單東

摘 要：財(cái)務(wù)困境是企業(yè)財(cái)務(wù)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，主要原因是企業(yè)到期不能還清債務(wù)或費(fèi)用。此種現(xiàn)狀的產(chǎn)生，對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)和發(fā)展產(chǎn)生了嚴(yán)重影響，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)利益受到了較大損失。本文主要對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)困境研究理論方法及應(yīng)用進(jìn)行探討，以期給相關(guān)人員提供借鑒。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)困境 研究方法 實(shí)際應(yīng)用

財(cái)務(wù)困境分析和研究，已經(jīng)成為投資管理與財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域中研究中核心內(nèi)容，不僅影響了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定，還對(duì)企業(yè)所有者與債權(quán)人及相關(guān)利益主體的利益造成了影響。因此一種科學(xué)的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)方法，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展具有很大作用，同時(shí)還可以給市場(chǎng)提供較精確的決策理論。

一、財(cái)務(wù)困境研究的基本理論、方法和問(wèn)題

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度劃分，可以將財(cái)務(wù)理論分為規(guī)范理論和實(shí)證理論。規(guī)范性理論的研究重點(diǎn)是企業(yè)走向破產(chǎn)的原因，實(shí)證性理論主要利用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)破產(chǎn)進(jìn)行分析。規(guī)范性理論可劃分成四類。

第一類為平衡理論，主要借助外來(lái)力量沖擊了解公司破產(chǎn)。經(jīng)過(guò)對(duì)美國(guó)銀行管制的研究發(fā)現(xiàn)，銀行破產(chǎn)主要原因是管制機(jī)構(gòu)行為不當(dāng)；另外一些企業(yè)的破產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)原因如生產(chǎn)及資本結(jié)構(gòu)等相關(guān)。

第二類規(guī)范性理論存在始終財(cái)務(wù)模型。第一種期權(quán)定價(jià)模型，可以將負(fù)債企業(yè)作為債權(quán)證券，股東使用看漲期權(quán)，一般當(dāng)企業(yè)市場(chǎng)總價(jià)值超過(guò)債務(wù)價(jià)值后，股東才能形成看漲期權(quán)。企業(yè)破產(chǎn)與期權(quán)價(jià)值具有很大關(guān)系。然而，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與負(fù)債差期望及總市場(chǎng)價(jià)值方差比值有關(guān)。因此，企業(yè)破產(chǎn)主要由企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值和負(fù)債差影響。第二種表示不存在外部資本條件下賭徒破產(chǎn)模型。此模型不能精確了解企業(yè)市場(chǎng)籌集資本，只能利用概率得到負(fù)現(xiàn)金流，一般得不到負(fù)現(xiàn)金流概率。企業(yè)破產(chǎn)主要與現(xiàn)金流、企業(yè)凈資產(chǎn)清算加機(jī)現(xiàn)金流方差影響。第三模型主要由第二模型與其余假設(shè)得到，可以將其理解為外部資本市場(chǎng)條件所產(chǎn)生的賭徒破產(chǎn)模型。此種條件下，企業(yè)破產(chǎn)主要由企業(yè)現(xiàn)金流與總資產(chǎn)及期望現(xiàn)金流方差比率決定。一般當(dāng)外部資本市場(chǎng)不完善時(shí)，就會(huì)形成賭徒破產(chǎn)模型。該模型考慮融資成本、其他市場(chǎng)條件等因素，此時(shí)是企業(yè)清算價(jià)值與持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值存在的差距較大，一般將流動(dòng)性指標(biāo)作為企業(yè)破產(chǎn)的因素。

第三類規(guī)范性理論主要表示企業(yè)戰(zhàn)略學(xué)理論與管理學(xué)理論。此種理論主要從一系列破產(chǎn)案例中得出結(jié)論。例如Porter競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論，主要從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、進(jìn)入與替代威脅接客戶及供應(yīng)商的討價(jià)及還價(jià)等因素，對(duì)企業(yè)成本及產(chǎn)品差異體現(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行分析。目前眾多管理學(xué)者均根據(jù)該項(xiàng)理論得出了相關(guān)理論。例如將管理失誤作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗的原因；會(huì)計(jì)控制不嚴(yán)格產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)多元化問(wèn)題。需要注意的是規(guī)范性理論的實(shí)施，主要借助實(shí)證檢驗(yàn)或?qū)灸Ｐ皖A(yù)測(cè)產(chǎn)生的解釋變量，可以利用各項(xiàng)收據(jù)和統(tǒng)計(jì)手段預(yù)測(cè)公司財(cái)務(wù)問(wèn)題，進(jìn)而構(gòu)成困境主體。

借助公司財(cái)務(wù)報(bào)道數(shù)據(jù)了解公司業(yè)績(jī)已經(jīng)成為財(cái)務(wù)狀況的主要傳統(tǒng)方式，使用單個(gè)財(cái)務(wù)比率可以將樣本劃分為非破產(chǎn)與破產(chǎn)兩種，可以利用不同樣本反映公司財(cái)務(wù)特征，進(jìn)而了解公司破產(chǎn)前幾年預(yù)測(cè)力，判斷營(yíng)運(yùn)資本流/負(fù)債比，以及凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)比。

