從生命周期視角探析應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理的關(guān)系

周曉蘇，陳 沉

南開大學(xué) 商學(xué)院，天津 300071

從生命周期視角探析應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理的關(guān)系

周曉蘇，陳 沉

南開大學(xué) 商學(xué)院，天津 300071

所有權(quán)和控制權(quán)分離，使股東和高管利益不一致，信息不對(duì)稱增加了管理層盈余管理的動(dòng)機(jī)和能力，隨著外部監(jiān)管環(huán)境的改變，盈余管理不同方式的成本收益發(fā)生改變，使兩種盈余管理的權(quán)衡可能發(fā)生改變。

選取2008年至2014年中國(guó)滬、深A(yù)股數(shù)據(jù)，基于修正的Jones模型和Roychowdhury模型計(jì)量應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理，采用Dickinson模型凈現(xiàn)金流量符號(hào)組合的生命周期計(jì)量方法，基于企業(yè)生命周期的動(dòng)態(tài)視角，采用普通最小二乘法多元線性回歸方法實(shí)證檢驗(yàn)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的關(guān)系。

研究結(jié)果表明，成長(zhǎng)期企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理程度均顯著低于成熟期企業(yè)，衰退期企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理顯著高于成熟期企業(yè)，較之成熟期企業(yè)，成長(zhǎng)期企業(yè)和衰退期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的正相關(guān)關(guān)系更大，即不同生命周期企業(yè)中兩種盈余管理之間存在互補(bǔ)關(guān)系，但該互補(bǔ)關(guān)系的程度在成長(zhǎng)期企業(yè)和衰退期企業(yè)更大。企業(yè)生命周期是影響應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的重要因素，成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理程度逐漸增加，表明基于生命周期的動(dòng)態(tài)視角探析應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理關(guān)系的必要性。

研究結(jié)果豐富了盈余管理和企業(yè)生命周期的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)研究，對(duì)提高企業(yè)會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量及中小投資者保護(hù)具有一定的借鑒意義，對(duì)會(huì)計(jì)信息監(jiān)管機(jī)構(gòu)也有一定的借鑒意義。

企業(yè)生命周期；應(yīng)計(jì)盈余管理；真實(shí)盈余管理；會(huì)計(jì)盈余信息質(zhì)量；投資者保護(hù)

1 引言

SCHIPPER[1]認(rèn)為盈余管理是管理者操控對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告及其披露過程以獲得私有收益的行為。兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度使管理層與股東利益不一致，基于資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)[2]、政治成本動(dòng)機(jī)和薪酬契約動(dòng)機(jī)等考慮[3-4]，管理層存在盈余管理的動(dòng)機(jī)。管理層對(duì)企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資和融資擁有控制權(quán)，具有操控企業(yè)報(bào)告盈余的能力。已有盈余管理的研究大多基于企業(yè)產(chǎn)權(quán)視角、委托代理視角、博弈論視角和契約理論視角等，探討盈余管理的動(dòng)機(jī)[5]、方式、影響因素[6]計(jì)量及其經(jīng)濟(jì)后果?，F(xiàn)有應(yīng)計(jì)盈余管理的計(jì)量模型包括Jones模型、修正的Jones模型、業(yè)績(jī)配比的Jones模型等，對(duì)真實(shí)盈余管理的計(jì)量則一般借鑒ROYCHOWDHURY[7]的方法。

應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理關(guān)系的研究結(jié)論不一，有學(xué)者發(fā)現(xiàn)兩種盈余管理存在替代關(guān)系[8]，還有學(xué)者認(rèn)為兩種盈余管理存在互補(bǔ)關(guān)系[9]，這些研究大多基于靜態(tài)視角探析應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理的關(guān)系。而企業(yè)的發(fā)展變化與其他生物機(jī)體的演化過程類似，經(jīng)歷出生、成長(zhǎng)、成熟和衰亡的過程，但企業(yè)的發(fā)展變化又與生物機(jī)體不同，其變動(dòng)是非單向的動(dòng)態(tài)過程。因此，從靜態(tài)的視角無法清晰地闡明應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理的關(guān)系，也可能是導(dǎo)致已有研究結(jié)論存在爭(zhēng)議的原因之一。處于不同生命周期的企業(yè)其投資、融資、日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、內(nèi)部治理水平和外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境存在較大的差異，管理層盈余管理的動(dòng)機(jī)和能力也有所不同。已有關(guān)于企業(yè)生命周期的研究較多，但從企業(yè)生命周期這一動(dòng)態(tài)視角探討應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理關(guān)系的較少。因此，本研究基于2008年至2014年中國(guó)滬、深兩市CSMAR數(shù)據(jù)，采用普通最小二乘法實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理、真實(shí)盈余管理與生命周期的關(guān)系。

2 相關(guān)研究評(píng)述

2.1 盈余管理相關(guān)研究

現(xiàn)代企業(yè)制度中所有權(quán)與控制權(quán)分離，導(dǎo)致股東與經(jīng)理人之間存在一定的利益沖突。管理層薪酬契約的制定和執(zhí)行與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)密切相關(guān)，基于代理問題及理性經(jīng)紀(jì)人假說，管理層存在追求自身利益最大化的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)。信息不對(duì)稱理論認(rèn)為，管理層對(duì)企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行控制，更了解公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，而股東基于各種原因不能有效監(jiān)督企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，與管理層相比，股東處于信息劣勢(shì)地位。特別是當(dāng)企業(yè)面臨發(fā)展困境時(shí)，管理層基于職業(yè)安全考慮，為向股東和外部投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良好的信號(hào)，具有盈余管理的動(dòng)機(jī)，股東可能缺乏有效監(jiān)督的能力和客觀條件。企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)關(guān)系到資本市場(chǎng)融資的難易程度，因此也是影響管理層盈余管理的一大因素。

近年來，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)盈余管理的資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)、政治成本動(dòng)機(jī)[10]、契約動(dòng)機(jī)[11]和職業(yè)安全考慮[12]進(jìn)行了廣泛研究，大量學(xué)者探討盈余管理的方式[13]、影響因素、經(jīng)濟(jì)后果和計(jì)量模型。雖然已有應(yīng)計(jì)模型計(jì)量效果被質(zhì)疑，認(rèn)為操控性應(yīng)計(jì)不能從非操控性應(yīng)計(jì)中被完全分離，非操控性應(yīng)計(jì)也不能從操控性應(yīng)計(jì)中被完全分離[14]，但由于缺乏效用更高的應(yīng)計(jì)盈余管理計(jì)量模型，這些被質(zhì)疑的模型仍被廣泛使用。

隨著法律法規(guī)和懲治機(jī)制的不斷完善，公眾和公司外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的監(jiān)督逐漸增強(qiáng)[15-16]，管理層應(yīng)計(jì)盈余管理被發(fā)現(xiàn)的概率逐漸增大。被發(fā)現(xiàn)后受到的懲罰力度不斷增加，給管理層帶來較大的聲譽(yù)成本及被解聘或高額賠償金等私有成本；也給公司帶來較高的成本，如導(dǎo)致公司融資過程中的資本成本上升、股價(jià)和公司股票需求下降等負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果。因此，管理層進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理帶來的成本收益發(fā)生了較大變動(dòng)。基于理性人假設(shè)，有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理的管理者，基于自身成本收益的考慮，可能從偏好應(yīng)計(jì)盈余管理轉(zhuǎn)而偏好真實(shí)盈余管理，如通過改變業(yè)務(wù)確認(rèn)時(shí)間等方式操控銷售活動(dòng)、總成本和酌量性費(fèi)用實(shí)現(xiàn)相應(yīng)目標(biāo)，獲取私有收益[7]。

