◇付 婷 唐紅英

不同生命周期企業(yè)的會計穩(wěn)健性與過度投資關(guān)系研究

◇付 婷 唐紅英

本文基于企業(yè)生命周期視角,利用我國滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司2014～2016年的數(shù)據(jù),實證檢驗了不同生命周期企業(yè)的會計穩(wěn)健性對過度投資的影響.實證結(jié)果表明:會計穩(wěn)健性能夠有效地抑制企業(yè)過度投資行為,但對不同生命周期階段的企業(yè)治理效用不同,由強到弱的排序分別為成長期最強,衰退期次之,成熟期最弱.

企業(yè)生命周期;會計穩(wěn)健性;過度投資;公司治理

企業(yè)生命周期理論認為企業(yè)的發(fā)展如同生物的生命軌跡,遵循出生、成長、成熟、衰退直至死亡的發(fā)展規(guī)律(Kimberly,1989).不同生命周期的企業(yè)特征、融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略及生產(chǎn)經(jīng)營決策不同,公司在資本市場中的聲譽、融資渠道和融資約束也不同(周曉蘇等,2016).會計穩(wěn)健性是會計信息質(zhì)量要求之一,Ball,Shivakumar(2005)和Ahmed,Duellman(2007)認為會計穩(wěn)健性強調(diào)及時確認quot;壞消息quot;,推遲確認quot;好消息quot;,穩(wěn)健的會計原則將導致經(jīng)營者不能將投資決策帶來的損失轉(zhuǎn)嫁給繼任的管理者,因而會計穩(wěn)健性能夠約束管理層出于機會主義動機的過度投資行為.現(xiàn)有研究大多基于靜態(tài)視角出發(fā),研究會計穩(wěn)健性對過度投資的事前效應(yīng)和事后效應(yīng),忽視了企業(yè)發(fā)展變動因素帶來的可能影響.本文從企業(yè)生命周期動態(tài)視角出發(fā),實證檢驗不同生命周期階段企業(yè)會計穩(wěn)健性與企業(yè)過度投資行為關(guān)系的差異.

一、理論分析和假設(shè)提出

成長期企業(yè)市場份額較低、生存壓力較大、資金需求最強、融資約束高、融資渠道單一,為了立足于資本市場,企業(yè)必須提供高質(zhì)量的會計信息才能獲得外部融資機會,此時出于擴張性目的的投資行為由于自由現(xiàn)金流并不十分充裕,過度投資的程度并不十分嚴重,會計穩(wěn)健性能夠有效地在事前和事中抑制經(jīng)理層出于機會主義動機的過度投資行為.

成熟期企業(yè)擁有整個生命周期中最高的市場占有率,在外部建立了良好的聲譽,與客戶和供應(yīng)商建立了穩(wěn)定的關(guān)系,經(jīng)營風險較低,融資渠道多元化,經(jīng)營風險和財務(wù)風險都較低,此時企業(yè)不需要提供穩(wěn)健的會計信息也能夠從資本市場和債權(quán)市場中獲得融資.成熟的業(yè)務(wù)不需要過多投資就能給企業(yè)帶來大量的自由現(xiàn)金流,進一步降低了企業(yè)實施穩(wěn)健會計政策的動機.因此較低水平的會計穩(wěn)健性可能對最嚴重的過度投資行為的治理效用并不明顯.

衰退期企業(yè)外部市場競爭更激烈、產(chǎn)品銷路受阻及替代產(chǎn)品威脅、存貨積壓、市場份額驟減、毛利率下降等使企業(yè)舉步維艱,一旦經(jīng)營不善就可能面臨清算或者退市的風險,衰退期企業(yè)管理層面臨內(nèi)外部壓力更大.經(jīng)理層迫切需要資金去發(fā)現(xiàn)并進行新的投資,此時受到的融資約束較大,管理層有提高會計穩(wěn)健性的動機.因此,我們提出如下假設(shè):

假設(shè)1:會計穩(wěn)健性能夠顯著抑制企業(yè)的過度投資行為.

假設(shè)2:會計穩(wěn)健性對不同生命周期企業(yè)的過度投資行為治理效用存在差異,對成長期的作用最強,衰退期次之,成熟期最弱.

二、研究設(shè)計

(一)變量定義與計量

1.會計穩(wěn)健性及其計量

Givoly和Hayn(2000)假定在無穩(wěn)健性的狀態(tài)下,利潤與現(xiàn)金流金額應(yīng)保持一致,各期累計應(yīng)計趨于零.那么持續(xù)性負的應(yīng)計可以看作是會計穩(wěn)健性的表現(xiàn).累計會計利潤與現(xiàn)金流之負差絕對值越大,表明會計穩(wěn)健性越高.因此會計穩(wěn)健性的指標定義如下:

其中,Acci,t為公司的非經(jīng)營性應(yīng)計項目;TSizei,t-1是公司年初總資產(chǎn).Paek W(2007)認為平滑臨時性應(yīng)計可能對該指標產(chǎn)生反轉(zhuǎn)作用,Ahemd和Duellaman(2007)、Xia和Zhu(2009)采用三年作為累計期,因而本文采用三年累計非經(jīng)營性應(yīng)計項目(Acc)與年初總資產(chǎn)之比的相反數(shù)來衡量會計穩(wěn)健性,該值越大即會計穩(wěn)健性越高.

2.過度投資及其計量

我們采用如公式(3)所示的Richardson(2006)模型估算企業(yè)過度投資水平.該模型不僅可以衡量投資---現(xiàn)金流敏感性、區(qū)別過度投資與投資不足的狀況,而且還能對過度投資水平進行度量(詹雷等,2011).

