摘 要：混合并購方式旨在通過整合優(yōu)勢(shì)進(jìn)行資源共享，提升雙方的綜合競(jìng)爭力以應(yīng)對(duì)變幻莫測(cè)的市場(chǎng)沖擊，是企業(yè)快速整合金融資源、實(shí)現(xiàn)綜合化發(fā)展的重要途徑之一，引起了學(xué)者與金融業(yè)界的廣泛關(guān)注。以浦發(fā)銀行并購上海信托為案例，基于會(huì)計(jì)角度從經(jīng)營、財(cái)務(wù)、管理三方面分析企業(yè)并購帶來的協(xié)同效應(yīng)。結(jié)果表明，從其財(cái)務(wù)指標(biāo)可看出并購給雙方帶來良好的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)效益，創(chuàng)造了很大的協(xié)同效應(yīng)。最后，提出一些對(duì)策建議，以期為其他公司開展企業(yè)并購提供借鑒。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;協(xié)同效應(yīng);案例分析;啟示

中圖分類號(hào)：F271.4??????? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A????? 文章編號(hào)：1673-291X（2020）07-0063-03

引言

20世紀(jì)末以來，全球經(jīng)濟(jì)呈穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)，單一領(lǐng)域的發(fā)展已經(jīng)不能滿足企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的需求，中國許多企業(yè)采用并購這一模式以實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)[1]。近年來，通過參、控股信托機(jī)構(gòu)的方式，我國商業(yè)銀行并購信托公司的案例也時(shí)有發(fā)生[2]，這種方式促進(jìn)整合企業(yè)資源互補(bǔ)、發(fā)展高效創(chuàng)新的新業(yè)務(wù)。進(jìn)行資源共享將大大拓寬銀行的業(yè)務(wù)范圍，提高傳統(tǒng)的銀信業(yè)務(wù)績效，提升雙方綜合實(shí)力，推動(dòng)它們向綜合化的經(jīng)營道路發(fā)展[3]。

與此同時(shí)，相關(guān)部門如銀監(jiān)會(huì)多次提出支持金融業(yè)進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營，放寬了相關(guān)法律法規(guī)的限制，鼓勵(lì)一些符合條件的信托公司與商業(yè)銀行進(jìn)行并購，優(yōu)化金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)效率[4]。因此，信托產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展方向可能是被大量的商業(yè)銀行收購或入股，已經(jīng)被收購或入股的企業(yè)在并購后效益發(fā)生的變化能夠?yàn)閿M進(jìn)行并購的企業(yè)提供現(xiàn)實(shí)借鑒。

有關(guān)企業(yè)并購及協(xié)同效應(yīng)的研究較為豐富，但是涉及金融領(lǐng)域不同行業(yè)的企業(yè)并購研究較少，同時(shí)銀行并購信托的案例不常見。本文立足于商業(yè)銀行領(lǐng)域，選取浦發(fā)銀行并購上海信托的案例，基于會(huì)計(jì)角度，通過財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)并購產(chǎn)生的三大協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行詳細(xì)研究，驗(yàn)證并豐富了商業(yè)銀行關(guān)于混合并購領(lǐng)域的案例研究，同時(shí)也對(duì)其他行業(yè)的協(xié)同效應(yīng)研究分析具有一定的參考價(jià)值。

一、企業(yè)并購及協(xié)同效應(yīng)概述

（一）企業(yè)并購的含義及分類

并購意為“兼并”“收購”，也是企業(yè)智慧力量與公司財(cái)資的完美融合[5]。并購?fù)ǔ澐譃槿N方式，分別是橫向并購、縱向并購和混合并購。橫向并購是我國目前最普遍、發(fā)展最迅速的一種并購方式，可以通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)從而提高行業(yè)集中度和降低成本，以此提升企業(yè)在社會(huì)中的競(jìng)爭力;縱向并購?fù)ㄟ^整合上下游資源，壓縮了交易中間環(huán)節(jié)成本;混合并購是不同行業(yè)為了擴(kuò)大自身運(yùn)營的產(chǎn)業(yè)范圍，促進(jìn)企業(yè)多元化發(fā)展目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)的市場(chǎng)應(yīng)變能力。