ROYCHOWDHURY[7]的研究結(jié)果引發(fā)了學(xué)者對(duì)真實(shí)盈余管理的研究興趣；ZANG[17]發(fā)現(xiàn)經(jīng)理層會(huì)權(quán)衡應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的成本收益，成本與時(shí)效性的差異使應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理之間存在替代關(guān)系；MATSUURA[18]基于收益平滑視角研究應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩種盈余管理互相補(bǔ)充，真實(shí)盈余管理發(fā)生在應(yīng)計(jì)盈余管理之前。類似的還有HASHEMI et al.[9]的研究。LIU et al.[19]發(fā)現(xiàn)提高審計(jì)質(zhì)量會(huì)促進(jìn)企業(yè)降低應(yīng)計(jì)盈余管理，提高真實(shí)盈余管理水平，以降低被發(fā)現(xiàn)進(jìn)行盈余管理行為而受到的懲罰，認(rèn)為審計(jì)質(zhì)量的提高使兩種盈余管理之間存在互相替代的關(guān)系。從目前收集到的應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理關(guān)系的研究看，部分研究認(rèn)為二者存在替代關(guān)系，部分認(rèn)為二者存在促進(jìn)關(guān)系，結(jié)論不一。但這些研究均基于靜態(tài)視角出發(fā)，可能是導(dǎo)致研究結(jié)論存在爭(zhēng)議的原因。企業(yè)發(fā)展是動(dòng)態(tài)變動(dòng)的過程，基于靜態(tài)視角研究應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理的關(guān)系，可能與企業(yè)的真實(shí)情況脫節(jié)。因此，這一研究空白為本文研究提供了契機(jī)。

2.2 企業(yè)生命周期和盈余管理

生命周期理論認(rèn)為企業(yè)與自然生命體類似，經(jīng)歷出生、成長(zhǎng)、成熟和衰亡的過程。目前計(jì)量企業(yè)生命周期的模型已有20多個(gè)，劃分依據(jù)也存在較大差異，劃分階段從3個(gè)到十幾個(gè)不等[20-21]，常見的劃分方法有現(xiàn)金流量符號(hào)法[22]、產(chǎn)業(yè)比率法[23]和產(chǎn)品生命周期法等。但企業(yè)產(chǎn)品種類繁多，每種產(chǎn)品的生命周期存在較大差異，產(chǎn)品生命周期法劃分存在諸多問題。DICKINSON[22]的研究表明，采用ANTHONY et al.[23]的產(chǎn)業(yè)比率計(jì)量企業(yè)生命周期也存在諸多問題，如經(jīng)濟(jì)理論預(yù)期現(xiàn)金流、企業(yè)年齡、銷售收入等因素與企業(yè)生命周期存在非線性關(guān)系，而非ANTHONY et al.[23]所假設(shè)的線性關(guān)系，也不需要假設(shè)公司分布。陳旭東等[24]采用DICKINSON[22]和ANTHONY et al.[23]的方法劃分企業(yè)生命周期，發(fā)現(xiàn)結(jié)果不存在顯著差異。

本研究認(rèn)為DICKINSON[22]的方法更合理。中國(guó)公司能夠順利上市，表示度過了初創(chuàng)期。因此，基于企業(yè)生命周期視角，本研究?jī)H探討處于成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期的樣本。不同生命周期的企業(yè)其特征存在較大差異，成長(zhǎng)期企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，銷售增長(zhǎng)率較大，固定資產(chǎn)等資本支出及較多的投資機(jī)會(huì)對(duì)資金的需求較大，該階段的企業(yè)更關(guān)注規(guī)模擴(kuò)張。成熟期企業(yè)自由現(xiàn)金流充足，投資機(jī)會(huì)較少，可能已存在過度投資；該階段企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)龐雜，代理問題較成長(zhǎng)期嚴(yán)重，面對(duì)更多的競(jìng)爭(zhēng)因素、行業(yè)管制和政府管制、稅收等因素。衰退期企業(yè)發(fā)展受阻，面臨更大的生存危機(jī)，可能存在削減資本支出、處置閑置資產(chǎn)、縮減規(guī)?；蚨嘣①?gòu)等行為。

處于不同生命周期的企業(yè)，其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)模式、融資決策和規(guī)模不同，盈余管理的動(dòng)機(jī)和程度也不同。張俊瑞等[25]發(fā)現(xiàn)不區(qū)分應(yīng)計(jì)方向時(shí)，成熟期企業(yè)盈余管理程度最低；區(qū)分應(yīng)計(jì)盈余管理的方向時(shí)，正向操控組中成熟期企業(yè)盈余管理程度最低，負(fù)向操控組中成熟期企業(yè)盈余管理程度最高。劉陽(yáng)等[26]發(fā)現(xiàn)企業(yè)IPO當(dāng)年進(jìn)行正向應(yīng)計(jì)盈余管理，應(yīng)計(jì)模型存在偏誤；加入生命周期變量后，處于上升階段的IPO企業(yè)具有顯著的正向盈余管理行為，處于下降階段的IPO企業(yè)具有顯著的負(fù)向盈余管理行為。LIU et al.[19]研究企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策和應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)期企業(yè)操控性應(yīng)計(jì)趨向于正，衰退期企業(yè)操控性應(yīng)計(jì)趨向于負(fù)。喻凱等[27]基于ROYCHOWDHURY[7]的模型，加入企業(yè)生命周期代理變量后發(fā)現(xiàn)，與成熟期企業(yè)相比，成長(zhǎng)期和衰退期企業(yè)存在顯著的正向真實(shí)盈余管理。

隨著對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)發(fā)展過程的不斷關(guān)注，國(guó)內(nèi)外學(xué)者基于動(dòng)態(tài)視角研究應(yīng)計(jì)盈余管理、真實(shí)盈余管理的計(jì)量模型和計(jì)量效果[26,19]。但劉陽(yáng)等[26]的研究?jī)H針對(duì)IPO企業(yè)，探討處于不同生命周期的IPO企業(yè)其應(yīng)計(jì)盈余管理程度，并未研究真實(shí)盈余管理。樣本限定在IPO企業(yè)，也使其研究不具有普適性。外部監(jiān)管環(huán)境不斷完善[11,15-16]，實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的成本收益發(fā)生了較大的變動(dòng)[28]。雖然李增福等[29]和COHEN et al.[30]探討應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理的關(guān)系，但他們兩人的研究也是基于靜態(tài)視角。本研究則基于企業(yè)生命周期這一動(dòng)態(tài)視角，借鑒DICKINSON[22]對(duì)企業(yè)生命周期的劃分方法，探討成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理的關(guān)系是替代還是互補(bǔ)，即應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理的關(guān)系在不同生命周期企業(yè)是否存在差異。

3 理論分析和研究假設(shè)

3.1 企業(yè)生命周期和應(yīng)計(jì)盈余管理

一般來說，處于不同生命周期的企業(yè)其成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、公司戰(zhàn)略選擇等存在較大差異。成長(zhǎng)期企業(yè)規(guī)模較小，發(fā)展速度較快，逐漸增加的擴(kuò)張速度使其經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目不斷增加，其投資固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度也比處于其他生命周期階段的企業(yè)快。該階段企業(yè)有較多好的投資機(jī)會(huì)，并存在較大的擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的需求，共同增加了該階段企業(yè)對(duì)資金的需求。成長(zhǎng)期企業(yè)在資本市場(chǎng)中尚未建立聲譽(yù)機(jī)制，內(nèi)部現(xiàn)金流不足以支撐其資金需求。因此，該階段企業(yè)的融資需求較為強(qiáng)烈，但外部融資渠道單一，獲得融資的概率較低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績(jī)變動(dòng)較高，一定程度上又增加了融資約束的程度。

