abt0b" class="hl">異象，彰顯一種超自然的“神”的力量。《博物志》中的自然異象有別于其它作品中真實(shí)的自然現(xiàn)象，它更可以被看作一種自然異象與動(dòng)物、人

控制了已知的市場(chǎng)異象因素后，發(fā)現(xiàn)盈余加速與異?；貓?bào)之間存在顯著的正相關(guān)性。在此基礎(chǔ)上，本文檢驗(yàn)了基于盈余加速的投資組合對(duì)沖策略的有效性，結(jié)果顯示基于盈余加速指標(biāo)的對(duì)沖策略投資回報(bào)顯著為正。上述結(jié)果表明我國股票市場(chǎng)存在基于盈余加速的偏誤定價(jià)現(xiàn)象。本文進(jìn)一步探究了盈余加速異象的形成機(jī)制。首先，盈余加速相較于盈余增長可能包含有預(yù)測(cè)未來盈余增長的增量信息，當(dāng)市場(chǎng)未充分理解這些價(jià)格相關(guān)信息時(shí)，市場(chǎng)定價(jià)行為因此受到影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，盈余加速可以有效預(yù)測(cè)未來三個(gè)季度的

要：中國股市β異象的存在意味著高β公司有較低的股票收益率，這會(huì)降低公司股權(quán)融資成本，進(jìn)而改變公司的資本結(jié)構(gòu)。本文基于2008—2019年中國滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)，采取面板數(shù)據(jù)回歸模型，對(duì)中國股市β與公司杠桿率之間的關(guān)系進(jìn)行研究。研究結(jié)果顯示，資產(chǎn)β與公司杠桿率存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，賬面總杠桿率、市場(chǎng)總杠桿率、賬面凈杠桿率和市場(chǎng)凈杠桿率這四個(gè)杠桿率的回歸系數(shù)均顯著小于零;不同市場(chǎng)狀況下資產(chǎn)β對(duì)公司杠桿率的影響程度有差異，下行資產(chǎn)β對(duì)公司杠桿率的影響明顯

挖掘出大量樣本內(nèi)異象，如今，已發(fā)表異象至少452個(gè)［1］。與此同時(shí)，由于CAPM對(duì)股票收益解釋能力的糟糕表現(xiàn)，學(xué)術(shù)界對(duì)解釋股票收益的橫截面差異也做了諸多嘗試，ICAPM、CCAPM和APT等從不同角度優(yōu)化CAPM的資產(chǎn)定價(jià)模型相繼被提出。此后，以Fama和French提出的著名Fama-French三因子模型（FF3）為起點(diǎn)［2］，學(xué)者們對(duì)多因子模型的挖掘也迎來新一輪的高潮。這也引發(fā)學(xué)者們對(duì)各定價(jià)模型效果的強(qiáng)烈分歧，如，Barillas和Shanken通過

了重要影響。應(yīng)計(jì)異象是會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)效率研究的重要組成部分，其實(shí)質(zhì)是市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)盈余組成部分(應(yīng)計(jì)盈余和現(xiàn)金流盈余)的錯(cuò)誤定價(jià)。Sloan首次研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)期應(yīng)計(jì)盈余與下一期股票超額收益之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，可以利用會(huì)計(jì)盈余信息構(gòu)造投資組合來獲得超額回報(bào)[1]，這引發(fā)了學(xué)術(shù)界關(guān)于應(yīng)計(jì)異象成因的一系列研究。一些學(xué)者認(rèn)為應(yīng)計(jì)異象存在的原因是增長的低持續(xù)性，源于投資的邊際報(bào)酬遞減規(guī)律，即投資/增長假說[2-3]；另一些學(xué)者認(rèn)為會(huì)計(jì)異象的存在是會(huì)計(jì)扭曲造成的，一種情況是會(huì)

