李瑤

摘 要：由于國內(nèi)特殊的金融環(huán)境與經(jīng)濟體制導致我國資本市場在發(fā)展中存在一些問題，國內(nèi)學者對股利政策的研究尚處在驗證研究階段，并結(jié)合國內(nèi)資本市場的特點對我國現(xiàn)金股利分配的影響因素給出一些指導建議。企業(yè)績效蘊含著豐富的內(nèi)涵，文章綜合分析了企業(yè)績效和現(xiàn)金股利分配的相關(guān)內(nèi)涵，將企業(yè)績效期望落差作為企業(yè)現(xiàn)金股利分配的重要基礎(chǔ)，探析績效期望落差對企業(yè)現(xiàn)金股利分配的影響因素。

關(guān)鍵詞：股利分配 績效期望落差 企業(yè)財務(wù) 現(xiàn)金股利 影響因素

中圖分類號：F275.2

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2024）05-280-02

前言

企業(yè)現(xiàn)金股利不僅能夠反映出企業(yè)的經(jīng)營情況和績效情況，從長遠角度看現(xiàn)金股利還能影響企業(yè)的股票價值及企業(yè)整體價值。對企業(yè)而言，現(xiàn)金股利分配不僅僅是對盈余資金和利潤的分配，還關(guān)系到企業(yè)內(nèi)部的再融資。企業(yè)績效是企業(yè)制定股利政策發(fā)放現(xiàn)金股利的支撐，在一定程度上影響著企業(yè)的現(xiàn)金股利分配，其包括資產(chǎn)運轉(zhuǎn)能力、償債能力與盈利能力等方面，體現(xiàn)了企業(yè)全生命周期。所以，本文基于企業(yè)全生命周期，研究企業(yè)績效期望落差如何影響企業(yè)現(xiàn)金股利分配對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有現(xiàn)實意義。

一、企業(yè)績效與現(xiàn)金股利分配

企業(yè)績效是企業(yè)在經(jīng)營管理過程中的經(jīng)營效益與經(jīng)營者業(yè)績，其中的經(jīng)營效益水平具體表現(xiàn)為資產(chǎn)運營水平、盈利能力、發(fā)展能力及償債能力等方面。經(jīng)營者業(yè)績體現(xiàn)于經(jīng)營者在管理企業(yè)期間對企業(yè)成長和發(fā)展獲得的成效與所貢獻的力量。

現(xiàn)金股利是采用現(xiàn)金的形式給股東分配的股利，相當于分紅。站在投資者的角度看，投資股票的目的是獲取更多的現(xiàn)金股利。從公司董事會的角度來看，是為企業(yè)謀求長遠的發(fā)展，要預(yù)留充足的現(xiàn)金，從而周轉(zhuǎn)資金或購置設(shè)備，期望將股利控制在較低的水平。但是企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利的多寡，對公司股票的市場價格產(chǎn)生直接的影響，甚至會對公司籌集資本的能力造成影響。所以，公司董事會必須權(quán)衡利弊，建立科學的股利政策。企業(yè)現(xiàn)金股利的發(fā)放，能夠刺激投資者的信心，而且現(xiàn)金股利主要反映近期利益，可吸引那些重視近期利益的股東[1]。

二、企業(yè)績效評價的方法

企業(yè)在經(jīng)營管理過程中需要對經(jīng)營效果與經(jīng)營業(yè)績進行整體評價，這就會用到績效評價方法。企業(yè)績效評價方法包含有三種，分別為財務(wù)類、價值類、平衡類。其中財務(wù)類方法囊括總資產(chǎn)報酬率、銷售利潤率和凈資產(chǎn)收益率等指標，這種方法很常用，相對比較成熟，被廣泛應(yīng)用在企業(yè)績效評價當中。價值類方法涵蓋經(jīng)濟增加值及市場增加值等部分，其中經(jīng)濟增加值又被稱為EVA評價法，是經(jīng)改善后的企業(yè)稅后經(jīng)營凈利潤扣除企業(yè)全部資本成本以后的凈額。市場增加值又被稱為MVA，相當于股票現(xiàn)行價格和投資者投入資本的差額，對于資本市場發(fā)育成熟的企業(yè)較為適用。平衡類方法是利用內(nèi)部管理流程、財務(wù)與客戶等維度對企業(yè)績效作出評價，此方法是目前比較先進的一種評價方法，適用于企業(yè)集團戰(zhàn)略管理領(lǐng)域。