同時(shí)，由于成長(zhǎng)期企業(yè)投資機(jī)會(huì)多，成長(zhǎng)性好，投資者對(duì)公司發(fā)展前景看好。但投資者為降低自身面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)等要求較高的投資報(bào)酬率，增加了融資約束程度。投資者高度關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，增加了管理層的盈余管理動(dòng)機(jī)。雖然與真實(shí)盈余管理相比，應(yīng)計(jì)盈余管理的操作更便捷，不會(huì)影響企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，只影響不同會(huì)計(jì)期間的利潤(rùn)分布。但隨著外部監(jiān)管水平的提高，應(yīng)計(jì)盈余管理被發(fā)現(xiàn)的概率提高，一旦被發(fā)現(xiàn)有應(yīng)計(jì)盈余管理行為，就會(huì)給管理層及企業(yè)聲譽(yù)機(jī)制的建立帶來巨大的負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果。成長(zhǎng)期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理的空間受應(yīng)計(jì)項(xiàng)目數(shù)額的限制，雖然存在較強(qiáng)盈余管理動(dòng)機(jī)，但其應(yīng)計(jì)盈余管理的程度較低。

成熟期企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較為穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流平穩(wěn)增長(zhǎng)，在資本市場(chǎng)中已經(jīng)建立聲譽(yù)機(jī)制，有固定的客戶和供應(yīng)商等，但面臨的外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更激烈，市場(chǎng)份額接近飽和。成熟期企業(yè)管理機(jī)構(gòu)冗余，比成長(zhǎng)期更復(fù)雜，官僚層級(jí)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重，代理問題和管理層過度自信現(xiàn)象突出。管理層大多是職業(yè)經(jīng)理人，其人力資本價(jià)值大多已建立，對(duì)自身利益追求比成長(zhǎng)期企業(yè)更高，如通過過度投資等方式獲得貨幣薪酬、股權(quán)薪酬和在職消費(fèi)等，管理層薪酬契約的制定和執(zhí)行較多依賴于會(huì)計(jì)盈余信息。

成熟期企業(yè)的業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目數(shù)額較大。該階段企業(yè)的信息披露機(jī)制較為健全，公眾和外部監(jiān)管人員可從多方渠道了解公司的經(jīng)營(yíng)信息。因此，成熟期企業(yè)的信息不對(duì)稱水平較成長(zhǎng)期企業(yè)更低，管理層進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理被發(fā)現(xiàn)的概率更高。一旦被公眾發(fā)現(xiàn)，會(huì)給成熟期企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果。成熟期企業(yè)的業(yè)績(jī)未達(dá)到分析師預(yù)測(cè)等目標(biāo)時(shí)，給企業(yè)股價(jià)和資本成本等帶來的負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果更嚴(yán)重。由于成熟期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理的空間較成長(zhǎng)期企業(yè)更大，為達(dá)到相應(yīng)的盈余管理目標(biāo)，管理層仍采用成本較低的應(yīng)計(jì)盈余管理，因而其應(yīng)計(jì)盈余管理的程度高于成長(zhǎng)期企業(yè)。

與成熟期企業(yè)相比，衰退期企業(yè)的市場(chǎng)份額、銷售增長(zhǎng)率及業(yè)績(jī)存在下滑的趨勢(shì)，投資增長(zhǎng)機(jī)會(huì)下降，規(guī)模較成熟期企業(yè)縮小，可能存在資產(chǎn)出售等行為，資本性支出也比成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)更低。盈利水平的下降使銀行等債權(quán)人增加了借款契約中的限制性條款，并且可能要求更高的借款利率，潛在的和現(xiàn)有的投資者則可能要求更高的投資報(bào)酬率以避免自身利益的損害。這些均增加了衰退期企業(yè)的融資約束水平，限制了企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)型、研發(fā)創(chuàng)新及對(duì)投資機(jī)會(huì)的把握。債權(quán)和股權(quán)投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的高度關(guān)注，在衰退期企業(yè)業(yè)績(jī)惡化時(shí)更加劇了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致衰退期企業(yè)資金鏈斷裂，管理層面臨失業(yè)威脅，管理層的薪酬契約激勵(lì)機(jī)制不能得到有效實(shí)施，甚至衰退期企業(yè)面臨退市的威脅。這些因素?zé)o不增加了衰退期企業(yè)管理層的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，基于相關(guān)動(dòng)機(jī)的考慮，衰退期企業(yè)的管理層有動(dòng)機(jī)操縱企業(yè)的報(bào)告盈余實(shí)現(xiàn)盈余目標(biāo)，以達(dá)到職業(yè)安全、薪酬激勵(lì)、外部資金支持等目的，這在一定程度上降低了公司的融資約束程度。因此，與成長(zhǎng)期企業(yè)和成熟期企業(yè)相比，衰退期企業(yè)盈余管理動(dòng)機(jī)更大，對(duì)良好業(yè)績(jī)的需求更高。由于應(yīng)計(jì)盈余管理的成本較低，雖然其被外部發(fā)現(xiàn)的概率隨著外部監(jiān)管環(huán)境的改善而不斷增加，但迫于各種壓力的考慮，管理層仍然會(huì)選擇操控應(yīng)計(jì)項(xiàng)目達(dá)到相應(yīng)的盈余目標(biāo)。因此，衰退期企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理水平顯著高于成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)。據(jù)此分析，本研究提出假設(shè)。

H1a成長(zhǎng)期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理水平低于成熟期企業(yè)；

H1b衰退期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理水平高于成熟期企業(yè)。

3.2 企業(yè)生命周期和真實(shí)盈余管理

為達(dá)到相應(yīng)的盈余閾值、避免虧損、增發(fā)、配股及分析師預(yù)測(cè)等目的，應(yīng)計(jì)盈余管理被發(fā)現(xiàn)的概率較高。管理層也可能會(huì)采取真實(shí)盈余管理，從而應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理表現(xiàn)為互補(bǔ)的關(guān)系[9]。但已有部分研究認(rèn)為，隨著外部監(jiān)管的增強(qiáng)，實(shí)施兩種盈余管理所伴隨的成本收益發(fā)生了顯著變化。與應(yīng)計(jì)盈余管理相比，真實(shí)盈余管理更隱蔽，不容易被發(fā)現(xiàn)。但真實(shí)盈余管理改變了企業(yè)的現(xiàn)金流，對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生更大的負(fù)面影響[28]。管理者逐漸從偏好應(yīng)計(jì)盈余管理向偏好真實(shí)盈余管理轉(zhuǎn)變，即兩種盈余管理的程度此消彼長(zhǎng)，表現(xiàn)為二者存在互相替代的關(guān)系[8,28]。

李增福等[29]和GUNNY[28]認(rèn)為，真實(shí)盈余管理對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生更嚴(yán)重的負(fù)面影響，破壞了企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和未來發(fā)展?jié)摿?。如果企業(yè)過度進(jìn)行真實(shí)盈余管理行為，勢(shì)必會(huì)損害公司的長(zhǎng)期發(fā)展，提高企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。成長(zhǎng)期企業(yè)安然度過初創(chuàng)期，管理層更看重企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，而非短期私利。雖然成長(zhǎng)期企業(yè)管理層存在盈余管理動(dòng)機(jī)，出于公司存續(xù)方面的考慮，會(huì)選擇對(duì)企業(yè)未來發(fā)展損害程度較低的應(yīng)計(jì)盈余管理。在其不能達(dá)到相應(yīng)的盈余目標(biāo)的情況下，才會(huì)采取部分真實(shí)盈余管理來補(bǔ)充。因此，與成熟期企業(yè)相比，成長(zhǎng)期企業(yè)的真實(shí)盈余管理程度更低。