應(yīng)逐漸強(qiáng)化。盈利異象是近年來資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域中的重要問題之一，而關(guān)于盈利異象產(chǎn)生的原因，學(xué)術(shù)界并沒有形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)。已有的解釋機(jī)制可歸納為3 類：一是基于傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論分析框架下的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償理論，二是在新古典金融學(xué)體系下基于投資摩擦的Q 理論，三是在行為金融體系下基于錯(cuò)誤定價(jià)的解釋。在對(duì)A 股市場(chǎng)盈利異象的研究中，鮮有研究涉及對(duì)產(chǎn)生盈利異象原因的解釋。在A 股注冊(cè)制實(shí)施和上市公司盈利分化加劇等現(xiàn)實(shí)背景下，對(duì)A 股市場(chǎng)盈利異象背后的原因進(jìn)行探析，對(duì)于強(qiáng)化市場(chǎng)資源

們挖掘出大量冥界異象故事，其中10歲兒童阿爾貝里克(1)卡西諾山的阿爾貝里克(Alberico Da Montecassino)是意大利著名的語法學(xué)家與修辭學(xué)家，被稱為“大阿爾貝里克”。而賽特弗拉提的阿爾貝里克(Alberico Da Settefrati)，被稱為“小阿爾貝里克”，是本文中阿爾貝里克異象的主人公與作者。本文不以大、小區(qū)分，文中“阿爾貝里克”默認(rèn)為后者。的異象一直被認(rèn)為是但丁神曲的直接來源之一，法國著名中世紀(jì)史學(xué)家雅克·勒高夫(Jacque

晉南北朝，亂世，異象，歷史線索，時(shí)代特征中圖分類號(hào) K23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼？演A文章編號(hào) 0457-6241（2020）17-0007-10魏晉南北朝，是一段怎樣的歷史？是鐵馬秋風(fēng)、壯闊北方與杏花春雨、如夢(mèng)江南的對(duì)抗;是到處刀光劍影的戰(zhàn)爭(zhēng)、時(shí)常改朝換代的場(chǎng)景。那是血與火凝結(jié)成的一段亂世。魏晉南北朝，是一個(gè)怎樣的時(shí)代？是民族興衰、人口遷移、門閥政治、階層歧視的社會(huì);是百家爭(zhēng)鳴、儒玄佛道、嗜酒服藥、行為怪誕的士人。那是淚水與笑聲攪拌成的一個(gè)異象。亂世與異象，這是我眼

，即低特質(zhì)波動(dòng)率異象。低特質(zhì)波動(dòng)率異象廣泛存在于不同的股票市場(chǎng)中。Ang等[1-2]發(fā)現(xiàn)23個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)均存在低特質(zhì)波動(dòng)率異象。Baker等(1)Baker N, Haugen R.Low risk stocks outperform within all observable markets of the world[R]. SSRN working paper, 2012, No.2055431.的研究涵蓋21個(gè)發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)、12個(gè)新興市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)低波動(dòng)率

）一、引言低風(fēng)險(xiǎn)異象指的是高Beta 證券的Alpha 往往偏低，這與傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是相悖的。CAPM 模型的一個(gè)基本假設(shè)是投資者能夠通過任意增減杠桿的方式投資于單位風(fēng)險(xiǎn)下預(yù)期超額收益最大（即夏普比率）的投資組合，從而滿足他們自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好。但是很多投資者，如個(gè)人投資者、養(yǎng)老基金和共同基金等，由于受到融資約束，不能自由使用杠桿，因此為了達(dá)到特定的收益率目標(biāo)，只能夠選擇高Beta 的資產(chǎn)進(jìn)行投資，從而導(dǎo)致高Beta 的資產(chǎn)價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，

）一、引言低風(fēng)險(xiǎn)異象指的是高Beta證券的Alpha往往偏低，這與傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是相悖的。CAPM模型的一個(gè)基本假設(shè)是投資者能夠通過任意增減杠桿的方式投資于單位風(fēng)險(xiǎn)下預(yù)期超額收益最大（即夏普比率）的投資組合，從而滿足他們自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好。但是很多投資者，如個(gè)人投資者、養(yǎng)老基金和共同基金等，由于受到融資約束，不能自由使用杠桿，因此為了達(dá)到特定的收益率目標(biāo)，只能夠選擇高Beta的資產(chǎn)進(jìn)行投資，從而導(dǎo)致高Beta的資產(chǎn)價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，未來風(fēng)險(xiǎn)調(diào)

