我國(guó)民營(yíng)快遞企業(yè)借殼上市研究

龔思益

摘 要：過(guò)去，融資渠道窄、融資能力差始終阻礙著民營(yíng)快遞企業(yè)在激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但近兩年來(lái)，大型民營(yíng)快遞企業(yè)紛紛借殼上市，登錄資本市場(chǎng)。以低成本在資本市場(chǎng)上迅速籌集到大規(guī)模的發(fā)展資金，從而克服企業(yè)融資難題，同時(shí)也加速了經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)型。本文在分析我國(guó)民營(yíng)快遞企業(yè)借殼上市現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，詳細(xì)分析了民營(yíng)快遞企業(yè)借殼上市的動(dòng)因，最后為民營(yíng)快遞企業(yè)借殼上市后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提出了若干建議。

關(guān)鍵詞：民營(yíng)快遞企業(yè) 借殼上市 動(dòng)因分析

中圖分類號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2017）04（b）-115-02

目前，我國(guó)快遞市場(chǎng)已形成了三大主體：國(guó)際快遞企業(yè)、國(guó)有快遞企業(yè)及民營(yíng)快遞企業(yè)。其中國(guó)際快遞企業(yè)由背后財(cái)團(tuán)提供雄厚的資金，國(guó)有快遞企業(yè)受國(guó)家政策扶持與資金援助，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略受資金約束均較少。相比而言，民營(yíng)快遞企業(yè)資金短缺。但企業(yè)的發(fā)展與戰(zhàn)略的實(shí)施均需以充足的資金為保障。為克服融資瓶頸，四大民營(yíng)快遞巨頭（申通、順豐、圓通、韻達(dá)）在2016年紛紛借殼上市，登錄資本市場(chǎng)。四大巨頭的選擇代表著整個(gè)民營(yíng)快遞企業(yè)將來(lái)的發(fā)展方向與趨勢(shì)，掀起了民營(yíng)快遞企業(yè)的上市潮，以百世物流、天天快遞、全峰快遞組成的第二梯隊(duì)也正在加快借殼上市的步伐。因此可以預(yù)見(jiàn)，借殼上市將成為民營(yíng)快遞企業(yè)最重要的上市渠道。希望本文的研究可以為日后擬上市的民營(yíng)快遞企業(yè)提供相應(yīng)的參考與意見(jiàn)。

1 我國(guó)民營(yíng)快遞企業(yè)借殼上市現(xiàn)狀

根據(jù)發(fā)展情況，我國(guó)民營(yíng)快遞企業(yè)借殼上市仍處于起步階段。2015年12月，申通快遞借殼艾迪西，成為中國(guó)民營(yíng)快遞第一股。順豐、圓通、韻達(dá)緊隨其后，接連借殼上市。根據(jù)申通、順豐、圓通、韻達(dá)四大民營(yíng)快遞巨頭的借殼上市歷程，可以看出以下特征。

（1）登錄資本市場(chǎng)速度迅速。申通借殼上市（2015.12.01—2016.10.24）歷時(shí)10個(gè)月23天、順豐（2016.2.18—2016.10.12）歷時(shí)9個(gè)月24天、圓通（2016.03.22—2016.07.28）歷時(shí)4個(gè)月6天、韻達(dá)（2016.07.01—2016.11.08）歷時(shí)4個(gè)月7天。說(shuō)明民營(yíng)快遞企業(yè)借殼上市方案公布（招股書遞交）到審核通過(guò)時(shí)間較短，遠(yuǎn)小于IPO上市所需時(shí)間。且審核期逐漸縮短，說(shuō)明借殼上市方案不斷優(yōu)化?？梢灶A(yù)測(cè)，其他民營(yíng)快遞企業(yè)將來(lái)若選擇借殼上市登錄資本市場(chǎng)，速度將越來(lái)越快。

（2）借殼方式為二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)，殼資源為ST公司。目前我國(guó)市場(chǎng)上有收購(gòu)國(guó)有股、法人股或二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)等操作方法使借殼方獲得上市公司的股份。而四大民營(yíng)快遞巨頭均選擇從二級(jí)市場(chǎng)上收購(gòu)股份，并進(jìn)行重大資產(chǎn)置換與資產(chǎn)重組。四大民營(yíng)快遞巨頭選擇的殼對(duì)象（殼資源）均為ST公司。申通借殼艾迪西、順豐借殼鼎泰新材、圓通借殼大楊創(chuàng)世、韻達(dá)借殼新海股份。之所以選擇ST公司是因?yàn)檫@些公司正處于衰退期，盈利能力微薄甚至入不敷出。這些企業(yè)的股東往往愿意進(jìn)行重組，一方面能保住稀缺的殼資源，另一方面借殼成功將帶來(lái)股價(jià)上漲。

2 我國(guó)民營(yíng)快遞企業(yè)借殼上市的動(dòng)因

民營(yíng)快遞企業(yè)之所以相繼走上借殼上市之路，概括起來(lái)主要有以下動(dòng)因。

（1）借殼上市門檻相對(duì)較低。我國(guó)資本市場(chǎng)成立之初采用“配額制”上市，把無(wú)數(shù)優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)直接拒之門外。目前該制度雖已取消，但國(guó)內(nèi)IPO行政審批制度復(fù)雜、流程繁瑣、速度緩慢。IPO上市一般需一年半到兩年時(shí)間，復(fù)雜的企業(yè)甚至需要三年時(shí)間。而證監(jiān)會(huì)的審核速度進(jìn)一步放緩了民營(yíng)快遞企業(yè)上市進(jìn)程。IPO上市于民營(yíng)快遞企業(yè)而言是難以逾越的鴻溝。且目前我國(guó)上市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)盈利能力要求較高，要求企業(yè)具有一定的盈利能力。如《會(huì)計(jì)法》中明確規(guī)定上市前三年凈利潤(rùn)為正。比較而言，民營(yíng)快遞企業(yè)采取借殼上市比IPO上市速度快、門檻低。