（二）協(xié)同效應(yīng)的含義及類別

協(xié)同效應(yīng)的本質(zhì)是一種增效效應(yīng)，是使用企業(yè)的隱性資產(chǎn)使整體發(fā)生改變[6]。協(xié)同效應(yīng)又包括內(nèi)部和外部協(xié)同效應(yīng)，內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)內(nèi)不同部門和環(huán)節(jié)因?yàn)槟骋还餐Y源而使企業(yè)整體價(jià)值提升，外部協(xié)同效應(yīng)則是不同企業(yè)間協(xié)作共享某些資源或者業(yè)務(wù)來獲得更強(qiáng)的贏利能力。協(xié)同效應(yīng)一般體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

1.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)在實(shí)現(xiàn)并購后引起生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)效率變化，使企業(yè)贏利能力提高。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)可以讓企業(yè)雙方在業(yè)務(wù)上彌補(bǔ)各自的短板，擴(kuò)充企業(yè)市場(chǎng)分額，優(yōu)化企業(yè)營收結(jié)構(gòu)，同時(shí)也能夠讓企業(yè)提供更加全面綜合的服務(wù)，企業(yè)經(jīng)營成果得以優(yōu)化。

2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同產(chǎn)生的后果，更多的是利用相關(guān)法律法規(guī)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間的差異。其中，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)最主要體現(xiàn)在并購后企業(yè)資金利用率明顯增強(qiáng)，而且并購發(fā)生進(jìn)行的重組及調(diào)整也會(huì)使整體資本結(jié)構(gòu)更為優(yōu)化科學(xué)。同時(shí)由于稅收有可抵扣部分，公司利用這一特點(diǎn)也能夠?yàn)槠髽I(yè)減輕稅收負(fù)擔(dān)。

3.管理協(xié)同效應(yīng)。管理協(xié)同效應(yīng)關(guān)注企業(yè)的管理活動(dòng)效率對(duì)效益產(chǎn)生的影響。例如，在企業(yè)發(fā)生并購行為后兩個(gè)公司互相汲取經(jīng)驗(yàn)，使得原本的管理效率的差距逐步縮減，導(dǎo)致整合后的企業(yè)的管理水平提升，這就意味著并購后產(chǎn)生了良好的管理協(xié)同效應(yīng)。

二、浦發(fā)銀行并購上海信托協(xié)同效應(yīng)分析

2016年3月浦發(fā)銀行與上海信托就并購事項(xiàng)達(dá)成一致，有效彌補(bǔ)了信托業(yè)務(wù)方面的不足，浦發(fā)銀行也有充足的資金和客戶資源來消化運(yùn)用信托所帶來的經(jīng)濟(jì)結(jié)果[7]。而且，上海信托除了信托這一項(xiàng)，同時(shí)還發(fā)展了資產(chǎn)管理、證券和基金等業(yè)務(wù)，是目前信托行業(yè)中業(yè)務(wù)范圍最為齊全的機(jī)構(gòu)之一。實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購后，浦發(fā)銀行將拿下金融全牌照[8]，有效地推動(dòng)公司向綜合化發(fā)展，完善其產(chǎn)業(yè)鏈條，最終使整合后的公司企業(yè)價(jià)值最大化，成為浦發(fā)銀行立足市場(chǎng)的重要競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。浦發(fā)銀行通過發(fā)行近10億股股份來獲取交易對(duì)手持有的97.33%上海信托股權(quán)，交易金額達(dá)163.5億元。

并購能推動(dòng)公司成長與進(jìn)步，但是并非所有企業(yè)在并購后都會(huì)產(chǎn)生正向促進(jìn)作用。為了解浦發(fā)銀行并購上海信托產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，本文從經(jīng)營、財(cái)務(wù)和管理三方面內(nèi)容對(duì)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行詳細(xì)的分析。

（一）經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)分析

企業(yè)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要表現(xiàn)為企業(yè)核心競(jìng)爭力提升、業(yè)務(wù)水平擴(kuò)展以及經(jīng)濟(jì)效益提高，經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)過程（如下圖所示）。

浦發(fā)銀行與上海信托利用并購方式，實(shí)現(xiàn)客戶資源共享，整合后的企業(yè)也能夠通過同時(shí)開展多種業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源共享、交叉互補(bǔ)。在這樣的發(fā)展背景下，經(jīng)過詳細(xì)縝密的分析規(guī)劃大大降低了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源最優(yōu)合理配置[9]。綜上所述，我們可以了解到浦發(fā)銀行和上海信托通過共享渠道進(jìn)一步加強(qiáng)關(guān)于傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)及信托業(yè)務(wù)的合作，同時(shí)也促進(jìn)了兩家企業(yè)對(duì)于交叉業(yè)務(wù)的分工合作，并以此來實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。

