劉春雨

本文選取2015—2019年在上海證券交易所上市的68家零售業(yè)公司作為研究對象，運(yùn)用SPSS軟件，對反映公司經(jīng)營績效的財(cái)務(wù)比率進(jìn)行因子分析，并求出綜合性指標(biāo)，之后使用多元線性回歸模型分析零售行業(yè)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與其經(jīng)營績效的關(guān)系，最終得出結(jié)論：反映公司債務(wù)融資整體情況的資產(chǎn)負(fù)債率與公司經(jīng)營績效顯著負(fù)相關(guān);反映公司債務(wù)融資流動(dòng)性情況的流動(dòng)負(fù)債率、非流動(dòng)負(fù)債率與公司經(jīng)營績效顯著負(fù)相關(guān);反映公司債務(wù)融資信用結(jié)構(gòu)情況的銀行信用負(fù)債率與公司經(jīng)營績效顯著負(fù)相關(guān)。

一、引言

零售業(yè)是國民生活中的基礎(chǔ)性行業(yè)，對促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有很好的推動(dòng)力，當(dāng)前，國家正大力發(fā)展新零售，零售行業(yè)處于模式轉(zhuǎn)型的階段，需要通過融資獲取進(jìn)一步的發(fā)展，這為融資問題的研究提供一個(gè)很好的素材。未來新零售行業(yè)的發(fā)展是國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)關(guān)注的問題，本文著眼于債務(wù)融資，研究其對零售業(yè)上市公司經(jīng)營績效的影響，為零售業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展提出可行性建議。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）公司債務(wù)融資的整體分析

債務(wù)融資對公司的經(jīng)營績效具有雙向作用，一方面，債務(wù)的稅盾效應(yīng)會降低公司的經(jīng)營成本，給公司帶來相應(yīng)的節(jié)稅效益，另一方面，債務(wù)會給公司帶來一定的利息成本，到期需要及時(shí)償還。隨著公司債務(wù)融資的增加，其還本付息的壓力不斷增大，很快就會超過債務(wù)帶來的稅盾效益?；诖?，這里提出本文的第一個(gè)假設(shè)。

H1：從整體上考慮公司的債務(wù)融資，零售業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與其經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)。

（二）公司債務(wù)融資的流動(dòng)性情況分析

不同的債務(wù)融資具有不同的流動(dòng)性，非流動(dòng)性負(fù)債的增加在短期內(nèi)可能會增加公司的可用現(xiàn)金流，但長期來看，這部分負(fù)債會增加公司未來的經(jīng)營成本，相對于流動(dòng)性負(fù)債而言，其借款的利息成本更高，因此對公司的經(jīng)營績效可能會產(chǎn)生不利的影響。對于流動(dòng)負(fù)債，由于這部分債務(wù)融資相對比較容易，往往會導(dǎo)致公司對其產(chǎn)生依賴，并引導(dǎo)公司過度采用這種方式進(jìn)行融資，這也會大量增加公司的經(jīng)營成本?；诖?，這里提出本文的第二個(gè)假設(shè)。

H2：從流動(dòng)性情況考慮公司的債務(wù)融資，零售業(yè)上市公司的流動(dòng)負(fù)債率和非流動(dòng)負(fù)債率均與公司的經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)。

（三）公司債務(wù)的信用借款結(jié)構(gòu)分析

零售業(yè)上市公司的借款來源中，銀行信用借款相對較多。作為最大的融資借款中介，從銀行間接融資將會增加公司的融資借款成本，公司需要支付更多的融資借款利息。同時(shí)，銀行向公司提供融資借款后，會追加對公司資金利用的監(jiān)督調(diào)查，使得公司對這部分債務(wù)融資沒有完全的自主權(quán)，在某些時(shí)候會導(dǎo)致公司為降低風(fēng)險(xiǎn)而放棄具有更高盈利性的項(xiàng)目，對公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。基于此，這里提出本文的第三個(gè)假設(shè)。

H3：從信用結(jié)構(gòu)情況考慮公司的債務(wù)融資，零售業(yè)上市公司的銀行信用借款率與公司的經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本數(shù)據(jù)的選取

本文選取2015—2019年在上海證券交易所掛牌上市，并在2012年證監(jiān)會行業(yè)分類中歸屬于零售行業(yè)的上市公司作為研究對象，對初始樣本整理，剔除ST*、ST 和數(shù)據(jù)缺失的上市公司樣本，最終選取68家零售業(yè)上市公司作為研究樣本。本文研究的數(shù)據(jù)均來自國泰安CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫，借助spss24.0統(tǒng)計(jì)分析軟件對樣本進(jìn)行實(shí)證分析。