記載與帝王有關(guān)的異象。筆者希冀通過解讀此類文獻(xiàn)，分析其成因與特點(diǎn)。一、 宋代皇帝相關(guān)異象記載匯總筆者查閱了包括《宋史》《續(xù)資治通鑒長編》《雞肋編》《楊文公談苑》《湘山野錄》等諸多宋代文獻(xiàn)典籍，從中找出關(guān)于兩宋十二位皇帝相關(guān)異象記載35則，這些記載的數(shù)量不盡相同，筆者記錄如下：北宋南宋帝號(hào)記載次數(shù)帝號(hào)記載次數(shù)太祖11高宗4太宗2孝宗1真宗3理宗2仁宗3度宗1神宗2哲宗1徽宗2欽宗3二、 異象記載的特點(diǎn)及成因筆者擬從記載次數(shù)多寡及記載內(nèi)容兩方面，進(jìn)行簡(jiǎn)要分析：

金縢》記錄了天降異象一事。由于《尚書》對(duì)時(shí)間上的描寫十分簡(jiǎn)略，因此，對(duì)于天降異象發(fā)生的時(shí)間，有不少爭(zhēng)議，大致有如下兩種觀點(diǎn)：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，天降異象發(fā)生在周公死前，代表人物是孔安國；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，天降異象發(fā)生在周公死后，代表人物為司馬遷。學(xué)者們對(duì)于天降異象發(fā)生時(shí)間的看法不同，也造成了對(duì)《金縢》篇存在不同的解釋。一、學(xué)者對(duì)于《金縢》的解讀《尚書·金縢》篇載：秋，大熟，未獲，天大雷電以風(fēng)，禾盡偃，大木斯拔，邦人大恐。王與大夫盡弁以啟金縢之書，乃得周公所自以為

行為金融學(xué)：市場(chǎng)異象的發(fā)現(xiàn)行為金融學(xué)中的所謂“異象”是指無法用經(jīng)典投資學(xué)中的理性資產(chǎn)定價(jià)模型予以充分說明的穩(wěn)定的金融市場(chǎng)上的統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象?，F(xiàn)代投資學(xué)乃至經(jīng)典金融理論的基礎(chǔ)和核心是有效市場(chǎng)假說（EMH）和資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。依據(jù)有效市場(chǎng)假說，股票的價(jià)格總是能夠完全反映所有可獲得的信息，因此，利用公開信息并不能對(duì)股票未來價(jià)格做出預(yù)測(cè)，投資者買賣或持有股票只能獲得與股票風(fēng)險(xiǎn)相匹配的正常收益，而與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的正常收益在滿足一定條件下可以用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來表示

所無法解釋的市場(chǎng)異象，如規(guī)模異象、賬面市值比異象、動(dòng)量異象、特質(zhì)波動(dòng)率異象、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)異象等[1-3]。為追逐更高的超額收益，以各類股票市場(chǎng)異象為基礎(chǔ)的風(fēng)格投資策略也逐步被廣大投資者關(guān)注與應(yīng)用。作為全球最大的新興資本市場(chǎng)，中國股票市場(chǎng)的市場(chǎng)異象成為國內(nèi)外學(xué)者爭(zhēng)相研究的焦點(diǎn)。Cheung等[4]、Hsu等[5]、朱寶憲和何治國[6]、范龍振和余世典[7]、吳世農(nóng)和許年行[8]、潘莉和徐建國[9]、左浩苗等[10]、劉維奇等[11]、劉圣堯和李怡宗[12]在不同

象被稱為Beta異象(Beta Anomaly)。Beta異象起源于Black[1]提出的風(fēng)險(xiǎn)收益之間較平坦的回歸關(guān)系，隨后Baker等[2]、Frazzini和Pedersen[3]、Cederburg和O’Doherty[4]的研究則發(fā)現(xiàn)Beta與股票收益之間存在顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系。與資本資產(chǎn)定價(jià)模型關(guān)注Beta不同，Ang等[5-6]、Stambaugh等[7]研究發(fā)現(xiàn)除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)Beta外，公司特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票收益也有顯著的影響，并且低特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的股票具

