王子瑤

摘要：隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及金融市場(chǎng)的日益完善，股票在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著越來(lái)越重要的地位。作為投資與融資的手段，股票成為了越來(lái)越多投資者與融資企業(yè)的選擇。文章擬用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，借助Eviews軟件研究股票成交量與相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系并得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：股票成交量；宏觀經(jīng)濟(jì)變量；協(xié)整檢驗(yàn)

一、引言

股票是證券市場(chǎng)中最活躍，最主要的組成部分，股票市場(chǎng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)是一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的縮略圖。隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，金融市場(chǎng)的日益完善，以及社會(huì)中投資熱情的高漲，股票作為資金融通的一種方式與手段，在促進(jìn)投融資，提高資金周轉(zhuǎn)率與使用效率，促進(jìn)稀缺資源的合理配置，穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金鏈，進(jìn)而提升整個(gè)社會(huì)的福利方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。而近年來(lái)滬深通，滬港通等連通機(jī)制的出現(xiàn)使資本市場(chǎng)的發(fā)展更加趨于完善，擴(kuò)大了廣大股民的選擇，吸引了更多的潛在投資者，也為企業(yè)提供了更大的發(fā)展空間，股票作為社會(huì)熱點(diǎn)話題的地位只增不減，也得以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展提供更多的支持與動(dòng)力。這也使得股票交易對(duì)市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)的影響更加顯著，股票市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定的過(guò)程中愈發(fā)得到重視。在此背景下，研究股票成交量與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，探索股票成交量的影響因素，以期未來(lái)能夠做出更精準(zhǔn)的分析與預(yù)測(cè)，更準(zhǔn)確的把握市場(chǎng)形勢(shì)，并更好的服務(wù)于經(jīng)濟(jì)與社會(huì)，是具有理論與實(shí)際意義的。

二、變量設(shè)置及理論分析

1. 總成交股數(shù)是股票成交量的代表，作為被解釋變量Yt。總成交股數(shù)是每一年中實(shí)際達(dá)成交易的股票的數(shù)量，也是測(cè)量股市行情變化的溫度計(jì)，因而對(duì)于測(cè)度整體金融市場(chǎng)具有重要意義。

2. 居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)作為第一個(gè)解釋變量X1t。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)是反映居民家庭消費(fèi)價(jià)格水平變動(dòng)情況的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，也是衡量通貨膨脹率的主要指標(biāo)之一。適度的通貨膨脹會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生促進(jìn)作用：一方面會(huì)刺激并活躍市場(chǎng)交易，企業(yè)銷售量增加，利潤(rùn)增加，促使投資者信心增加；另一方面名義工資的上升會(huì)使人們產(chǎn)生貨幣幻覺(jué)，在可支配收入增加時(shí)會(huì)增加投資支出，總成交股數(shù)上升。而過(guò)度的通貨膨脹會(huì)造成負(fù)面的影響：企業(yè)生產(chǎn)成本大幅度上升，進(jìn)而縮減產(chǎn)量，因此利潤(rùn)可能會(huì)下降，這使得股票的預(yù)期收益率下降，在這種情況下股票投資需求減少，總成交股數(shù)也會(huì)減少。因此總成交股數(shù)與居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)之間存在一種不確定的正相關(guān)關(guān)系。

3. 股票價(jià)格指數(shù)作為第二個(gè)解釋變量X2t。股票價(jià)格指數(shù)是反映不同時(shí)點(diǎn)上股價(jià)變動(dòng)情況的相對(duì)指標(biāo)。選擇具有廣泛代表性和較強(qiáng)信服力的上證綜合指數(shù)作為股票價(jià)格指數(shù)的代表，一般而言，股票價(jià)格指數(shù)上升，表明企業(yè)總體發(fā)展形勢(shì)良好，有業(yè)績(jī)支撐其發(fā)行更多的股票，股市為投資者所看好，股票的需求量增加，所以總成交股數(shù)隨之增加。因此理論上分析總成交股數(shù)與股票價(jià)格指數(shù)之間存在正相關(guān)關(guān)系。

