【摘要】在我國(guó)私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展進(jìn)程中，天津市在政策扶持、市場(chǎng)地位、平臺(tái)建設(shè)等方面走在全國(guó)前列。經(jīng)歷了早期快速發(fā)展階段，天津私募股權(quán)基金進(jìn)一步的發(fā)展面臨著挑戰(zhàn)。本文重點(diǎn)研究天津出現(xiàn)的問題以及給出的對(duì)策建議。

【關(guān)鍵詞】天津私募股權(quán)基金 存在問題 對(duì)策建議

一、天津私募股權(quán)基金發(fā)展歷程

2006年，天津?yàn)I海新區(qū)被獲批為全國(guó)綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)，隨后，2008年5月和2009年9月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于在天津?yàn)I海新區(qū)先行先試股權(quán)投資基金有關(guān)改革問題的復(fù)函》以及批復(fù)《天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革試驗(yàn)金融創(chuàng)新專項(xiàng)方案》，為天津私募股權(quán)基金的發(fā)展提供了政策保障。天津憑借稅收政策優(yōu)惠、注冊(cè)門檻低以及順暢的注冊(cè)通道等優(yōu)勢(shì)吸引了大批PE機(jī)構(gòu)注冊(cè)。2007年《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》的實(shí)行以及2009年創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的開啟，國(guó)內(nèi)PE行業(yè)開始快速發(fā)展，天津PE行業(yè)也得到了迅速發(fā)展。僅2009到2011年期間，在天津累計(jì)注冊(cè)的股權(quán)基金（管理）企業(yè)分別為291家、917家和2413家，實(shí)現(xiàn)連年兩到三倍遞增。

從2011年9月開始，天津加大了對(duì)非法集資的整治力度，進(jìn)一步理清發(fā)展思路和發(fā)展模式，PE發(fā)展正在經(jīng)歷一個(gè)量變向質(zhì)變轉(zhuǎn)型的過程。2011年7月天津市PE監(jiān)管部門發(fā)布了《天津股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)管理辦法》，隨后，2012年又相繼出臺(tái)了一系列政策，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)PE行業(yè)的監(jiān)管力度，重點(diǎn)對(duì)不合規(guī)PE企業(yè)進(jìn)行整頓規(guī)范。同時(shí)對(duì)于知名、規(guī)范的PE機(jī)構(gòu)，出臺(tái)了《關(guān)于支持知名、規(guī)范的股權(quán)投資企業(yè)辦理工商年檢、備案等業(yè)務(wù)的通知》等文件，天津PE的發(fā)展思路真正實(shí)現(xiàn)由量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)型。

自2014年8月，《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》實(shí)施以來，各類私募基金管理人需在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)完成登記，所管理的基金需完成備案。這也意味著私募基金受國(guó)家、地方兩級(jí)監(jiān)管。2015年基金業(yè)協(xié)會(huì)先后發(fā)布《私募投資基金募集行為管理辦法（試行）》等文件規(guī)范基金發(fā)展，并開展打擊非法私募活動(dòng)專項(xiàng)整治活動(dòng)。

二、天津私募股權(quán)基金存在的問題

（一）PE與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)合不夠全面和緊密

PE投資企業(yè)數(shù)量與天津PE設(shè)立的數(shù)量并不相稱，而且，PE對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的支持和經(jīng)濟(jì)建設(shè)的參與度不夠，在天津發(fā)展規(guī)劃的重點(diǎn)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)上PE都沒有發(fā)揮很好的支持作用。

一方面，天津本地優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目相對(duì)匱乏。國(guó)企創(chuàng)新精神不足，本地私營(yíng)及中小企業(yè)規(guī)模小，項(xiàng)目融資不活躍，擬上市優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源較少，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目缺失導(dǎo)致基金管理人紛紛轉(zhuǎn)投外地項(xiàng)目。另一方面有的基金管理人注冊(cè)在外地，只是將PE投資企業(yè)注冊(cè)在天津，團(tuán)隊(duì)人員及項(xiàng)目選取均在外地。再加上鼓勵(lì)PE在津投資的促進(jìn)政策措施不完備，政府引導(dǎo)基金只對(duì)扶持初創(chuàng)期項(xiàng)目起到一定作用，但總體效果不明顯。

