董火鮮,周一萍

(黃岡師范學(xué)院,湖北 黃岡 438000)

萬(wàn)科公司債務(wù)資本成本分析

董火鮮,周一萍

(黃岡師范學(xué)院,湖北 黃岡 438000)

文章主要是針對(duì)債務(wù)資本成本的案例分析,以萬(wàn)科公司2015年國(guó)內(nèi)公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例,從不同角度分析了萬(wàn)科公司的債務(wù)資本成本。分析結(jié)果表明,利息費(fèi)用不能只看財(cái)務(wù)費(fèi)用，而是要結(jié)合現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)和股利分配來(lái)報(bào)表數(shù)據(jù)的限制和財(cái)務(wù)分析所需數(shù)據(jù)，難以直接獲取信息。

債務(wù)資本；資本成本；案例分析；萬(wàn)科公司；權(quán)益資本

1 問題的提出

根據(jù)萬(wàn)科公司公布的2015年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),我們查閱到以下數(shù)據(jù)：資產(chǎn)報(bào)酬率4.41%,凈資產(chǎn)報(bào)酬率19.78%,資產(chǎn)負(fù)債率77.78%,倒推出來(lái)的債務(wù)資本成本率0.75%,考慮到所得稅稅率25%和利息費(fèi)用的抵稅效用,還原成稅前債務(wù)資本成本是1%。這是否符合實(shí)際呢？

進(jìn)一步推算,萬(wàn)科公司2015年的年報(bào)顯示,債務(wù)總額是4750億元,可以概算出利息費(fèi)用是47.5億元。查閱萬(wàn)科公司的現(xiàn)金流量表中的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出量項(xiàng)目,分配股利及支付利息項(xiàng)目是132億元,查閱公司股利分配政策及總股數(shù),推算股利支付55億元,那么利息支付現(xiàn)金流出量是77億元(計(jì)算過(guò)程見表1)。對(duì)比前面推算出來(lái)的47.5億元,顯然不相符。那么為什么會(huì)有這么大的差異？

表1 萬(wàn)科公司現(xiàn)金利息費(fèi)用計(jì)算

2 萬(wàn)科公司債務(wù)資本成本分析

(1)萬(wàn)科公司債務(wù)資本結(jié)構(gòu)分析。查閱萬(wàn)科公司公布的2015年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表,摘錄部分?jǐn)?shù)據(jù)見表2。

表2 萬(wàn)科公司債務(wù)資本結(jié)構(gòu)

觀察表2可以發(fā)現(xiàn),萬(wàn)科公司的債務(wù)規(guī)模約占總資產(chǎn)78%,但是總體來(lái)講,有息負(fù)債的規(guī)模并不大,合計(jì)約547億元,占比總負(fù)債約11.5%,占比總資產(chǎn)約9%。若以利息費(fèi)用77億元除以總負(fù)債4750億元,總債務(wù)資本成本率是1.61%。若是只考慮有息債務(wù),則債務(wù)資本成本率是14%。二者相差甚遠(yuǎn)。

(2)總資產(chǎn)報(bào)酬率修正值分析。根據(jù)萬(wàn)科公司公布的2015年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),查閱到總資產(chǎn)報(bào)酬率是4.25%,是公司凈利潤(rùn)除以總資產(chǎn)計(jì)算出來(lái)的。我們采用修正的方法即按息稅前利潤(rùn)除以總資產(chǎn)來(lái)計(jì)算,修正的總資產(chǎn)報(bào)酬率是6.78%,計(jì)算過(guò)程見表3。

表3 總資產(chǎn)報(bào)酬率計(jì)算

根據(jù)修正的資產(chǎn)報(bào)酬率6.78%,資產(chǎn)負(fù)債率77.78%,凈資產(chǎn)報(bào)酬率19.78%,倒算出來(lái)的債務(wù)資本成本率是3.1%,還原到稅前債務(wù)資本成本率是4.14%。

(3)萬(wàn)科公司債務(wù)資本成本分析。查閱萬(wàn)科公司2015年發(fā)行的公司債券,票面利率為3.5%,假設(shè)不考慮以前期發(fā)行的債券。參考表2中的數(shù)據(jù),銀行短期借款數(shù)量較少,計(jì)算時(shí)忽略不計(jì)。銀行長(zhǎng)期借款占比64%,取1～5年期銀行貸款利率4.75%,公司債券占比36%,取平均利率3.5%,計(jì)算出的債務(wù)資本加權(quán)平均利率是4.56%。這個(gè)數(shù)據(jù)就比較接近推算的4.14%。