衰退期企業(yè)的市場(chǎng)份額下滑，退市風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加，該階段企業(yè)的銷售業(yè)績(jī)下降趨勢(shì)較為明顯。債權(quán)人和股權(quán)人對(duì)公司的監(jiān)管逐漸增加，債權(quán)人(如銀行)可能直接干預(yù)企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及投融資策略的制定和執(zhí)行，以此來保護(hù)自身的利益不受侵害。管理層基于自身薪酬契約、職業(yè)安全、避免退市、人力資本價(jià)值等的考慮，對(duì)良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的需求程度更高，因此其盈余管理的動(dòng)機(jī)和程度也更大。雖然衰退期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理的程度高于成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)，但是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，衰退期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理的空間較成熟期企業(yè)也有所下降。因此，衰退期企業(yè)只進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理行為可能并不能滿足其盈余目標(biāo)。而真實(shí)盈余管理行為被外部相關(guān)利益者發(fā)現(xiàn)的概率較低，雖然其給企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及未來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流帶來嚴(yán)重的負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果，但迫于無奈，衰退期企業(yè)只能以飲鴆止渴的方式進(jìn)行真實(shí)盈余管理，提高企業(yè)的報(bào)告盈余，降低企業(yè)債權(quán)人和股權(quán)投資者對(duì)公司的干涉程度，降低公司面臨的融資約束程度，降低退市風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此分析，本研究提出假設(shè)。

H2a成長(zhǎng)期企業(yè)真實(shí)盈余管理程度低于成熟期企業(yè)；

H2b衰退期企業(yè)真實(shí)盈余管理程度高于成熟期企業(yè)。

3.3 不同生命周期企業(yè)兩種盈余管理的關(guān)系

成長(zhǎng)期企業(yè)的規(guī)模和市場(chǎng)份額較小，企業(yè)的信息不對(duì)稱程度較高，公司迅速擴(kuò)張導(dǎo)致應(yīng)計(jì)項(xiàng)目增加，基于資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)等考慮，管理層有盈余管理的動(dòng)機(jī)。應(yīng)計(jì)盈余管理比真實(shí)盈余管理成本更低，但成長(zhǎng)期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理的空間比成熟期企業(yè)小。因此，雖然真實(shí)盈余管理對(duì)未來現(xiàn)金流造成負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果，成長(zhǎng)期企業(yè)的管理層仍可能選擇部分真實(shí)盈余管理操控報(bào)告盈余，使成長(zhǎng)期企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理正相關(guān)，二者呈現(xiàn)互補(bǔ)的關(guān)系。

成熟期企業(yè)現(xiàn)金流入穩(wěn)定，在資本市場(chǎng)的融資比成長(zhǎng)期企業(yè)更容易，并且建立了其適合的經(jīng)營(yíng)管理模式及企業(yè)文化，擁有固定的客戶和供應(yīng)商等，企業(yè)規(guī)模達(dá)到其發(fā)展的整個(gè)生命周期的頂峰。成熟期企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理空間比成長(zhǎng)期企業(yè)更大，管理層基于資本市場(chǎng)、外部競(jìng)爭(zhēng)和薪酬契約等考慮，可能更偏好成本較低的應(yīng)計(jì)盈余管理。也可能在沒有達(dá)到盈余目標(biāo)時(shí)，采取部分真實(shí)盈余管理行為。

成熟期企業(yè)的管理層基于職業(yè)聲譽(yù)等考慮，也可能更偏好真實(shí)盈余管理，實(shí)施較低水平的應(yīng)計(jì)盈余管理，從而使成熟期企業(yè)中應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性(即二者的正相關(guān)關(guān)系)低于成長(zhǎng)期企業(yè)。

衰退期企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率更高，企業(yè)規(guī)模有所下降，面臨更嚴(yán)峻的外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和退市威脅較高，銷售利潤(rùn)率的下降可能使企業(yè)銷售收入不足以彌補(bǔ)其成本。為避免退市和破產(chǎn)給自身帶來職業(yè)聲譽(yù)及失業(yè)等的私有成本，管理層存在更強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)。

應(yīng)計(jì)盈余管理的成本比真實(shí)盈余管理低，衰退期企業(yè)的管理層可能更加偏好這種盈余管理方式。但考慮到盈余目標(biāo)的可實(shí)現(xiàn)性，衰退期企業(yè)的管理層只采用應(yīng)計(jì)盈余管理可能并不能達(dá)到相應(yīng)的目的。雖然真實(shí)盈余管理給企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來更嚴(yán)重的負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果，但衰退期企業(yè)的管理層更可能采用飲鴆止渴的真實(shí)盈余管理實(shí)現(xiàn)相應(yīng)盈余目標(biāo)，從而衰退期企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的正相關(guān)程度高于成熟期企業(yè)，兩種盈余管理存在互相補(bǔ)充的關(guān)系。根據(jù)上述分析，本研究提出假設(shè)。

H3a成長(zhǎng)期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理正相關(guān)，且相關(guān)程度高于成熟期企業(yè)；

H3b衰退期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理正相關(guān)，且相關(guān)程度高于成熟期企業(yè)。

4 研究設(shè)計(jì)

4.1 數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

選取2008年至2014年中國(guó)A股上市公司CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)樣本篩選如下。①剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)的樣本；②剔除ST和*ST的樣本；③剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本；④為排除異常值影響，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下0.500%的縮尾處理；⑤剔除行業(yè)觀測(cè)值小于9的行業(yè)樣本；⑥由于計(jì)算真實(shí)盈余管理需要前兩期的數(shù)據(jù)，本研究回歸分析采用2010年至2014年數(shù)據(jù)。最終得到的總樣本觀測(cè)值為7 590個(gè)。

表1給出樣本觀測(cè)值的分布情況，Panel A列示了其年度行業(yè)分布情況，Panel B列示了其年度不同生命周期階段的分布情況。Panel A的結(jié)果表明，不同行業(yè)樣本分布有所不同，具體來說，2010年至2014年機(jī)械、設(shè)備、儀表行業(yè)樣本最多，合計(jì)1 438個(gè)樣本年度觀測(cè)值，石油、化學(xué)、塑膠、塑料行業(yè)樣本次之，共有783個(gè)樣本年度觀測(cè)值，其他制造業(yè)樣本最少，僅有42個(gè)樣本觀測(cè)值。Panel B的結(jié)果表明，成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期企業(yè)樣本觀測(cè)值中，處于成熟期的企業(yè)最多，成長(zhǎng)期次之，衰退期最少，符合相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論預(yù)期。為控制報(bào)告篇幅，正文不再對(duì)樣本分布情況進(jìn)行詳細(xì)闡述。

4.2 變量定義和度量

4.2.1 企業(yè)生命周期

本研究擬采用DICKINSON[22]的現(xiàn)金流的符號(hào)組合法劃分企業(yè)生命周期。DICKINSON[22]基于1989年至2005年的48 369個(gè)年度觀測(cè)值，根據(jù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和融資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量的符號(hào)，劃分為8個(gè)不同的生命周期階段。企業(yè)生命周期各階段不存在依次性，引入期、成長(zhǎng)期企業(yè)如果經(jīng)營(yíng)不善，可能直接進(jìn)入衰退期，而不歷經(jīng)成熟期和淘汰期；成熟期企業(yè)的盈利能力最高，符合相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)理論預(yù)期。后續(xù)學(xué)者驗(yàn)證了該方法的有效性。因此，本研究借鑒該方法計(jì)量企業(yè)生命周期。

表1 樣本在行業(yè)、年度及生命周期階段的分布Table 1 The Life Cycle Stage, Industrial and Annual Distribution of Samples

表2 不同生命周期企業(yè)凈現(xiàn)金流量符號(hào)Table 2 Signs of Net Cash Flow in Different Life Cycle Corporate

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量和融資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量的符號(hào)有正負(fù)之分。因此，3種活動(dòng)共有8(2×2×2)種可能的符號(hào)組合，具體見表2。凈現(xiàn)金流量部分符號(hào)組合缺乏相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)理論支撐，因此，本研究將引入期、成長(zhǎng)期和成熟期之外的其他5種現(xiàn)金流組合統(tǒng)一歸為衰退期企業(yè)。