（二）募資、投資行為不規(guī)范

目前很多基金并未按照要求在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案，或者提供虛假信息，很多私募基金并未采取合理的銷售途徑，通過互聯(lián)網(wǎng)、講座、報(bào)告會(huì)、傳單、手機(jī)短信、微信和電子郵件等方式向不特定對(duì)象宣傳推介，并未對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的審查。管理、發(fā)起機(jī)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰，基金未建立起健全的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，對(duì)于投資標(biāo)的并不明確，對(duì)項(xiàng)目投資的可行性、盈利性及資金退出等缺乏細(xì)致全面的考慮，市場(chǎng)辨別作用弱化。

（三）投機(jī)性強(qiáng)、偏離PE運(yùn)作范疇問題突出

優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目缺失導(dǎo)致天津PE投資偏離實(shí)業(yè)投資問題嚴(yán)重。2015年上半年牛市中，有很多基金打著私募股權(quán)投資的幌子，實(shí)際上進(jìn)入股市。行業(yè)監(jiān)管缺失給利益相關(guān)方帶來諸多不確定性，PE本來應(yīng)以中長(zhǎng)期價(jià)值投資為目標(biāo)，而有些PE鉆監(jiān)管空子，變身追求短期利潤(rùn)的民間放貸中介，成為賺取高額利差的民間借貸掮客。目前，部分在津PE利潤(rùn)主要源自放貸中介職能，高息攬儲(chǔ)然后對(duì)外短期放貸賺取利差。違反了“股權(quán)投資企業(yè)不得為被投資企業(yè)以外的企業(yè)提供擔(dān)保，投資方向應(yīng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、投資政策和宏觀調(diào)控政策”等規(guī)定。一旦股市暴跌或者小貸項(xiàng)目違約累積，投資者將血本無歸。

（四）退出機(jī)制有待健全

2015年12月25日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海確認(rèn)已暫停私募基金管理機(jī)構(gòu)在新三板掛牌和融資，截至2015年底，市值排名前十的新三板掛牌企業(yè)中，VC/PE機(jī)構(gòu)占據(jù)六席，私募基金如此熱衷于掛牌新三板一方面是補(bǔ)充投資機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，另一方面PE/VC機(jī)構(gòu)掛牌后，原有LP轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟蓶|，未來可通過股份減持獲得退出。這一掛牌熱潮背后，也反映了基金退出機(jī)制并不健全。相對(duì)于國(guó)外IPO、并購(gòu)市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易、資產(chǎn)證券化和內(nèi)部市場(chǎng)等已經(jīng)形成的多層次資本市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)上市門檻高、產(chǎn)權(quán)交易并不活躍，其他退出渠道仍處于起步階段，無法滿足PE暢捷退出的需求。

三、創(chuàng)新發(fā)展天津PE的對(duì)策建議

天津PE下一步的發(fā)展，既要理性務(wù)實(shí)，也不能因噎廢食。要以規(guī)范促轉(zhuǎn)型，以創(chuàng)新促發(fā)展。結(jié)合天津經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況和天津PE行業(yè)的情況，給出如下建議：

（一）加大對(duì)私募股權(quán)基金投資的激勵(lì)

政府在政策制定上應(yīng)由全面的PE優(yōu)惠政策向差別化優(yōu)惠政策轉(zhuǎn)變。通過差別化的稅收優(yōu)惠引導(dǎo)PE對(duì)天津本地的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，通過提供配套的政策、補(bǔ)貼、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)纫龑?dǎo)其投資特定園區(qū)或行業(yè)。政府可通過創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、天使投資引導(dǎo)基金等支持投資早期項(xiàng)目，對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)、小微企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)動(dòng)力不足、風(fēng)險(xiǎn)較大，政府應(yīng)引導(dǎo)機(jī)構(gòu)參與，政府引導(dǎo)基金應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化原則運(yùn)作，不參與具體的商業(yè)運(yùn)作，不與民爭(zhēng)利。