三、企業(yè)績效期望落差與現(xiàn)金股利分配影響的研究假設(shè)

（一）研究假設(shè)

1.經(jīng)營者搜尋動機與冒險能力影響企業(yè)現(xiàn)金股利分配。假如企業(yè)的業(yè)績狀況不佳，要想解決這一問題，企業(yè)經(jīng)營者就會積極尋找企業(yè)中存在的不足，積極采取優(yōu)化措施，并從多個渠道獲得相應(yīng)的技術(shù)和資源。企業(yè)經(jīng)營者尋求解決問題的方案由經(jīng)營者搜索動機與冒險能力決定，在面臨戰(zhàn)略決策風險較大的基礎(chǔ)上，經(jīng)營者需要具備強大的抗壓能力及抗風險能力，適當?shù)卣{(diào)整戰(zhàn)略。比如，某企業(yè)如果要通過更新企業(yè)經(jīng)營理念的方式解決相關(guān)問題，就需要面臨組織革新與團隊強烈的創(chuàng)新意愿等風險。經(jīng)營者解決問題的冒險能力是動態(tài)發(fā)展著的，伴隨績效期望落差的增加，企業(yè)面臨的壓力也會更大，經(jīng)營者的信息處理能力則有可能降低。由于組織搜索和績效期望落差間是非線性關(guān)系，在各種績效期望落差情況下，經(jīng)營者的搜索動機與冒險能力隨時都會發(fā)生變化，可以給探討績效期望落差和現(xiàn)金股利分配間的關(guān)系提供理論指導。實際工作中經(jīng)營者由于受市場動態(tài)及投資者的影響，導致在績效期望落差情況下改善經(jīng)營管理現(xiàn)狀期間無法長時間保持穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配狀態(tài)[2]。

2.企業(yè)經(jīng)營狀況的不確定性影響企業(yè)現(xiàn)金股利分配。隨著企業(yè)經(jīng)營狀況的不確定性，投資者等利益相關(guān)者就可能減少資源的投入，還會對企業(yè)喪失信心，甚至轉(zhuǎn)讓自己的股權(quán)，進而減少企業(yè)的資源，弱化了經(jīng)營者的冒險能力。所以，在績效期望落差較大的情況下，面臨著生存壓力與資源困境，經(jīng)營者要想改善現(xiàn)狀，就會加大現(xiàn)金股利分配?？紤]到投資者等相關(guān)利益者結(jié)合企業(yè)年報掌握現(xiàn)存的盈利狀況，因為企業(yè)投資項目的不確定性和內(nèi)部人員的盈余控制動機，投資者只憑企業(yè)出具的信息不能精準預(yù)測將來的發(fā)展情況，想要彌補這一損失，一些利益相關(guān)者就會將自己的股份轉(zhuǎn)讓。

3.復雜的經(jīng)濟形勢影響企業(yè)股利分配。有學者認為，企業(yè)所處的外部環(huán)境十分復雜，在一定程度上影響企業(yè)盈余，一旦企業(yè)的外部環(huán)境復雜度較高，處在績效期望落差狀態(tài)下的經(jīng)營者就要耗費更多的時間與精力尋找企業(yè)未達預(yù)期業(yè)績的原因，在此期間，就會增加成本。相關(guān)研究表明，復雜度較高的外部環(huán)境可能向資本市場傳遞不良的信號，從而增加企業(yè)的股權(quán)融資成本。同時，還會促使企業(yè)債權(quán)人提高信用評價與風險評估水平。此外，復雜的外部環(huán)境也會提高企業(yè)的經(jīng)營風險，不利于經(jīng)營者合理規(guī)劃未來的發(fā)展前景，容易使經(jīng)營者決策失誤。