4. 企業(yè)景氣指數(shù)作為第三個(gè)解釋變量X3t。企業(yè)景氣指數(shù)是根據(jù)企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)本企業(yè)綜合生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的判斷與預(yù)期而編制的指數(shù)，用以綜合反映企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況。景氣指數(shù)的數(shù)值介于0和200之間。企業(yè)景氣指數(shù)越高，說(shuō)明企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r越好，企業(yè)發(fā)行的股票也會(huì)具有更大的吸引力與市場(chǎng)需求，總成交股數(shù)會(huì)隨之增加。所以從理論上分析可得總成交股數(shù)與企業(yè)景氣指數(shù)之間存在正相關(guān)關(guān)系。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

1. 數(shù)據(jù)收集與處理。本文從中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)獲取了2000～2013年股票價(jià)格指數(shù)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，總成交股數(shù)三個(gè)指標(biāo)的年度數(shù)據(jù)。其中股票價(jià)格指數(shù)選擇了上證綜合指數(shù)收盤價(jià)作為代表衡量，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)選擇以1978年為基期計(jì)算的定基指數(shù)（1978年=100）。從東方財(cái)富網(wǎng)及鳳凰網(wǎng)獲取了2000～2013年企業(yè)景氣指數(shù)的季度數(shù)據(jù)，并對(duì)每一年的季度數(shù)據(jù)取均值作為該年度的年度數(shù)據(jù)以備后續(xù)研究。為消除異方差的影響，采取對(duì)數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)的方法進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)行檢驗(yàn)和分析，即以lnYt、lnX1t、lnX2t、lnX3t分別代表總成交股數(shù)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、股票價(jià)格指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)。

2. 單位根檢驗(yàn)。利用ADF檢驗(yàn)的方法對(duì)四個(gè)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)得lnYt、 lnX1t、lnX2t、lnX3t的原序列都是非平穩(wěn)的，經(jīng)過(guò)一次差分之后都能夠變?yōu)槠椒€(wěn)序列，因此總成交股數(shù)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、股票價(jià)格指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)的時(shí)間序列都是一階單整序列。

3. 協(xié)整檢驗(yàn)。由上述檢驗(yàn)得四個(gè)序列都是一階單整的時(shí)間序列，則它們之間可能存在協(xié)整關(guān)系。為了確定協(xié)整關(guān)系是否真的存在，以及存在協(xié)整關(guān)系時(shí)協(xié)整關(guān)系的具體形式，要用EG兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

（1）協(xié)整回歸。

對(duì)lnYt、 lnX1t、lnX2t、lnX3t利用最小二乘法進(jìn)行協(xié)整回歸得協(xié)整表達(dá)式lnYt=7.5623lnX1t+1.0632lnX2t+1.5130lnX3t-53.4117，對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)：

①擬合優(yōu)度檢驗(yàn)：R2=0.940699，調(diào)整后的R2=0.922909，都非常高，故擬合優(yōu)度檢驗(yàn)通過(guò)。

②回歸方程的顯著性檢驗(yàn)：F檢驗(yàn)對(duì)應(yīng)的p值=0.000002<0.05，拒絕原假設(shè)（H0：解釋變量在總體上與被解釋變量之間不存在顯著的線性關(guān)系），說(shuō)明解釋變量在總體上與被解釋變量之間存在顯著的線性關(guān)系。

③回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)：lnX1t、lnX2t的t檢驗(yàn)對(duì)應(yīng)的p值均<0.05，拒絕原假設(shè)，因此它們的t檢驗(yàn)均通過(guò)了，認(rèn)為這兩個(gè)變量與被解釋變量之間都存在顯著的線性關(guān)系。但lnX3t的t檢驗(yàn)對(duì)應(yīng)的p值>0.05，應(yīng)接受原假設(shè)，lnX3t與lnYt之間不存在顯著的線性關(guān)系。lnX3t的t檢驗(yàn)沒(méi)有通過(guò)，因此得到的多元回歸模型中存在多重共線性，刪去未通過(guò)t檢驗(yàn)的lnX3t，以修正多重共線性，再對(duì)剩余變量進(jìn)行回歸，得到協(xié)整關(guān)系式lnYt=7.4432lnX1t+1.1355lnX2t-45.8665，對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)：

①擬合優(yōu)度檢驗(yàn)：R2=0.935391，調(diào)整后的R2=0.923644，都非常高，故擬合優(yōu)度檢驗(yàn)通過(guò)。