美人 風(fēng)格規(guī)范 異象中圖分類號(hào)：J905 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1007-0125（2019）11-0066-03一、概述（一）黑色電影黑色電影（Film nior）是好萊塢在二十世紀(jì)四十年代和五十年代初期拍攝的以城市中的昏暗街巷為背景，反映犯罪和墮落的影片。它是否是一種電影類型，歷來就有爭(zhēng)議，很多研究者認(rèn)為是一種電影風(fēng)格更為合適。無論怎樣去定義黑色電影，但它有承前啟后、自成一家的體系是事實(shí)①。黑色電影最早由法國電影理論家尼諾·弗蘭克提出。它出現(xiàn)的重要

形成了所謂的應(yīng)計(jì)異象現(xiàn)象。而股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的根源就在于信息不對(duì)稱，那么，本文想要研究的問題是，在我國資本市場(chǎng)特殊的制度安排下，市場(chǎng)中是否存在應(yīng)計(jì)異象問題？如果存在，應(yīng)計(jì)異象是否是引發(fā)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因？不同的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度環(huán)境下，應(yīng)計(jì)異象與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)關(guān)系是否存在差異？如果這些問題能夠得到合理的解釋，將有助于深入認(rèn)識(shí)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，進(jìn)而為我國監(jiān)管當(dāng)局的應(yīng)對(duì)措施提供借鑒和依據(jù)。二、文獻(xiàn)綜述公司層面的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，指?jìng)€(gè)股收益出現(xiàn)極端 負(fù)

Q理論與資產(chǎn)增長異象胡 玥（東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，遼寧 大連 116025）資產(chǎn)增長異象研究主要關(guān)注投資者對(duì)企業(yè)投資信息的反應(yīng)，較少關(guān)注投資者對(duì)價(jià)格信息的反應(yīng)。從價(jià)格錨定的角度分析了價(jià)格信息在異象中的作用，比較了基于價(jià)格錨定的錯(cuò)誤定價(jià)理論和帶有投資摩擦的Q理論在資產(chǎn)增長異象中的解釋力。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國股市中的“高增長、低收益”異象與價(jià)格錨定效應(yīng)不一致，三個(gè)月高價(jià)比一個(gè)月高價(jià)更加沒有解釋能力。價(jià)格越接近階段性高價(jià)，越容易表現(xiàn)出資產(chǎn)增長異象，這與Q理論對(duì)資

、機(jī)構(gòu)持股與應(yīng)計(jì)異象石 泓 房宏宇（東北農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150030）以2012—2015年深市A股上市公司為研究樣本，基于信息成本、行為金融、委托代理等理論，運(yùn)用Mishkin檢驗(yàn)、線性多元回歸方法，檢驗(yàn)了應(yīng)計(jì)異象的存在性，驗(yàn)證了機(jī)構(gòu)持股、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)應(yīng)計(jì)異象的影響。研究表明，深市總體存在應(yīng)計(jì)異象，并且機(jī)構(gòu)持股的高低對(duì)應(yīng)計(jì)異象產(chǎn)生不同影響，機(jī)構(gòu)持股比例高的公司比機(jī)構(gòu)持股比例低的公司的應(yīng)計(jì)異象程度低。進(jìn)一步研究顯示，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)機(jī)

要：現(xiàn)有研究股市異象的文獻(xiàn)大多使用Fama-French三因子模型、Carhart四因子模型和Fama-French五因子模型，其中多數(shù)文獻(xiàn)并未就所選模型是否適用于對(duì)應(yīng)異象的檢驗(yàn)加以探討。我們收集了6種異象，分別使用CAPM、三因子模型和五因子模型進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)：（1）6種異象的真實(shí)溢價(jià)均不顯著，但使用最新的五因子模型檢驗(yàn)出了顯著的阿爾法；（2）當(dāng)使用應(yīng)用最廣的三因子模型時(shí)得到了更加膨脹的阿爾法；（3）使用經(jīng)典的CAPM模型得到了較為合理的結(jié)果；（4）市值

存在優(yōu)序融資偏好異象。對(duì)上市公司的融資方式進(jìn)行了國際比較，指出我國上市公司融資存在的問題并給出一系列合理化政策建議。[關(guān)鍵詞]上市公司；融資偏好；優(yōu)序融資；異象[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.10.0671 前 言融資是上市公司經(jīng)營和發(fā)展的重要前提，公司金融的理論表明融資結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司的影響舉足輕重。融資分為內(nèi)源融資和外源融資，內(nèi)源融資是指公司初建時(shí)股東投入的創(chuàng)建股本以及營業(yè)收入累積的資金，內(nèi)源融資成本較低，不需要支付相關(guān)的利