（2）改善民營(yíng)快遞企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。目前，民營(yíng)快遞企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式分為直營(yíng)制與加盟制。其中直營(yíng)制民營(yíng)快遞企業(yè)以順豐、宅急送為代表，大部分仍采用“家族式管理”。隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，家族管理機(jī)制問(wèn)題逐漸凸顯。獨(dú)裁式的家長(zhǎng)管理模式易導(dǎo)致企業(yè)的決策失誤，大大降低了決策的正確性與準(zhǔn)確性。這類企業(yè)若不加速改革，注定會(huì)被激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所淘汰。通過(guò)借殼上市可以加快民營(yíng)快遞企業(yè)“去家族化”管理模式進(jìn)程。而加盟制管理松散，沒(méi)有規(guī)范的約束機(jī)制和利益分配機(jī)制，加盟問(wèn)題日趨尖銳。當(dāng)總公司利益與自身利益相違背時(shí)，擁有實(shí)際控制權(quán)的加盟商往往會(huì)犧牲公司利益以尋求自身利益的最大化。一些加盟商為了自身效益甚至不惜以破壞總公司的公眾形象與品牌為代價(jià)，對(duì)總公司長(zhǎng)期的發(fā)展帶來(lái)毀滅式的破壞。而通過(guò)借殼上市可以使加盟制民營(yíng)快遞企業(yè)集中權(quán)利，削弱加盟矛盾。

（3）滿足民營(yíng)快遞企業(yè)融資需求。民營(yíng)快遞企業(yè)既無(wú)國(guó)際快遞背后的財(cái)團(tuán)支持也未享受國(guó)家機(jī)器對(duì)國(guó)有快遞的政策優(yōu)惠與扶持。從民營(yíng)快遞企業(yè)以往資金來(lái)源來(lái)看，企業(yè)以自有資金為主，銀行貸款次之。但銀行貸款額度較小且不易取得，往往需將商鋪和物業(yè)抵押給銀行。一旦民營(yíng)快遞企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，企業(yè)便面臨著破產(chǎn)清算。一方面企業(yè)發(fā)展的融資瓶頸并未克服，另一方面民營(yíng)快遞的迅速擴(kuò)張又使得融資需求劇增。智能倉(cāng)儲(chǔ)的建設(shè)、無(wú)人機(jī)設(shè)備的引進(jìn)、包裹分配技術(shù)的改革、高素質(zhì)快遞員培訓(xùn)資本的投入等均需大量資本。而借殼上市將為民營(yíng)快遞企業(yè)取得比債務(wù)資本更低的永久性權(quán)益性資本，掃除企業(yè)因缺錢而發(fā)展受阻的障礙。

（4）民營(yíng)快遞企業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的需要。wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：民營(yíng)快遞企業(yè)毛利整體下滑、業(yè)務(wù)量高速增長(zhǎng)的同時(shí)伴隨著盈利能力的不斷下降。說(shuō)明目前快遞行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)成熟期。同時(shí)，與國(guó)際快遞企業(yè)、國(guó)有快遞企業(yè)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額的民營(yíng)企業(yè)還面臨著許多潛在入侵者，如阿里巴巴、京東、蘇寧等。這些電商如今均下沉到物流行業(yè)，且正在大力加強(qiáng)自身物流建設(shè)，向第三方開(kāi)放，以便進(jìn)一步向快遞市場(chǎng)滲透。在行業(yè)門檻提高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)劇烈的情況下，民營(yíng)快遞企業(yè)應(yīng)加速調(diào)整轉(zhuǎn)型。筆者認(rèn)為民營(yíng)快遞企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將開(kāi)啟“產(chǎn)業(yè)+資本”的模式（定增、并購(gòu)、質(zhì)押、EB等）。而借殼上市是打造“產(chǎn)業(yè)+資本”鏈的第一環(huán)節(jié)。誰(shuí)先在融資戰(zhàn)中積累大量資本誰(shuí)就在未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略上搶占了先機(jī)。

3 建議

借殼上市只是民營(yíng)快遞企業(yè)登錄資本市場(chǎng)快速融資的渠道而非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的最終目的。借殼上市后，企業(yè)應(yīng)將籌集到的資金合理用于經(jīng)營(yíng)發(fā)展與戰(zhàn)略規(guī)劃。并且上市不能解決所有問(wèn)題，民營(yíng)快遞企業(yè)仍應(yīng)考慮和解決經(jīng)營(yíng)模式難以管理、毛利率低、服務(wù)質(zhì)量較差等生存經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。最后，民營(yíng)快遞企業(yè)也要積極應(yīng)對(duì)上市后的風(fēng)險(xiǎn)，自覺(jué)接受證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格的監(jiān)管和投資者的監(jiān)督。

參考文獻(xiàn)

[1] 彭曉潔.我國(guó)民營(yíng)企業(yè)借殼上市的現(xiàn)狀、動(dòng)因及建議[J].財(cái)會(huì)月刊，2011（12）.

[2] 馬麗娟.民營(yíng)快遞企業(yè)融資問(wèn)題研究[J].中國(guó)商貿(mào)，2011（31）.

[3] 黎小靖.我國(guó)借殼上市動(dòng)因分析[J].商，2016（25）.

[4] 馮百陽(yáng).我國(guó)民營(yíng)快遞爭(zhēng)相上市背后的問(wèn)題與思考[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2016（07）.

[5] 淼言.順豐借殼引發(fā)行業(yè)資本大戲[J].經(jīng)理人，2017（01）.