自從Beaver研究后，專門(mén)單變量研究較少，多數(shù)人員主要利用多變量分析方法分析。雖然單變量預(yù)測(cè)模型與多變量預(yù)測(cè)模型在模型預(yù)測(cè)能力及樣本構(gòu)造檢驗(yàn)方面沒(méi)有較大差異，但是組合變量方法較多，表示形式為Z=a+bX，假設(shè)預(yù)測(cè)變量均呈現(xiàn)多元聯(lián)合動(dòng)態(tài)分布形式，非破產(chǎn)與破產(chǎn)公司的變量來(lái)源于不同整體。可以利用貝葉斯，利用評(píng)估樣本估計(jì)b，然后計(jì)算臨界點(diǎn)Z，再了解公司財(cái)務(wù)狀況。

現(xiàn)階段，很多財(cái)務(wù)困境均采用邏輯或概率模型進(jìn)行操作，此種模型的盤(pán)判別力并未提升，邏輯與概率模型均低于線性判別分析，當(dāng)其在理論研究上具有較強(qiáng)的優(yōu)越性。

二、我國(guó)當(dāng)前研究進(jìn)展?fàn)顩r分析

目前我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)剛起步，市場(chǎng)發(fā)展不成熟，產(chǎn)生了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境問(wèn)題，主要受行政機(jī)構(gòu)及非市場(chǎng)行為的影響。除此之外，我國(guó)當(dāng)前的資本市場(chǎng)才剛建立，很多上市公司發(fā)展時(shí)間較短暫，目前實(shí)施的獨(dú)立審計(jì)機(jī)制很難保證財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量。同時(shí) 證監(jiān)會(huì)對(duì)上市資格控制力度較大，導(dǎo)致上市公司處于破產(chǎn)邊緣。因此我國(guó)與西部發(fā)達(dá)國(guó)家存在很大差距，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上破產(chǎn)事件較多，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)研究存在較大空白。

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)已經(jīng)得到了快速發(fā)展，企業(yè)破產(chǎn)和陷入困境現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重，提高了參與者對(duì)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)注，財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)能力所有提升。學(xué)術(shù)界已經(jīng)開(kāi)始對(duì)我國(guó)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型進(jìn)行研究，可結(jié)合上市公司實(shí)際情況，或者年報(bào)數(shù)據(jù)建立兩形判別模型。但是此種操作存在的主要問(wèn)題是檢測(cè)模型正確率的樣本為估計(jì)模型樣本，兩種方式判別正確率較類似。

為了系統(tǒng)詳細(xì)的說(shuō)明問(wèn)題，可以將ST作為財(cái)務(wù)困境，并不斷加強(qiáng)研究。因此，可以將之前財(cái)務(wù)信息作為評(píng)定當(dāng)前企業(yè)的處理方式，了解公司之后的ST與非ST情況。完成以上操作后再根據(jù)特別處理公司及行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，選擇37家非ST公司作為對(duì)照。經(jīng)過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，ST公司與非ST在財(cái)務(wù)指標(biāo)上存在較大差異。

在上述操作的基礎(chǔ)上，可以利用邏輯判別模型預(yù)測(cè)公司情況。選擇邏輯模型的主要特點(diǎn)是該模型的判別能力較強(qiáng)，符合ST公司各項(xiàng)分布。為了充分的發(fā)揮有效樣本的利用，可以在實(shí)際用利用交互方法檢查樣本，之后利用剩下的一對(duì)公司對(duì)模型判別能力進(jìn)行檢驗(yàn)，提高模型總體判別能力。選擇變量組合時(shí)，一般可以從資產(chǎn)流動(dòng)性、財(cái)務(wù)杠桿、盈利回報(bào)等指標(biāo)中進(jìn)行預(yù)測(cè)。下表1中詳細(xì)給出了最優(yōu)變臉組合與其在公司被特別處理對(duì)樣本判別的矩陣，經(jīng)過(guò)比對(duì)分析發(fā)現(xiàn)，變量組合對(duì)樣本盤(pán)判斷準(zhǔn)確率較高。表1給出的邏輯回歸結(jié)果體現(xiàn)了邏輯回歸方程具有顯效的作用。

三、企業(yè)財(cái)務(wù)困境研究所取得的成就

雖然財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型還沒(méi)有形成較豐富的經(jīng)濟(jì)理論基礎(chǔ)，而且在方法選擇上存在的問(wèn)題較多，但是由于其對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)據(jù)測(cè)具有較好的輔佐作用，因此已經(jīng)得到了眾多研究學(xué)者的關(guān)注。目前我國(guó)資本市場(chǎng)各方面狀況還不完善，不能提高財(cái)務(wù)報(bào)表模型預(yù)測(cè)精確度。但是隨著ST公司與PT公司推出機(jī)制的完善，擴(kuò)展了股票市場(chǎng)，導(dǎo)致公司殼資源不斷減少，為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，必須精確預(yù)測(cè)ST公司。除此之外，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，目前我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)得到了發(fā)展，研究學(xué)者將得到較多、質(zhì)量較高的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，所以企業(yè)財(cái)務(wù)在今后發(fā)展中將得到眾多人員的重視。

四、結(jié)束語(yǔ)

本文主要對(duì)財(cái)務(wù)困境研究的理論方法及應(yīng)用進(jìn)行分析，雖然目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)存在的問(wèn)題較多，增加了企業(yè)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)難度，但是采用合理的方法了解企業(yè)財(cái)務(wù)困境，對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有很大作用，希望本文的分析可以給相關(guān)學(xué)者提供借鑒，促進(jìn)我國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

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