②回歸方程的顯著性檢驗(yàn)：F檢驗(yàn)對(duì)應(yīng)的p值=0.00000<0.05，拒絕原假設(shè)（H0：解釋變量在總體上與被解釋變量之間不存在顯著的線性關(guān)系），說(shuō)明解釋變量在總體上與被解釋變量之間存在顯著的線性關(guān)系。

③回歸系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)：lnX1t與lnX2t以及常數(shù)項(xiàng)的t檢驗(yàn)對(duì)應(yīng)的p值均<0.05，所以這種情況下的每個(gè)解釋變量的t檢驗(yàn)都通過(guò)了，lnX1t、lnX2t與lnYt之間均存在顯著的線性關(guān)系。

綜上所述，得到的協(xié)整回歸方程通過(guò)了檢驗(yàn)。

（2）殘差序列單整性檢驗(yàn)。

殘差序列的單位根檢驗(yàn)選用ADF檢驗(yàn)，模型無(wú)漂移項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)，最佳滯后期由SIC確定。

H0：et是非平穩(wěn)的，即三個(gè)變量之間不存在協(xié)整關(guān)系。

H1：et是平穩(wěn)的，即三個(gè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系。

檢驗(yàn)得到ADF值對(duì)應(yīng)的P=0.0035<0.05，拒絕原假設(shè)，所以殘差序列是平穩(wěn)的，原三個(gè)序列是一階單整，殘差序列是平穩(wěn)序列，lnYt，lnX1t，lnX2t之間存在協(xié)整關(guān)系。它們之間的協(xié)整關(guān)系可以表示為lnYt=7.4432lnX1t+1.1355lnX2t-45.8665。方程中系數(shù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)釋義為居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)每變動(dòng)1%，總成交股數(shù)變動(dòng)7.4432%；股票價(jià)格指數(shù)每變動(dòng)1%，總成交股數(shù)變動(dòng)1.1355%。

四、總結(jié)以及政策啟示

實(shí)證研究分析表明 ，總成交股數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在協(xié)整關(guān)系 ，說(shuō)明中國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展高度相關(guān)。前述建立的模型都說(shuō)明了居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與股票價(jià)格指數(shù)對(duì)總成交股數(shù)存在正向的影響關(guān)系，這也符合經(jīng)驗(yàn)理論與經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律。

總成交股數(shù)是金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的反映，其規(guī)模也會(huì)影響投資者未來(lái)的預(yù)期以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的信心和決策，因此總成交股數(shù)保持在適當(dāng)?shù)囊?guī)模是至關(guān)重要的。定量化的協(xié)整回歸方程揭示了居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)以及股價(jià)指數(shù)的變動(dòng)都會(huì)引起總成交股數(shù)更大幅度的變動(dòng)，說(shuō)明總成交股數(shù)對(duì)于這兩個(gè)變量的變化是敏感的。從中我們可以得到一些有益的政策啟示：1.考慮到居民消費(fèi)價(jià)格水平對(duì)股票成交量的影響程度比較重，應(yīng)該保持總體物價(jià)水平穩(wěn)定 、防范過(guò)度的通貨膨脹，將貨幣供應(yīng)量控制在合適的水平。貨幣政策應(yīng)盡量保持相對(duì)穩(wěn)定性，避免政策發(fā)生突然而劇烈的變化沖擊市場(chǎng)體系。2.股票價(jià)格指數(shù)對(duì)總成交股數(shù)的正向影響則啟示我們要維持股票成交量的穩(wěn)定就要保持股票價(jià)格的穩(wěn)定，因此應(yīng)控制投機(jī)資本，使得股市更多的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而少用于投機(jī)套利。股價(jià)指數(shù)又受到諸如國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，利率，匯率等因素的影響，所以不僅中國(guó)證監(jiān)會(huì)應(yīng)加大監(jiān)管力度，推進(jìn)證券市場(chǎng)的制度建設(shè)、提高監(jiān)管水平、改善投融資環(huán)境，各相關(guān)部門都應(yīng)給予高度關(guān)注，相互配合，維護(hù)市場(chǎng)參與者的正當(dāng)利益，促進(jìn)金融市場(chǎng)有序發(fā)展，從而推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。

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（作者單位：中國(guó)礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院）