—微信民間詩刊《異象》簡(jiǎn)論向 天 淵(西南大學(xué) 中國新詩研究所，重慶 400715)微信民間詩刊《異象》創(chuàng)辦將近一年，出版130余期，其鮮活的形式，靈動(dòng)的風(fēng)格，聲色具備的傳播方式，已經(jīng)引起詩歌圈內(nèi)人士的廣泛關(guān)注?？锞幷甙l(fā)布了宣言并歸納出所要堅(jiān)持的四項(xiàng)基本原則，但其指歸卻略顯空泛與矛盾，游走于特異與普泛的兩難境地。就已經(jīng)刊發(fā)的作品來看，盡管有一批頗具“異象”風(fēng)格的作品，但整體而言，更傾向于包羅眾象，這有利于聚集人氣，拓寬影響力，但如果能在此時(shí)逐步確立獨(dú)特的

丁云丙申年里的異象蘇州記者 丁云告別完2016年，我們還可以再告別一次丙申年。從小到大，以及工作后的每一年，我們都嘲諷自己和別人的年度總結(jié)，“時(shí)間如白駒過隙”，老態(tài)龍鐘的開篇措辭，但不然又怎樣呢？時(shí)間過得既慢又快，反正是束手無策。不如瀟灑一點(diǎn)。第一遍快速掃描，這一年如指縫流沙，沒有特別的就算過得不賴。平淡而安穩(wěn)，是經(jīng)年累月后，大多數(shù)人最實(shí)際的新年愿望。在第二遍全盤掃描后，總還是會(huì)有各種點(diǎn)滴的。留下來，再慢慢回味。照片是攝影記者的年度之選。里面的場(chǎng)景，大多

的現(xiàn)象稱之為應(yīng)計(jì)異象。由此可見，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可能是投資者對(duì)上市公司錯(cuò)誤定價(jià)和應(yīng)計(jì)異象產(chǎn)生的重要因素，本文基于這種考慮著重考察黑龍江省上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能否對(duì)應(yīng)計(jì)異象產(chǎn)生影響，以期為治理應(yīng)計(jì)異象提供理論依據(jù)和數(shù)據(jù)支持。一、文獻(xiàn)綜述與假設(shè)提出Sloan（1996）利用功能鎖定假說（Functional Fixation Hypothesis） 對(duì)證券市場(chǎng)上的應(yīng)計(jì)異象（Accrual Anomaly）進(jìn)行解釋，認(rèn)為應(yīng)計(jì)異象產(chǎn)生的主要原因是投資者只將有限的關(guān)注鎖

象”（以下簡(jiǎn)稱“異象”）進(jìn)行分析，將會(huì)引發(fā)教育人對(duì)改良教學(xué)活動(dòng)的進(jìn)一步思考，并努力促成“以學(xué)定教”新常態(tài)的實(shí)現(xiàn)。廣西教育科學(xué)研究所韋國鋒老師曾在《以學(xué)定教——凸顯主體的教學(xué)思想》一文中對(duì)“以學(xué)定教”做過這樣的解釋：“以學(xué)生的身心發(fā)展素質(zhì)為基礎(chǔ)……讓學(xué)生在積極主動(dòng)的學(xué)習(xí)活動(dòng)中建立合理的知識(shí)結(jié)構(gòu)，獲得科學(xué)高效的學(xué)習(xí)方法，形成較強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力，養(yǎng)成良好的思維品質(zhì)，身心素質(zhì)和諧發(fā)展?！边@一解釋說明“以學(xué)定教”在處理“教”與“學(xué)”的過程中，關(guān)注焦點(diǎn)由教師的“教”轉(zhuǎn)向了

