黃亞菲

盈余管理

黃亞菲

本文以滬深主板A股企業(yè)為樣本，利用2011-2015年的面板數(shù)據(jù)驗(yàn)證了支付股利企業(yè)的盈余管理行為。結(jié)果顯示：相比不支付股利的公司，支付股利的公司通過(guò)真實(shí)盈余管理與應(yīng)計(jì)盈余管理以達(dá)到平滑收益的結(jié)果。額外的驗(yàn)證過(guò)程也大致表明此結(jié)果是由與股利相關(guān)的因素機(jī)制引發(fā)而不是經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素引起，對(duì)于盈余管理的替代指標(biāo)也是穩(wěn)健性的。這些發(fā)現(xiàn)與企業(yè)的股利政策對(duì)于盈余管理行為有關(guān)鍵性影響一致。

平滑收益；股利政策；真實(shí)盈利管理；應(yīng)計(jì)盈余管理

社會(huì)調(diào)查結(jié)果顯示股利支付企業(yè)有很強(qiáng)的意愿去保持他們的股利政策的歷史水平，通常有目標(biāo)股利支付水平以及股利支付率。保持歷史股利支付水平和支付率的重要性是通過(guò)歷史的實(shí)證研究證實(shí)的，因?yàn)楣衫坏┌l(fā)生沒(méi)有預(yù)期到的減少甚至消失，市場(chǎng)上就會(huì)發(fā)生較大程度的負(fù)向反應(yīng)。若相比前一年的盈利發(fā)生變化，保持股利支付水平就會(huì)導(dǎo)致股利支付率的變化，然而保持股利支付率當(dāng)然就會(huì)導(dǎo)致股利支付水平的變化。減少盈余的變化程度可以減少股利支付率的波動(dòng)性，因此也可以使得企業(yè)避免在股利支付水平上的變動(dòng)。本文因此假設(shè)，平滑的收益對(duì)于有股利支付的公司而言更為重要，因此如果先前的盈利是正向（負(fù)向）變化，他們會(huì)參與更多的向下（向上）的盈余管理，以保持他們的股利政策。通過(guò)研究2011-2015年滬深主板的樣本數(shù)據(jù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，盡管每個(gè)公司都會(huì)進(jìn)行平滑收益的行為，然而股利支付的企業(yè)相比沒(méi)有進(jìn)行股利支付的企業(yè)通過(guò)真實(shí)盈余管理活動(dòng)和應(yīng)計(jì)盈余管理活動(dòng)進(jìn)行更多的平滑盈余行為。

一、文獻(xiàn)綜述

本文所提及文獻(xiàn)綜述是與本文問(wèn)題相關(guān)的三個(gè)方面。第一方面驗(yàn)證了向上的真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理來(lái)達(dá)到或超過(guò)重要收益的基準(zhǔn)。對(duì)于此方面的研究，本文的貢獻(xiàn)補(bǔ)充的是在股利支付的企業(yè)，盈余平滑性更為重要。另外一個(gè)方面的研究探索了通過(guò)向上和向下的盈余管理來(lái)達(dá)到平滑收益的目的。Graham，Harvey，and Rajgopal（2005）發(fā)現(xiàn)97%的受調(diào)查的經(jīng)理偏好平滑型盈余。78%受調(diào)查的經(jīng)理承認(rèn)愿意放棄經(jīng)濟(jì)價(jià)值以獲取平滑收益。實(shí)證結(jié)果已經(jīng)公布了多種方法以達(dá)到公司平滑收益的目的。比如，減少或加速研究開(kāi)發(fā)支出（Perry and Grinaker 1994），使用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中會(huì)計(jì)估計(jì)進(jìn)行盈余管理。（Myers，and Shakespeare 2010a）。實(shí)證結(jié)果已經(jīng)發(fā)現(xiàn)進(jìn)行盈余管理的各式動(dòng)機(jī)目的。最后，是與股利支付企業(yè)的盈余持續(xù)性相關(guān)的研究。Healy and Palepu（1988）發(fā)現(xiàn)原始發(fā)放股利的企業(yè)相比不支付股利的企業(yè)具有更強(qiáng)的盈余持續(xù)性，暗示著對(duì)于支付股利的企業(yè)進(jìn)行盈余管理的需要更少。Chen，Shevlin and Tong（2007）發(fā)現(xiàn)初始發(fā)起股利，增加股利，以及進(jìn)行股利支付都與投資者感知收益具有高程度的相關(guān)性。Skinner and Soltes（2011）也證實(shí)股利支付的企業(yè)具有較高程度的盈余持續(xù)性。盡管以上的研究都證實(shí)股利支付企業(yè)的盈余持續(xù)性更強(qiáng)，但是他們并沒(méi)有調(diào)查研究盈余管理是否是導(dǎo)致更強(qiáng)盈余持續(xù)性的原因。正如Dechow et al.（2010b，351）猜想，股利支付企業(yè)的盈余會(huì)更具有更強(qiáng)持續(xù)性的原因是這些公司會(huì)參與更多外部條件下的盈余平滑。通過(guò)說(shuō)明盈余平滑至少是導(dǎo)致股利支付企業(yè)盈余持續(xù)性的部分原因，本文提供了實(shí)證支持。