（二）變量的選擇

四、實(shí)證研究

（一）因子分析

首先對被解釋變量進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartlett球體檢驗(yàn)，判斷是否適合因子分析，結(jié)果顯示KMO的值為0.623，Bartlett球體檢驗(yàn)的Sig值為0.000，樣本數(shù)據(jù)通過檢驗(yàn)，適合進(jìn)行因子分析。

采用主成分因子分析法，觀察得到的特征值和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率，前兩個(gè)因子的特征值均大于1，并且二者的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率已達(dá)到97.643%，因此適合將其確定為公因子。再觀察因子載荷矩陣，將原始的五個(gè)指標(biāo)表示這兩個(gè)主成分公因子，可以得到相應(yīng)的表達(dá)式如下：

（二）回歸分析

對模型進(jìn)行多元線性回歸分析，得到回歸結(jié)果如表5所示，從整體上看，四個(gè)模型F值對應(yīng)的P值均小于0.01，因此通過了F檢驗(yàn)，模型整體上都很顯著，進(jìn)一步再分析每個(gè)模型內(nèi)部變量的顯著性。

模型一的解釋變量LA在0.01的顯著性水平上通過T檢驗(yàn)，系數(shù)為負(fù)，說明資產(chǎn)負(fù)債率與公司的經(jīng)營績效顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)一通過了驗(yàn)證。零售行業(yè)的資金需求沒有其他行業(yè)大，資金周轉(zhuǎn)的速度相對較快，對于借款的需求相對較少，從而負(fù)債規(guī)模較少，當(dāng)公司債務(wù)融資較多時(shí)，會增加公司的經(jīng)營成本并降低公司的經(jīng)營績效。因此，零售行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與其經(jīng)營績效顯著負(fù)相關(guān)。

模型二和模型三的解釋變量CDR、NDR都在0.01的顯著性水平上通過T檢驗(yàn)，系數(shù)均為負(fù)，表明流動(dòng)負(fù)債率和非流動(dòng)負(fù)債率均與公司的經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)，假設(shè)二通過了驗(yàn)證。零售行業(yè)在與供應(yīng)商簽訂交易合同時(shí)往往伴隨著大量臨時(shí)性結(jié)算單，這些會形成流動(dòng)性負(fù)債，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)隨之增加，一旦零售商在銷售環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，意味著資金鏈出現(xiàn)周轉(zhuǎn)困難，這將影響公司的經(jīng)營績效，因此，零售行業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債率與公司的經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)。另一方面，非流動(dòng)性負(fù)債的增加會提高公司未來的經(jīng)營成本，在資金需求相對較低的零售行業(yè)，占用過多的閑置資金反而沒有會給公司帶來一定的負(fù)擔(dān)，因此公司的非流動(dòng)負(fù)債率與公司的的經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)。

模型四的解釋變量BD在0.01的顯著性水平上通過T檢驗(yàn)，系數(shù)為負(fù)，表明銀行信用負(fù)債率與公司的經(jīng)營績效顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)三通過了驗(yàn)證。在零售業(yè)上市公司的的債務(wù)融資借款中，銀行信用借款的比率很大，由于這部分債務(wù)融資的使用限制條件較多，同時(shí)間接融資方式帶來交易成本的提高，因此，隨著零售業(yè)上市公司銀行信用借款的提高，在一定程度上將會增加公司的經(jīng)營成本，因此，公司的銀行信用借款與其經(jīng)營績效顯著負(fù)相關(guān)。

五、結(jié)論與建議

本文通過實(shí)證分析債務(wù)融資與公司經(jīng)營績效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)零售業(yè)上市公司增加債務(wù)融資規(guī)模會降低其經(jīng)營績效，分別從債務(wù)整體情況、債務(wù)流動(dòng)性情況以及債務(wù)的信用結(jié)構(gòu)情況三個(gè)角度對其加以驗(yàn)證，最后均得出相同的結(jié)論。因此，零售業(yè)上市公司在融資決策時(shí)應(yīng)審慎考慮使用債務(wù)融資，過高的債務(wù)融資規(guī)模增加公司的經(jīng)營成本，降低公司的經(jīng)營績效，雖然債務(wù)的稅盾效應(yīng)會相應(yīng)降低公司的成本，但債務(wù)的利息及相關(guān)成本上升更快更多，從而顯示出負(fù)效應(yīng)。同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿的提高會增加公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，一旦公司無法及時(shí)償還借款，不僅會影響到公司的信譽(yù)，還會降低公司的價(jià)值，對公司的經(jīng)營績效產(chǎn)生不利影響。

綜上，零售業(yè)上市公司在融資時(shí)應(yīng)盡量降低債務(wù)融資比重，更多的使用內(nèi)源融資或股權(quán)融資來替代債務(wù)融資，并合理安排好自身的流動(dòng)性債務(wù)結(jié)構(gòu)和信用債務(wù)結(jié)構(gòu)，從而最大化自身的經(jīng)營績效，提高自身的公司價(jià)值。

（作者單位：安徽農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）