本文通過浦發(fā)銀行并購上海信托后的公司盈利水平判斷是否產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同性，相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)（見表1）。

由表1可知，浦發(fā)銀行資產(chǎn)總額有很大的擴(kuò)張，在并購交易完成那年浦發(fā)銀行同比去年增長了16.12%，增長率在同行業(yè)屬于較高水平。2014年以來，浦發(fā)銀行利潤水平持續(xù)增長，凈利潤增長率卻呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，這與其面臨的市場(chǎng)壓力不無關(guān)系。通過收取手續(xù)費(fèi)及傭金獲取的收入在近幾年也持續(xù)上漲，同2015年相比較，完成并購后增長46.38%，激增到406.92億元。這意味著并購促使增長率的提升，體現(xiàn)出浦發(fā)銀行因并購展示出業(yè)務(wù)擴(kuò)展的成功性，也體現(xiàn)了上海信托對(duì)于浦發(fā)銀行利潤的貢獻(xiàn)能力，顯示出了一定的協(xié)同性。

浦發(fā)銀行從2014—2017年經(jīng)營效率都在下滑，進(jìn)一步體現(xiàn)了企業(yè)管理水平的疲乏。營業(yè)利潤率下降的原因可能是：首先，隨著第三方支付平臺(tái)的普及，銀行基礎(chǔ)業(yè)務(wù)服務(wù)效率低下和操作不便給銀行業(yè)帶來了巨大沖擊;其次，商業(yè)銀行面臨利率市場(chǎng)化和金融脫媒等挑戰(zhàn)，而且政府對(duì)銀行業(yè)實(shí)施愈加嚴(yán)厲的監(jiān)管政策，成本不斷上升導(dǎo)致了營業(yè)利潤率下滑。

（二）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

如果企業(yè)通過并購能夠提升資金利用率，合理化整體的資本結(jié)構(gòu)就意味著產(chǎn)生了財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。本文從償債能力和節(jié)稅效應(yīng)兩方面進(jìn)行具體效應(yīng)分析（見表2）。

1.償債能力分析。對(duì)于銀行等金融行業(yè)來說，有的資產(chǎn)或負(fù)債無法嚴(yán)謹(jǐn)?shù)貏澐譃榱鲃?dòng)或者非流動(dòng)，導(dǎo)致在財(cái)務(wù)報(bào)告中無法獲取企業(yè)資產(chǎn)及負(fù)債的流動(dòng)性情況。因此，本文將利用資產(chǎn)負(fù)債率及權(quán)益比率來剖析浦發(fā)銀行償債能力。從表2可知，浦發(fā)銀行資產(chǎn)負(fù)債率及權(quán)益比率并購前后都維持在一個(gè)穩(wěn)定的范圍。首先，資產(chǎn)負(fù)債率基本上穩(wěn)定在94%～92%之間，銀行作為一個(gè)特殊的行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率高反而說明銀行吸收存款的能力強(qiáng)，也就可以往外更多的發(fā)放貸款來賺取利潤，所以浦發(fā)銀行的資產(chǎn)負(fù)債率趨于穩(wěn)定，并購上海信托并沒有對(duì)公司的資產(chǎn)負(fù)債比率產(chǎn)生大的波動(dòng)，公司償債能力一直處于穩(wěn)健的狀態(tài)。但是，比率值有輕微的下降趨勢(shì)，說明并購對(duì)企業(yè)的償債能力有稍許正向積極的影響，企業(yè)可以良好的運(yùn)用杠桿來幫助公司獲益。其次，企業(yè)在并購發(fā)生后權(quán)益比率變大，說明企業(yè)的所有者權(quán)益相較于資產(chǎn)有更多的增加，分散了部分企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得長期償債能力變強(qiáng)。

2.所得稅節(jié)稅分析。由表2可知，浦發(fā)銀行的實(shí)際所得稅費(fèi)用率從2014年的23.97%降至2017年的22.05%，浦發(fā)銀行實(shí)際所得稅率整體趨于下降狀態(tài)，說明通過并購上海信托，企業(yè)獲得了節(jié)稅效果。