在所調(diào)查的有良好聲譽(yù)的28家上市企業(yè)中，Lintner（1956）發(fā)現(xiàn)當(dāng)制定股利政策時(shí)，經(jīng)理層會(huì)以長(zhǎng)遠(yuǎn)的股利支付率作為目標(biāo)，而不大愿意去減少股利。28家樣本企業(yè)中，26家公司有著具體的目標(biāo)支付率，并且它不會(huì)隨著時(shí)間的持續(xù)而改變。Baker，F(xiàn)arrelly，and Edelman（1985）and Baker and Powell（1999）調(diào)查了紐約股票交易市場(chǎng)的首席執(zhí)行官，他們都一致表示，公司應(yīng)該避免發(fā)生股利變化，企業(yè)也應(yīng)該有一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的股利支付率。Brav et al（2005）調(diào)查了21世紀(jì)的股利政策，他們的分析表明大約90%的股利支付的企業(yè)有著強(qiáng)烈的避免減少股利的意愿，并且平滑股利支付。股利支付率是第二個(gè)需要考慮的重要因素。同時(shí)，也表明的經(jīng)理層相信股利政策能夠向市場(chǎng)傳遞出信息，而股利減少有著顯著的負(fù)向影響?？傊?，調(diào)查研究顯示企業(yè)有股利支付水平和股利支付率的目標(biāo)。調(diào)查結(jié)果同時(shí)也暗示著經(jīng)理層相信股利政策與企業(yè)價(jià)值相關(guān)。保持歷史股利政策的重要性是由實(shí)證研究結(jié)果證實(shí)的，對(duì)于超出正常情況下的股利減少或消失會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)負(fù)向反應(yīng)。和后者相關(guān)的是，Kallapur（1994）發(fā)現(xiàn)，在控制了盈余持續(xù)性、風(fēng)險(xiǎn)因素和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率后，盈余反應(yīng)系數(shù)隨著股利支付率提高而提高。這些實(shí)證研究的結(jié)果都表明了股利可以替代股東與管理層之間的隱性契約聯(lián)系，比如，經(jīng)理層有著強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去平滑收益以保持股利水平和股利支付率。先前關(guān)于盈余管理的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在一般意義上而言，當(dāng)之前所管理下的盈余超過(guò)了去年的盈余，就會(huì)有動(dòng)機(jī)去管理盈余使之下降。當(dāng)之前的盈余比去年低時(shí)，就會(huì)有動(dòng)機(jī)使盈余上升。本文假設(shè)在股利支付的企業(yè)盈余的平滑性更為重要，并且，股利支付的企業(yè)進(jìn)行了更多的向上和向下盈余管理。