引入期企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，投資機(jī)會(huì)較多，融資需求較大，因此具有負(fù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、負(fù)的投資現(xiàn)金流和正的融資現(xiàn)金流。成長(zhǎng)期企業(yè)投資機(jī)會(huì)多，成長(zhǎng)性好，利潤(rùn)增長(zhǎng)率較大，銷售收入增加較多，開始出現(xiàn)正的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，仍進(jìn)行大量固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)投資，對(duì)資金需求較大，表現(xiàn)為正的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、負(fù)的投資現(xiàn)金流和正的融資現(xiàn)金流。成熟期企業(yè)市場(chǎng)知名度建立，經(jīng)營(yíng)步入正軌，積累了大量資金，雖然投資機(jī)會(huì)下降，但可能仍進(jìn)行投資，且成熟期企業(yè)具有穩(wěn)定的盈利能力，償還部分借款，出現(xiàn)正的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、負(fù)的投資現(xiàn)金流和負(fù)的融資現(xiàn)金流。

衰退期企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，開始單位銷售收入可能仍大于單位產(chǎn)品成本，單位凈收益為正值，隨著單位產(chǎn)品價(jià)格的進(jìn)一步下滑，到某個(gè)時(shí)點(diǎn)單位銷售收入不能彌補(bǔ)單位產(chǎn)品成本，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量變?yōu)樨?fù)值；且衰退期企業(yè)缺乏好的投資項(xiàng)目，為傳遞公司未進(jìn)行過度投資的信號(hào)，公司可能將自由現(xiàn)金流分給投資者或償付債務(wù)；基于自由現(xiàn)金流假說，衰退期企業(yè)可能仍進(jìn)行外部融資，存在過度投資行為，融資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量可能為正值，也可能為負(fù)值。借鑒DICKINSON[22]的方法，將研究樣本劃分為引入期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期4個(gè)階段。公司成功上市表明已度過引入期，因此，后文只研究成長(zhǎng)期企業(yè)、成熟期企業(yè)和衰退期企業(yè)。

4.2.2 應(yīng)計(jì)盈余管理

KOTHARI et al.[31]認(rèn)為極端業(yè)績(jī)影響應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，具有極端業(yè)績(jī)的企業(yè)，其操控性應(yīng)計(jì)不系統(tǒng)性為零，導(dǎo)致現(xiàn)有應(yīng)計(jì)模型存在計(jì)量偏誤。因此，KOTHARI et al.[31]基于行業(yè)代碼、公司當(dāng)期及上期ROA進(jìn)行樣本配對(duì)，假設(shè)同一投資組合水平上，業(yè)績(jī)對(duì)研究樣本和配對(duì)樣本的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目具有相同的影響。研究樣本中計(jì)算的操控性應(yīng)計(jì)的值扣除配對(duì)樣本中的操控性應(yīng)計(jì)的值，即為異常的操控性應(yīng)計(jì)。本研究擬借鑒該方法衡量應(yīng)計(jì)盈余管理，具體計(jì)算方法為

TACCi,t=NIi,t-CFOi,t

(1)

β3ROAi,t-1+εi,t

(2)

(3)

(4)

4.2.3 真實(shí)盈余管理

ROYCHOWDHURY[7]認(rèn)為，企業(yè)通過銷售活動(dòng)操控、總成本操控和酌量性費(fèi)用操控進(jìn)行真實(shí)活動(dòng)盈余管理，其基于銷售活動(dòng)操控、總成本操控和酌量性費(fèi)用操控計(jì)量3個(gè)維度的真實(shí)盈余管理。本研究也借鑒該方法。放寬信用銷售條件，會(huì)增加當(dāng)期銷售收入，但單位銷售收入帶來的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量減少。因此，異常經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量(EM_CFO)為負(fù)值；企業(yè)還可以擴(kuò)大產(chǎn)品生產(chǎn)數(shù)量，攤薄單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的固定成本，但增加了產(chǎn)品的倉(cāng)儲(chǔ)成本及總成本，因而異?？偝杀?EM_PROD)為正值；企業(yè)還可以削減當(dāng)期管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用，使異常酌量性費(fèi)用(EM_DISEXP)為負(fù)值。這3項(xiàng)活動(dòng)均可單獨(dú)或共同導(dǎo)致報(bào)告盈余的增加，若單獨(dú)或共同存在負(fù)的EM_CFO、正的EM_PROD、負(fù)的EM_DISXEP，均表明實(shí)施了向上的真實(shí)盈余管理；若單獨(dú)或共同存在正的EM_CFO、負(fù)的EM_PROD、正的EM_DISEXP，則表明實(shí)施了向下的真實(shí)盈余管理。

通過(5)式～(7)式的回歸，估算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量、總成本、酌量性費(fèi)用的正常值，再用當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量、總成本和酌量性費(fèi)用的實(shí)際發(fā)生值減去正常值，即可估算出這3個(gè)指標(biāo)的異常值，具體為

(5)

其中，SALESi,t為i公司t期的銷售收入；ΔSALESi,t為銷售收入當(dāng)期變動(dòng)，用當(dāng)期銷售收入減去上期銷售收入；α0～α3分別為截距項(xiàng)、資產(chǎn)規(guī)模、當(dāng)期銷售收入和當(dāng)期銷售收入變動(dòng)對(duì)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量的影響；μi,t為i公司t期異常經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與企業(yè)規(guī)模、當(dāng)期銷售收入、上期銷售收入都有關(guān)系，(5)式考慮了上期總資產(chǎn)、當(dāng)期銷售收入和當(dāng)期銷售收入變動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量的影響。本研究銷售收入用營(yíng)業(yè)收入替代計(jì)量。

企業(yè)總成本等于產(chǎn)品銷售成本加上當(dāng)期存貨的變動(dòng)額，產(chǎn)品銷售成本和存貨的變動(dòng)額均與銷售收入存在線性的關(guān)系。因此，企業(yè)當(dāng)期總成本和當(dāng)期銷售收入以及當(dāng)期與上期銷售收入變動(dòng)存在如(6)式的關(guān)系，即

(6)

其中，PRODi,t為i公司t期實(shí)際總成本，其與資產(chǎn)規(guī)模、當(dāng)期銷售收入、當(dāng)期和上期銷售收入變動(dòng)均有關(guān)；ΔSALESi,t-1為上期銷售收入變動(dòng)，用上期銷售收入減去前期銷售收入計(jì)算；b0～b4分別為截距項(xiàng)、資產(chǎn)規(guī)模、當(dāng)期銷售收入、當(dāng)期銷售收入變動(dòng)和上期銷售收入變動(dòng)對(duì)當(dāng)期企業(yè)總成本的影響；ωi,t為殘差項(xiàng)，即i公司t期異?？偝杀?。

酌量性費(fèi)用包括銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、廣告費(fèi)用、員工培訓(xùn)費(fèi)等，基于數(shù)據(jù)的可獲取性，本研究用銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用之和替代計(jì)量酌量性費(fèi)用。具體計(jì)算公式為

(7)

其中，DISEXPi,t為i公司t期正常的酌量性費(fèi)用；c0～c2分別表示截距項(xiàng)、資產(chǎn)規(guī)模和上期銷售收入對(duì)當(dāng)期酌量性費(fèi)用的影響；θi,t為i公司t期異常酌量性費(fèi)用。

真實(shí)盈余管理可能并不只用以上一種真實(shí)盈余管理方式。因此，還參考COHEN et al.[30]的方法，用(8)式計(jì)算真實(shí)盈余管理的綜合水平(EM_PROXY)。企業(yè)如果進(jìn)行正向銷售活動(dòng)操控，那么其會(huì)放寬信用銷售條件，導(dǎo)致未來單位凈利潤(rùn)下降，因此，單位產(chǎn)品凈現(xiàn)金流量異常值為負(fù)值；如果企業(yè)進(jìn)行正向總成本操控，會(huì)通過擴(kuò)大再生產(chǎn)攤銷固定成本，以降低單位成本，提高單位毛利率，因此，通過上述回歸模型計(jì)算出的異常總成本的值應(yīng)為正值；如果企業(yè)進(jìn)行正向酌量性費(fèi)用操控行為，企業(yè)會(huì)通過削減研發(fā)支出、管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用等酌量性費(fèi)用提高企業(yè)的報(bào)告盈余，因此，通過回歸模型計(jì)算得到的異常酌量性費(fèi)用的值應(yīng)該為負(fù)值。綜上所述，如果企業(yè)進(jìn)行正向的銷售活動(dòng)操控、總成本操控和酌量性費(fèi)用操控時(shí)，EM_CFOi,t、EM_PRODi,t和EM_DISEXPi,t的符號(hào)分別為-、+、-。