國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)計(jì)異象探究 ——基于2010-2012年上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)楊鴻艷1，王 治2，汪敏鈴31.安徽警官職業(yè)學(xué)院公共管理系，安徽合肥，230031；2.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽蚌埠，233041；3.黃山學(xué)院財(cái)務(wù)處，安徽黃山，245021以2010-2012年我國創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，通過對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的會(huì)計(jì)盈余信息與股票收益率之間的關(guān)系的探索，驗(yàn)證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)計(jì)異象的存在性問題。利用總體混合樣本進(jìn)行單變量和多變量回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，無論是采用資產(chǎn)負(fù)

，被稱之為“鏡中異象幻覺”。鏡中的異象幻覺目前，對(duì)鏡中異象幻覺比較滿意的一個(gè)解釋是：這個(gè)幻覺可能是由于光線昏暗，你無法看清自己鏡中像的全部細(xì)節(jié)所致。因?yàn)樵谶@種情況下，大腦就必須通過記憶和想象來補(bǔ)完畫面，這時(shí)就有可能把記憶中別入臉部的某一特征覆蓋到你自己的鏡中像上，因此你看起來就會(huì)像另一個(gè)人。當(dāng)把光調(diào)亮，你能完全看清自己，不需要調(diào)動(dòng)記憶和想像了，于是幻覺也就消失了。為什么大腦非得要以某種方式填補(bǔ)細(xì)節(jié)呢？這是因?yàn)椋覀兊拇竽X非常喜歡凡事弄個(gè)明明白白。這是進(jìn)化的

市場(chǎng)上存在各種“異象”，如規(guī)模異象，反轉(zhuǎn)策略異象，市盈率異象等，而這些“異象”的存在質(zhì)疑了作為資本市場(chǎng)研究的重要理論基礎(chǔ)的有效市場(chǎng)理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型，各種“異象”中，應(yīng)計(jì)異象是近年來學(xué)術(shù)界討論的熱點(diǎn)①.應(yīng)計(jì)異象最早是由Sloan(1996)發(fā)現(xiàn)的，所謂應(yīng)計(jì)異象，就是盈余的應(yīng)計(jì)部分持續(xù)性與現(xiàn)金流部分的持續(xù)性不對(duì)稱，前者的持續(xù)性要明顯低于后者，市場(chǎng)并不能有效識(shí)別出兩者的差異，高估會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)低估現(xiàn)金流，而投資者能夠通過買入低應(yīng)計(jì)的股票，賣出高應(yīng)計(jì)的股票，來賺取

越來越多的“市場(chǎng)異象”，對(duì)EMH提出了挑戰(zhàn)，其中最引人注目的是 “應(yīng)計(jì)異象”。應(yīng)計(jì)異象，是指投資者利用會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)的信息構(gòu)造投資組合（買入會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)低的公司股票，賣出會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)高的公司股票）從而在未來獲得顯著的超額回報(bào)的現(xiàn)象。目前對(duì)應(yīng)計(jì)異象成因的研究還沒有充分展開。本文通過整理應(yīng)計(jì)異象研究文獻(xiàn)，歸納出導(dǎo)致應(yīng)計(jì)異象形成的原因。一、資產(chǎn)定價(jià)模型缺陷市場(chǎng)有效性的檢驗(yàn)實(shí)際上是對(duì)資產(chǎn)定價(jià)模型和市場(chǎng)效率二者的聯(lián)合檢驗(yàn)。即使發(fā)現(xiàn)了一些錯(cuò)誤定價(jià)的存在，可能是由于定價(jià)模型中某些風(fēng)險(xiǎn)

場(chǎng)上存在的各種“異象”，這種異象的存在直接挑戰(zhàn)了有效市場(chǎng)假說的統(tǒng)治地位.另外，行為金融學(xué)的發(fā)展重新喚起了學(xué)術(shù)界對(duì)市場(chǎng)效率問題進(jìn)行研究的熱情.在各種“異象”中，應(yīng)計(jì)異象是學(xué)術(shù)界討論的熱點(diǎn).應(yīng)計(jì)異象首先是由Sloan(1996)發(fā)現(xiàn)的，研究表明，投資者可以通過財(cái)務(wù)報(bào)表分析或證券分析來發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上的錯(cuò)誤定價(jià),并通過套利策略來取得超額回報(bào).所謂應(yīng)計(jì)異象，就是盈余的應(yīng)計(jì)部分持續(xù)性與現(xiàn)金流部分的持續(xù)性不對(duì)稱，前者的持續(xù)性要明顯低于后者，而投資者能夠通過買入低應(yīng)計(jì)的股票，