本文的數(shù)據(jù)全部來(lái)自國(guó)泰安CMSR數(shù)據(jù)庫(kù)，以2008-2012年滬深主板A股的企業(yè)為研究樣本。剔除每年每個(gè)行業(yè)少于15家的樣本行業(yè)和數(shù)據(jù)，剔除金融行業(yè)的數(shù)據(jù)，剔除ST，*ST公司的數(shù)據(jù)。使用STATA11.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和回歸。

二、假設(shè)

H：進(jìn)行股利支付的企業(yè)相比不支付股利的企業(yè)通過(guò)使用真實(shí)活動(dòng)和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目活動(dòng)來(lái)平滑收益的程度更高。

三、研究設(shè)計(jì)

1.回歸方程

2.樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

四、結(jié)果分析

回歸方程線性模型回歸結(jié)果如下 （各自變量進(jìn)行了1%水平上的縮尾，此回歸方程中的因變量是TEM）

由以上結(jié)果可以得出，結(jié)論與我們假設(shè)一致，企業(yè)會(huì)進(jìn)行收益平滑（pmec的系數(shù)為-0.65328，并且P值為0），且此時(shí)進(jìn)行股利分配的企業(yè)比未進(jìn)行股利分配的企業(yè)更加進(jìn)行較多的收益平滑（pmec0*dp的系數(shù)為-0.2821，且P值為0）。并且pmec0＞0或是pmec0＜0時(shí)，pmec0或是pmec0*dp的系數(shù)都為負(fù)值，并且通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。因此對(duì)于PMEC上的1%的改變，股利支付企業(yè)相比未進(jìn)行股利支付的企業(yè)要多進(jìn)行28.21%的收益平滑。若先前收益的變化方向分別是正向（負(fù)向）時(shí)，回歸的結(jié)果分別呈現(xiàn)在第三欄和第五欄里。與我們的假設(shè)一致。類似地，如果先前的收益是下降的，股利支付的企業(yè)相比不支付股利的企業(yè)更多地進(jìn)行向上盈余管理，其系數(shù)值為-0. 12693，且P值為0.002。也即當(dāng)之前管理的盈余是下降時(shí)，對(duì)于初始PMEC每1%的變動(dòng)，股利支付的企業(yè)相比非股利支付的企業(yè)平均要進(jìn)行更多地向上12.693%的盈余管理，且當(dāng)之前的盈余是上升時(shí)，結(jié)果依然明顯。

本文研究了股利支付企業(yè)相比其他的企業(yè)是否會(huì)通過(guò)真實(shí)盈余活動(dòng)或是應(yīng)計(jì)盈余活動(dòng)來(lái)平滑收益。也就是說(shuō)，我們研究了收益平滑是對(duì)于股利支付的企業(yè)更為重要還是非股利支付企業(yè)。通過(guò)使用國(guó)泰安CMSR數(shù)據(jù)庫(kù)2008-2012年的面板數(shù)據(jù)分析，結(jié)果大體顯示若先前的盈余變化是負(fù)向時(shí)，相比非股利支付者，參與更多的向上盈余管理。然而，若先前的盈余變化是正向時(shí)，結(jié)果通不過(guò)顯著性檢驗(yàn)。替代因變量指標(biāo)后，總體大樣本上依然顯著。而且通過(guò)附加的兩個(gè)回歸顯示，結(jié)果不大可能是由經(jīng)濟(jì)環(huán)境的宏觀因素引發(fā)?？傊?，結(jié)果與股利政策對(duì)于平滑性盈余有著關(guān)鍵性影響的假設(shè)一致。

［1］呂長(zhǎng)江，許靜靜.基于股利變更公告的股利信號(hào)效應(yīng)研究［J］.南開(kāi)管理評(píng)論，2010.13（2）：90-96.

［2］王靜，張?zhí)煳?，郝東洋.發(fā)放現(xiàn)金股利的公司具有更高盈余質(zhì)量嗎？——基于信號(hào)傳遞理論新視角的檢驗(yàn)［J］.經(jīng)濟(jì)與金融，2013.

（作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)）