EM_PROXYi,t=EM_PRODi,t+(-EM_CFOi,t)+

(-EM_DISEXPi,t)

(8)

4.2.4 其他控制變量

高管薪酬[32-34]、第一大股東持股[35]、企業(yè)規(guī)模、資本性支出[36]、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營(yíng)周期、上期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都與盈余管理密切相關(guān)[28]，公司治理水平也對(duì)盈余管理產(chǎn)生影響[37]，本研究控制了這些因素的影響，同時(shí)還控制了年度和行業(yè)因素。表3給出因變量、自變量和控制變量的相關(guān)界定。

4.3 實(shí)證模型

為防止不同方向的盈余管理相互抵消及異方差的影響，對(duì)因變量取絕對(duì)值后對(duì)數(shù)化處理。本研究多元回歸模型如下。

模型1：檢驗(yàn)不同生命周期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理的多元線性回歸模型為

ln|DAi,t|=d0+d1PS1+d2PS2+di∑Controvar+γi,t

(9)

其中，d1衡量成長(zhǎng)期、d2衡量衰退期對(duì)DAi,t的影響，γi,t為回歸殘差，表明其他不能被解釋變量所解釋的部分。由于企業(yè)生命周期變量為虛擬變量，為防止多重共線性影響，在回歸模型中加入兩個(gè)虛擬變量，即成長(zhǎng)期PS1和衰退期PS2。在所有研究模型中以成熟期為基期，當(dāng)企業(yè)為成長(zhǎng)期企業(yè)時(shí)，PS1取值為1，否則取值為0；當(dāng)企業(yè)為衰退期企業(yè)時(shí)，PS2取值為1，否則取值為0?！艭ontrolvar為相應(yīng)的控制變量。假設(shè)預(yù)期d1系數(shù)為負(fù)值，d2系數(shù)為正值。

模型2：檢驗(yàn)不同生命周期企業(yè)銷售活動(dòng)操控的真實(shí)盈余管理、總成本操控的真實(shí)盈余管理、酌量性費(fèi)用操控的真實(shí)盈余管理和真實(shí)盈余管理綜合水平的多元線性回歸模型為

ln|EMRi,t|=f0+f1PS1+f2PS2+fi∑Controvar+λi,t

(10)

其中，EMRi,t為真實(shí)盈余管理的4個(gè)替代變量，即EM_CFOi,t、EM_PRODi,t、EM_DISEXPi,t和EM_PROXYi,t，分別衡量銷售活動(dòng)操控的真實(shí)盈余管理、總成本操控的真實(shí)盈余管理、酌量性費(fèi)用操控的真實(shí)盈余管理及真實(shí)盈余管理綜合水平4個(gè)變量；f1表示成長(zhǎng)期、f2表示衰退期對(duì)EMRi,t的影響；λi,t為回歸殘差，表明其他不能被解釋變量所解釋的部分。假設(shè)預(yù)期f1的系數(shù)為負(fù)值，f2的系數(shù)為正值。

表3 變量定義Table 3 Variable Definition

注：所有變量均用年初總資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化處理以消除規(guī)模影響。

模型3：檢驗(yàn)不同生命周期企業(yè)真實(shí)盈余管理綜合水平與應(yīng)計(jì)盈余管理關(guān)系的多元線性回歸模型為

ln|DAi,t|=g0+g1PS1+g2PS2+

g3PS1·ln|EM_PROXYi,t|+

g4PS2·ln|EM_PROXYi,t|+

gi∑Controvar+φi,t

(11)

其中，g1表示成長(zhǎng)期、g2表示衰退期對(duì)DAi,t的影響，g3表示成長(zhǎng)期、g4表示衰退期EM_PROXYi,t與DAi,t的關(guān)系；φi,t為回歸殘差，表明其他不能被解釋變量所解釋的部分。g3和g4是關(guān)鍵變量的系數(shù)，假設(shè)預(yù)期這兩個(gè)系數(shù)均為正值。

模型4：檢驗(yàn)不同生命周期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理與銷售活動(dòng)操控的真實(shí)盈余管理、總成本操控的真實(shí)盈余管理、酌量性費(fèi)用操控的真實(shí)盈余管理關(guān)系的多元線性回歸模型為

ln|EMRi,t|=h0+h1PS1+h2PS2+h3PS1·ln|DAi,t|+

h4·PS2·|DAi,t|+hi∑Controvar+ρi,t

(12)

其中，h1表示成長(zhǎng)期、h2表示衰退期對(duì)EMRi,t的影響，h3表示成長(zhǎng)期、h4表示衰退期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理與EMRi,t的關(guān)系；ρi,t為回歸殘差，表明其他不能被解釋變量所解釋的部分。h3和h4是關(guān)鍵變量的回歸系數(shù)，假設(shè)預(yù)期這兩個(gè)系數(shù)均為正值。

5 實(shí)證結(jié)果

5.1 描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析

表4為描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。EM_CFO的均值為0.017，EM_PROD的均值為-0.010，EM_DISEXP的均值為0.003，表明平均來看，企業(yè)進(jìn)行了負(fù)向銷售活動(dòng)操控、總成本操控和酌量性費(fèi)用操控的真實(shí)盈余管理；EM_PROXY的均值為-0.030，表明總體來看企業(yè)存在負(fù)向的真實(shí)盈余管理行為；DA的均值為0.014，表明總體來看企業(yè)存在正向的應(yīng)計(jì)盈余管理行為。PS1的均值為0.367，表明所有樣本中，成長(zhǎng)期企業(yè)占比為36.700%；PS3的均值為0.419，表明成熟期企業(yè)在所有樣本中占41.900%；PS2的均值為0.214，表明衰退期企業(yè)在所有樣本觀測(cè)值中占比為21.400%。

為防止各解釋變量之間存在多重共線性，影響結(jié)論的可靠性，計(jì)算的Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣結(jié)果表明，各解釋變量之間的相關(guān)性程度較低，不存在嚴(yán)重多重共線性。為進(jìn)一步排除多重共線性對(duì)結(jié)論的影響，計(jì)算各回歸模型方差膨脹因子的均值，結(jié)果均小于3，表明多重共線性影響較小。

表5給出(9)式和(10)式的回歸結(jié)果，以檢驗(yàn)企業(yè)生命周期因素對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理和4種真實(shí)盈余管理方式的影響，(1)列和(2)列為(9)式的回歸結(jié)果，(3)列～(10)列為(10)式的回歸結(jié)果，單數(shù)列為加入企業(yè)生命周期因素和年度/行業(yè)虛擬變量的回歸結(jié)果，雙數(shù)列為在單數(shù)列的基礎(chǔ)上加入其他控制變量的回歸結(jié)果。由表5的(1)列和(2)列可知，因變量為DA時(shí)，PS1的回歸系數(shù)為-0.035，在1%水平上顯著；PS2的回歸系數(shù)為0.056，在1%水平上顯著。表明與成熟期企業(yè)相比，成長(zhǎng)期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理水平更低，衰退期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理水平更高，H1a和H1b得到驗(yàn)證。加入其他控制變量后，PS1的回歸系數(shù)為-0.047，PS2的回歸系數(shù)為0.065，且均在1%水平上顯著，也支持H1a和H1b。