（二）數(shù)據(jù)選取

本文選取2011—2021年中國A股上市企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，為增強數(shù)據(jù)的可比性，剔除SST、*ST、S*ST和ST類型的企業(yè)，剔除H股及B股的上市公司，剔除金融性上市公司。主要選自csmar數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)，利用stata工具進行數(shù)據(jù)處理，使用13820個樣本研究企業(yè)績效期望落差和現(xiàn)金股利的關(guān)系。

（三）設(shè)計變量

設(shè)計三個變量，分別為現(xiàn)金股利分配（payfor）、績效期望落差（level）、復雜環(huán)境（evi），對于控制變量的選取，通過基礎(chǔ)的財務(wù)績效評價方法，從企業(yè)的營運能力、盈利能力、成長能力及償債能力等維度設(shè)置控制變量。

（四）回歸性分析

通過研究，在基準回歸和調(diào)節(jié)作用方面，績效期望落差的系數(shù)分別是0.084、0.788，低于1%，代表績效期望落差與現(xiàn)金股利分配呈正相關(guān)，且二次項表現(xiàn)為“U”型關(guān)系。隨著績效期望落差變大，企業(yè)現(xiàn)金股利分配會慢慢減少，這時經(jīng)營者的搜尋動機減弱，冒險能力增強，經(jīng)營者就會在一定時期內(nèi)保持原有戰(zhàn)略，降低現(xiàn)金股利分配水平，從而預(yù)留足夠的企業(yè)內(nèi)部資金。當企業(yè)的業(yè)績比期望值小時，經(jīng)營者就會轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略改善現(xiàn)階段的業(yè)績，盡管擁有較強的動力改善現(xiàn)狀，但是難以得到多方支持，股利分配就會產(chǎn)生信號傳遞效應(yīng)，不僅可以增強相關(guān)利益者的信心，還可以向外界傳遞有利的信號，挽回企業(yè)聲譽，確保戰(zhàn)略創(chuàng)新順利開展。

在基準回歸和調(diào)節(jié)作用方面，績效期望落差與復雜環(huán)境系數(shù)分別為-0.067、-0.735，均低于1%，代表在相同績效期望落差情況下，企業(yè)的外部環(huán)境越復雜，就會對企業(yè)現(xiàn)金股利分配水平起抑制作用，復雜環(huán)境程度越高就會阻礙企業(yè)資源的獲取，提高企業(yè)的經(jīng)營風險，弱化經(jīng)營者的冒險能力，降低經(jīng)營者的搜尋動機。

四、績效期望落差對企業(yè)現(xiàn)金股利分配的影響結(jié)果分析

通過研究，績效期望落差和企業(yè)現(xiàn)金股利分配呈“U”型關(guān)系。有時候，企業(yè)要想挽留相關(guān)利益者，不讓其轉(zhuǎn)讓手中的股份，就要避免相關(guān)利益者對企業(yè)喪失信心。如果企業(yè)的業(yè)績低于期望值，企業(yè)相關(guān)利益者就會對未來發(fā)展感到困擾，其要想避免出現(xiàn)更大的經(jīng)濟損失，就會離開企業(yè)。這對企業(yè)未來業(yè)績的提高極為不利，不僅會減弱經(jīng)營者的冒險能力，還會增加戰(zhàn)略調(diào)整的負擔?，F(xiàn)金股利分配可保障相關(guān)利益者的利益，企業(yè)對現(xiàn)金股利的發(fā)放，可以增強相關(guān)利益者對企業(yè)發(fā)展的信心，并挽回相關(guān)利益者，彌補其損失。通過相關(guān)利益者進行檢驗分析。相關(guān)利益者的專業(yè)能力與信息資源一方面，可以準確判斷出企業(yè)的盈利狀況;另一方面，可結(jié)合實際情況進行合理的投資決策[3]。同時，相關(guān)利益者還可作為企業(yè)的融資來源，所以當企業(yè)的業(yè)績低于期望值時，相關(guān)利益者的反應(yīng)就越強烈。由于企業(yè)中相關(guān)利益者的地位越來越強，當出現(xiàn)業(yè)績水平下降的情況時，出于對相關(guān)利益者的考慮對企業(yè)造成的消極影響，通過增加現(xiàn)金股利分配作以處理。