綜上分析，本文認(rèn)為浦發(fā)銀行并購上海信托產(chǎn)生了一定程度的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，表現(xiàn)為償債能力的提高以及一定避稅效應(yīng)。浦發(fā)銀行可以利用良好的財(cái)務(wù)協(xié)同性進(jìn)行發(fā)展，來獲取不錯(cuò)的財(cái)務(wù)成果。

（三）管理協(xié)同效應(yīng)分析

企業(yè)管理活動(dòng)效率帶來的變化以及由于效率的提高所帶來的效益最能體現(xiàn)出企業(yè)的管理水平。管理活動(dòng)效率可以從企業(yè)對(duì)成本的控制能力中體現(xiàn)出來，本文利用成本收入比表征成本控制方面的管理能力。

成本收入比是單位收入下需要付出的相對(duì)應(yīng)營業(yè)成本，2014—2015年浦發(fā)銀行的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)增加是由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模、網(wǎng)點(diǎn)及其人員增加。2015年浦發(fā)銀行成本收入比值為23.12%，較2014年顯著下降了5.45%，說明企業(yè)每單位收入需要的成本降低，企業(yè)的管理效率也就相應(yīng)的提高了。

在2016年浦發(fā)銀行的成本收入比出現(xiàn)反彈，由于2016年正是浦發(fā)銀行并購上海信托完成的時(shí)點(diǎn)，企業(yè)會(huì)投入不少資金用于渠道開發(fā)等，在營業(yè)收入上漲的同時(shí)伴隨著成本費(fèi)用的增加。因此，企業(yè)的管理方面是否因并購產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)在這里沒有得到很好的體現(xiàn)。

綜上所述，本文認(rèn)為，浦發(fā)銀行并購上海信托這一案例產(chǎn)生了良好的協(xié)同效應(yīng)。在面臨嚴(yán)峻的市場(chǎng)考驗(yàn)下，浦發(fā)銀行與上海信托協(xié)同共進(jìn)促使雙方共同進(jìn)步與發(fā)展。

三、浦發(fā)銀行并購上海信托的啟示

隨著經(jīng)濟(jì)多元化發(fā)展，國家政策體系逐步完善，混業(yè)經(jīng)營勢(shì)必也會(huì)逐漸壯大發(fā)展，越來越多的企業(yè)選擇通過混合并購來實(shí)現(xiàn)公司的全面發(fā)展戰(zhàn)略。本文基于案例分析凝練對(duì)并購環(huán)節(jié)及并購后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，提出相應(yīng)啟示及建議。

第一，選擇適合自己的并購標(biāo)的。公司通過并購優(yōu)秀的企業(yè)來更有效地利用資源，增強(qiáng)自身實(shí)力，但是在準(zhǔn)備并購時(shí)仍要謹(jǐn)慎考慮并購對(duì)并購雙方提出的要求彼此是否滿足。在并購環(huán)節(jié)中要充分判斷，深入了解待并購公司經(jīng)營、財(cái)務(wù)、管理等實(shí)際情況，選擇最適合自己的并購標(biāo)的，最終產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)。

第二，關(guān)注金融業(yè)政策走向。在選擇并購對(duì)象時(shí)，企業(yè)不僅要考慮目標(biāo)企業(yè)條件，同時(shí)也需考慮并購事項(xiàng)是否符合市場(chǎng)規(guī)律、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)和國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)在并購過程中一定要時(shí)刻關(guān)注宏觀政策走向以及政府的扶持政策，這樣順應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律就會(huì)在并購過程中游刃有余，借助政策這一把“東風(fēng)”實(shí)現(xiàn)良好的協(xié)同效應(yīng)，以此來助力公司的綜合化發(fā)展。

第三，關(guān)注企業(yè)并購后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。金融行業(yè)的競(jìng)爭日漸激烈，混合并購以后企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力比之前單一模式更強(qiáng)，協(xié)同效應(yīng)會(huì)更容易發(fā)揮其正向作用，全方面對(duì)客戶進(jìn)行服務(wù)。在本文的案例中，浦發(fā)銀行收購上海信托以后，將相關(guān)業(yè)務(wù)逐步整合到上海信托業(yè)務(wù)平臺(tái)上開展，提高了業(yè)務(wù)水平能力，并促進(jìn)了企業(yè)的管理效率，從而使得雙方的競(jìng)爭力都得到了很大的提升。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]

收稿日期：2019-09-19

作者簡介：康樂（1994-），女，山西呂梁人，碩士，從事技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理研究。