由表5的(3)列和(4)列可知，EM_CFOi,t為因變量時(shí)，PS1的回歸系數(shù)為-0.050，PS2的回歸系數(shù)為0.072，均在1%水平上顯著。加入其他控制變量后，PS1的回歸系數(shù)為-0.046，PS2的回歸系數(shù)為0.070，也均在1%水平上顯著。表明與成熟期企業(yè)相比，成長(zhǎng)期企業(yè)通過銷售活動(dòng)操控的真實(shí)盈余管理程度更低，衰退期企業(yè)通過銷售活動(dòng)操控的真實(shí)盈余管理程度更高，H2a和H2b得到部分驗(yàn)證。同理，由表5的(5)列和(6)列可知，EM_PROD為因變量時(shí)的回歸結(jié)果表明，與成熟期企業(yè)相比，成長(zhǎng)期企業(yè)通過總成本操控的真實(shí)盈余管理程度更低，衰退期企業(yè)通過總成本操控的真實(shí)盈余管理程度更高；由表5的(7)列和(8)列可知，EM_DISEXP為因變量時(shí)的回歸結(jié)果表明，與成熟期企業(yè)相比，成長(zhǎng)期企業(yè)通過酌量性費(fèi)用操控的真實(shí)盈余管理程度更低，衰退期企業(yè)通過酌量性費(fèi)用操控的真實(shí)盈余管理程度更高。因此，H2a和H2b得到驗(yàn)證。綜合表5的回歸結(jié)果，成長(zhǎng)期企業(yè)、成熟期企業(yè)和衰退期企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理均呈現(xiàn)顯著上升的趨勢(shì)，衰退期企業(yè)的兩種盈余管理程度均最高。

表4 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果Table 4 Results of Descriptive Statistics

表5 生命周期對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理影響的回歸結(jié)果Table 5 Regression Results of Life Cycle on Accrual Earnings Management and Real Earnings Management

注：*為在10%水平上統(tǒng)計(jì)顯著，**為在5%水平上統(tǒng)計(jì)顯著，***為在1%水平上統(tǒng)計(jì)顯著；括號(hào)內(nèi)數(shù)據(jù)為t值。下同。

由控制變量的回歸結(jié)果可知，公司規(guī)模、公司經(jīng)營(yíng)周期、上期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、前三大高管薪酬、資產(chǎn)負(fù)債率與應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理均顯著正相關(guān)，第一大股東持股比例回歸系數(shù)不顯著，資本支出、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一、董事會(huì)規(guī)模和獨(dú)董比例與應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理負(fù)相關(guān)，但部分系數(shù)未通過統(tǒng)計(jì)上的顯著性檢驗(yàn)。結(jié)果表明公司治理機(jī)制發(fā)揮了抑制管理層盈余管理的作用，但高管薪酬激勵(lì)則可能更多地誘發(fā)管理層的盈余管理行為，資產(chǎn)負(fù)債率高的公司其盈余管理程度更高。

表6給出(11)式和(12)式的多元線性回歸結(jié)果，以探析應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的動(dòng)態(tài)關(guān)系。(1)列和(2)列為(11)式的回歸結(jié)果，給出DA為因變量時(shí)真實(shí)盈余管理綜合指標(biāo)與其回歸的結(jié)果；(3)列～(10)列為(12)式的回歸結(jié)果，分別給出EM_CFO、EM_PROD、EM_DISEXP和EM_PROXY為因變量時(shí)應(yīng)計(jì)盈余管理與其回歸的結(jié)果。單數(shù)列為加入企業(yè)生命周期相關(guān)變量和年度/行業(yè)虛擬變量的回歸結(jié)果，雙數(shù)列為在單數(shù)列的基礎(chǔ)上加入其他控制變量的回歸結(jié)果。由表6的(1)和(2)列可知，PS1和PS2對(duì)DA的回歸系數(shù)方向和顯著性與表5相同，在加入其他控制變量后顯著性未發(fā)生改變，H1a和H1b得到進(jìn)一步驗(yàn)證。PS1·EM_PROXY的回歸系數(shù)為0.060，PS2·EM_PROXY的回歸系數(shù)為0.074，均在1%水平上顯著；在加入其他控制變量后，PS1·EM_PROXY的回歸系數(shù)0.064，PS2·EM_PROXY的回歸系數(shù)為0.081，顯著性并未發(fā)生改變。表明與成熟期企業(yè)相比，成長(zhǎng)期企業(yè)綜合的真實(shí)盈余管理程度與應(yīng)計(jì)盈余管理的內(nèi)在正向聯(lián)動(dòng)性更高，衰退期企業(yè)綜合的真實(shí)盈余管理程度與應(yīng)計(jì)盈余管理的內(nèi)在正向聯(lián)動(dòng)性也更高，H3a和H3b得到部分驗(yàn)證。

由表6的(3)列和(4)列可知，PS1·DA的回歸系數(shù)為0.552，PS2·DA的回歸系數(shù)為0.630，均在1%水平上顯著；加入其他相關(guān)控制變量后，PS1·DA的回歸系數(shù)為0.547，PS2·DA的回歸系數(shù)0.621，且均在1%水平上顯著。表明與成熟期企業(yè)相比，成長(zhǎng)期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理與銷售活動(dòng)操控的真實(shí)盈余管理之間的正向內(nèi)在聯(lián)動(dòng)性更高，衰退期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理與銷售活動(dòng)操控的真實(shí)盈余管理之間的正向內(nèi)在聯(lián)動(dòng)性更高，H3a和H3b得到部分驗(yàn)證。同理，由表6的(5)列和(6)列可知，EM_PROD為因變量時(shí)的回歸結(jié)果表明，與成熟期企業(yè)相比，成長(zhǎng)期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理與總成本操控的真實(shí)盈余管理之間的正向內(nèi)在聯(lián)動(dòng)性更高，衰退期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理與總成本操控的真實(shí)盈余管理之間的正向內(nèi)在聯(lián)動(dòng)性更高；由表6的(7)列和(8)列可知，EM_DISEXP為因變量時(shí)的回歸結(jié)果表明，與成熟期企業(yè)相比，成長(zhǎng)期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理與酌量性費(fèi)用操控的真實(shí)盈余管理之間的正向內(nèi)在聯(lián)動(dòng)性更高，衰退期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理與酌量性費(fèi)用操控的真實(shí)盈余管理之間的正向內(nèi)在聯(lián)動(dòng)性更高。因此，H3a和H3b得到驗(yàn)證。

綜合表6的回歸結(jié)果，與成熟期企業(yè)相比，成長(zhǎng)期企業(yè)和衰退期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明處于該生命周期的企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理之間存在互補(bǔ)關(guān)系，會(huì)同時(shí)采用兩種盈余管理以達(dá)到相應(yīng)的盈余目標(biāo)。也就是說，成長(zhǎng)期企業(yè)和衰退期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理內(nèi)在正向聯(lián)動(dòng)性顯著高于成熟期企業(yè)。已有研究均基于靜態(tài)視角加以實(shí)證檢驗(yàn)和規(guī)范性分析，而企業(yè)發(fā)展是動(dòng)態(tài)的、曲折的、非單向的不斷發(fā)展變動(dòng)的過程，企業(yè)特征、面臨的外部市場(chǎng)因素等也在不斷變動(dòng)，企業(yè)所處的生命周期階段正是這些內(nèi)外部因素不斷綜合作用的結(jié)果。

