王景

摘要：市場(chǎng)需求的不斷加大要求企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果與效益穩(wěn)健增長(zhǎng)，一種新的企業(yè)發(fā)展模式應(yīng)運(yùn)而生——并購(gòu)。隨著并購(gòu)模式的發(fā)展，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)全球化，并購(gòu)對(duì)于企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的重要性也日益凸顯。本文以中國(guó)五礦并購(gòu)澳洲oz為例，對(duì)并購(gòu)前后的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，通過企業(yè)價(jià)值比較法等方法計(jì)算分析，最終得出此次并購(gòu)是雙贏的。

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)；經(jīng)營(yíng)效益；企業(yè)價(jià)值

一、中國(guó)五礦并購(gòu)澳洲oz的背景

金融危機(jī)的爆發(fā)，導(dǎo)致澳洲oz出現(xiàn)了史無(wú)前例的財(cái)務(wù)危機(jī)，資金鏈斷裂、股票被迫停牌，oz礦業(yè)董事會(huì)開始尋求合作伙伴。由于早期就與澳洲oz合作，危機(jī)發(fā)生不久，中國(guó)五礦就開始行動(dòng)起來。08年12月，中國(guó)五礦與澳洲oz就收購(gòu)行為進(jìn)行了首次談判，次年2月正式提出方案，利用2個(gè)月時(shí)間，完成了此次并購(gòu)。

二、中國(guó)五礦并購(gòu)澳洲oz前后的價(jià)值評(píng)估比較

（一）市場(chǎng)途徑的評(píng)估方法分析

企業(yè)價(jià)值比較法：目標(biāo)公司與處于同一領(lǐng)域行業(yè)的其他公司，通過橫向、縱向比較二者或多者的同類相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析與被比較公司存在的差異，從而得出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

本法將中國(guó)五礦與中鋁進(jìn)行對(duì)比。

中國(guó)五礦成功并購(gòu)澳洲oz在礦產(chǎn)界算的上是一大震撼案例。而處于同行業(yè)的中鋁來說，其并購(gòu)之路可謂荊棘叢生，以失敗告終。

市盈率=每股市值/每股收益

1、中國(guó)五礦。市盈率反映的是單位收益的價(jià)格，包含了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、當(dāng)期盈利與期望未來盈利的差異。市盈率高，表明收益低，是風(fēng)險(xiǎn)高的代名詞。

從上表可以看出，在未并購(gòu)前（2008年）與并購(gòu)實(shí)施年（2009年），中國(guó)五礦的市盈率高達(dá)9.05與30.52，每股收益占每股市值的比例偏小。雖然每股市值與每股收益的絕對(duì)值高，但是營(yíng)運(yùn)能力好的企業(yè)在這種水平下，每股盈利應(yīng)該更多。對(duì)于大企業(yè)來說，這樣的比例確實(shí)說明了近幾年其經(jīng)營(yíng)成果不是特別理想。但2010年以后市盈率大幅下降，這說明在并購(gòu)行為發(fā)生后，由于整合有效管理到位，中國(guó)五礦的經(jīng)營(yíng)水平已經(jīng)逐漸回歸正軌，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也降低了不少，其股票的“含金量”也大幅上升。

2、中鋁。從上表可以看出，中鋁的每股盈利很少，相比處于同一行業(yè)的中國(guó)五礦要低的多；市盈率高且表現(xiàn)的極其不穩(wěn)定，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)非常高。最重要的是，中鋁沒有因?yàn)椴①?gòu)緩解了自身的囹圄，反而變得更敏感更謹(jǐn)慎，所以財(cái)務(wù)狀況財(cái)每況愈下。中鋁想要像五礦那樣成功地走跨國(guó)并購(gòu)還需進(jìn)一步整合提升自身的綜合運(yùn)營(yíng)能力和企業(yè)整體素質(zhì)和水平。

（二）收益基礎(chǔ)的評(píng)估方法分析

收益基礎(chǔ)的評(píng)估方法理論以動(dòng)態(tài)評(píng)估為主，衡量一家企業(yè)未來的價(jià)值水平以及其可以從現(xiàn)在既定的資產(chǎn)資源中創(chuàng)造出的未來財(cái)富。企業(yè)的稅后利潤(rùn)通常代表其經(jīng)營(yíng)狀況與盈利水平。將企業(yè)稅后利潤(rùn)折現(xiàn)，是在原有的基礎(chǔ)上更加精確的反應(yīng)企業(yè)現(xiàn)在的狀況和未來的狀況。

公司價(jià)值=收益×資本化率

收益=EBIT×（1-所得稅率）

從上表可以看出，雖然中國(guó)五礦在并購(gòu)澳洲oz后企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)率一直呈負(fù)增長(zhǎng)，但是降低幅度在慢慢縮小，這說明企業(yè)整合雖然存在一些問題，但是日后如果調(diào)整得當(dāng)，一定會(huì)是個(gè)成功案例。

三、并購(gòu)行為產(chǎn)生的影響

（一）對(duì)于五礦來說

使得中國(guó)五礦迎來規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。通過并購(gòu)，可以進(jìn)一步調(diào)整自身的資產(chǎn)使用效率，不同生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)的高效契合，降低了成本；縱向并購(gòu)上下游關(guān)聯(lián)企業(yè)，加強(qiáng)了自身實(shí)力，并購(gòu)之后中國(guó)五礦所享有的金屬及礦產(chǎn)資源相當(dāng)豐富，這樣無(wú)疑拓寬了銷售渠道和市場(chǎng)占有率。

（二）對(duì)于澳洲oz來說

澳洲oz的自身?xiàng)l件雖然足夠優(yōu)越，但是資金周轉(zhuǎn)出問題是個(gè)致命的危機(jī)。在緊要關(guān)頭中國(guó)五礦對(duì)其實(shí)施并購(gòu)，無(wú)疑救活了奄奄一息的澳洲oz。其所擁有的豐富礦產(chǎn)資源最終也能得到合理地利用。另外，oz也可以借此機(jī)會(huì)進(jìn)行資源輸出從而在世界市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。

四、案例總結(jié)

本文從動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)中國(guó)五礦并購(gòu)澳洲oz做出分析。從上文指標(biāo)的分析來看，就市盈率而言，近幾年經(jīng)營(yíng)成果雖然不是特別理想，但在漸漸地向好的方向發(fā)展。這說明了在并購(gòu)行為發(fā)生后，由于整合有效管理到位，中國(guó)五礦的經(jīng)營(yíng)水平已經(jīng)逐漸回歸正軌，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也降低了不少，；而企業(yè)價(jià)值雖然并沒有像預(yù)期的那樣穩(wěn)定安全地增長(zhǎng)，有時(shí)在發(fā)展過程中會(huì)出現(xiàn)一些波瀾，但是其發(fā)展勢(shì)頭終歸是良好的，其波動(dòng)幅度也在合理的范圍之內(nèi)。（作者單位：內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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