盈利能力是企業(yè)現(xiàn)金股利分配的重要影響因素，它的強弱可能對企業(yè)資源存量多少造成影響，企業(yè)內(nèi)部的資源存量則是經(jīng)營者評價冒險能力的重要指標。所以企業(yè)的盈利能力會影響績效期望落差情況下經(jīng)營者的戰(zhàn)略決策。在此針對盈利能力進行分析。企業(yè)盈利能力的不同可對經(jīng)營者查找問題的積極性與冒險能力產(chǎn)生影響。與盈利能力較低的企業(yè)相比，具備高盈利能力的企業(yè)備受外界關(guān)注，一旦企業(yè)業(yè)績低于期望值，市場就會立即作出反應(yīng)，繼而降低企業(yè)的價值。所以，要想減少不必要的損失，一旦企業(yè)業(yè)績低于期望值，經(jīng)營者就會主動查找問題。同時，具備良好盈利能力的企業(yè)，其融資成本相對較低，所獲得的資源也更多。因此，這種企業(yè)經(jīng)營者的冒險能力也更強大，可保障戰(zhàn)略的創(chuàng)新。

五、啟示建議

站在上市公司的角度，企業(yè)需要在保障足夠利潤的前提下，制定適合的現(xiàn)金股利分配政策。并且，企業(yè)還需強化內(nèi)部管理，確保企業(yè)的正常運行，促進資金正常流動，這樣方可在一定程度上增強盈利能力，增加市場份額，提高市場競爭力。同時，企業(yè)還應(yīng)當借鑒先進的理念，而非掩飾公司財務(wù)績效的真實性，在企業(yè)盈利能力轉(zhuǎn)好時，適時調(diào)整股利政策，傳遞企業(yè)業(yè)績向好發(fā)展的信號。

站在監(jiān)管者的角度，如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)業(yè)績持續(xù)低于期望值，監(jiān)管部門可強化對高分紅行為的監(jiān)督，揭示分紅異?，F(xiàn)象及其原因，避免企業(yè)因發(fā)放高額股利吸引投資者融資，對投資者的利益加以保護，創(chuàng)建健康的市場環(huán)境。此外，監(jiān)管部門可引導企業(yè)和投資者之間充分交流，加大網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管力度，防止由于業(yè)績下滑造成投資者盲目拋售。

六、結(jié)語

綜上所述，績效期望落差和現(xiàn)金股利分配是一種“U”型關(guān)系，當企業(yè)業(yè)績低于期望值時，企業(yè)就會減少現(xiàn)金股利分配，當企業(yè)業(yè)績高于期望值時，企業(yè)就會增加現(xiàn)金股利分配。同時，隨著外界環(huán)境越來越復雜，企業(yè)現(xiàn)金股利分配也會相應(yīng)減少。企業(yè)之所以會進行大額現(xiàn)金股利分配，大部分原因在于增強投資者的信心，解決企業(yè)股權(quán)融資的困境。

參考文獻：

[1] 陳倩.差異化分紅政策下現(xiàn)金分紅對制造型企業(yè)績效的影響研究[D].南京信息工程大學，2022.

[2] 宣杰，王曉瑩，閆睿，等.獨立董事履職有效性、現(xiàn)金股利與企業(yè)績效[J].財會通訊，2021（22）：37-40.

[3] 沙亞·葉爾江.公司績效對現(xiàn)金股利支付的影響研究[J].廣西質(zhì)量監(jiān)督導報，2020（04）：155-156.

（作者單位：遼寧工程技術(shù)大學 遼寧阜新 125105）（責編：趙毅）