5.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

①企業(yè)第一類代理問題的嚴(yán)重性程度影響管理層盈余管理的動(dòng)機(jī)，管理層持股更可能與股東利益趨同，前期虧損的公司為了避免退市等問題存在更高的盈余管理動(dòng)機(jī)，因此，本研究將企業(yè)自由現(xiàn)金流、管理層是否持股和上期是否虧損作為控制變量加入回歸模型，研究結(jié)果均不變，支持了本研究假設(shè)，表明研究結(jié)果穩(wěn)健。②為防止交互項(xiàng)可能導(dǎo)致的多重共線性干擾結(jié)論的穩(wěn)健性，本研究還基于成長(zhǎng)期企業(yè)、成熟期企業(yè)和衰退期企業(yè)分別進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的回歸系數(shù)在不同生命周期企業(yè)中是否存在差異，系數(shù)差異性檢驗(yàn)結(jié)果表明，大部分回歸系數(shù)之間的差異通過了顯著性檢驗(yàn)，再次驗(yàn)證了H3a和H3b，即成長(zhǎng)期企業(yè)和衰退期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的內(nèi)在正向聯(lián)動(dòng)性顯著高于成熟期企業(yè)。

6 結(jié)論

本研究基于2008年至2014年中國(guó)滬、深A(yù)股CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)非金融保險(xiǎn)業(yè)樣本，采用普通最小二乘法，從企業(yè)生命周期這一動(dòng)態(tài)視角，實(shí)證檢驗(yàn)不同生命周期企業(yè)其應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的程度及兩種盈余管理的相互關(guān)系。研究結(jié)論表明，①成長(zhǎng)期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理均低于成熟期企業(yè)，衰退期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理均高于成熟期企業(yè)。②成長(zhǎng)期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理的正相關(guān)關(guān)系顯著高于成熟期企業(yè)，表明雖然成長(zhǎng)期企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理程度和真實(shí)盈余管理程度均低于成熟期企業(yè)，但兩種盈余管理之間的內(nèi)在正向聯(lián)動(dòng)性卻顯著高于成熟期企業(yè)，兩種盈余管理方式存在互補(bǔ)關(guān)系。③衰退期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理的正相關(guān)程度顯著高于成熟期企業(yè)，這兩種盈余管理存在內(nèi)在正向聯(lián)動(dòng)性，二者存在互補(bǔ)關(guān)系。

表6 應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理動(dòng)態(tài)關(guān)系的回歸結(jié)果Table 6 The Regression Results of Dynamic Relationship between Accruals Earnings Management and Real Earnings Management

本研究從動(dòng)態(tài)視角探析應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的關(guān)系，彌補(bǔ)了靜態(tài)視角研究該關(guān)系存在的不足，為會(huì)計(jì)信息使用者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和審計(jì)部門甄別盈余管理的程度及類型提供了一定參考。衰退期企業(yè)應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的程度均高于成長(zhǎng)期企業(yè)和成熟期企業(yè)，且其同時(shí)實(shí)施兩種盈余管理的內(nèi)在正向聯(lián)動(dòng)性也更高。外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者等利益相關(guān)者更應(yīng)該加大對(duì)該階段企業(yè)的關(guān)注和監(jiān)管，增加對(duì)這類企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的監(jiān)管和審查。真實(shí)盈余管理更隱蔽，外部較難發(fā)現(xiàn)，本研究從動(dòng)態(tài)視角探析兩種盈余管理的關(guān)系，一定程度上為外部相關(guān)利益者甄別真實(shí)盈余管理程度提供了間接途徑，以幫助利益相關(guān)者降低因真實(shí)盈余管理監(jiān)管不力而造成的負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果給其自身帶來的損失。最后，本研究豐富了盈余管理和企業(yè)生命周期的相關(guān)理論研究。

本研究仍然存在一些局限。①企業(yè)可能基于資本市場(chǎng)、稅收、政府管制、避免虧損、退市、薪酬契約、職業(yè)安全等動(dòng)機(jī)而實(shí)施盈余管理，本研究雖然基于動(dòng)態(tài)視角，但并未細(xì)化盈余管理動(dòng)機(jī)，未來研究可從這方面進(jìn)行深入探討。②指標(biāo)計(jì)量上可能存在不足之處，現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)大多較為復(fù)雜且多為跨期交易，外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的改變、公司面臨的政治經(jīng)濟(jì)文化環(huán)境的變動(dòng)、政府官員換屆等都可能導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變動(dòng)，這些復(fù)雜因素加劇了對(duì)真實(shí)盈余管理計(jì)量的困難。未來研究需細(xì)化盈余管理動(dòng)機(jī)，基于企業(yè)生命周期動(dòng)態(tài)視角探討應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理的關(guān)系，完善現(xiàn)有計(jì)量企業(yè)生命周期、應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理指標(biāo)的準(zhǔn)確性和有效性。

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InvestigateRelationshipsbetweenAccrualEarningsManagementandRealEarningsManagementfromthePerspectiveofCorporateLifeCycle

ZHOU Xiaosu，CHEN Chen

Business School, Nankai University, Tianjin 300071, China

Shareholders and managers have inconsistent interests for the separation of ownership and management rights. Information asymmetry exacerbate motivation and ability of managers′ earnings management. Along with the changes of outside regulatory environment, the costs and benefits of different types of earnings management changes a lot, so does the trade off of year 2008 to 2014, this paper respectively uses modified Jones model and Roychowdhury model to measure the accrual earnings management and real earnings management. This paper also uses net cash flow symbols following Dickinson model to measure corporate life cycle, and from the dynamic perspective of corporate life cycle, by using ordinary least square multiple regression analysis, we investigates the relationship between accrual earnings management and real earnings management of Chinese listed companies, in other words, it empirically investigates the effects of corporate life cycle on trade off of accrual earnings management and real earnings management. Investigating the effects of corporate life cycle on accrual earnings management and real earnings management, as well as the relationship between accrual earnings management and real earnings management will not only be one of basic factors that influences earnings management, but also can serve as an important way to understand deeply why corporate life cycle influence earnings management and the trade off of different types of earnings management.

Based on the empirical results, we find that, firstly, accrual earnings management is much lower in growth stage than that of mature stage, real earnings management is also much lower in growth stage than that of mature stage; secondly, accrual earnings management in recession stage is much higher than that in mature stage, and that real earnings management in recession stage is also much higher than that in mature stage; thirdly, the positive relationship between accrual earnings management and real earnings management is much more significant in growth stage and recession stage samples than that in mature stage. That is to say, there is a complementary relationship between accrual earnings management and real earnings management in different life cycle stages, but this complementary relationship is much higher in growth stage and recession stage than that of mature stage.

The empirical results show that corporate life cycle is one of the important factors that would influence accrual earnings management and real earnings management, and the degree of accrual earnings management and real earnings management gradually increase from growth stage and mature stage, then to recession stage, it means that, from corporate life cycle and investigate relationship between accrual earnings management and real earnings management has some significance. Our paper not only contributes to relative empirically researches on earnings management and corporate life cycle, but also has some significance to enhance corporate accounting earnings quality and minor investors′ protection, and has some significance to accounting information regulator.

corporate life cycle；accrual earnings management；real earnings management；accounting earnings information quality；investor protection

Date:April 12th, 2015

DateDecember 30th, 2015

Biography:ZHOU Xiaosu, doctor in management, is a professor in the Business School at Nankai University. Her research interests include financial accounting, accounting information quality and financial reports quality. Her papers were published inNankaiBusinessReview,ManagementReviewandJournalofManagementScience. E-mail:zhouxs0468@126.com

CHEN Chen is a Ph.D candidate in the Business School at Nankai University. Her research interests cover accounting theory and analysis research of financial reports. Her papers were published inJournalofAccountingandEconomicsand so on. E-mail:chenchen052@163.com

F275

A

10.3969/j.issn.1672-0334.2016.01.009

1672-0334(2016)01-0108-15

2015-04-12修返日期2015-12-30

周曉蘇，管理學(xué)博士，南開大學(xué)商學(xué)院教授，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)會(huì)計(jì)、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量等，在《南開管理評(píng)論》《管理評(píng)論》和《管理科學(xué)》等期刊發(fā)表多篇論文，E-mail：zhouxs0468@126.com

陳沉，南開大學(xué)商學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)理論和財(cái)務(wù)報(bào)告分析等，曾在《會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究》等期刊發(fā)表論文，E-mail：chenchen052@163.com

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