3.企業(yè)生命周期

近年來國內(nèi)大部分學者采用Dicknson(2011)的現(xiàn)金流量組合法對企業(yè)的生命階段進行劃分.本文的研究對象為上市公司,而中國公司能夠順利上市,表示度過了初創(chuàng)期.所以,本文將初創(chuàng)期和成長期合并為成長期,上市公司的生命周期表現(xiàn)為成長期、成熟期和衰退期三階段.

(二)模型設(shè)計

根據(jù)quot;企業(yè)生命周期quot;對企業(yè)的劃分標準,我們把樣本分為成長期組、成熟期組和衰退期組,構(gòu)建如模型(3)所示的會計穩(wěn)健性對過度投資的影響模型,分別驗證各類企業(yè)會計穩(wěn)健性與過度投資的關(guān)系.

模型(3)中OverInvi,t為企業(yè)過度投資水平,Con_Acci,t表示會計穩(wěn)健性指數(shù).Control為控制變量,包括反映公司經(jīng)營特征和管理特征5個變量:自由現(xiàn)金流(FCF)、管理費用率(ME)、高管薪酬(Pay)、股東占款(Tun).如果系數(shù)α1lt;0,表明穩(wěn)健性對過度投資有抑制作用.通過比較不同生命周期企業(yè)α1的大小,可以判斷會計穩(wěn)健性對過度投資的影響程度.

(三)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取滬深兩市2014～2016年A股上市公司為研究樣本,并剔除ST或*ST、當年IPO、同時發(fā)行B股或H股以及變量缺失、行業(yè)觀測數(shù)小于10的公司.初始用于會計穩(wěn)健性指數(shù)模型和過度投資模型的研究對象為1520家上市公司3年共計4560個觀察樣本.本文數(shù)據(jù)來自國泰君安數(shù)據(jù)庫(CSMAR),數(shù)據(jù)處理軟件為Stata14.0.為了消除異常值的影響,所有回歸模型變量均在樣本1%和99%分位數(shù)處做了Winsorize處理.

三、實證研究

(一)描述性統(tǒng)計

表1為重要變量描述性統(tǒng)計(因篇幅原因省略了控制變量,下同).全樣本的會計穩(wěn)健性(Con_Acct)均值和中位數(shù)分別為0.0214、0.0208,兩者皆為正,表明我國上市公司整體會計信息穩(wěn)健;本年資本支出的均值為0.0949,最大值(9.2405)是最小值(0.0449)的205倍,說明樣本間的投資規(guī)模差異較大.過度投資水平OverInvt的均值(0.1353)高于Verdi(2006)統(tǒng)計的美國上市公司均值(0.078),說明我國發(fā)生過度投資的企業(yè)過度水平較高.

表1 重要變量描述性統(tǒng)計

(二)回歸分析

首先,我們將所有過度投資樣本變量都放入模型(3)進行回歸,實證結(jié)果如下表2所示,過度投資(OverInv)與會計穩(wěn)健性(Con_Acc)的回歸系數(shù)是-0.3426,并且在1%的水平上顯著,說明會計穩(wěn)健性能夠顯著地緩解企業(yè)的過度投資水平,進一步驗證假設(shè)2.

表2 會計穩(wěn)健性與過度投資模型的回歸結(jié)果

根據(jù)Dickson(2011)的現(xiàn)金流量組合法,將所有過度投資樣本分為成長組、成熟組和衰退組,表2報告了分組回歸結(jié)果.三組樣本中的Con_Acc系數(shù)均在1%的顯著性水平與因變量負相關(guān),但回歸系數(shù)大小并不相同,表明會計穩(wěn)健性對不同生命周期企業(yè)的過度投資的治理效用存在差異.成長期、成熟期、衰退期的Con_Acc回歸系數(shù)分別為-0.4512、-0.2303、-0.4018,通過比較絕對值的大小,我們可以得出:會計穩(wěn)健性對成長期企業(yè)過度投資抑制作用最強(│-0.4512│)、衰退期次之(│-0.4018│)、成熟期最弱(│-0.2303│).

四、研究結(jié)論

通過研究我們發(fā)現(xiàn):

1.會計穩(wěn)健性能夠顯著抑制企業(yè)的過度投資行為.

2.會計穩(wěn)健性對不同生命周期企業(yè)過度投資的治理作用存在差異,其中對成長期的上市公司治理作用最強,成熟期最弱,衰退期適中,不同生命階段企業(yè)的會計穩(wěn)健性并非存在同等程度的公司治理效用.

我們的結(jié)論為債權(quán)人、投資者判別不同生命周期的上市公司會計信息的穩(wěn)健性及制訂投資決策提供了值得參考的經(jīng)驗與借鑒,也為會計穩(wěn)健性經(jīng)濟后果的研究提供了新的視角.

[1]周曉蘇,陳沉,王磊,等.會計穩(wěn)健性:國外研究述評及啟示[J].現(xiàn)代財經(jīng)(天津財經(jīng)大學學報),2016(03).

[2]Richardson S.Over-investment of free cash flow[J].Review of Accounting Studies,2006(03).

[3]Dickinson.Cash flow patterns as a proxy for firm life cycle[J].The Accounting Review,2011(06).

[4]周曉蘇,陳沉,杜萌,等.會計穩(wěn)健性、企業(yè)生命周期與投資效率[J].會計與經(jīng)濟研究,2015(02).

(作者單位:上饒師范學院經(jīng)濟與管理學院)

10.13999/j.cnki.scyj.2017.11.012

上饒師范學院科研基金資助項目quot;會計穩(wěn)健性與過度投資的關(guān)系研究---來自不同生命周期上市公司的經(jīng)驗證據(jù)quot;,編號:201710.