根據(jù)表2中的數(shù)據(jù),取銀行短期貸款利率4.35%,銀行長(zhǎng)期貸款利率4.75%,債券票面利率3.5%,計(jì)算出的公司承擔(dān)的利息費(fèi)用23.5億元。也就是說(shuō),公司還有53.5億元利息費(fèi)用的債務(wù)情況不明。查閱公司資產(chǎn)負(fù)債表中的流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目,應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付利息等項(xiàng)目是不需要公司承擔(dān)利息費(fèi)用的,也就是說(shuō),這些項(xiàng)目是真正的無(wú)息負(fù)債,應(yīng)付票據(jù)和其他應(yīng)付款項(xiàng)目合計(jì)約有790億元,這兩項(xiàng)是有可能產(chǎn)生利息費(fèi)用的。

(4)關(guān)于財(cái)務(wù)費(fèi)用的說(shuō)明。我們?cè)诜治鰝鶆?wù)資本成本時(shí),是應(yīng)該考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用的。那為什么在上文的分析中沒有提到財(cái)務(wù)費(fèi)用呢？查閱萬(wàn)科公司的利潤(rùn)表,財(cái)務(wù)費(fèi)用總額是47773萬(wàn)元,與現(xiàn)金流量表中的利息費(fèi)用相差甚遠(yuǎn),約占0.6%。而且財(cái)務(wù)費(fèi)用只是用來(lái)核算費(fèi)用化的利息費(fèi)用,而萬(wàn)科公司是房地產(chǎn)企業(yè),大部分利息費(fèi)用都是資本化的,無(wú)法在財(cái)務(wù)費(fèi)用中反映。另外,除了利息費(fèi)用外,還有其他的相關(guān)費(fèi)用也可以在財(cái)務(wù)費(fèi)用中核算,這樣一來(lái),財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息費(fèi)用就更低了,對(duì)債務(wù)資本成本的影響就更小。所以在本文的分析中,沒有考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用。

3 分析結(jié)論

根據(jù)上面的分析過(guò)程,我們可以知道：

(1)萬(wàn)科公司的長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率約為4.2%?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率約6.78%。

(2)萬(wàn)科公司約有50多億元利息費(fèi)用的有息債務(wù)情況不明,由于財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目的固有限制,公司報(bào)表中難以直接獲取此類信息。

(3)值得注意的是,在分析公司債務(wù)資本成本時(shí),利息費(fèi)用不能只看財(cái)務(wù)費(fèi)用,而是要結(jié)合現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)和股利分配方案,來(lái)分析公司支付的現(xiàn)金利息費(fèi)用。由此引出一個(gè)問題,在現(xiàn)金流量表中,“支付股利、償還利息費(fèi)用的現(xiàn)金支出”這一項(xiàng)目應(yīng)該拆分成兩個(gè)項(xiàng)目：一項(xiàng)是支付股利的現(xiàn)金支出；另一項(xiàng)是償還利息的現(xiàn)金支出。一個(gè)是反映權(quán)益資本的現(xiàn)金支出,一個(gè)是反映債務(wù)資本的現(xiàn)金支出。而合并在一起不利于進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。

最后,文章存在著一定的局限性。由于報(bào)表數(shù)據(jù)的限制,信息獲取途徑有限,在做財(cái)務(wù)分析時(shí),很多數(shù)據(jù)都是推算的,畢竟不能獲取充分適當(dāng)?shù)挠行?shù)據(jù),其實(shí)也反映了報(bào)表數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)分析所需數(shù)據(jù)之間的差異。

注釋：

①文中基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪網(wǎng)股票頻道公布的萬(wàn)科公司的財(cái)務(wù)報(bào)表及分紅信息。

②文中其他數(shù)據(jù)都是作者利用Excel加工計(jì)算的。

[1]孫一玲,李煦.EXCEL在財(cái)務(wù)中的經(jīng)典應(yīng)用案例[M].上海：立信會(huì)計(jì)出版社,2015：132-145.

[2]葉芃,夏慶利.財(cái)務(wù)學(xué)及技術(shù)基礎(chǔ)[M].武漢：華中科技大學(xué)出版社,2010：310-330.

10.13939/j.cnki.zgsc.2016.48.127

本文是黃岡師范學(xué)院基金項(xiàng)目(項(xiàng)目編號(hào)：zxfz2016B020)的初期成果之一。