33000）應(yīng)計(jì)異象研究綜述與啟示汪敏鈴（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽蚌埠233000）根據(jù)生態(tài)心理學(xué)的環(huán)境導(dǎo)向思想，結(jié)合體育競(jìng)技中實(shí)現(xiàn)競(jìng)賽心理穩(wěn)態(tài)的環(huán)境特點(diǎn)，通過采用文獻(xiàn)資料、理論分析等方法進(jìn)行歸納和分析，嘗試提出建立實(shí)現(xiàn)競(jìng)賽心理穩(wěn)態(tài)的環(huán)境干預(yù)理論和方法，主要有：虛擬環(huán)境想象訓(xùn)練系統(tǒng)和利用眼鏡的環(huán)境干預(yù)，建議進(jìn)一步引進(jìn)和完善高新技術(shù)成果實(shí)踐于運(yùn)動(dòng)心理訓(xùn)練的環(huán)境領(lǐng)域，推動(dòng)體育運(yùn)動(dòng)的科學(xué)化發(fā)展.生態(tài)心理學(xué)；競(jìng)賽心理；環(huán)境干預(yù)1 引言Fama(1965)提出的有

是由應(yīng)計(jì)帶來的“異象”。應(yīng)計(jì)異象的研究要追溯到Solan(1996)①的文獻(xiàn)，他發(fā)現(xiàn)如果股票持有期超過一年，低應(yīng)計(jì)水平的股票比高應(yīng)計(jì)水平股票表現(xiàn)的更好;如果基于應(yīng)計(jì)水平構(gòu)造套期組合，同時(shí)買入(賣出)應(yīng)計(jì)水平低(高)的資產(chǎn)組合，會(huì)產(chǎn)生超額收益。Solan解釋為這是由于投資者高估盈余中應(yīng)計(jì)項(xiàng)目持續(xù)性的后果。在此之后，應(yīng)計(jì)異象一直是會(huì)計(jì)金融領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)，眾多學(xué)者在應(yīng)計(jì)異象的解釋、制度環(huán)境、投資者反應(yīng)等方面做了大量研究。應(yīng)計(jì)異象研究具有重要的理論及現(xiàn)實(shí)意義。從理

現(xiàn)象被定義為應(yīng)計(jì)異象。我國自1998年公布現(xiàn)金流量表之后，應(yīng)計(jì)異象才表現(xiàn)出來，而直到李遠(yuǎn)鵬、牛建軍(2007)對(duì)我國特殊的退市制度與應(yīng)計(jì)異象的關(guān)系研究之后，應(yīng)計(jì)異象才引起國內(nèi)專家學(xué)者的高度重視，并成為近年來的研究熱點(diǎn)。中國證監(jiān)會(huì)在2000年提出“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”，并將其作為完善資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的重要舉措。國務(wù)院2004年提出要培養(yǎng)一批誠信、專業(yè)、守法的機(jī)構(gòu)投資者，希望機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，穩(wěn)定市場(chǎng)秩序，監(jiān)督管理層行為，改善投資者結(jié)構(gòu)，推

象被定義為“應(yīng)計(jì)異象（accrualanomaly）。一、西方對(duì)應(yīng)計(jì)異象的分析解釋對(duì)于應(yīng)計(jì)低持續(xù)性的原因，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)其解釋分為以下幾類：一種認(rèn)為應(yīng)計(jì)異象是投資者的功能鎖定造成的；還有認(rèn)為應(yīng)計(jì)異象是會(huì)計(jì)歪曲的結(jié)果；另外有學(xué)者提出邊際收益遞減導(dǎo)致應(yīng)計(jì)的低持續(xù)性。（一）應(yīng)計(jì)異象的功能鎖定假說。應(yīng)計(jì)異象的功能鎖定解釋認(rèn)為，應(yīng)計(jì)異象純粹是投資者的功能鎖定造成的，而非管理層的盈余操縱。學(xué)者們對(duì)這一解釋存在廣泛的爭(zhēng)議并通過開展進(jìn)一步研究檢驗(yàn)這一假說。Zach（2003）