（二）自律組織、政府機(jī)構(gòu)等要加強(qiáng)PE自律監(jiān)管

PE基金不屬于金融機(jī)構(gòu)，不實(shí)行金融牌照管理，只是在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)做登記管理，監(jiān)管體系尚不完善。建議由市發(fā)改委牽頭，金融辦、工商局、PE行業(yè)協(xié)會(huì)、托管銀行等配合，建立PE市場(chǎng)監(jiān)管小組，建立從投資者教育、工商注冊(cè)、銀行托管、信息披露、發(fā)改委備案到行業(yè)自律等多方面、全方位的管理制度。定期對(duì)外披露天津PE市場(chǎng)的重要異動(dòng)和事件，對(duì)跑路、失聯(lián)的PE建立黑名單，避免惡性事件和重大失誤的發(fā)生，以防止擾亂市場(chǎng)秩序、影響天津聲譽(yù)。

（三）完善資本市場(chǎng)退出機(jī)制，為PE在天津發(fā)展提供良好的市場(chǎng)環(huán)境

建議在證監(jiān)會(huì)及其他專業(yè)機(jī)構(gòu)的支持指導(dǎo)下出臺(tái)試點(diǎn)方案，不斷優(yōu)化天津企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、提高直接融資比重為目標(biāo)。探索在濱海新區(qū)建立環(huán)渤海地區(qū)非上市企業(yè)股權(quán)交易市場(chǎng)及股權(quán)托管登記機(jī)構(gòu)，為PE提供更完善的退出機(jī)制，充分考慮主板市場(chǎng)發(fā)展的需要，并在上柜交易的資格、條件、監(jiān)管等方面，體現(xiàn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特點(diǎn)。將非上市公眾公司股權(quán)交易市場(chǎng)真正培育成PE最重要的退出渠道，力爭(zhēng)將天津發(fā)展成為中國(guó)PE中心。

（四）充分發(fā)揮托管銀行的作用，為基金保駕護(hù)航

為保證基金資金安全，應(yīng)選擇一家商業(yè)銀行作為基金的托管銀行，負(fù)責(zé)基金的資金保管、撥付、結(jié)算，并對(duì)基金投資進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管，對(duì)基金的投資范圍、投資比例、投資限制等做好監(jiān)督。托管銀行也可為基金的閑置資金進(jìn)行保值性投資，如購(gòu)買國(guó)債和銀行存款及符合國(guó)家有關(guān)規(guī)定的金融產(chǎn)品等，以補(bǔ)償基金管理機(jī)構(gòu)的日常運(yùn)營(yíng)及人員等成本。此外銀行還可以提供增值服務(wù)，圍繞著基金關(guān)注的募資問題、企業(yè)客戶資源、信息共享、協(xié)同投資、融資問題、上市保薦、退出問題、資金監(jiān)督以及咨詢服務(wù)等全鏈條業(yè)務(wù)提供全方位的資訊及服務(wù)支持。例如針對(duì)股權(quán)基金的投資需求，可由銀行依靠自身的客戶資源，提供企業(yè)項(xiàng)目庫咨詢、項(xiàng)目盡職調(diào)查，針對(duì)項(xiàng)目的退出需求，銀行可通過對(duì)公客戶、PE合作伙伴以及上市顧問等方式，幫助基金實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出。

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作者簡(jiǎn)介：馬世珍（1989-），女，漢族，山東煙臺(tái)人，本科學(xué)歷，現(xiàn)供職于中信銀行天津分行，研究方向：經(jīng)濟(jì)學(xué)。